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    預(yù)測(cè)探究滬深300股指期權(quán)在資本市場(chǎng)中的運(yùn)用程度

    2020-05-28 02:30:40譚曜晨
    財(cái)經(jīng)界·上旬刊 2020年5期
    關(guān)鍵詞:線性回歸交易量引言

    譚曜晨

    關(guān)鍵詞:股指期權(quán) 交易量 線性回歸

    一、引言

    2019年11月8日,證監(jiān)會(huì)宣布正式啟動(dòng)擴(kuò)大股票股指期權(quán)的試點(diǎn)工作,中國(guó)金融期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱中金所)擬開(kāi)展滬深300股指期權(quán)上市交易。11月10日,就IO股指期權(quán)合約表、交易結(jié)算細(xì)則、會(huì)員業(yè)務(wù)結(jié)算細(xì)則、風(fēng)控管理辦法、套保套利管理辦法與信息管理辦法向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

    二、研究設(shè)計(jì)

    (一)研究方法

    與量化研究探究期權(quán)定價(jià)不同,案例研究來(lái)源于實(shí)證分析,沒(méi)有經(jīng)過(guò)理論的抽象或精簡(jiǎn),而是將客觀數(shù)據(jù)直接作為市場(chǎng)的真實(shí)反映,以期在以往的市場(chǎng)記錄中發(fā)現(xiàn)新的現(xiàn)象。綜合考量,股指期權(quán)的交易量是一個(gè)很好的指標(biāo),能比較直觀的做出判斷,對(duì)估值期權(quán)市場(chǎng)年交易額做出大致估計(jì),判斷市場(chǎng)規(guī)模,預(yù)測(cè)股指期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理作用的市場(chǎng)反映。

    筆者通過(guò)在第三部分中先通過(guò)選取美國(guó)市場(chǎng)中標(biāo)普500股指期權(quán)市場(chǎng)上的相關(guān)重要指標(biāo),并與期權(quán)成交量建立數(shù)學(xué)模型,再到第四部分就現(xiàn)有國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù),依照第三部分的模型預(yù)測(cè)滬深300期權(quán)交易量,進(jìn)而判斷其風(fēng)險(xiǎn)管理作用的市場(chǎng)反應(yīng)。

    (二)案例選擇

    針對(duì)研究?jī)?nèi)容,本文在選取海外股指期權(quán)案例的原則如下:(1)該國(guó)的衍生品體系完整度近似或優(yōu)于中國(guó),該國(guó)的經(jīng)濟(jì)水平近似或優(yōu)于中國(guó);(2)所選股指期權(quán)推出時(shí)間較長(zhǎng),有完整全面的發(fā)展歷程可供參考;(3)該股指期權(quán)標(biāo)的股指的影響力近似或優(yōu)于滬深300指數(shù),股指規(guī)模及流動(dòng)性近似或優(yōu)于滬深300指數(shù);(4)相對(duì)應(yīng)的股指期貨交易量近似或高于中金所IF。

    綜合以上原則,本文選擇美國(guó)S&P500股指期權(quán)作為案例?,F(xiàn)代意義的金融衍生品誕生于20世紀(jì)70年代的美國(guó),誕生了世界第一份外匯期貨、利率期貨、股指期貨、期權(quán)等,比歐洲市場(chǎng)的發(fā)展還要領(lǐng)先十年,其次,截止到2018年,美國(guó)GDP以20.49萬(wàn)億美元位列世界第一。再者,S&P500指數(shù)誕生于1957年,成分股來(lái)源于紐交所、納斯達(dá)克等主要交易所,并以加權(quán)法計(jì)算指數(shù),這與滬深300指數(shù)在成分股選擇上存在類(lèi)似。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司作為世界三大評(píng)級(jí)公司,在指數(shù)跟蹤系統(tǒng)和交易所基金方面具有領(lǐng)先地位。本文選取中金所和芝商所2018年12月至2019年11月IF和S&P500期貨交易數(shù)據(jù), IF累計(jì)成交22,939,949手,S&P500期貨累計(jì)成交約360,140,000手,約是IF交易量的15.69倍。

    (三)數(shù)據(jù)收集

    確保本文研究的準(zhǔn)確性和科學(xué)性,本文選取資料來(lái)源于中金所、CBOE官方網(wǎng)站、WIND及英為財(cái)情(investing.com),當(dāng)信息矛盾沖突時(shí),以交易所公布的官方數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。

    三、案例模型

    (一)自變量選擇

    (1)標(biāo)的股指開(kāi)盤(pán)價(jià)與收盤(pán)價(jià)

    標(biāo)的指數(shù)的變化與成交量勢(shì)必存在一定聯(lián)系。

    (2)股票指數(shù)歷史波動(dòng)率

    相比較最高價(jià)與最低價(jià),歷史波動(dòng)率作為對(duì)標(biāo)的指數(shù)投資回報(bào)率的變化程度的度量,是一種很好的用來(lái)描述價(jià)格變化程度的工具

    (3)股指期貨交易量

    目前對(duì)于IO期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模的預(yù)測(cè)并不多,國(guó)投安信期貨在11月12日發(fā)布的研究報(bào)告通過(guò)比較分析Kospi 200、Nifty和臺(tái)灣指數(shù)期權(quán)和對(duì)應(yīng)標(biāo)的期貨合約規(guī)格比分別為5:1、1:1和4:1,從名義成交額角度來(lái)看,Kospi 200期權(quán)成交額/期貨成交額應(yīng)該也有10.22/5=2.04倍,Nifty和臺(tái)指期權(quán)成交額/期貨成交額則應(yīng)該分別有15.83倍和1.04倍。

    1:1的期權(quán)/期貨成交額比值類(lèi)比到滬深300股指期權(quán)來(lái)看,2015年股指期貨成交額曾達(dá)到最高水平342萬(wàn)億元,推斷出滬深300股指期權(quán)將有望成為破百萬(wàn)億元的期權(quán)品種。雖然2015年IF期貨的成交額高達(dá)342萬(wàn)億元,但2016-2018年的成交額相比之前出現(xiàn)了斷崖式下跌,以2015年的數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)并不牢靠,IO期權(quán)成交額能否達(dá)到百萬(wàn)億還有待考量。但無(wú)疑,與期權(quán)相對(duì)應(yīng)的期貨成交量與期權(quán)成交量存在一定的聯(lián)系。

    (4)其他因素的限制

    我國(guó)股指期權(quán)上市工作剛剛展開(kāi),各方面數(shù)據(jù)確實(shí),制度不完善。最典型的如CBOE在1993年推出的以標(biāo)普股指期權(quán)波動(dòng)率編制的波動(dòng)率指數(shù)(VIX),但是國(guó)內(nèi)并無(wú)類(lèi)似的指數(shù)可供參考,因此在模型建立時(shí),不得不剔除這一變量。只能選擇我國(guó)與美國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的一些共同點(diǎn)或近似點(diǎn)。

    (二)模型建立

    Y(股指期權(quán)交易量)=f(標(biāo)的股指月開(kāi)盤(pán)價(jià),標(biāo)的股指月收盤(pán)價(jià),股指期貨月交易量,標(biāo)的股指歷史波動(dòng)率),即Y=f(X1,X2,X3,X4)。

    通過(guò)收集2018年1月到2019年9月期間以上4個(gè)自變量和1個(gè)因變量的月度數(shù)據(jù),使用Matlab軟件構(gòu)造三元線性回歸方程Y=B0+B1X1+B2X2+B3X3+B4。

    其中R2=0.7541,F(xiàn)=12.2677,p=0.0001,s2=7.9742

    (三)模型檢驗(yàn)

    (1)相關(guān)系數(shù)R=0.8684,表明線性相關(guān)性較強(qiáng)。

    (2)當(dāng)F>F1-a(m,n-m-1),認(rèn)為因變量y與自變量x1,x2 ,x3之間有顯著的線性相關(guān)關(guān)系,結(jié)果顯示,F(xiàn)=12.2677>F1-0.95(4,21-4-1)=3.1968。

    (3)若p<預(yù)定顯著水平,認(rèn)為因變量y與自變量x1,x2 ,x3之間有顯著的線性相關(guān)關(guān)系,結(jié)果顯示,p=0.0001,顯然滿足p<預(yù)定顯著水平=0.05。

    綜上,以上三種統(tǒng)計(jì)方法推斷結(jié)果一致,說(shuō)明因變量y與自變量x1,x2 ,x3之間有顯著的線性相關(guān)關(guān)系,所得線性回歸模型可用。

    得到,Y=46.4613-0.0170X1+0.0070X2

    +0.4061X3-0.1479X4

    四、模型應(yīng)用

    (一)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)

    將滬深300股指在對(duì)應(yīng)時(shí)間段內(nèi)的收盤(pán)價(jià)、開(kāi)盤(pán)價(jià)、歷史波動(dòng)率及對(duì)應(yīng)股指期權(quán)交易量代入模型,得出預(yù)測(cè)的股指期權(quán)交易量。

    (二)結(jié)果分析

    在21個(gè)樣本倍數(shù)(Y/X3)中去掉最小的第21號(hào)樣本(0.444127)和最大的第16號(hào)樣本(29.07598)后,樣本倍數(shù)范圍介于2.140715-22.45079.結(jié)合上文提到的韓國(guó)等與我國(guó)投資習(xí)慣與文化意識(shí)相近的國(guó)家或地區(qū)的數(shù)據(jù),基本符合倍數(shù)最高增長(zhǎng)至標(biāo)的期貨成交量的16倍以上,隨后基本維持在4倍左右的歷史經(jīng)驗(yàn)。完全可以滿足與相應(yīng)股指期貨1:1的交易量比例。加合2018年全部的預(yù)測(cè)結(jié)果,預(yù)計(jì)IO成交101,076,057手,以滬深300指數(shù)為3600點(diǎn),IO期權(quán)每手100點(diǎn),每張合約價(jià)值360,000元,估算2018年IO期權(quán)市場(chǎng)約在36萬(wàn)億的規(guī)模,離百萬(wàn)億規(guī)模的市場(chǎng)還存在一定的差距。

    五、結(jié)束語(yǔ)

    截至2018年,全球資產(chǎn)管理規(guī)模排名前十位的對(duì)沖基金,有超過(guò)一半的機(jī)構(gòu)均是量化策略對(duì)沖基金。IO作為中金所第七個(gè)金融衍生品,大大完善了我國(guó)衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),相較于以往的國(guó)債期貨和股指期貨,無(wú)疑是更優(yōu)良的風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)沖工具,直接為市場(chǎng)注入了更多復(fù)雜的投資、套利和套保策略。但基于本文模型的預(yù)測(cè),我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的成交量還沒(méi)有為期權(quán)市場(chǎng)做出一個(gè)良好的支撐,IO交易標(biāo)準(zhǔn)的門(mén)檻仍然是開(kāi)立交易編碼前連續(xù)5個(gè)交易日保證金賬戶余額不低于50萬(wàn)元,很大程度上依然面向的是現(xiàn)有參與股指期貨交易的客戶,因此,年化市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)該不能達(dá)到百萬(wàn)億級(jí)別。

    參考文獻(xiàn)

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    [2]劉志超.金融期權(quán).北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2013,(1):232-236,247-253.

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