我國企業(yè)并購融資方式選擇及優(yōu)化研究

任立媛

摘 要：隨著社會的進步和經(jīng)濟的發(fā)展，在全球經(jīng)濟化的推動下，一個企業(yè)想要快速發(fā)展，并購是一種非常有效地方式。但是并購需要非常豐厚的資金，所以這就帶來了并購融資的問題，這個問題也成為研究的熱點和重點。想要解決我國企業(yè)并購融資的問題，需要分析企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀并且根據(jù)市場環(huán)境分析影響我國企業(yè)并購融資方式選擇的原因，之后找到優(yōu)化企業(yè)并購融資方式選擇的策略，幫助我國企業(yè)成功并購，使其得到更好地發(fā)展。

關鍵詞：企業(yè)并購? 融資方式選擇? 優(yōu)化策略

并購指的是收購和合并。收購所指的是一家企業(yè)用資金或者是證券購買了另一家企業(yè)的股份并且對這個公司的部分財產(chǎn)有控制的權(quán)利。合并就是兩家或者兩家以上的企業(yè)融合在一起合成為一家企業(yè)，通常都是一家有很大發(fā)展優(yōu)勢的企業(yè)收購一家或者是很多家的企業(yè)。進行海外并購不僅可以收獲規(guī)模效應，還可以將外國先進的管理方式引進到中國來，提升市場占有率并且?guī)椭髽I(yè)減少投資風險，還可以幫助企業(yè)實現(xiàn)先進的多元化管理，提升在全球企業(yè)當中的知名度，最終幫助企業(yè)得到發(fā)展。很多世界五百強的企業(yè)都是通過并購將企業(yè)不斷擴大和發(fā)展，所以想要讓企業(yè)得到更多地發(fā)展，并購是這條路上必然的選擇。

1 理論基礎

1.1 不對稱信息的理論

在信息不對稱理論中，對于企業(yè)信息結(jié)構(gòu)來說，每一個處在不同結(jié)構(gòu)的人所獲得的信息量是不同的。對于企業(yè)與企業(yè)來說，企業(yè)的內(nèi)部和外部的信息存在著不對稱的傳遞。對于這種理論還可以分為信號傳遞和啄食順序兩種理論。

在信號傳遞理論當中，如果企業(yè)處在信息不對稱的環(huán)境中，企業(yè)以外的人員想要對這個企業(yè)的真實情況進行了解，只能通過對這個企業(yè)對外披露的財務報表和一些數(shù)據(jù)進行研究，從而通過研究的數(shù)據(jù)對這個企業(yè)做出一個大概的判斷[1]。當其他企業(yè)向這個企業(yè)提出并購時也只能根據(jù)這個企業(yè)對外披露的財務報表來對里面的指標進行企業(yè)判斷。在企業(yè)對外披露的資料中都是有一些調(diào)整的，很多信息都不能進行公開。

啄食順序理論其實就是融資優(yōu)序理論，在企業(yè)拿到想要收購的目標企業(yè)信息之后會發(fā)現(xiàn)有信息不對稱的情況，如果這時企業(yè)采用的是權(quán)益性融資方式對目標企業(yè)進行很大金額的融資，那么管理層的人員就會被認為是出錯的一方，需要承擔資金漏洞補貼的責任，也就表明股東利益和企業(yè)的盈虧有著很大的關聯(lián)。如果在并購時所使用的是債務的融資方式進行很大金額的融資，那么這個企業(yè)的融資成本會超出預支融資成本很多。所以在融資成本方面，企業(yè)選擇融資方式時會先看內(nèi)部融資，再看債務融資最后是權(quán)益融資，企業(yè)會按照這樣的順序進行融資方式的選擇。

1.2 代理成本的理論

代理成本的理論是在20世紀時由兩名學者提出來的，在一個企業(yè)中會有兩種代理成本根源，那就是股東和管理層的人員還有股東和債權(quán)人，這兩者之間存在著一些沖突。

現(xiàn)在的企業(yè)運行一般都是股東在開董事會時做出關于這個企業(yè)的相關決策，并且會在董事會上找出一個可以幫助他們管理企業(yè)的人員，這種模式就是企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)利分開的現(xiàn)象[2]。對于管理層的人員來說，他們就是所選出來的掌管企業(yè)經(jīng)營權(quán)利的人員，所以在制定企業(yè)如何運行的時候就會比較偏向管理層這邊，讓管理層有更多的利益。這種情況會讓股東當時定下的企業(yè)需要發(fā)展的道路和現(xiàn)在管理層人員所定下企業(yè)發(fā)展道路相沖突，這樣就造成了股東和管理層人員的沖突。

在股東和債權(quán)人方面，股東更希望企業(yè)可以利用債務融資的方式進行高風險且有更高收益的投資方式，但是對于債權(quán)人來說他們不希望企業(yè)這樣運行，而是希望企業(yè)可以更加平穩(wěn)的發(fā)展。對于債權(quán)人來說，如果高風險高收益的投資一旦失敗，給他們所帶來的損失一般都很大。

2 國內(nèi)企業(yè)并購融資現(xiàn)狀

近幾年來，我國企業(yè)并購一直保持熱度，但是在并購融資方式的選擇上卻沒有多少成就，這就阻礙了我國企業(yè)進行并購的道路。據(jù)目前情況來看，我國現(xiàn)在具有的集中并購融資方式還不是很完善，并且融資環(huán)境也不是很好，這就沒有辦法滿足我國企業(yè)想要并購融資的需求。

2.1 并購融資的方式單一

由于受我國多種因素的影響，現(xiàn)階段國內(nèi)企業(yè)的并購融資方式還比較單一，沒有很多方式可以讓企業(yè)進行選擇。雖然我國為國內(nèi)企業(yè)并購融資提供了多種途徑，但是能夠在實際中讓企業(yè)進行并購融資選擇的方式?jīng)]有多少。根據(jù)有關數(shù)據(jù)顯示，很多企業(yè)在選擇并購融資方式時都把內(nèi)部融資當成第一個要選擇的方式。

近幾年來，企業(yè)選擇了股權(quán)交易這種并購融資的方式，在這種方式中，利用現(xiàn)金支付的比例占了八十多，股票制度只占有百分之十幾，債券支付的方式幾乎是沒有[3]。雖然現(xiàn)金支付的比例占很大部分但是很多都是自留資金。在采用自留資金這種方式時，雖然可以將融資成本最大程度的降到最低，但是企業(yè)如果將很多內(nèi)部的資金使用會給企業(yè)之后的運行帶來很多問題，最有可能造成的就是資金鏈斷裂。

2.2 融資方式的選擇失去平衡

我國融資方式主要是銀行貸款、權(quán)益融資和債券融資。對于銀行貸款來說這是在融資過程中經(jīng)常使用的一種外部融資方式，但是如果企業(yè)想要進行并購，選擇銀行貸款會有很多的阻礙問題。如在并購的過程中可能要一次貸款很多資金，但是銀行沒有足夠的資金可以提供給企業(yè)，并且對于銀行來說，并購之后的企業(yè)發(fā)展見效時間太長，賺回資金的時間也處于長期狀態(tài)，對于這種貸款來說，銀行往往覺得風險太大不愿意融資。最重要的一點是銀行融資的要求比較高，一般企業(yè)沒辦法進行銀行貸款。對于權(quán)益融資來說，國內(nèi)的市場環(huán)境和國外相比還是比較落后的，在中國沒有相關的法律可以支撐權(quán)益融資，所以在使用權(quán)益融資的時候也出現(xiàn)很多限制性的問題。對于債券融資來說，國內(nèi)的市場還不夠成熟，所以很多發(fā)行債券的企業(yè)都是上市企業(yè)或者是國內(nèi)特殊的企業(yè)，并且我國債券市場存在的問題有很多，對企業(yè)融資要求也很高。

3 我國企業(yè)并購融資方式選擇影響因素

3.1 法律環(huán)境的影響

對于企業(yè)并購融資來說，資本的來源非常的廣泛，并且給我國帶來很大的影響。我國目前處于發(fā)展中階段，對于企業(yè)并購融資的法律還不完善。近年來我國為穩(wěn)定市場[4]，對并購融資制定了一些相關法律，并且對并購資金的途徑進行了限制，因此使很多并購融資的方式得到阻斷。

3.2 市場環(huán)境的影響

對于市場環(huán)境來說，我國市場中存在兩點影響因素，第一是沒有成熟的資本市場。就我國目前情況來看，資本市場還不是很成熟，利率還是會受到中央銀行的限制。并且我國的資本市場和國外的相比參與者很少，除了有兩個證券交易所，別的交易平臺還不是很多，這樣就很難滿足現(xiàn)階段逐漸增加的融資需求。第二是政府管理和控制太多，因為我國市場的自我調(diào)節(jié)功能不是很強，并且根據(jù)我國現(xiàn)有國情，政府在其中的管理和控制很多[5]。

4 我國企業(yè)并購融資方式優(yōu)化策略

4.1 將企業(yè)管理層的收購方式進行優(yōu)化

根據(jù)我國相關法律要求，如果在一個企業(yè)當中，經(jīng)營者或是企業(yè)內(nèi)部的人員想要收購這個企業(yè)，這個企業(yè)的董事會需要找到其他的財務機構(gòu)來對本企業(yè)進行公平的評估。在管理辦法文案中雖然沒有明確的指出管理層收購的意義，但是已經(jīng)對管理層的收購進行了認可，只是還沒有具體的相關制度。對于管理層收購來說，這種方式是符合我國國情發(fā)展的，可以對所有權(quán)進行分化，讓政府逐漸從企業(yè)中退出來，讓企業(yè)從國有企業(yè)變?yōu)槊駹I企業(yè)，得到更多地發(fā)展。

4.2 提升間接融資的地位

在間接融資方式中，可以將信托融資的地位提升。企業(yè)可以將企業(yè)當中的優(yōu)良的資產(chǎn)，以非流動資產(chǎn)的方式建設成信托產(chǎn)品，然后找到信托公司，讓信托公司出售給個人或者是某一些機構(gòu)，將出手之后的資金交給并購的企業(yè)，這樣就會讓非流動資產(chǎn)有很強的流通性。現(xiàn)階段我國信托融資的使用率很高，并且信托融資還和證券、貨幣等市場有著聯(lián)系，對于企業(yè)來說是一種值得選擇的并購融資方式。

4.3 讓資本市場更加成熟

當前我國并購融資市場的主要問題是企業(yè)在并購時能夠選擇的融資方式比較單一，并且沒有完善的融資環(huán)境[6]。所以政府需要發(fā)揮自身的功能，將資本市場的結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，讓資本市場更加完善和成熟。在融資方式上不能太單調(diào)，需要變得多樣化，這樣才可以使企業(yè)有更多的并購融資方式。這其中政府應該加大扶持力度，為企業(yè)進行并購融資提供更多的保證，能夠讓資本市場的環(huán)境更加完善，從而滿足企業(yè)并購融資的需要。

4.4 換股并購融資

這種融資方式需要企業(yè)將想要并購的目標企業(yè)中的股票按照相對比例換成自己公司的股票，并且目標企業(yè)不再運行或是變?yōu)楝F(xiàn)在這個企業(yè)的子企業(yè)。對于換股并購融資通常分為三種：增加資金換股票、利用庫存股票換股票、母企業(yè)和子企業(yè)相互持有股票。這種融資的方式對于想要并購的企業(yè)來說不用投入很大的資金，也不會占有企業(yè)的運營資金。這樣就給企業(yè)節(jié)約了一些成本，讓并購融資方式又多了一項選擇。

5 結(jié)語

從目前社會和經(jīng)濟的發(fā)展情況來看，想要適應經(jīng)濟全球化的趨勢，利用并購企業(yè)的方式可以讓企業(yè)得到更多地發(fā)展。但是在這之前需要解決并購融資的問題。對于現(xiàn)階段我國的并購融資問題需要分析現(xiàn)狀并且找出解決問題的關鍵點，利用有效的措施優(yōu)化企業(yè)并購融資方式的選擇，讓企業(yè)可以更加快速地發(fā)展。

參考文獻

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