企業(yè)性質(zhì)、高管薪酬與環(huán)境績效的關(guān)系研究
——基于化工行業(yè)上市公司

文 / 張雨龍 薛淑娟

隨著社會(huì)對環(huán)境的關(guān)注，上市公司已經(jīng)從當(dāng)初一味地追求利潤到現(xiàn)在越來越重視企業(yè)的環(huán)境績效。2017年，環(huán)保部發(fā)布了《國家環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，不斷從法律層面對相關(guān)企業(yè)進(jìn)行約束。高管是負(fù)責(zé)企業(yè)戰(zhàn)略方針制定和生產(chǎn)經(jīng)營的核心人員，能夠?qū)ζ髽I(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的履行起到直接的推動(dòng)作用?；ば袠I(yè)屬于重污染行業(yè)，在化學(xué)工業(yè)生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢氣、污染物等帶來的環(huán)境問題也非常嚴(yán)重，基于化工行業(yè)上市公司的實(shí)證數(shù)據(jù)來進(jìn)行高管薪酬與環(huán)境績效的關(guān)系研究，以期通過對高管薪酬進(jìn)行激勵(lì)進(jìn)而提高化工行業(yè)上市公司的環(huán)境績效。

一、相關(guān)研究述評

從高管薪酬與經(jīng)濟(jì)績效的關(guān)系研究、環(huán)境績效與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系研究、高管薪酬與環(huán)境績效的關(guān)系研究三方面進(jìn)行文獻(xiàn)回顧與分析。

（一）高管薪酬與經(jīng)濟(jì)績效

高管是負(fù)責(zé)企業(yè)戰(zhàn)略方針制定和生產(chǎn)經(jīng)營的核心人員，他們的行為對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效會(huì)產(chǎn)生一定的影響，科蘭（Coughlan，1985）等人是最早對企業(yè)高管的薪酬與其經(jīng)濟(jì)績效之間的關(guān)系進(jìn)行研究的學(xué)者，他們通過實(shí)證分析得出了企業(yè)高管薪酬與經(jīng)濟(jì)績效兩者間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論?；魻枺℉all，1998）通過對美國大型商業(yè)公司的實(shí)證分析，也得到了高管薪酬與經(jīng)濟(jì)績效具有顯著相關(guān)性的理論。隨著1998年以后，我國上市公司的高管薪酬水平的逐漸披露，國內(nèi)對企業(yè)高管薪酬與經(jīng)濟(jì)績效也開始進(jìn)行研究，如楊大光（2018）、吳德軍（2013）都在研究中發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管薪酬與經(jīng)濟(jì)績效之間顯著正相關(guān)。

（二）環(huán)境績效與經(jīng)濟(jì)績效

近年來社會(huì)和政府機(jī)構(gòu)要求企業(yè)減少對環(huán)境的影響，并加強(qiáng)了管制與監(jiān)督，這使得企業(yè)開始追求生態(tài)效益。正如范德林德（Vanderlinde，1995）認(rèn)為污染是一種無效的資源利用的標(biāo)志，控制和預(yù)防戰(zhàn)略可以使公司節(jié)省大量成本從而提升自身的競爭優(yōu)勢，即環(huán)境保護(hù)的投資有利于財(cái)富的積累。張長江（2016）等人通過對重污染行業(yè)上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境績效與經(jīng)濟(jì)績效之間存在雙向正向影響，即環(huán)境績效的提升會(huì)帶來財(cái)務(wù)績效的改進(jìn)，除此以外，鄧麗、張永亮等人也在各自的文章里支持此項(xiàng)觀點(diǎn)。

（三）高管薪酬與環(huán)境績效

有些研究人員認(rèn)為企業(yè)高管薪酬與環(huán)境績效有著較為顯著的相關(guān)性，但是并沒有對研究結(jié)論達(dá)成一致的意見，如果企業(yè)高管薪酬與環(huán)境績效之間呈正相關(guān)關(guān)系，那么就意味著高管能夠推動(dòng)企業(yè)環(huán)境績效的改善；如果企業(yè)高管的薪酬與公司的環(huán)境績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，那么就說明改善企業(yè)的環(huán)境績效不能夠通過激勵(lì)高管的方式來完成，需要政府對企業(yè)環(huán)境績效加大監(jiān)管的力度。魯索（Russo，2015）通過對美國電子設(shè)施工廠的研究發(fā)現(xiàn)高管激勵(lì)能夠提高工廠的環(huán)境績效，減少企業(yè)的廢氣和廢水排放量。貝羅內(nèi)（Berrone，2009）通過研究重污染行業(yè)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的高管薪酬越高，環(huán)境績效就越好。也有學(xué)者認(rèn)為高管薪酬與環(huán)境績效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，如學(xué)者沃茨（Walls，2012）認(rèn)為企業(yè)的高管薪酬越高，企業(yè)的環(huán)境績效水平越低。我國國內(nèi)的研究中，李羅毅（2015）通過對2011-2013年A股重污染行業(yè)上市公司的實(shí)證數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出了二者正相關(guān)的理論。王玉乾（2016）的研究結(jié)果也得出高管薪酬和環(huán)境績效存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且和企業(yè)的性質(zhì)以及行業(yè)性質(zhì)是存在緊密聯(lián)系的。而周暉和鄧舒等人（2017）從政府和法治水平兩個(gè)層面對高管薪酬與環(huán)境績效的關(guān)系進(jìn)行研究，得出了二者具有倒U型關(guān)系的結(jié)論，且政府干預(yù)和法治水平對二者的關(guān)系具有明顯的影響。

綜上所述，高管薪酬與環(huán)境績效具有相關(guān)性，文章以化工行業(yè)上市公司為研究樣本，通過回歸分析在研究環(huán)境績效對高管薪酬影響的基礎(chǔ)上，研究企業(yè)性質(zhì)不同，對環(huán)境績效與高管薪酬的影響。

二、研究假設(shè)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文樣本是我國兩家證券交易所中包括化工行業(yè)上市公司，在除去不完整的數(shù)據(jù)之后一共得到了200個(gè)觀察值。這些樣本企業(yè)的環(huán)境績效相關(guān)的數(shù)據(jù)主要是源自企業(yè)的年報(bào)以及企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告和環(huán)境報(bào)告，企業(yè)的基本信息如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和高管薪酬以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等都源自CSMAR數(shù)據(jù)庫、萬德數(shù)據(jù)庫等。

（二）研究假設(shè)

高管成為企業(yè)重要決策的推行者，提高企業(yè)環(huán)境績效，必須依靠高管的支持，因此應(yīng)當(dāng)對高管進(jìn)行積極的引導(dǎo)和激勵(lì)。可見如果企業(yè)的環(huán)境績效越好，企業(yè)的高管所付出的努力越大，高管的薪酬就越高。

1．企業(yè)的環(huán)境績效越好，企業(yè)的高管薪酬就越高。

我國的國有企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，政府的意志和利益決定了國有企業(yè)的行為，與非國有企業(yè)相比，不僅僅是為了創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益，更重要的是為了創(chuàng)造更多的社會(huì)價(jià)值。國有企業(yè)因其特有的社會(huì)地位，在執(zhí)行國家經(jīng)濟(jì)政策、行使國家經(jīng)濟(jì)管理職能外，還需承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，因此，為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，更應(yīng)該發(fā)揮自身的作用。國有企業(yè)具有重要的環(huán)境戰(zhàn)略作用，而高管的行為決定了國有企業(yè)是否去承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，所以，國有企業(yè)的高管應(yīng)該更加主動(dòng)地采取環(huán)境保護(hù)行為，進(jìn)行環(huán)境管理，但是這種積極主動(dòng)的行為是社會(huì)責(zé)任對他們的驅(qū)使，而不應(yīng)當(dāng)是薪酬獎(jiǎng)勵(lì)來驅(qū)動(dòng)他們改善環(huán)境績效，此時(shí)就會(huì)弱化環(huán)境績效與高管薪酬的正相關(guān)關(guān)系。

表1 化工行業(yè)上市公司環(huán)境績效評分標(biāo)準(zhǔn)

2．國有上市公司與非國有上市公司相比，前者的企業(yè)高管薪酬與自身的環(huán)境績效之間存在的正相關(guān)關(guān)系相對不顯著。

三、變量設(shè)計(jì)

（一）解釋變量

因此，本文將借鑒李羅毅在《環(huán)境業(yè)績與上市公司高管薪酬的相關(guān)性研究》中的研究方法，通過對企業(yè)的不同角度的分析和評分來衡量企業(yè)的環(huán)境績效，分別從企業(yè)的認(rèn)證方面、社會(huì)監(jiān)督和環(huán)?，F(xiàn)狀三個(gè)維度共10項(xiàng)來進(jìn)行評分，最后得分匯總來表示企業(yè)的環(huán)境績效水平，從得分表可以計(jì)算出每個(gè)樣本公司的最大可能得分值為13分。

（二）被解釋變量

本文研究中的被解釋變量為高管薪酬（EC），關(guān)于高管薪酬變量的選取，研究者們在進(jìn)行研究時(shí)對其變量的選擇都具有差異性，本文將選取上市公司年報(bào)里披露的高管薪酬進(jìn)行加總，然后取其總和的自然對數(shù)來作為上市公司高管薪酬的變量值。

本文中運(yùn)用到的所有變量及其含義如表2所示：

（三）建立模型

根據(jù)研究假設(shè)以及對研究變量的定義，并通過對相關(guān)文獻(xiàn)資料的整理和分析，根據(jù)環(huán)境績效與高管薪酬的相關(guān)性構(gòu)建了回歸模型1：

表2 變量設(shè)定及含義

由于我國的特殊國情和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，國有企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中發(fā)揮了重要的作用，同時(shí)國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，具有一定的特殊性。因此本文為了研究企業(yè)性質(zhì)是否會(huì)對高管薪酬與環(huán)境績效的關(guān)系產(chǎn)生影響，在模型1的基礎(chǔ)上加入了環(huán)境績效與高管薪酬的交乘項(xiàng)，構(gòu)建了企業(yè)模型2：

EC=α +β1CEP+β2CEP?GOV+β3GOV+β4T OP1+β5SIZE+β6ROE+β7FL其中：α 為常數(shù)項(xiàng)；β1、β2、β3、β4、β5、β6為回歸系數(shù)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）環(huán)境績效與高管薪酬的相關(guān)性

模型1的目的是為了求解樣本企業(yè)的高管薪酬與自身的環(huán)境績效之間存在的相關(guān)性是否是線性相關(guān)。

從表3中可以看出，調(diào)整后R2為0．428，表明模型中的變量對被解釋變量的解釋率達(dá)到了42．8%，模型的擬合度良好。F值為25．865，在0．01的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，因此可以認(rèn)為模型1通過了1%的顯著性檢驗(yàn)。

表3 回歸系數(shù)表

環(huán)境績效的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0．182，并且在1%水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，表明環(huán)境績效與模型1之間存在著顯著的正比關(guān)系，可見企業(yè)在制定高管薪酬制度時(shí)一定程度上將環(huán)境績效的高低考慮在內(nèi)了，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。

（二）企業(yè)性質(zhì)的影響

上文中構(gòu)建的模型2是在模型1的基礎(chǔ)上加上企業(yè)是否為國有性質(zhì)與環(huán)境績效的交乘項(xiàng)GOV×CEP構(gòu)成的，這個(gè)模型主要是為了驗(yàn)證企業(yè)如果是國有企業(yè)，是否會(huì)對高管薪酬與環(huán)境績效的關(guān)系產(chǎn)生影響。下列表格中的模型3，是指當(dāng)上市公司為國有企業(yè)時(shí)帶入模型2得出的結(jié)果，模型4是指當(dāng)上市公司為非國有企業(yè)時(shí)帶入到模型2得出的結(jié)果，可以得到如下表格：

表4 國有企業(yè)環(huán)境績效的描述性統(tǒng)計(jì)

表5 非國有企業(yè)環(huán)境績效的描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表4和表5可看出，國有企業(yè)環(huán)境績效的平均得分為0．589，而非國有企業(yè)平均得分為0．475，國有企業(yè)的環(huán)境績效平均得分大于非國有企業(yè)環(huán)境績效的平均得分，可見國有企業(yè)的環(huán)境績效水平相對來說較好。

表6 模型摘要

預(yù) 測 變 量 ：( 常 量 )， FL， ROE， TOP1， SIZE，CEP*GOV，CEP

表6可以看出，模型3和模型4調(diào)整后R2分別為0．430和0．455，表明模型中的變量對被解釋變量的解釋率達(dá)到了43．0%和45．5%，可見模型的擬合度較為良好。

表7 方差分析表

表7分別是國有企業(yè)與非國有企業(yè)帶入模型2后得出的方差分析表，從表中可以得出，F(xiàn)值分別為5．224和38．254，并都在1%的水平上顯著正相關(guān)，因此可以認(rèn)為是在1%的顯著性水平下高管薪酬與其他變量之間有較為明顯的線性相關(guān)關(guān)系。

表8是分別將國有企業(yè)和非國有企業(yè)帶入到模型2后得出的回歸系數(shù)表，由表可見，環(huán)境績效（CEP）的相關(guān)系數(shù)分別為：國有企業(yè)的高管薪酬與環(huán)境績效的相關(guān)系數(shù)為-0．007,但是并不顯著相關(guān)；而非國有企業(yè)的高管薪酬與環(huán)境績效的相關(guān)系數(shù)為0．370，并在1%的水平上顯著正相關(guān)?？梢姰?dāng)企業(yè)是國有企業(yè)時(shí)，高管薪酬與環(huán)境績效的正相關(guān)關(guān)系變得并不顯著，即國有上市企業(yè)與非國有上市企業(yè)進(jìn)行比較，前者的企業(yè)高管薪酬與自身的環(huán)境績效之間存在的正相關(guān)關(guān)系相對不顯著，所以假設(shè)2通過。

表8 回歸系數(shù)表

由上述的結(jié)論可知，上市公司尤其是化工行業(yè)這種重污染行業(yè)，受到的環(huán)境規(guī)制更加嚴(yán)格，社會(huì)監(jiān)督與政府管制的雙重壓力，使得這些上市公司不得不為規(guī)避環(huán)境問題所做出努力。而通過高管薪酬與環(huán)境績效的關(guān)系研究，發(fā)現(xiàn)可以通過調(diào)節(jié)企業(yè)的高管薪酬，一定程度上可以有效地激勵(lì)高層管理人員采取環(huán)保行為，提升企業(yè)的環(huán)境績效。而上市公司中的國有企業(yè)，由于直接受到政府的控制，更應(yīng)該注重自身的社會(huì)責(zé)任，加強(qiáng)自身環(huán)境保護(hù)行為。因此提出如下建議：

從法律層面來說，我國應(yīng)進(jìn)一步完善有關(guān)于環(huán)境績效的法律法規(guī)，促進(jìn)企業(yè)披露更加完整全面的環(huán)境績效信息；從企業(yè)自身來說，企業(yè)應(yīng)提高自我的環(huán)境保護(hù)意識(shí)，重視環(huán)境戰(zhàn)略的實(shí)施，積極完善高管的薪酬制度，將環(huán)境績效引入到高管薪酬制度體系中，并進(jìn)行合理的評估與考核；從企業(yè)性質(zhì)來說，一方面由于政府與企業(yè)的關(guān)系更加親密，所以提升企業(yè)整體的環(huán)境績效可以先由國有企業(yè)帶頭，另一方面，國有上市公司環(huán)境管理的自覺性更高，應(yīng)當(dāng)對非國有企業(yè)的環(huán)境管控更加嚴(yán)格。