瑞幸造假的退市風(fēng)險(xiǎn)

董枳君

瑞幸咖啡22億元財(cái)務(wù)造假問題引起了國(guó)內(nèi)外的廣泛關(guān)注，自曝僅僅是開始。

經(jīng)歷了安然公司和世通公司等財(cái)務(wù)造假案，美國(guó)國(guó)會(huì)2002年最終通過了《公眾公司會(huì)計(jì)改革與投資者保護(hù)法案》，對(duì)《1933年證券法》和《1934年證券交易法》做出大幅修訂，提高證券法項(xiàng)下公司披露的準(zhǔn)確性和可靠性以保護(hù)投資者。該法案又被稱為《薩班斯—奧克斯利法案》。

因此，在美國(guó)財(cái)務(wù)造假欺詐，在證券市場(chǎng)是重罪。在美國(guó)市場(chǎng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及司法部門都對(duì)此有嚴(yán)厲打擊。一旦因?yàn)樵旒俸推墼p導(dǎo)致投資者出現(xiàn)重大損失，那么公司和涉事高管可能會(huì)承擔(dān)高昂的違法成本。

據(jù)外媒消息，美國(guó)已有多家律所對(duì)瑞幸咖啡提起集體訴訟，控告瑞幸作出虛假和誤導(dǎo)性陳述，違反《美國(guó)證券法》相關(guān)規(guī)定。目前，該項(xiàng)集體訴訟已于2月13日在紐約南區(qū)地方法院立案。

“如罪名坐實(shí)，相關(guān)責(zé)任人或面臨20-25年的刑罰?！?北京京師律師事務(wù)所創(chuàng)始合伙人封躍平對(duì)《商學(xué)院》記者指出，相關(guān)責(zé)任人，取決于SEC（美國(guó)證監(jiān)會(huì)）的指控及法院對(duì)“責(zé)任人”的認(rèn)定，董監(jiān)高及股東都有可能，取決于造假的違法程度及對(duì)投資者的損害程度。

上海蘭迪律師事務(wù)所高級(jí)合伙人韋龍艷也指出，故意進(jìn)行證券欺詐的犯罪最高可判處25年監(jiān)禁，對(duì)犯有欺詐罪的個(gè)人和公司分別處以最高500萬美元和2500萬美元罰款。

董責(zé)險(xiǎn)會(huì)“買單”嗎？

據(jù)瑞幸招股書披露，公司為相關(guān)人員購買了董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)，同時(shí)其沒有購買營(yíng)業(yè)責(zé)任險(xiǎn)和中斷險(xiǎn)。

董責(zé)險(xiǎn)全稱為“董監(jiān)事及高級(jí)管理人員責(zé)任保險(xiǎn)”。顧名思義，董責(zé)險(xiǎn)是用來保障公司董事、監(jiān)事與高管人員在履行管理職責(zé)時(shí)而面臨的潛在個(gè)人責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，包括履職行為中的“不當(dāng)行為”（疏忽、錯(cuò)誤、誤導(dǎo)性陳述等）所引起的個(gè)人損失，以及法律訴訟費(fèi)用等。

從定義來看，董責(zé)險(xiǎn)承保的是“非故意性行為”。那么，瑞幸自曝財(cái)務(wù)造假，董責(zé)險(xiǎn)會(huì)為其“買單”嗎？封躍平表示，“董責(zé)險(xiǎn)的保險(xiǎn)事項(xiàng)不包括董事高管故意違法導(dǎo)致的賠償責(zé)任。所以不在賠付范圍內(nèi)?！庇胁簧俾蓭熞仓赋?，董責(zé)險(xiǎn)是中概股必備的保險(xiǎn)，專門用于應(yīng)對(duì)集體訴訟。在本次事件中，瑞幸咖啡行為屬于故意虛假做量，除非雙方事先有特殊約定，否則保險(xiǎn)公司大概率不會(huì)進(jìn)行賠付。

在瑞幸的公告中稱，公司自查發(fā)現(xiàn)COO劉劍財(cái)務(wù)造假，牽涉約22億元交易，外界一直質(zhì)疑劉劍造假的“動(dòng)機(jī)”是什么？長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月的時(shí)間，為何董事會(huì)會(huì)一無所知，事件被曝光后，公司高管將會(huì)承擔(dān)哪些法律責(zé)任呢？為此封躍平指出，在刑事責(zé)任角度大概有三方面的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是瑞幸公司虛假披露財(cái)務(wù)信息的風(fēng)險(xiǎn)，具體可能涉及三個(gè)罪名，一個(gè)是虛假發(fā)行股票、債券罪；第二個(gè)可能涉及的罪名是違規(guī)披露、不披露重要信息罪；第三個(gè)可能是誘騙投資者買賣證券、期貨、合約罪。第二個(gè)刑事方面的風(fēng)險(xiǎn)就是操控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)罪。陸正耀等人玩的是資本套現(xiàn)的游戲，而非真正地經(jīng)營(yíng)一個(gè)公司，所以說可能存在操縱證券、期貨、市場(chǎng)罪。還有一個(gè)可能涉及的罪名是內(nèi)部交易、泄露內(nèi)部信息罪。第三個(gè)刑事方面的風(fēng)險(xiǎn)就是可能涉及虛開發(fā)票類的犯罪。涉嫌罪名可能是虛開增值稅專用發(fā)票罪和虛開發(fā)票罪。

2020年3月1日，中國(guó)開始實(shí)施新《證券法》，該法律規(guī)定，“在中華人民共和國(guó)境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂中華人民共和國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任?！边@意味著，國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)境外上市公司的違法行為進(jìn)行處理，因此。國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)密切關(guān)注美國(guó)監(jiān)管部門的動(dòng)向，并采取相關(guān)措施，也可能會(huì)對(duì)瑞幸咖啡的國(guó)內(nèi)公司進(jìn)行前期的調(diào)查取證。如果證監(jiān)部門啟動(dòng)調(diào)查程序，瑞幸咖啡可能成為新《證券法》實(shí)施后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)境外上市公司追責(zé)的第一起案件。

為何自曝？

22億元財(cái)務(wù)造假，是由瑞幸咖啡自己曝光的，而在此之前，做空機(jī)構(gòu)渾水發(fā)布了一份針對(duì)瑞幸的匿名報(bào)告，指出2019年第三季度每家店每天的商品交易數(shù)量至少被夸大了69%，2019年第四季度則被夸大了88%。

渾水發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告后，瑞幸選擇自曝財(cái)務(wù)造假，有業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，自曝造假時(shí)間距離瑞幸咖啡發(fā)布2019年年報(bào)時(shí)間接近，作為審計(jì)機(jī)構(gòu)的安永拒絕簽署年報(bào)是瑞幸自曝財(cái)務(wù)造假的主因，就此問題，《商學(xué)院》記者向瑞幸方面發(fā)去了采訪函，截至記者發(fā)稿未收到回復(fù)。

韋龍艷指出，發(fā)現(xiàn)舞弊后審計(jì)師有兩種選擇，即向委托人或監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告或者選擇解除業(yè)務(wù)關(guān)系。若安永早已知悉2019年度財(cái)務(wù)造假的事實(shí)，或許選擇解除業(yè)務(wù)關(guān)系，是與瑞幸撇清關(guān)系的最佳選擇，但是奈何IPO審計(jì)也是安永承做的，IPO時(shí)期數(shù)據(jù)是否能經(jīng)受得住SEC核查，估計(jì)安永也有所顧慮。與其讓這個(gè)“雷”轉(zhuǎn)到其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中，還不如選擇披露財(cái)務(wù)造假發(fā)生在安永沒有簽發(fā)過任何報(bào)告的2019Q2-Q4期間。根據(jù)安永發(fā)布的官方公告，安永在“兩害相權(quán)取其輕”之后選擇了向委托人即瑞幸審計(jì)委員會(huì)作出了匯報(bào)。

“勿容置疑，安永是迫使瑞幸‘棄甲曳兵的主要推手，脫掉‘皇帝新裝并非瑞幸的自主意愿，除了依據(jù)規(guī)則進(jìn)行披露外，瑞幸并沒有其它選擇。”韋龍艷指出。

瑞幸公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假金額達(dá)22億元，在整個(gè)過程中，參加的審計(jì)機(jī)構(gòu)包括律所等往往都是難辭其咎的。

韋龍艷指出，為瑞幸背書的中介機(jī)構(gòu)中，首當(dāng)其沖迎戰(zhàn)本次風(fēng)暴的必然是審計(jì)機(jī)構(gòu)安永。因瑞幸公布的2019季度數(shù)據(jù)都是未經(jīng)審計(jì)甚至是未查看，且瑞幸披露的財(cái)務(wù)造假僅存在于2019年二季度至四季度之間，因此目前與安永有關(guān)聯(lián)的涉及期間僅為2017年6月16日（公司成立日）至2018年度及2019Q1的IPO報(bào)告。至于安永是否有責(zé)則取決于IPO數(shù)據(jù)是否存在舞弊和造假。

就財(cái)務(wù)造假，審計(jì)師面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是審計(jì)程序是否足夠充分。通常情況下，考慮到成本、效率等原因，審計(jì)師對(duì)上市公司進(jìn)行的審計(jì)，以管理層出具報(bào)表是真實(shí)且公允為基礎(chǔ)，進(jìn)行復(fù)核并查缺補(bǔ)漏，并通過概率抽查的方式進(jìn)行驗(yàn)證。對(duì)于審計(jì)范圍的認(rèn)定，以審計(jì)規(guī)則中的“重要性（Materiality）”原則為依據(jù)。根據(jù)渾水發(fā)布的匿名報(bào)告，瑞幸虛增收入的手段之一是通過跳號(hào)的方式增加杯數(shù)。而從現(xiàn)有公開信息來看，目前還沒有任何能證實(shí)EY違反ISA重要性審計(jì)規(guī)則的證據(jù)。

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納斯達(dá)克（美國(guó)）的退市率達(dá)到7.6%，遠(yuǎn)超其他交易所，而上交所和深交所退市率僅0.3%和0.1%。渾水公司成立后，狙擊目標(biāo)涉及了中國(guó)14家公司，其中6家公司退市，1家公司停牌5年，2家被管理層溢價(jià)收購，2家公司股價(jià)下跌超90%。“重傷者”如綠諾科技、中國(guó)高速頻道、多元環(huán)球水務(wù)已經(jīng)退市，嘉漢林業(yè)股價(jià)暴跌70%停牌破產(chǎn)，被做空后的輝山乳業(yè)再出債務(wù)問題，已被勒令停牌。

韋龍艷分析稱，這一次渾水將槍口指向了瑞幸，瑞幸接下來或?qū)⒚媾R投資者就欺詐提起的集體訴訟，巨額和解費(fèi)用及天價(jià)行政罰款，消費(fèi)者的信任危機(jī)，本身商業(yè)模式的固有缺陷。瑞幸在IPO申報(bào)中，以新興成長(zhǎng)型公司（Emerging Growth Companies）的口徑進(jìn)行財(cái)務(wù)申報(bào)，因此瑞幸原則上未按時(shí)公布年報(bào)，根據(jù)規(guī)則可以申請(qǐng)延期，如果延期申請(qǐng)得不到監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，則超過180天限期后，若股價(jià)跌破1美元股，則應(yīng)30天退市；若被監(jiān)管確認(rèn)造假，為了保護(hù)投資人，監(jiān)管強(qiáng)制叫停交易，變相退市。因此，被交易所摘牌也是瑞幸或?qū)⒚媾R可能的結(jié)果之一。

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