基于EVA理論的JTY公司股份有限公司價值評估應(yīng)用

吳佳鑫

摘要：2010年1月，國資委將經(jīng)濟增加值指標(biāo)列入對中央企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績考核基本指標(biāo)，在推行期間，EVA指標(biāo)在引導(dǎo)中央企業(yè)進行科學(xué)決策、控制投資風(fēng)險、提升價值創(chuàng)造能力等方面發(fā)揮了積極作用。然而，在民營企業(yè)中EVA模式并沒有得到有效推廣。在這樣的背景下，本文以JTY公司股份有限公司為例引入EVA指標(biāo)并進行了嘗試性應(yīng)用和財務(wù)評價，驗證EVA指標(biāo)糾正“實虧虛盈”、指導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)值增值的方向的有用性。對其他民營大型制造企業(yè)和同行業(yè)企業(yè)也具有一定的參考意義。

關(guān)鍵詞：EVA指標(biāo);價值創(chuàng)造;指標(biāo)體系

一、JTY公司及傳統(tǒng)價值評估體系

（一）JTY公司股份有限公司簡介

JTY公司股份有限公司成立于1997年1月24日，是中國有色金屬行業(yè)集銅等金屬的采礦、選礦、冶煉和加工為一體的特大型聯(lián)合上市公司。主要產(chǎn)品包括陰極銅、黃金、白銀等五十多個品種，業(yè)務(wù)范圍涉及到金融、貿(mào)易等多個領(lǐng)域。JTY公司股份有限公司是我國最大的銅加工生產(chǎn)商，建立了完善的銅產(chǎn)業(yè)鏈并輻射其他產(chǎn)業(yè)。是我國銅精礦自給率最高的公司，擁有六座在產(chǎn)礦山，并積極開拓海外資源，擁有豐富的資源儲備，對于資源密集型企業(yè)來說擁有強大的資源后盾。技術(shù)方面，JTY公司擁有國內(nèi)最大、現(xiàn)代化程度最高的銅生產(chǎn)和加工基地，擁有國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進、環(huán)保最好的粗煉及精煉銅冶煉廠。并且智能工廠、智能化礦山服務(wù)平臺相關(guān)模塊都已有序開展建設(shè)。同時，JTY公司己在港、滬、英上市，同行業(yè)中總市值居前。

（二）傳統(tǒng)價值評估體系

以傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)和杜邦分析為基礎(chǔ)建立的價值評估體系，易受利潤操縱的影響、忽視權(quán)益資本的使用成本，容易掩蓋企業(yè)實虧虛盈的情況，此外，這種評估體系還忽視非財務(wù)指標(biāo)在企業(yè)價值評估中的作用。例如潛在資源、商譽等，若企業(yè)在此方面有絕對的優(yōu)勢，則在對企業(yè)綜合價值評估時不可忽略，否則會對企業(yè)價值有一定的低估。因此，為克服傳統(tǒng)價值評估體系的缺陷，本文引入EVA理論應(yīng)用于JTY公司。

二、JTY公司價值評估指標(biāo)體系設(shè)計

（一）JTY公司價值評估指標(biāo)體系框架

EVA即經(jīng)濟增加值理論的核心理念是：一個公司只有在其資本收益超過為所投資本全部成本時才能被認(rèn)定為公司實現(xiàn)了價值增值。本文使用這種理念，引入EVA及相關(guān)指標(biāo)，構(gòu)建以EVA為主導(dǎo)的價值評估體系。具體可見圖1.

（二）JTY公司價值評估指標(biāo)體系具體指標(biāo)內(nèi)涵

1.EVA及相關(guān)指標(biāo)

（1）EVA（經(jīng)濟增加值）

EVA=NOPOT-WACC×T℃其中：NOPOT-調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤

wACC-加權(quán)平均資本成本率

三、指標(biāo)計算與結(jié)果分析

（一）JTY公司EVA及相關(guān)指標(biāo)

1.EVA指標(biāo)

通過對凈利潤、資產(chǎn)總額以及平均資本成本的調(diào)整，JTY公司股份有限公司2013 2017年間的EVA見表1。

根據(jù)表1，可知JTY公司2015年EVA為負(fù)，不僅沒有創(chuàng)造經(jīng)濟增加值，反而出現(xiàn)了公司價值損毀。凈利潤與EVA之間的差額是凈利潤減EVA的值，表示凈利潤指標(biāo)評估企業(yè)價值時中被忽視的資金成本等因素，如2015年JTY公司經(jīng)濟增加值為-47478.89萬，傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)凈利潤卻顯示企業(yè)盈利68，475.47萬。從企業(yè)價值最大化目標(biāo)角度看，忽視資金使用成本會掩飾企業(yè)價值損毀的事實，營造企業(yè)實虧虛盈的假象。

四、問題發(fā)現(xiàn)一基于EVA的價值影響因素分析

為了更精確地發(fā)掘出JTY公司2015年“實虧虛盈”的問題，本節(jié)根據(jù)EVA的原理，參考前人的研究，將EVA公式進行以下變形，如下：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-全部資本成本

因此，在分析影響企業(yè)EVA的因素時，首先考慮銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和加權(quán)資本成本率三個變量。2015年JTY公司銷售凈利率和資本成本率下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持平穩(wěn)，但資本成本率下降幅度與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的貢獻(xiàn)率不敵銷售凈利率的下降幅度，因此企業(yè)EVA值下降了。因此，要深究EVA的下降原因，還應(yīng)進一步分析銷售凈利率的下降。

在其他收入占比很小的情況下，為簡化計算過程，本文將年報中的營業(yè)收入代替銷售收入計算銷售凈利率。由于營業(yè)成本率過高，導(dǎo)致銷售凈利率。因此，JTY公司要增加經(jīng)濟增加值的創(chuàng)造，實現(xiàn)EVA指標(biāo)的增長，重點在于降低營業(yè)成本和營業(yè)成本率。

五、JTY公司存在的問題及建議

（一）存在“實虧虛盈”的現(xiàn)象

根據(jù)JTY公司2015年年報及本文表1，可知JTY公司2015年報送實現(xiàn)利潤68，475.47萬，而如果用EVA指標(biāo)衡量，其經(jīng)濟增加值則為47478.89萬，因此，在考慮資本使用成本情況下，2015年JTY公司并沒有盈利，反而是虧損的。

（二）營業(yè)收支雙高，營業(yè)利潤率低

JTY公司股份有限公司作為年營業(yè)收入以千億計的有色金屬行業(yè)特大型聯(lián)合企業(yè)，在總市值前六的同行業(yè)企業(yè)中，營業(yè)收入遙遙領(lǐng)先于其競爭對手，然而其主營業(yè)務(wù)利潤率卻排名倒數(shù)第一，通過本文第四節(jié)JTY公司價值影響因素分析可知，其原因在于過高的營業(yè)成本。根據(jù)JTY公司2017年報，2017年JTY公司原材料支出占成本34.63%，有色金屬貿(mào)易及其他支出占61.49%。另一方面，債務(wù)方面于2017年9月發(fā)行了5億長期債券，資金使用成本較高。因此，在今后發(fā)展中，JTY公司應(yīng)致力于降低采購、管理和貿(mào)易成本，控制資本成本。

（三）業(yè)績波動大，公司經(jīng)營狀況況不穩(wěn)定

據(jù)表5，JTY公司營業(yè)利潤波動幅度較大，受國際銅價變動影響大，但JTY公司也有著豐富的資源儲備，因此，JTY公司應(yīng)完善其風(fēng)險預(yù)警和應(yīng)對機制，合理運用期貨市場、開拓資源，提高抗風(fēng)險能力。

六、結(jié)語

本文以EVA指標(biāo)代替?zhèn)鹘y(tǒng)財務(wù)指標(biāo)，結(jié)合非財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建價值評估體系，并運用于JTY公司，展示出此體系能夠更清晰的發(fā)現(xiàn)問題，是對企業(yè)價值評估方法的一種有益探索。利用EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系追索EVA的變動原因，是一種運用EVA理論指導(dǎo)實踐的新思路。目前EVA指標(biāo)在國內(nèi)還未普及，本文選取的JTY公司是中國制造業(yè)民營企業(yè)中比較有代表性的企業(yè)，體量大，資本成本數(shù)額高，且?guī)в匈Y源密集型產(chǎn)業(yè)特色。以JTY公司為嘗試設(shè)計基于EVA的價值評估體系期望能夠給同行業(yè)企業(yè)和類似企業(yè)的財務(wù)核算創(chuàng)新一點參考作用。