分析具體的公司，比猜測市場更有價(jià)值

投資

Q遇到疫情這種重大危機(jī)，甚至可能影響基本面，我們該清倉等待還是逐步加倉？

A想怎么樣就怎么樣，沒有答案。我同意中國公司恢復(fù)正常經(jīng)營可能最快。但我覺得現(xiàn)在大部分中國股票并算不便宜，寄希望于市場會(huì)給出更高的估值，只能說是一種美好的愿望。我認(rèn)為分析一家家具體的公司比猜測市場更有價(jià)值。對于我來說，我確定自己判斷不了疫情會(huì)怎么發(fā)展，也判斷不了疫情對股價(jià)會(huì)有怎樣的影響。但我可以判斷我想買的公司，現(xiàn)在價(jià)格比以前低了。我也能判斷我持有的公司，業(yè)務(wù)可以持續(xù)經(jīng)營，受疫情的影響非常有限，有些甚至是受益的。所以新增資金我會(huì)買入。

Q疫情背景下，你更看好哪些個(gè)股或行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？

A我看好：1.愛疫情影響最小，甚至受益的互聯(lián)網(wǎng)股。2.愛疫情影響最大，股價(jià)跌得最慘，但最后有可能活過來的股票。

Q上市公司現(xiàn)金分紅后為什么立即下調(diào)股票價(jià)格？我認(rèn)為股價(jià)應(yīng)該不能及時(shí)反映出企業(yè)凈資產(chǎn)減少的部分。

A一只母雞，凈重2000克，下了一個(gè)蛋，我們假設(shè)這個(gè)蛋重50克，那么在下蛋的那個(gè)瞬間，母雞的體重變成了1950克，但是，如果母雞一天下一個(gè)蛋，過幾天母雞的體重豈不是要變成0克？不是的，長期來看，母雞還是2000克，不管它下了多少蛋。

確實(shí)，分紅的那一刻，企業(yè)的凈資產(chǎn)減少了，但企業(yè)是能創(chuàng)造利潤的母雞，所以它的凈資產(chǎn)就像母雞的體重一樣，會(huì)恢復(fù)。分紅意味著有一部分價(jià)值從公司手里轉(zhuǎn)到股東手里了，公司價(jià)值變化了，所以股價(jià)應(yīng)該下調(diào)。下調(diào)有兩種辦法，一種是市場自動(dòng)調(diào)整，另一種是交易所強(qiáng)行除息。

Q請問你有沒有遇到過想割肉卻割不下去的心境？如何克服這一難題？

A我不會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)下跌而割肉，只會(huì)因?yàn)閷镜目捶ǜ淖兌u出（割肉），這時(shí)候我已經(jīng)不愛它了，所以沒有什么難的。

Q我是一個(gè)課后托管機(jī)構(gòu)的經(jīng)營者，現(xiàn)在遇到疫情處于停業(yè)中，我是否應(yīng)該關(guān)店止損？

A我不知道疫情什么時(shí)候會(huì)消失，我也不知道政策會(huì)怎么變化。但是我知道幾點(diǎn)：疫情一定會(huì)消失，托管的需求一定還存在，而在疫情期間，房東雖然有按原來價(jià)格收租的愿望，但如果有人退租，他一定找不到新的租客，租金會(huì)歸零，這也是他不愿意看到的。

所以你可以算一下疫情消失以后重新找營業(yè)地點(diǎn)恢復(fù)營業(yè)的一次性投入，然后以這個(gè)為“錨”，跟房東談一個(gè)疫情期間的租金減免計(jì)劃。如果通過減免，在疫情不確定性期間你的租金支出低于重置成本，那么就繼續(xù)維持;如果高于，那么就退租停業(yè)。

市場

Q假如疫情繼續(xù)下行12個(gè)月，也就是持續(xù)到2021年4月到5月。這世界會(huì)發(fā)生什么？

A那么，只能把疫情當(dāng)作流感，常態(tài)化處理。因?yàn)闃O高概率的餓死，與極低概率的染病致死，大家需要作一個(gè)選擇。

Q 2008年金融危機(jī)的恐慌情緒有多嚴(yán)重，與之相比，今年會(huì)再次達(dá)到2008年那種恐慌程度嗎？

A2008年金融危機(jī)的時(shí)候，主要讓人恐懼的是金融體系崩潰了，貨幣市場基金都出現(xiàn)了支付困難，也就是普通人的存款都有危險(xiǎn)。光資本市場的跌幅的話，現(xiàn)在還不能跟2008年比，大部分優(yōu)質(zhì)股票下跌幅度有限。

Q這場全球疫情過去之后，你覺得會(huì)發(fā)生“逆全球化”的情況嗎？

A我不確定。從過去經(jīng)驗(yàn)看，全球化從來就不是一個(gè)線性的過程，而是螺旋型上升的過程。哪怕是看起來很受益于全球化的國家，比如美國，歷史上都搞過很多駭人聽聞的孤立主義政策。

Q你會(huì)考慮買匯豐的股票嗎？

A現(xiàn)價(jià)不考慮。

如果要買銀行股的話，我傾向于買國內(nèi)的銀行股（可能在港股市場上買）。從所接觸的產(chǎn)品服務(wù)來說，我覺得國內(nèi)的銀行股更讓人舒服。從治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管環(huán)境來看，我覺得國內(nèi)的銀行股更讓人放心。從估值、分紅這些因素看，我覺得國內(nèi)的銀行股更有吸引力。

公司

Q為什么有些公司愿意用幾倍溢價(jià)去收購一個(gè)業(yè)務(wù)存在許多不確定性、商譽(yù)過高的企業(yè)？

A我不是“戰(zhàn)略投資部門”，不知道它們是咋想的。不過，商譽(yù)未必就不合理，現(xiàn)在有大量公司，主要的資產(chǎn)就是商譽(yù)，你不能說它毫無價(jià)值或者不能創(chuàng)造利潤。比如說，現(xiàn)在如果有誰現(xiàn)價(jià)收購騰訊的話，收購額的大概85%都是沖著“商譽(yù)”。收購阿里巴巴的話，大概有80%是商譽(yù)。當(dāng)年Facebook收購WhatsApp，交易價(jià)格將近200億美金，絕大部分都是“商譽(yù)”。你要一棍子打死它們嗎？

Q你怎么評價(jià)星巴克？

A賣座位是很差的生意，賣水是很好的生意。

Q為什么蘋果公司用兩三款手機(jī)就能在戰(zhàn)略上建立碾軋對手的優(yōu)勢，而汽車產(chǎn)業(yè)還要追求產(chǎn)品的個(gè)性化？

A因?yàn)槭謾C(jī)已經(jīng)通道化了，人使用手機(jī)，本質(zhì)上并不是使用手機(jī)本身（比如說，用它砸核桃），而是使用手機(jī)里的服務(wù)，這些服務(wù)是差異化的。那么，消費(fèi)者有可能降低了對手機(jī)（外形、品牌）的差異化需求。汽車會(huì)不會(huì)通道化，用戶會(huì)不會(huì)降低對汽車的差異化需求，我持懷疑態(tài)度。我覺得特斯拉目前在銷售上的成功，很大程度上恰好是差異化的成功。

Q互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品營收的參考價(jià)值大于凈利潤參考價(jià)值，這是什么邏輯？

A因?yàn)闋I收是商業(yè)模式跑通的一個(gè)證據(jù)，而成本是可變的。營收會(huì)領(lǐng)先于利潤出現(xiàn)。

Q目前京東在部分一線城市單量大到讓消費(fèi)者去代收點(diǎn)自取，配送服務(wù)已經(jīng)趕不上順豐。你怎么看這兩種模式的發(fā)展前景？

A理論上來講，細(xì)化的社會(huì)分工，會(huì)優(yōu)于垂直整合。但是，由一個(gè)個(gè)案、局部的體驗(yàn)，推到一個(gè)模式問題，中間可能有很多的邏輯斷裂。

Q淘寶當(dāng)年能封殺百度，現(xiàn)在為什么不封抖音快手的帶貨直播呢？

A一個(gè)是集中的流量入口，會(huì)跟你搶關(guān)鍵字廣告的收費(fèi)權(quán);一個(gè)是分散的人口，幫你增加GMV。這兩個(gè)還是不太一樣。

本文選編自方三文與雪球網(wǎng)友的文字互動(dòng)