以行為金融學(xué)角度對(duì)A股市場(chǎng)投資行為分析

【摘要】我國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)展至今有著30年歷史，相較于西方較為成熟的股票市場(chǎng)，A股具有不成熟、不規(guī)范、非理性現(xiàn)象突出等特點(diǎn)，尚且處于初級(jí)階段。證券市場(chǎng)中各種非理性現(xiàn)象的出現(xiàn)主要是由于我國(guó)股票市場(chǎng)散戶(hù)占比大，這部分投資者普遍不具備專(zhuān)業(yè)投資策略。在投資決策過(guò)程易受情緒、態(tài)度、“小道消息”的影響，追漲殺跌。20世紀(jì)80年代以來(lái)，作為將心理學(xué)融入到金融學(xué)而產(chǎn)生的行為金融學(xué)是在對(duì)金融市場(chǎng)上非理性現(xiàn)象的解釋和研究中成長(zhǎng)起來(lái)的。本文將會(huì)從行為金融學(xué)角度出發(fā)來(lái)分析A股市場(chǎng)中存在的非理性行，并提出針對(duì)性意見(jiàn)。

【關(guān)鍵詞】A股?非理性?行為金融學(xué)

一、行為學(xué)金融學(xué)理論概述

行為金融學(xué)是借鑒助了行為科學(xué)、?心理學(xué)等科學(xué)，從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。不同于傳統(tǒng)金融理論，行為金融理論考慮了人們的心理因素，多數(shù)情況下人們過(guò)于相信自己的判斷，同時(shí)往往容易受到他人決策的影響，使得投資者在進(jìn)行證券交易行為時(shí)有著諸多的非理性行為，市場(chǎng)中大量的非理性投資行為導(dǎo)致證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)過(guò)大，因此股票價(jià)格不僅由本身的內(nèi)在價(jià)值決定，很大程度上還受到投資者自身行為的影響。

行為金融學(xué)以市場(chǎng)中投資者的真實(shí)行為為根本，研究人們?cè)谔幱诓淮_定性時(shí)如何進(jìn)行投資決策。行為金融學(xué)研究了解投資者的心理決策過(guò)程及行為運(yùn)作機(jī)制，對(duì)投資者時(shí)而是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，時(shí)而又是風(fēng)險(xiǎn)偏好者的情形作出解釋。此外，投資者在進(jìn)行決策時(shí)，難以充分了解到所有的相關(guān)于投資標(biāo)的信息，也難以對(duì)可能出現(xiàn)的情況及其出現(xiàn)的概率做出詳盡的估算與分析，往往由于投資者不能充分了解自己面臨的狀況，會(huì)產(chǎn)生認(rèn)知偏差，以其自己的經(jīng)驗(yàn)甚至是直覺(jué)作為決策的依據(jù)，反映在投資行為上，就會(huì)引起金融市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度或反應(yīng)不足的現(xiàn)象，體現(xiàn)為到股票市場(chǎng)上便為股票價(jià)格波動(dòng)過(guò)大。

二、A股市場(chǎng)中存在的非理性現(xiàn)象

（一）股票換手率過(guò)高

在我國(guó)A股市場(chǎng)，股票的流動(dòng)性非常之高，其換手率遠(yuǎn)高于任何國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)，在換手率這一指標(biāo)上可謂冠絕全球。我國(guó)的年平均換手率甚至可以高于500%，尤其新上市股票的單日換手率就可能超過(guò)80%，這已經(jīng)是臺(tái)灣市場(chǎng)的?4?倍，東京市場(chǎng)的?20?倍。如此之高的換手率（年均500%）意味著僅需50個(gè)交易日左右全部的流通股東近乎全部輪換一遍。也正是源于如此之高的換手率為A股市場(chǎng)提供大量動(dòng)能，市場(chǎng)具備很強(qiáng)的流動(dòng)性，也導(dǎo)致了投資者頻繁參與短線交易、追漲殺跌。

（二）羊群效應(yīng)顯著

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“羊群效應(yīng)”被用來(lái)描述個(gè)體的盲目從眾行為和心理。在我國(guó)A股市場(chǎng)，中小投資者盲目跟隨大資金動(dòng)向，由于在我國(guó)80%以上投資者都是散戶(hù)，無(wú)論其掌握的信息和資金均處于弱勢(shì)位置，因此他們更愿意選擇相信大資金的行為與動(dòng)向并保持跟隨。然而主力資金的真正動(dòng)向與意圖是難以被看出并識(shí)破的，散戶(hù)所相信的往往是一些“誘多”、“誘空”的陷阱與騙局，這就導(dǎo)致了中小投資者在短線交易中追漲殺跌。牛市時(shí)，在巨大的漲幅面前，即便對(duì)并無(wú)實(shí)際業(yè)績(jī)支撐的股票依然“窮追猛打”，連續(xù)地漲?？梢允挂患夜镜墓善倍潭虜?shù)周就可以實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍。同樣的，在熊市當(dāng)中，因投資者受會(huì)市場(chǎng)環(huán)境影響出現(xiàn)的過(guò)度悲觀情緒，導(dǎo)致對(duì)基本面向好的公司股票也會(huì)連續(xù)拋售，甚至出現(xiàn)連續(xù)的踩踏式跌停板，在短期內(nèi)甚至實(shí)現(xiàn)股價(jià)“腰斬”。羊群效應(yīng)的存在使得A股市場(chǎng)中過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象頻頻發(fā)生，也正是因此很多股票的價(jià)格嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)情緒的潮水退去，散戶(hù)投資者往往就會(huì)“割肉”或是“套牢”。

（三）噪聲交易顯著

據(jù)大量數(shù)據(jù)研究表明，噪聲交易者對(duì)股票價(jià)格的影響是長(zhǎng)期而且顯著的，而其在A股市場(chǎng)的表現(xiàn)得更為顯著。在我國(guó)A股市場(chǎng)股票指數(shù)波動(dòng)幅度大，其明顯的特征就是市場(chǎng)不穩(wěn)定，股票價(jià)格振幅大。曾有學(xué)者做過(guò)關(guān)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)股影間關(guān)系的研究分析，其所得結(jié)果為：美國(guó)紐約證券交易所存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)僅有20%左右，其非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則約占80%，這一情況在我國(guó)恰恰相反，我國(guó)A股市場(chǎng)所存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占比超過(guò)了80%，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不過(guò)占比20%。也就是說(shuō)我國(guó)股票市場(chǎng)中大部分個(gè)股漲跌趨勢(shì)總是與大盤(pán)走勢(shì)相近，在行情好的時(shí)候即便是垃圾股的股價(jià)也能上天，在行情不好時(shí)，優(yōu)質(zhì)公司的股價(jià)一樣也會(huì)被錯(cuò)殺。

三、對(duì)投資者的建議

行為金融學(xué)對(duì)投資者的非理性行為進(jìn)行了明確的指出，同時(shí)也指出其對(duì)市場(chǎng)的影響?。因而對(duì)投資者的建議是不應(yīng)盲目臆斷市場(chǎng)主力資金行為，拒絕盲目聽(tīng)從小道消息、盲目跟風(fēng)。投資者在投資過(guò)程中應(yīng)做到清醒地認(rèn)識(shí)到自身情況，在面對(duì)股價(jià)嚴(yán)重其基本面的個(gè)股應(yīng)慎重參與，對(duì)可能發(fā)生的情況應(yīng)由全面考慮，并有著應(yīng)對(duì)之策。投資者應(yīng)該明白，依靠運(yùn)氣等非理性因素難以在股票市場(chǎng)中獲得長(zhǎng)期受益。當(dāng)意識(shí)到市場(chǎng)發(fā)生了反應(yīng)過(guò)度或反應(yīng)不足等情況應(yīng)及時(shí)按照行為金融策略來(lái)采取自身適當(dāng)?shù)耐顿Y措施。

四、結(jié)束語(yǔ)

行為金融學(xué)作為之中更全面、更切合實(shí)際的科學(xué)在研究證券市場(chǎng)投資行為中根據(jù)可靠性和不同于按傳統(tǒng)金融學(xué)理論的創(chuàng)新性。?其秉持著不同于理性人的觀點(diǎn)，認(rèn)為諸多心理因素會(huì)影響投資者的投資決策，摒棄理性人的觀點(diǎn)，認(rèn)為人在認(rèn)知市場(chǎng)、情緒過(guò)程、決策過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生偏差，并且會(huì)相互影響，其借鑒心理學(xué)原理，以投資者的心理為基準(zhǔn)，?給大量傳統(tǒng)金融理論無(wú)法解釋的“異象”一個(gè)合理的解釋。?行為金融學(xué)指出了我國(guó)證券市場(chǎng)存在著噪聲交易、羊群效應(yīng)、股票換手率過(guò)高等非理性現(xiàn)象，這就提醒中小投資者要保持理性，避免參與到追漲殺跌的行列中去。?投資?要理性分析市場(chǎng)，真正做到價(jià)值投資才能在股票市場(chǎng)中收獲長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。

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作者簡(jiǎn)介：程立德（1994-），男，漢族，吉林省長(zhǎng)春市綠園區(qū)人，吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生，研究生學(xué)歷。