中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀解讀

賽迪智庫中小企業(yè)研究所

獨(dú)角獸企業(yè)是估值10億美元以上，且創(chuàng)辦時間相對較短（一般為十年內(nèi)）的初創(chuàng)公司，它代表著新經(jīng)濟(jì)的活力，是引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式升級的先鋒軍。近年來，中國的獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展勢頭迅猛，已成為全球初創(chuàng)企業(yè)的主要陣地之一。然而，獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展不應(yīng)只看數(shù)量，更要看質(zhì)量;不應(yīng)只關(guān)注短期估值，更要關(guān)注企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。

我國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)與趨勢

獨(dú)角獸企業(yè)的質(zhì)量和數(shù)量在一定程度上彰顯了國家在新業(yè)態(tài)、新模式、新技術(shù)等方面的創(chuàng)新能力。本部分將從企業(yè)數(shù)量、所屬領(lǐng)域、創(chuàng)新發(fā)展、內(nèi)部管理等維度，分析我國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，研判未來發(fā)展趨勢，以期對培育獨(dú)角獸企業(yè)提供參考。

一、我國獨(dú)角獸企業(yè)總體發(fā)展特點(diǎn)

（一）近年來獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量快速增加，助推新業(yè)態(tài)、新模式的崛起

截至2019年3月，CB Insights（美國著名創(chuàng)投研究機(jī)構(gòu)）最新的《全球獨(dú)角獸公司榜單》顯示，中國獨(dú)角獸企業(yè)的數(shù)量近年來持續(xù)增加，由2016年的37家增加到94家，位居全球第二位。

2019年，中國獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量全球占比 27.9%，美國則占比47.9%（156家），中、美兩國占據(jù)整個榜單的七成以上（75.8%）。我國獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量的迅速增長，反映了我國新創(chuàng)企業(yè)成長周期短、爆發(fā)集中的特點(diǎn)，并有引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)新形態(tài)發(fā)展的勢頭。

（二）獨(dú)角獸企業(yè)估值高、行業(yè)領(lǐng)域新，成為新經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)、新舊動能轉(zhuǎn)換的引擎

從估值來看，CB Insights榜單數(shù)據(jù)顯示，中國獨(dú)角獸企業(yè)與美國獨(dú)角獸企業(yè)平均估值接近（分別為35.5億美元和36.1億美元），但中國超級獨(dú)角獸企業(yè)的估值高于美國。

中國估值最高的獨(dú)角獸公司為字節(jié)跳動，其估值為750億美元，估值第二的是滴滴出行，其估值為560億美元。美國估值最高的獨(dú)角獸公司是Uber，其估值為720億美元，估值第二的公司為WeWork，其估值為470億美元。

從行業(yè)領(lǐng)域來看，優(yōu)質(zhì)的獨(dú)角獸企業(yè)近年來在智能硬件、大健康等新興領(lǐng)域集中涌現(xiàn)。其中，最具代表性的為智能硬件領(lǐng)域，該領(lǐng)域誕生了一批優(yōu)秀的獨(dú)角獸企業(yè)，例如大疆創(chuàng)新、柔宇科技、優(yōu)必選科技等。這些“獨(dú)角獸”聚焦互聯(lián)網(wǎng)、人工智能與制造業(yè)的深度融合，其創(chuàng)新發(fā)展與帶動效應(yīng)，推動企業(yè)成為創(chuàng)新的主體，為積累以創(chuàng)新驅(qū)動推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變、以新興技術(shù)培育并打造新產(chǎn)業(yè)新業(yè)等的實(shí)踐奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（三）獨(dú)角獸企業(yè)助推創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)優(yōu)化，激發(fā)區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力

“京滬深杭”成為我國獨(dú)角獸企業(yè)的主要集聚地，占獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)的76.5%。四地創(chuàng)新氛圍濃厚，創(chuàng)業(yè)文化開放包容，雙創(chuàng)示范基地、孵化器等創(chuàng)業(yè)載體提供了豐富的創(chuàng)新資源，為獨(dú)角獸企業(yè)的快速成長提供了有力支撐。地方政府根據(jù)獨(dú)角獸企業(yè)的成長規(guī)律，形成了種子企業(yè)遴選、孵化、加速、落地等比較順暢的運(yùn)行機(jī)制和保障政策，塑造了優(yōu)良的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)。

例如，杭州近年來積極打造以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為核心的經(jīng)濟(jì)體系，構(gòu)筑適于獨(dú)角獸企業(yè)成長的綜合生態(tài)優(yōu)勢，培育出貝殼社、六和橋、樓友會等一批全國知名的眾創(chuàng)空間，特別是其大力推進(jìn)基金小鎮(zhèn)建設(shè)，集聚發(fā)展天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資等各類投資基金的舉措，為獨(dú)角獸企業(yè)快速涌現(xiàn)提供了良好條件。

（四）獨(dú)角獸企業(yè)總體重視專利布局，但企業(yè)之間重視程度差異較大

從專利申請量上看，我國獨(dú)角獸企業(yè)總體專利申請較多。2019年1—7月份，202家獨(dú)角獸企業(yè)專利申請數(shù)量為9868件，企均48.9件。其中，發(fā)明專利7964件（占比80.7%），實(shí)用型專利1025件，外觀設(shè)計(jì)專利879件。從專利集中度來看，獨(dú)角獸企業(yè)專利申請量集中于少數(shù)企業(yè)。賽迪智庫統(tǒng)計(jì)，超過1000件以上專利申請的獨(dú)角獸企業(yè)共9家;30家獨(dú)角獸企業(yè)的專利申請量介于100件～1000件之間。上述39家企業(yè)申請專利數(shù)量占比94.9%，可見企業(yè)之間對專利的重視程度差別很大。

（五）獨(dú)角獸企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)人數(shù)大多在8 人以內(nèi)，企業(yè)數(shù)量與核心團(tuán)隊(duì)人數(shù)基本呈負(fù)相關(guān)

賽迪智庫統(tǒng)計(jì)，我國獨(dú)角獸企業(yè)平均核心團(tuán)隊(duì)人數(shù)為5.5人。其中，核心團(tuán)隊(duì)人數(shù)為2人的企業(yè)數(shù)量最多，占比17%;核心團(tuán)隊(duì)人數(shù)在6人以內(nèi)的企業(yè)數(shù)量占比75%;核心團(tuán)隊(duì)人數(shù)在12人以內(nèi)的企業(yè)數(shù)量占比高達(dá)92%;核心團(tuán)隊(duì)人數(shù)10人以上的企業(yè)僅有23家。此外，獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量隨著核心團(tuán)隊(duì)人數(shù)的增加呈現(xiàn)先增多后波動減少趨勢，兩者基本呈負(fù)相關(guān)。

二、未來發(fā)展態(tài)勢與展望

（一）新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)是獨(dú)角獸企業(yè)的集中領(lǐng)域

在新經(jīng)濟(jì)時代，獨(dú)角獸企業(yè)引領(lǐng)著產(chǎn)業(yè)變革的方向，是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最有活力的部分。近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，眾多獨(dú)角獸企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新態(tài)勢和市場結(jié)構(gòu)模型轉(zhuǎn)變期間誕生并崛起，助推新業(yè)態(tài)升級發(fā)展。例如，以AI技術(shù)、區(qū)塊鏈、智能數(shù)字挖掘等為代表的新技術(shù)行業(yè)是近年來獨(dú)角獸企業(yè)集中涌入的新方向，阿里云、優(yōu)必選科技等獨(dú)角獸企業(yè)的誕生和發(fā)展給中國經(jīng)濟(jì)帶來了強(qiáng)烈沖擊和改革。

（二）技術(shù)創(chuàng)新成為獨(dú)角獸企業(yè)的典型特征

創(chuàng)新驅(qū)動已成為獨(dú)角獸企業(yè)的典型特征。近三年新晉的獨(dú)角獸企業(yè)集中于人工智能、大數(shù)據(jù)、智能硬件等技術(shù)創(chuàng)新與“技術(shù)+模式”創(chuàng)新行業(yè)領(lǐng)域，技術(shù)驅(qū)動型的獨(dú)角獸企業(yè)占比顯著提升，例如，大疆創(chuàng)新、商湯科技、曠視科技等均屬于技術(shù)驅(qū)動型獨(dú)角獸企業(yè)。技術(shù)創(chuàng)新是提升高端供給能力、激發(fā)市場新需求的重要因素。憑借技術(shù)創(chuàng)新，獨(dú)角獸企業(yè)形成了持續(xù)發(fā)展的不竭動力。

（三）平臺型企業(yè)仍將成為我國獨(dú)角獸企業(yè)的主要類型

我國平臺型獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量較多，賽迪智庫統(tǒng)計(jì)，我國互聯(lián)網(wǎng)金融和企業(yè)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量占比分別為12.8%和10.8%。在當(dāng)前企業(yè)生態(tài)化的發(fā)展趨勢下，阿里巴巴、騰訊、百度等平臺型企業(yè)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游，通過自孵化及戰(zhàn)略投資的方式，以業(yè)務(wù)拆分、投資、收購等多種形式，迅速整合并高效配置資源，培育出一批獨(dú)角獸企業(yè)和潛在獨(dú)角獸企業(yè)。這些平臺型企業(yè)構(gòu)建了完整的生態(tài)系統(tǒng)，促進(jìn)了獨(dú)角獸企業(yè)的快速成長。

（四）國家高新區(qū)仍將成為獨(dú)角獸企業(yè)的主要聚集地

我國絕大多數(shù)獨(dú)角獸企業(yè)主要集聚于北京、上海、深圳等城市的高新區(qū)。國家高新區(qū)作為新經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)者，完善的創(chuàng)業(yè)服務(wù)與豐富的創(chuàng)新資源為獨(dú)角獸企業(yè)的成長提供了良好的成長環(huán)境。以北京為例，市政府通過科技金融扶持、技術(shù)創(chuàng)新扶持、重大科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化扶持等政策打通對高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)化路徑，依托中關(guān)村這一高新技術(shù)企業(yè)孵化平臺和良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)環(huán)境，帶動獨(dú)角獸企業(yè)爆發(fā)式生長，使得中關(guān)村成為除美國硅谷外獨(dú)角獸企業(yè)最多的區(qū)域。

從估值視角談我國獨(dú)角獸企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)及對策

獨(dú)角獸企業(yè)凝聚了新經(jīng)濟(jì)的增長動力，是引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式升級的先鋒軍。

賽迪智庫統(tǒng)計(jì)，2018年我國符合獨(dú)角獸稱號的企業(yè)已超200家，我國已成為全球獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量最多的國家之一。

但研究發(fā)現(xiàn)，在獨(dú)角獸企業(yè)族群中，不乏存在估值虛高、上市破發(fā)的案例，由此也引發(fā)了社會各界對“毒角獸”等話題的探討。賽迪智庫從企業(yè)估值視角對獨(dú)角獸企業(yè)的特征及挑戰(zhàn)進(jìn)行了研究。

一、我國獨(dú)角獸企業(yè)估值三大特征

獨(dú)角獸企業(yè)大多屬于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，一般無法采取傳統(tǒng)上市公司的估值方法進(jìn)行估值，一級市場與二級市場存在定價偏差，估值差異和估值虛高現(xiàn)象普遍。

（一）我國對獨(dú)角獸企業(yè)估值明顯畸高

賽迪智庫將CB Insight公布的數(shù)據(jù)和智庫根據(jù)相關(guān)資料整理的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，共67家獨(dú)角獸企業(yè)重合，除去數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，最終對47家重合企業(yè)進(jìn)行比較分析。其中31家獨(dú)角獸企業(yè)估值存在差異，偏差絕對值從150億美元到0.1億美元不等。我國對國內(nèi)獨(dú)角獸企業(yè)的估值高于國外的共有19家企業(yè)，其中，文化娛樂企業(yè)快手，估值偏差排名第一，差額高達(dá)150億美元。

（二）高估值獨(dú)角獸行業(yè)分布分化明顯

在19家高估值獨(dú)角獸企業(yè)中，按行業(yè)看，服務(wù)業(yè)企業(yè)數(shù)量最多，占比約32%;其次是交通業(yè)，占比約16%。就估值的平均偏差值來說，19家高估值獨(dú)角獸中文化娛樂業(yè)偏差最高，平均偏差值為77億美元，排名第二和第三的行業(yè)為健康醫(yī)療業(yè)、電子商務(wù)業(yè)，分別為40億美元和31億美元。

（三）獨(dú)角獸企業(yè)普遍融資頻率高、周期短

密集的融資、急速的擴(kuò)張，獨(dú)角獸企業(yè)短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模融資。賽迪智庫統(tǒng)計(jì)，平均每家獨(dú)角獸企業(yè)約8個月完成一次融資。其中，微眾銀行、OYO酒店、自如網(wǎng)等30家企業(yè)截至目前僅進(jìn)行了一次融資，大地影院融資周期最短，約為0.7個月;燦星文化融資周期最長，約28.7個月。

二、高估值獨(dú)角獸企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

（一）高估值獨(dú)角獸企業(yè)存在“虛胖”現(xiàn)象

獨(dú)角獸在虛高估值和預(yù)期放大效應(yīng)雙重作用之下，相比于其他企業(yè)可吸引更為充足的資金資源，使估值向更大規(guī)模迭代。此時，以估值論英雄成為主流，企業(yè)過度追求發(fā)展速度與規(guī)模，既背離商業(yè)本質(zhì)，又增加投資風(fēng)險。賽迪智庫研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)角獸企業(yè)上市破發(fā)現(xiàn)象普遍存在，例如斗魚、貓眼、富途證券、老虎證券均出現(xiàn)破發(fā)，且存在不同程度的市值縮水、虧損運(yùn)營。以我國首個登陸資本市場的二手車電商平臺優(yōu)信二手車為例，2018年其創(chuàng)造了中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的最大股價跌幅紀(jì)錄，約80%市值蒸發(fā)。

（二）獨(dú)角獸企業(yè)融資頻率與技術(shù)進(jìn)步不同步

在“造血功能”不完善的情況下，短周期大規(guī)模的資金投入，使企業(yè)形成了依賴外界資本“輸血”的發(fā)展模式。企業(yè)“燒錢”式的擴(kuò)份額、投廣告、買流量與其自身的技術(shù)進(jìn)步迭代沒有實(shí)現(xiàn)同步，造成獨(dú)角獸企業(yè)融資的“消化不良”。一旦外部融資環(huán)境變差，企業(yè)將遭受致命影響。如ofo共享單車，從2014年至2019年共實(shí)現(xiàn)11輪融資，融資規(guī)模從數(shù)百萬美元到數(shù)億美元不等，遠(yuǎn)超同行業(yè)其他企業(yè)。在獲取資金后，大規(guī)模的投放策略成為ofo主要戰(zhàn)略目標(biāo)，形成了“融資-造車-投放-再融資-再造車-再投放”的運(yùn)營模式，而忽視了智能鎖技術(shù)含量低、車輛定位功能差等核心技術(shù)缺失問題，最終陷入了錢荒的困境。

（三）獨(dú)角獸企業(yè)管理能力提升滯后于擴(kuò)張速度

不同于傳統(tǒng)企業(yè)，獨(dú)角獸企業(yè)的組織架構(gòu)變化頻繁，在融資熱潮中，原有的管理理念、組織架構(gòu)、制度安排，甚至是人員配備都無法做出迅速調(diào)整，使得獨(dú)角獸企業(yè)管理水平無法快速匹配資金擴(kuò)張帶來的管理模式轉(zhuǎn)型。隨著獨(dú)角獸快速成長，對管理能力、領(lǐng)導(dǎo)能力等“軟實(shí)力”的訴求會超越對技術(shù)開發(fā)的關(guān)注。但目前，大多數(shù)獨(dú)角獸企業(yè)尚未作出應(yīng)對，內(nèi)部轉(zhuǎn)型存在阻礙，無法跟隨瞬息萬變的融資市場。

三、政策建議

在獨(dú)角獸企業(yè)的估值不斷被推高的背景下，我們應(yīng)正視發(fā)展現(xiàn)狀，從提升獨(dú)角獸企業(yè)核心競爭力出發(fā)，實(shí)現(xiàn)獨(dú)角獸企業(yè)由“虛胖”向“強(qiáng)壯”的轉(zhuǎn)變。

（一）完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公共服務(wù)，打造獨(dú)角獸企業(yè)成長載體

一是在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)試點(diǎn)建設(shè)、打造獨(dú)角獸企業(yè)園和孵化園，可借鑒杭州獨(dú)角獸企業(yè)孵化園建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，加大政策引導(dǎo)和支持，優(yōu)化獨(dú)角獸企業(yè)培育環(huán)境。

二是加大對“潛在獨(dú)角獸”“準(zhǔn)獨(dú)角獸”企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，對其在國內(nèi)外發(fā)生的因?qū)＠S權(quán)而產(chǎn)生的費(fèi)用給予法律援助。

三是完善公共服務(wù)配套，支持獨(dú)角獸企業(yè)圍繞技術(shù)創(chuàng)新、市場拓展、品牌提升、產(chǎn)學(xué)研合作等舉辦專業(yè)領(lǐng)域高端論壇，帶動產(chǎn)業(yè)鏈加速轉(zhuǎn)型升級。

（二）推動獨(dú)角獸企業(yè)提升科技實(shí)力，打造品牌提升影響力

一是支持獨(dú)角獸企業(yè)對接高校院所等基礎(chǔ)創(chuàng)新資源，開放實(shí)驗(yàn)設(shè)備共享創(chuàng)新資源，以獨(dú)角獸企業(yè)為依托推動產(chǎn)學(xué)研加強(qiáng)合作，助力獨(dú)角獸企業(yè)提升科技實(shí)力水平。

二是鼓勵獨(dú)角獸企業(yè)實(shí)施品牌戰(zhàn)略，提升品牌價值和國際影響力;積極開展“中國品牌海外推廣計(jì)劃”，重點(diǎn)培育一批知名品牌;為中小企業(yè)提供品牌設(shè)計(jì)咨詢、品牌營銷培訓(xùn)等，提升品牌創(chuàng)建和維護(hù)管理能力，鼓勵企業(yè)“抱團(tuán)出海”主動參與國際競爭。

（三）吸引優(yōu)秀人才，提升獨(dú)角獸企業(yè)管理能力

一是梳理人才優(yōu)惠政策，依托權(quán)責(zé)劃分實(shí)現(xiàn)責(zé)任到人，推進(jìn)優(yōu)惠政策落實(shí)。

二是加大高層次人才引進(jìn)力度，放寬海外人才引進(jìn)條件并擴(kuò)大待遇，為獨(dú)角獸企業(yè)吸引海內(nèi)外管理運(yùn)營人才。

三是探索建立獨(dú)角獸企業(yè)分類分層培訓(xùn)體系，協(xié)同相關(guān)部門輔助獨(dú)角獸企業(yè)設(shè)計(jì)專業(yè)化培訓(xùn)課程，充分利用政府資源幫助獨(dú)角獸企業(yè)建立高端管理團(tuán)隊(duì)，提高管理水平。

“資本盛宴”后的隱憂：以融資視角研判中國獨(dú)角獸企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

自2013年“獨(dú)角獸企業(yè)”概念提出以來，各國獨(dú)角獸企業(yè)彰顯出了強(qiáng)大的創(chuàng)新活力，既對區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生巨大促進(jìn)作用，又對科技變革、產(chǎn)業(yè)變革、社會變革起到引領(lǐng)作用。

某種程度上，獨(dú)角獸企業(yè)已經(jīng)成為一國頭部創(chuàng)新能力的重要評判，是各國創(chuàng)投主體競相追逐的焦點(diǎn)。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)從高速增長階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，中國獨(dú)角獸企業(yè)也經(jīng)歷了由“快速增長期”向“量質(zhì)齊飛期”的轉(zhuǎn)變，在“資本盛宴”的狂歡背后，以融資視角客觀、冷靜分析中國獨(dú)角獸企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)現(xiàn)隱憂，未雨綢繆，意義重大。

一、 中國獨(dú)角獸企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

（一）獨(dú)角獸企業(yè)的誕生充分體現(xiàn)了資本與創(chuàng)新的深度耦合

從國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)來看，獨(dú)角獸企業(yè)的誕生與創(chuàng)投活動之間關(guān)系緊密，以商業(yè)模式和核心技術(shù)為代表的創(chuàng)新活動隨著資本的注入得以進(jìn)一步落地，而資本隨著商業(yè)模式和核心技術(shù)的廣泛應(yīng)用得以實(shí)現(xiàn)價值提升，二者相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展、深度融合。

根據(jù)CB Insight數(shù)據(jù)，從2013年到2018年，中國獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量取得大幅增長，累計(jì)增加84家，已占全球總量的36%，與之相對應(yīng)的，我國私募股權(quán)、創(chuàng)投基金管理規(guī)模從2014年的1.49萬億元“爆發(fā)式”增長到2019年3月份的近9萬億元。

通過分析獨(dú)角獸企業(yè)的地理分布，我們也能從側(cè)面印證獨(dú)角獸企業(yè)這種“資本—創(chuàng)新”深度耦合的特質(zhì)。地理分布方面，超八成的中國獨(dú)角獸企業(yè)集聚在“北、上、深、杭”四大城市，而這四個城市所在的地區(qū)，也正是我國私募股權(quán)、創(chuàng)投基金管理規(guī)模排名的前四位。

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2019年4月份，“北、上、深、杭”四大城市所在地區(qū)的私募股權(quán)、創(chuàng)投基金管理規(guī)模占全國比重分別為23.43%、21.33%、13.79%、5.94%。

（二）獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量的“井噴”主要源于創(chuàng)投政策紅利的集中釋放

在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的背景下，我國各級政府密集出臺了一系列財(cái)稅融資支持、服務(wù)載體建設(shè)、營商環(huán)境優(yōu)化等方面的優(yōu)惠政策，全面支持微觀主體開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動。在一攬子雙創(chuàng)政策中，支持發(fā)力于企業(yè)生命周期前端的創(chuàng)投活動的融資政策極大地促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金、風(fēng)險投資基金等金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

作為創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的重要引擎，創(chuàng)投領(lǐng)域的政策紅利厚植了獨(dú)角獸企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的沃土，顯著支持和推動了中國獨(dú)角獸企業(yè)的誕生和成長。

（三）國外投資者更加注重中國獨(dú)角獸企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力

通過分析國外投資機(jī)構(gòu)的資金投向領(lǐng)域，我們發(fā)現(xiàn)，國外投資者遵循一貫的“技術(shù)—價值”投資理念，更加關(guān)注和偏好中國獨(dú)角獸企業(yè)初始的技術(shù)創(chuàng)新能力，在投資最前端的天使輪和Pre-A輪融資過程中，以紅杉資本中國和IDG資本為代表的國外投資者聚焦于國內(nèi)人工智能、機(jī)器人、數(shù)據(jù)技術(shù)、交通物流等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，重點(diǎn)投向了商湯科技、地平線、九次方大數(shù)據(jù)、小馬智行Pony.ai、G7匯通天下等一批行業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的科技型企業(yè)，而沒有投向互聯(lián)網(wǎng)平臺類獨(dú)角獸企業(yè)。

直至A輪融資開始，國外投資者才將投資領(lǐng)域逐步擴(kuò)展到金融、互聯(lián)網(wǎng)平臺、醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，包括軟銀愿景基金、SIG 海納亞洲創(chuàng)投基金、SBI Holdings在內(nèi)的國外投資者都瞄準(zhǔn)了今日頭條、金融壹賬通、瓜子二手車、達(dá)達(dá)、斗魚TV等中國獨(dú)角獸企業(yè)。

二、存在的問題及不足

（一）從融資過程來看，獨(dú)角獸企業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)“成色”略顯不足

中國互聯(lián)網(wǎng)平臺類獨(dú)角獸企業(yè)創(chuàng)新商業(yè)模式和應(yīng)用場景，由IT賦能實(shí)現(xiàn)市場、運(yùn)營和金融的動態(tài)聯(lián)動，運(yùn)用強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)效應(yīng)模糊邊界來進(jìn)行多群體互動。

通過強(qiáng)大的引流效應(yīng)，以消費(fèi)升級為切入點(diǎn)的互聯(lián)網(wǎng)平臺類獨(dú)角獸企業(yè)分食了較大比例的融資“蛋糕”，而技術(shù)創(chuàng)新類制造業(yè)企業(yè)的融資占比較低，從融資過程來看，僅有約20%的技術(shù)創(chuàng)新類制造業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)獲得E輪融資，且融資規(guī)模普遍偏低。

與其他國家相比較，中國獨(dú)角獸企業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)“成色”稍顯不足。

（二）從融資結(jié)構(gòu)來看，“BATJ”的戰(zhàn)略投資恐致中國獨(dú)角獸企業(yè)趨于“依附式”發(fā)展

“BATJ”（百度、阿里巴巴、騰訊、京東）等互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借雄厚的資本和強(qiáng)大的市場份額，構(gòu)建了符合自身發(fā)展的完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，而中國獨(dú)角獸企業(yè)已經(jīng)成為其重要組成部分。

“BATJ”以自孵化和戰(zhàn)略投資的方式，與獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)生關(guān)聯(lián)，展開合作。通過融資結(jié)構(gòu)分析，我們發(fā)現(xiàn)，超過40%的中國獨(dú)角獸企業(yè)獲得過“BATJ”等大企業(yè)的戰(zhàn)略投資，如果考慮到間接投資關(guān)系，這一比例將會更高。

這種以戰(zhàn)略投資方式形成的關(guān)聯(lián)性對于獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展有利有弊，利在于可以依托“BATJ”等大企業(yè)市場通道迅速開拓市場，弊在于失去與其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作的機(jī)會。

同時，一定程度上喪失企業(yè)的“獨(dú)立性”，特別是在“頭部經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)愈加凸顯的形勢下，保持“中立”的獨(dú)角獸企業(yè)在與其他對手博弈中極有可能失去占據(jù)“頭部”的機(jī)會。

因此，中國獨(dú)角獸企業(yè)將更傾向于“站隊(duì)”。

（三）從融資估值來看，中國“智造”獨(dú)角獸企業(yè)存在一定程度的資本“泡沫”

從市場估值與融資額的比值可以看出，人工智能、機(jī)器人領(lǐng)域的中國“智造”獨(dú)角獸企業(yè)普遍高于互聯(lián)網(wǎng)平臺類獨(dú)角獸企業(yè)。

主要原因在于：一方面，理性的企業(yè)估值應(yīng)該根據(jù)整個生命周期的回報價值來判斷，但高科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，生命周期較長，在市場需求點(diǎn)尚未爆發(fā)前，很難預(yù)估現(xiàn)階段行業(yè)整體估值和企業(yè)價值;另一方面，資本對于關(guān)鍵核心技術(shù)的追逐非常迫切，但關(guān)鍵核心技術(shù)的緊缺導(dǎo)致創(chuàng)投資本面臨“僧多粥少”的局面。

因此，當(dāng)前人工智能、機(jī)器人領(lǐng)域的中國“智造”獨(dú)角獸企業(yè)存在不同程度的“估值泡沫”。而已公開上市的獨(dú)角獸企業(yè)情況也能從側(cè)面反映中國“智造”獨(dú)角獸企業(yè)的市場估值偏高這一結(jié)論。

以小米集團(tuán)為例，截至2019年8月13日，小米集團(tuán)股價 8.820港元，較之17港元的發(fā)行價，市值幾近腰斬。

三、對策與建議

（一）五指握拳聚成合力，重點(diǎn)支持技術(shù)創(chuàng)新型獨(dú)角獸企業(yè)

一是“精確制導(dǎo)”。加大對安全可控的底層關(guān)鍵核心技術(shù)研究的支持力度，對擁有關(guān)鍵核心技術(shù)的獨(dú)角獸企業(yè)實(shí)施“一企一策”，完善創(chuàng)新生態(tài)，精準(zhǔn)發(fā)力，定向施策。

二是“拓寬渠道”。在鞏固已有的CDR和科創(chuàng)板等制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善多層次資本市場，有序擴(kuò)大資本市場的開放力度，為技術(shù)創(chuàng)新型獨(dú)角獸企業(yè)上市開辟“綠色通道”。

三是“補(bǔ)齊鏈條”。將各地現(xiàn)有實(shí)行的“個轉(zhuǎn)企、小升規(guī)、規(guī)升巨”的工作鏈條升級延伸為“個轉(zhuǎn)企、小升規(guī)、規(guī)升巨、巨成獸”，完善相關(guān)的工作思路和政策安排。

四是“創(chuàng)新融通”。充分發(fā)揮獨(dú)角獸企業(yè)供應(yīng)鏈協(xié)同、創(chuàng)新力共享、數(shù)據(jù)化驅(qū)動的作用，以大企業(yè)引領(lǐng)為依托，打造集市場、創(chuàng)新、生產(chǎn)為一體的新型大中小企業(yè)融通發(fā)展模式。

五是“給足市場”。完善政府采購的相關(guān)優(yōu)惠政策，特別是在關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域，應(yīng)給予我國獨(dú)角獸企業(yè)更多的市場空間。

（二）示范引領(lǐng)強(qiáng)化聯(lián)動，有效引導(dǎo)金融資源“脫虛向?qū)崱?/p>

首先，充分發(fā)揮國家和地方創(chuàng)投基金的引領(lǐng)和示范作用，通過市場化運(yùn)作方式，有效撬動社會資本，重點(diǎn)投向具有關(guān)鍵核心技術(shù)的制造業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)，為其創(chuàng)新能力的提升提供資金支持。

其次，積極開展地方創(chuàng)投引導(dǎo)基金運(yùn)行情況的研究工作，及時梳理和總結(jié)成功的經(jīng)驗(yàn)和做法，向全國推廣，穩(wěn)步推進(jìn)地方各類創(chuàng)投引導(dǎo)基金的擴(kuò)圍工作。

最后，建立國家和地方創(chuàng)投引導(dǎo)基金協(xié)調(diào)聯(lián)動機(jī)制，搭建資源共享互通的交流合作平臺，形成合力。

（三）重心轉(zhuǎn)移“軟硬兼施”，全面激發(fā)區(qū)域稟賦的營商環(huán)境

中國獨(dú)角獸企業(yè)區(qū)位分布的“二八效應(yīng)”正在弱化，南京、青島、成都、合肥等城市利用獨(dú)特的區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢培育出了本地區(qū)的獨(dú)角獸企業(yè)，這一現(xiàn)象背后，區(qū)域營商環(huán)境這一核心競爭力發(fā)揮了重要作用。

因此，在“創(chuàng)投政策紅利”的后期，各地培育獨(dú)角獸企業(yè)的工作重心應(yīng)放在全面激發(fā)區(qū)域稟賦的營商環(huán)境;緊緊圍繞產(chǎn)城融合、轉(zhuǎn)型升級的要求，利用本地區(qū)資源稟賦和要素保障，深挖符合本地區(qū)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)潛能，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，優(yōu)化城市空間布局，擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)承載能力，深化國際產(chǎn)能合作，增強(qiáng)營商“硬環(huán)境”。

對新材料、新能源、新一代信息技術(shù)等領(lǐng)域加大政策支持力度，創(chuàng)新公共服務(wù)方式，加強(qiáng)誠信政府建設(shè)，構(gòu)建“親”“清”新型政商關(guān)系，切實(shí)保障創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的公平待遇，進(jìn)一步簡化企業(yè)投資審批，建立公平競爭的市場環(huán)境，優(yōu)化良好的、具有地區(qū)特色的營商“軟環(huán)境”。

我國需加快培育“硬獨(dú)角獸”企業(yè)

根據(jù)美國投資人Aileen Lee于2013年提出的獨(dú)角獸企業(yè)概念，我們將獨(dú)角獸企業(yè)劃分為“硬獨(dú)角獸”企業(yè)和“軟獨(dú)角獸”企業(yè)兩類。“硬獨(dú)角獸”指注重核心技術(shù)，并將技術(shù)應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)中的企業(yè);“軟獨(dú)角獸”指并非以科技作為企業(yè)的核心技術(shù)來落地實(shí)業(yè)，但也位居行業(yè)龍頭的企業(yè)。

分析發(fā)現(xiàn)，目前我國“硬獨(dú)角獸”企業(yè)的數(shù)量遠(yuǎn)小于“軟獨(dú)角獸”企業(yè)，大量“軟獨(dú)角獸”忽略了核心技術(shù)積累與突破，創(chuàng)新能力遠(yuǎn)低于企業(yè)估值。這會直接影響新業(yè)態(tài)升級和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，需引起高度重視。

一、我國獨(dú)角獸企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在的主要不足

（一）“軟獨(dú)角獸”企業(yè)數(shù)量大于“硬獨(dú)角獸”企業(yè)

獨(dú)角獸企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量已成為國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的新象征。然而，通過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，我國“硬獨(dú)角獸”企業(yè)的數(shù)量小于“軟獨(dú)角獸”企業(yè)，創(chuàng)新的門檻和標(biāo)準(zhǔn)也更多地停留在對商業(yè)模式的優(yōu)化改良。

從行業(yè)分布可以看出，我國大量獨(dú)角獸企業(yè)集中分布在電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等非依賴于高科技的領(lǐng)域，這些企業(yè)多基于互聯(lián)網(wǎng)搭建平臺，借助“互聯(lián)網(wǎng)+”熱潮開展商業(yè)模式創(chuàng)新。企業(yè)的發(fā)展也往往與產(chǎn)業(yè)生態(tài)投資、孵化密切相關(guān)。

例如，阿里布局了口碑網(wǎng)、餓了么、滴滴出行等企業(yè)，騰訊則布局了美團(tuán)點(diǎn)評、自如、斗魚等企業(yè)。

與之相對，半導(dǎo)體加工、精密機(jī)床、生物醫(yī)藥、高端制造等領(lǐng)域的“硬獨(dú)角獸”企業(yè)比例相對較低，這與我國在高端科技領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小密切相關(guān)。

（二）大量“軟獨(dú)角獸”企業(yè)忽略核心技術(shù)積累與突破

我國大量“軟獨(dú)角獸”企業(yè)忽略核心技術(shù)突破，這些企業(yè)基礎(chǔ)研究不足，缺乏長期研發(fā)投入以及資金、人才等創(chuàng)新要素支持，導(dǎo)致企業(yè)未能從根本上提升技術(shù)含量和創(chuàng)新能力，更談不上掌握核心關(guān)鍵技術(shù)。

對于獨(dú)角獸企業(yè)而言，專利數(shù)在一定程度上能反映一個企業(yè)的科技實(shí)力和技術(shù)水平。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，我國電子商務(wù)、廣告營銷、互聯(lián)網(wǎng)汽車等領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)創(chuàng)新能力明顯偏低。2019 年1—7月，我國電子商務(wù)行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)平均發(fā)明專利申請量為1.7件，外觀設(shè)計(jì)專利平均申請量為0.9件。

（三）部分“軟獨(dú)角獸”企業(yè)估值與技術(shù)水平明顯不匹配

我國部分“軟獨(dú)角獸”企業(yè)的技術(shù)水平與估值明顯不匹配，存在估值泡沫，在金融、交通、文化娛樂等領(lǐng)域較為突出。這類獨(dú)角獸企業(yè)依靠持續(xù)燒錢的營銷方式，迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。由于投資機(jī)構(gòu)對這些企業(yè)新興商業(yè)模式背后的前景預(yù)期存在偏差，加之大量科技巨頭領(lǐng)投，助推了企業(yè)估值飆升。例如，螞蟻金服估值 1500億美元，滴滴出行估值600億美元。

二、“軟獨(dú)角獸”企業(yè)過多的隱憂

（一）難以形成長久競爭力，創(chuàng)新引領(lǐng)作用難以持續(xù)

獨(dú)角獸企業(yè)只有擁有核心技術(shù)，將技術(shù)應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)中，通過提供創(chuàng)新型的產(chǎn)品、創(chuàng)新式品牌體驗(yàn)等方式贏得用戶，才能形成技術(shù)壁壘，在激烈市場競爭中維持長久競爭優(yōu)勢。如果核心技術(shù)、產(chǎn)業(yè)源頭技術(shù)長期缺失，相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)人才和技術(shù)儲備不足，對原始創(chuàng)新能力提升有限，必將導(dǎo)致我國新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)難以突破。

（二）創(chuàng)新模式趨于同質(zhì)，易導(dǎo)致惡性競爭

商業(yè)模式創(chuàng)新門檻低，導(dǎo)致中國大量獨(dú)角獸企業(yè)創(chuàng)新同質(zhì)化嚴(yán)重、模式重復(fù)、惡性競爭不時出現(xiàn)等問題。

例如，過去的三年中，共享經(jīng)濟(jì)成為投資領(lǐng)域最為關(guān)注的行業(yè)，一夜之間，全國主要城市都被各類打著各種共享名義的公司所占領(lǐng)，在共享概念的推動下，單車、汽車、充電寶、雨傘等紛紛加入這一商業(yè)模式，競爭激烈而殘酷。

然而，時至今日，共享經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域大量企業(yè)破產(chǎn)，巨頭們構(gòu)建的共享經(jīng)濟(jì)商業(yè)圖景初衷與現(xiàn)實(shí)已大相徑庭。

三、啟示與建議

（一）構(gòu)建有利于獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)

創(chuàng)新是獨(dú)角獸企業(yè)的生命源泉，由此衍生出對創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的高要求。建議如下。

一是完善獨(dú)角獸企業(yè)政策支持體系，打造包括創(chuàng)新支持、導(dǎo)師輔導(dǎo)、社交活動、風(fēng)險投資在內(nèi)的創(chuàng)新生態(tài)體系。

二是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理機(jī)制和投資方向，圍繞制造強(qiáng)國戰(zhàn)略以及行業(yè)和民生的應(yīng)用需求，梳理未來具有增長潛力的重點(diǎn)領(lǐng)域并進(jìn)行投資引導(dǎo)，著力推進(jìn)獨(dú)角獸企業(yè)在新一代移動互聯(lián)、量子信息、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)等新技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新活動。

三是研究多層次、階梯式培育路徑，建立多部門聯(lián)動機(jī)制，處理好企業(yè)不同發(fā)展階段培育工作的緊迫性問題。

四是支持技術(shù)轉(zhuǎn)移機(jī)構(gòu)發(fā)展，為獨(dú)角獸企業(yè)技術(shù)交易、產(chǎn)品銷售等提供成果轉(zhuǎn)化和信息供給服務(wù)。

（二）提升獨(dú)角獸企業(yè)基礎(chǔ)技術(shù)積累和底層創(chuàng)新能力

獨(dú)角獸企業(yè)是帶動新經(jīng)濟(jì)快速增長和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的引擎，其創(chuàng)新發(fā)展需增強(qiáng)自身技術(shù)水平。建議如下。

一是增強(qiáng)獨(dú)角獸企業(yè)的基礎(chǔ)技術(shù)積累和底層創(chuàng)新能力。鼓勵初創(chuàng)企業(yè)與科研院所合作建設(shè)聯(lián)合研發(fā)中心，強(qiáng)化基礎(chǔ)技術(shù)儲備，將前沿理論、底層軟硬件平臺與架構(gòu)、核心制造工藝和關(guān)鍵零部件配套等作為重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)行突破。

二是提升獨(dú)角獸企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造、運(yùn)用、保護(hù)和管理能力。營造良好的知識產(chǎn)權(quán)法治環(huán)境，大力培育高價值專利和知名品牌。

三是加大對高端技術(shù)人才的引進(jìn)與培育。建立政府、高校、研究院、企業(yè)多方參與的人才定向培養(yǎng)模式和對應(yīng)的實(shí)習(xí)基地，為獨(dú)角獸企業(yè)定向輸送專業(yè)人才。

（三）優(yōu)化配置獨(dú)角獸企業(yè)外部高質(zhì)量創(chuàng)新資源

獨(dú)角獸企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展需要公共服務(wù)體系的保駕護(hù)航，也離不開高質(zhì)量創(chuàng)新資源的匯總整合與優(yōu)化配置。建議如下。

一是加快科技交流和產(chǎn)業(yè)服務(wù)公共平臺建設(shè)。基于未來技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展需求，提供共性技術(shù)研發(fā)設(shè)計(jì)、中試熟化、檢驗(yàn)檢測認(rèn)證、知識產(chǎn)權(quán)交易等各類服務(wù)。

二是完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)載體的服務(wù)功能。選取獨(dú)角獸企業(yè)密集的高新園區(qū)，開展集“融智+融資+融商”為一體的服務(wù)合作。推進(jìn)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈和金融鏈的深度融合，為獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展提供充分的資金保障和智力支持。

三是按照行業(yè)特點(diǎn)將獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行分類，開通綠色服務(wù)通道，為企業(yè)提供“一企一策”的量身定制服務(wù)。