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    李東生“不明白”,“鷹的重生”何日來?

    2020-05-21 10:00:11沈思涵石丹
    商學(xué)院 2020年5期
    關(guān)鍵詞:科技

    沈思涵 石丹

    TCL科技(000100.SZ)等來了資產(chǎn)重組后的首份年度“成績單”。

    年報數(shù)據(jù)顯示, TCL科技2019年全年營收和凈利潤分別為572.7億元和35.6億元,同比分別增長18.7%和0.53%;其中歸屬于上市公司股東凈利潤為26.2億元,同比下滑17%。

    這是一份“增收不增利”的年度報告,背后折射出TCL科技及行業(yè)的窘境。對于凈利潤不佳的主因,TCL科技董事長李東生將其歸咎于面板價格持續(xù)下降,導(dǎo)致行業(yè)性虧損擴(kuò)大。

    為了增強(qiáng)公司信心,李東生曾先后多次增持公司股票,并在2019年初提出20億元回購計劃,意欲提振TCL科技的股價和市值。

    但過去的一年里,TCL科技股價長期低于4.26元/股的發(fā)行價,股價遲遲無法達(dá)到預(yù)期高位。這不禁讓李東生一度困惑,并向外界提出“不明白TCL的股價為何那么低”的反問。

    盡管如此,資本市場卻并未“同情”李東生,TCL科技的“股價之惑”仍在持續(xù)。

    TCL的軟肋

    繼資產(chǎn)重組、集團(tuán)更名之后,TCL科技聚焦主業(yè)的信號愈發(fā)強(qiáng)烈,但其主營業(yè)務(wù)如今卻面臨凈利“腰斬”的困局。

    TCL華星是TCL科技的主營業(yè)務(wù)板塊。對比過去兩年的財報發(fā)現(xiàn),TCL華星的營業(yè)收入從2018年的276.66億元增至2019年的339.9億元,同比增長22.9%;凈利潤從23.2億元降至9.64億元,同比下滑58.5%。

    同時發(fā)布財報的還有TCL華星的面板模組廠,即華顯光電,其主要為華星光電供應(yīng)中小尺寸LCD顯示模組。數(shù)據(jù)顯示,2019年華星光電收入為54.56億元,同比增長3.3%;毛利為1.87億元,同比下降24.8%;盈利為5244.8萬元,同比下降35.9%。

    以上數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出營收增長,凈利大跌的跡象。這種表現(xiàn)與整個面板行業(yè)的供需變化密不可分。根據(jù)群智咨詢提供的數(shù)據(jù)顯示,2019年全球LCD電視面板出貨量高達(dá)2.83億片,出貨面積1.6億平方米,同比增長6.3%。與此同時,2019年全球LCD電視面板市場面積供需比為7.5%。

    隨著LCD面板嚴(yán)重供大于求, 導(dǎo)致大部分面板價格的跌幅均超過20%。

    產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬認(rèn)為,“目前全球尤其是中國市場對于LCD電視的需求量正在下降,但面板企業(yè)仍在大量滿產(chǎn)當(dāng)中,導(dǎo)致供需關(guān)系嚴(yán)重失衡,這種現(xiàn)象在今年很可能會持續(xù)下去?!?/p>

    面對市場產(chǎn)能加大,盈利空間下滑的事實,LGD、三星兩大面板巨頭先后宣布將在2020年底退出LCD面板市場,并將目光轉(zhuǎn)向OLED、Mini LED等附加值更高的新型顯示技術(shù)。

    據(jù)了解,LGD、三星兩家韓企在2019年的LCD面板市場出貨量均排在全球前五,產(chǎn)能合計約占全球產(chǎn)能的四分之一。如果徹底退出LCD面板競爭,就會給市場留下巨大的空白。

    值得一提的是,TCL科技旗下的華星光電與三星向來合作密切,多個面板工廠互有股權(quán)交叉,其被視為三星清盤之后的有力接替者。

    根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示,2019年TCL華星實現(xiàn)產(chǎn)品出貨面積2218.4萬平方米,同比增長23.8%,出貨量和出貨面積均躋身全球前五名。

    梁振鵬表示,“一直以來,LCD面板市場主要是被韓企如三星、LGD主導(dǎo),但現(xiàn)在他們將精力放在OLED面板產(chǎn)業(yè),逐步退出LCD面板市場,這給了TCL華星光電帶來很大的增長機(jī)會,這也是后者為何在市場供過于求的情況下,自身營收仍然增長的原因?!?/p>

    不過另一方面看,LCD面板雖然成熟,但卻并非行業(yè)發(fā)展的方向。隨著OLED顯示技術(shù)的發(fā)展,其大有取代LCD面板的趨勢。對于外界看好的OLED顯示技術(shù),卻是TCL科技和華星光電的“軟肋”所在。

    據(jù)了解,目前TCL華星旗下?lián)碛?條8.5代和2條11代LCD生產(chǎn)線,1條6代LTPS和1條6代AMOLED生產(chǎn)線。其重心主要放在LCD面板生產(chǎn),對于OLED顯示面板沒有明顯的布局,這使得TCL科技即便想調(diào)整產(chǎn)品線也頗為困難。

    對此,資深家電行業(yè)觀察人士劉步塵指出,“TCL集團(tuán)的面板布局存在結(jié)構(gòu)性缺陷,過度依賴液晶面板產(chǎn)業(yè),其他技術(shù)如OLED布局較弱,而且TCL科技布局的印刷式OLED遲遲難以走出實驗室,發(fā)展預(yù)期尚不明朗?!?h3>被低估的股價?

    主營業(yè)務(wù)利潤下滑,但李東生對此仍然抱有信心。就在年報公布的當(dāng)天,TCL科技向旗下的TCL華星增持50億元,持股比例由88.83%升至90.72%。

    然而,這個看作是向資本市場展示信心的增持動作,似乎并沒有解除長期以來外界對于TCL科技的疑問,也就是TCL科技為何股價和估值一直被“低估”?

    在董事長李東生看來,這是由于散戶投資人不了解TCL科技,以及國內(nèi)資本市場的特殊性造成的。當(dāng)然這種說法有一定的道理,但均是屬于外部因素。實際上,李東生并沒有考慮TCL所處的行業(yè)以及自身存在的問題。

    “首先,國內(nèi)彩電企業(yè)在資本市場上普遍估值都比較低,并非TCL科技的獨有現(xiàn)象。此外,TCL科技去年扣掉不可持續(xù)的非經(jīng)常性損益后,凈利潤僅有2.35億元,業(yè)績表現(xiàn)不夠好看?!绷赫聩i認(rèn)為,資本市場對于TCL科技的估值合乎情理。

    為了提升公司股價和估值,TCL科技在過去的一年多時間里動作頻頻。

    2018年12月,TCL集團(tuán)拋出一份重大資產(chǎn)出售方案,宣布擬以47.6億元向TCL控股出售9家公司的股權(quán),這意味著TCL集團(tuán)將旗下消費電子、家電等智能終端業(yè)務(wù)以及相關(guān)配套業(yè)務(wù)悉數(shù)轉(zhuǎn)出。

    這項重組方案于2019年1月7日審議通過,直到同年4月才正式宣告完成。完成之后,TCL科技主要業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整為半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)金融及投資創(chuàng)投業(yè)務(wù)、新興業(yè)務(wù)群三大業(yè)務(wù)。

    隨著公司業(yè)務(wù)范圍發(fā)生變化,原有的公司名稱也不再適用。2019年11月,華星光電更名為“TCL華星”;2020年2月7日,TCL集團(tuán)正式更名為“TCL科技”。

    不僅如此,TCL科技還頻繁回購公司股份。自2019年2月14日開始實施股份回購,至2019年12月31日,TCL科技通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式,累計回購股份數(shù)量5.65億股,占公司總股本的4.18%,成交均價為3.42元/股,回購總額達(dá)19.34億元。

    事實上,TCL科技回購股票的做法,也是資本市場上常用的建立投資者信任的方式。然而,這一做法的結(jié)果并沒有達(dá)到公司預(yù)期。

    盡管在今年年初,TCL科技的股價曾一度沖到7元/股的高位,但隨后又持續(xù)回落。截至4月20日收盤,TCL科技的股價為4.61元/股,略高于4.26元/股的發(fā)行價。而在過去的3月份,TCL科技的股價下跌幅度超過40%。

    對于TCL科技股價持續(xù)低迷一事,《商學(xué)院》記者向TCL科技相關(guān)聯(lián)系人發(fā)去采訪函,但對方截至發(fā)稿并未回應(yīng)。

    劉步塵認(rèn)為,“TCL集團(tuán)此前重組的邏輯,是基于李東生對行業(yè)未來的預(yù)判,集中資源專注半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù),讓資本市場看到其價值所在,并以此來提升集團(tuán)資本市場的價值。但實際上,剝離智能終端及配套業(yè)務(wù)的TCL,并沒有引起資本市場的重視,這或許是TCL股價偏低的原因?!?/p>

    也就是說,雖然TCL科技的定位和主業(yè)均發(fā)生改變,但是在不少投資者眼里,TCL科技仍然是那個傳統(tǒng)的“家電企業(yè)”,要建立起新的認(rèn)識仍然需要一些時間。

    潛力何時兌現(xiàn)

    如今,TCL科技主要聚焦于兩大板塊,除了上文提到的半導(dǎo)體顯示與材料,另一面便是產(chǎn)業(yè)金融和TCL資本業(yè)務(wù)。

    據(jù)TCL科技2019年財報顯示,TCL產(chǎn)業(yè)金融、投資和創(chuàng)投業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤9.99億元,凈利甚至超過了主營業(yè)務(wù)。事實上,正是由于TCL科技在2019年發(fā)放貸款、債權(quán)投資等投資行為,新增了大量的非流動性資產(chǎn),從而平衡了半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)帶來的利潤下滑問題。

    既然如此,主營業(yè)務(wù)陷入利潤低谷的情況下,TCL科技是否能依靠金融創(chuàng)投來實現(xiàn)業(yè)績和市值的增長?

    在產(chǎn)經(jīng)評論家洪仕斌看來,“金融創(chuàng)投領(lǐng)域?qū)τ赥CL科技來說,是一個投資回報周期相對較快的產(chǎn)業(yè),如果加強(qiáng)對該領(lǐng)域布局,無疑會進(jìn)一步釋放TCL科技的價值?!?/p>

    值得一提的是,李東生曾在2019年報公布后對眼前的處境做出表態(tài)。他認(rèn)為,盡管TCL科技的股票下調(diào)壓力很大,但外界要對公司抱有信心,TCL科技依然是市場中科技板塊的“價值洼地”。

    對于這一說法,劉步塵并不認(rèn)同。“盡管與一年前相比,TCL科技的資本優(yōu)化了很多,而且綜合實力有了明顯提升。但如果與格力、美的或者海爾等家電企業(yè)橫向比較,TCL科技的產(chǎn)業(yè)布局、盈利能力以及品牌價值還有不小的差距?!?/p>

    如果對標(biāo)同處面板產(chǎn)業(yè)的京東方,TCL科技的價值也有待進(jìn)一步提升。

    截至目前,TCL科技總市值為595億元,PE(市盈率)為22.74倍,ROE(凈資產(chǎn)收益率)9%;對比京東方,其目前總市值達(dá)到1308.42億元,PE為52.98倍,ROE為2.14%。

    在重組之前,TCL科技的市盈率僅為10倍左右,是制造業(yè)的市盈率標(biāo)準(zhǔn),彼時的京東方市盈率為20倍,同樣遠(yuǎn)超TCL科技。

    劉步塵認(rèn)為,“TCL科技通過去年的資產(chǎn)重組和今年集團(tuán)改名后,其價值已經(jīng)釋放出來。在沒有重大利好出現(xiàn)之前,估值很難出現(xiàn)大幅度的增長?!?/p>

    面對外界的不看好,李東生堅持認(rèn)為TCL科技的價值還有很大的潛力,其重組的正面效應(yīng)在未來還將繼續(xù)釋放,公司上升的潛力仍在。倘若接下來TCL科技能夠順利接下LGD、三星的LCD面板份額,或許會有不錯的利好,其與行業(yè)龍頭京東方的差距也有望進(jìn)一步縮小。

    在2006年的6月份,50歲的李東生曾寫下《鷹的重生》一書。他借用鷹在40歲時脫喙、斷趾、拔羽以獲重生的故事,激勵TCL重塑品牌。如今十四年風(fēng)雨歷程過去,李東生仍然躊躇滿志,希望帶領(lǐng)TCL科技再度“重生”。

    隨著TCL重組完成,如今面板和終端兩大業(yè)務(wù)已經(jīng)分家。但此時華星光電陷入了面板行業(yè)的弱周期,手機(jī)家電等終端產(chǎn)業(yè)也遲遲未見起色,轉(zhuǎn)型帶來的陣痛顯而易見。

    TCL科技要想實現(xiàn)“鷹擊長空”,眼下仍需將公司潛力兌現(xiàn),逐步擺脫股價低迷的質(zhì)疑,贏得市場和投資者的認(rèn)可。這條艱難的“重生之路”,64歲的李東生仍然任重而道遠(yuǎn)。

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