梁宇峰：2020，怎樣成為成功的個(gè)人投資者？

現(xiàn)在我做C端市場，有一個(gè)很突出的問題：怎么讓真正有用的投資理念獲得C端用戶的認(rèn)可。對于個(gè)人投資者有用的東西，往往不是他們喜歡的，但是個(gè)人投資者信奉的理念很多都是錯誤的。我在工作中發(fā)現(xiàn)，很多人在各行各業(yè)做得都非常成功，但是到了投資領(lǐng)域，他的認(rèn)知是完全錯誤的。是投資有多難嗎？未必，根本的原因是對投資在本原上的認(rèn)知有錯誤，導(dǎo)致后面的一系列行為都是錯的。企業(yè)家辛辛苦苦在其他行業(yè)賺了錢，到了股票市場虧得血本無歸的案例很多。這些案例背后，最根本的原因就是對投資本身認(rèn)知的錯誤。我們怎么認(rèn)知投資，什么樣的投資適合個(gè)人投資者？

個(gè)人投資者的常見誤區(qū)

很多投資者的方法論是不適合散戶的，但是恰恰是這些理論最受散戶歡迎；很多適合散戶的方法論卻不受他們歡迎。

我在接觸這些個(gè)人投資的過程中有了一些總結(jié)，我要跟大家分享三個(gè)點(diǎn)：

第一，為什么個(gè)人投資虧損；第二，怎樣成為一個(gè)成功的投資者；第三，我眼中的中國的資本市場、中國未來的財(cái)富管理市場大概是什么樣子。

首先，堅(jiān)持到今天還做投資的人都很不容易，2018年，包括專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，每個(gè)人都是虧損的，人均虧損10萬。2019年有個(gè)統(tǒng)計(jì)，截至2019年上半年人均賺了7萬，估計(jì)到今天為止就沒那么多了。又有一個(gè)調(diào)查說人均賺了7萬，但只有30%的人賺錢，意味著大部分人在今年是賺了指數(shù)沒賺錢。2019年年為什么會這樣？最重要的原因可能有四個(gè)。第一，基本認(rèn)知的錯誤，對投資、對股票這件事本身的理解就錯了。第二，頑固堅(jiān)持已經(jīng)失效的方法論。第三點(diǎn)，追漲殺跌，頻繁交易。第四，被恐懼和貪婪左右。

什么叫股票，什么叫投資？投資者對股票的認(rèn)知就決定了方法論，也很大概率上決定了投資的結(jié)果。一種認(rèn)知是，買股票就是買一個(gè)公司、買一個(gè)企業(yè)，我就變成股東，這個(gè)公司成長了、賺錢了，盈利更多了，分紅了，我就賺到錢。這種認(rèn)知關(guān)心的是這個(gè)團(tuán)隊(duì)靠不靠譜，這個(gè)公司質(zhì)地怎么樣，這個(gè)行業(yè)空間怎么樣，競爭激不激烈，這個(gè)公司的競爭力強(qiáng)不強(qiáng)，公司的財(cái)務(wù)狀況怎么樣，還有很重要一點(diǎn)，這個(gè)公司現(xiàn)在股價(jià)是不是足夠便宜。我經(jīng)常讓研究員用一個(gè)月的時(shí)間研究一家公司，然后來跟我推薦這家公司。我常問的一個(gè)問題是，如果這個(gè)公司明天停牌了，停三年，你自己愿意去買嗎？為什么你覺得這個(gè)公司好？不可能這家公司今天買進(jìn)去，明天就變好了，后天盈利就翻番了，這是不現(xiàn)實(shí)的。好公司的兌現(xiàn)、利潤、增長和盈利增長兌現(xiàn)是需要非常長的時(shí)間的，而且在這個(gè)過程中，可能還會遭遇各種困難和各種挑戰(zhàn)，即便是像茅臺這樣的公司也會遭遇挑戰(zhàn)，像塑化劑、八項(xiàng)規(guī)定之類的。伊利上市以來貢獻(xiàn)了200倍收益的公司，它也遭遇過巨大挑戰(zhàn)：三聚氰胺。所以如果你把買股票當(dāng)成投資一家公司的話，顯然不是今天買，一個(gè)月之后就賣。反過來，另外一種對股票的認(rèn)知，就是根本不管基本面，就當(dāng)一個(gè)籌碼。就是說我希望今天買，明天以更高的價(jià)格倒給別人，這樣我賺的錢就不是上市公司賺的錢，而是別人口袋里的錢。這個(gè)叫博弈，你虧的就是我賺的。大家都知道，全世界的博弈都是零和游戲，2019年印花稅1000多億，有交易傭金，有印花稅。所以我經(jīng)常問客戶，我說我知道你想賺快錢，我也希望今天買明天漲停，但憑什么你有本事去掏別人口袋里的錢？你又沒有資金優(yōu)勢，又沒有信息優(yōu)勢。這是一個(gè)很荒唐的邏輯，但是很多人喜歡去干這個(gè)事情。這是對股票投資的基本認(rèn)知，我認(rèn)為買股票就是買企業(yè)，你認(rèn)為買股票是倒騰，希望大家有一個(gè)共同的認(rèn)知，我們才會展開后面的討論。

適合個(gè)人投資者的方法論

哪一種方法論是適合散戶的？價(jià)值投資對散戶來說可以概括成四句話，第一，選擇簡單行業(yè)，也就是你自己看得明白的行業(yè)。茅臺賣到2000塊，店里都買不到了，這就是你能感知得到的簡單行業(yè)。我知道有很多散戶喜歡買高科技，我們從來不研究軍工，因?yàn)楹茈y跟蹤這類企業(yè)，很多高科技行業(yè)都是這樣，而且這類企業(yè)一般都很貴。第二，龍頭公司。第三，在股市低迷的時(shí)候買入。第四，長期持有。這四句話落地，投資者也不用天天看盤盯盤了。這個(gè)方法論是很容易的，是可復(fù)制的。但反過來如果要用博弈的方法，要關(guān)心的事情就太多。今天關(guān)心比特幣，明天關(guān)心貨幣政策，后天關(guān)心中美貿(mào)易關(guān)系。所以經(jīng)常有玩笑說，中國的股民最博學(xué)，啥都要學(xué)。當(dāng)你用博弈的視角去看這個(gè)的時(shí)候，其實(shí)是無意中給自己的投資增加了極大的難度，因?yàn)樗袞|西都可能影響市場的短期波動。但是，我又要問你了，你有什么資源，你有什么能力去把別人口袋里的錢放在你自己口袋？其實(shí)我們99%的用戶是沒有這樣的資源和能力的，但我們絕大部分散戶喜歡這樣做，所以我說這是很大的一個(gè)錯位。巴菲特說過一句非常經(jīng)典的話，說這個(gè)世界上愿意慢慢變富的人很少。有人說中國的股市很爛，沒辦法做價(jià)值投資，其實(shí)不然。伊利上市以來漲了200多倍，萬科漲了168倍，恒瑞也有200多倍，可見中國的確有一批非常優(yōu)秀的公司，在過去的20年給投資者創(chuàng)造了非常豐厚的回報(bào)，放在全世界來看，中國的股市表現(xiàn)都不差。未來會怎么樣？我覺得還有很多新的機(jī)會。

第二，很多個(gè)人投資者頑固堅(jiān)持一些沒用的方法。我們測過很多策略，2016年和2017年是重要的分水嶺，中國股市在那兩年前后完全不一樣，很多在前面有用的方法論，到了2017年以后就沒有用。我舉一個(gè)最簡單的例子，小盤股策略。大家都知道中國以前喜歡炒小炒新，小盤股，以前做量化很簡單，因?yàn)樾∈兄狄蜃雍苡行?，只要挑小公司買，收益就會非常好。我們曾經(jīng)做過一個(gè)測算，把每年1月1日市值最小的100個(gè)股票挑出來做成一個(gè)指數(shù)，放一年，到第二年因?yàn)槭兄底兓脑捲僬{(diào)整一次。這個(gè)指數(shù)在2012年的時(shí)候，滬深300漲了7.55%，這個(gè)小市值漲了21.9%；2013年很夸張，滬深300跌了7.6%，小市值指數(shù)漲了63%，很牛；2014年市場都不錯，兩個(gè)都漲得很好，還是戰(zhàn)勝滬深300；2015年更夸張，滬深300只漲了5.5%，小市值指數(shù)漲了146%；2016年小市值指數(shù)也戰(zhàn)勝了滬深300。后面就不對了，2017年滬深300漲了21%，小市值指數(shù)跌了20%，2018年它也跑輸指數(shù)。我舉一個(gè)更極端的例子，縮小成10個(gè)股票，1月1日買入市值最小的10個(gè)股票做一個(gè)組合，一年換一次倉，策略非常簡單，我算過，2013年～2016年這個(gè)組合能賺10倍。但是如果2017年以后還這么做，這三年會虧掉80%。這意味著什么？整個(gè)市場發(fā)生變化的時(shí)候，曾經(jīng)有效的東西很可能不再有效。還有另外一個(gè)非常有趣的指數(shù)，叫活躍股指數(shù)，這是1999年發(fā)布的一個(gè)指數(shù)，選了市場上最活躍的100只或200只股票，每周換一次，國內(nèi)換手率高的就叫活躍。當(dāng)年推出的時(shí)候是1000點(diǎn)，如果你每個(gè)星期跟著做，可以讓你一年內(nèi)虧掉99%。這里還沒考慮交易費(fèi)用，如果考慮交易費(fèi)用，我估計(jì)虧掉99.9%。還有一個(gè)我們內(nèi)部的發(fā)現(xiàn)，2016年之前，很多純粹的技術(shù)指標(biāo)非常有效，但是在那之后完全失效。這背后的原因其實(shí)跟市場結(jié)構(gòu)、量化投資的興起等因素相關(guān)。

第三，投資者常常會犯的一些錯誤是追漲殺跌、頻繁交易。實(shí)際上，中國股市大波動的概率在降低。從2015年股災(zāi)以來，到2019年也差不多四五年了，2019年起了一波又下去了，其他都是小幅波動。如果用從前的大波動策略追加差別策略，算上交易費(fèi)用會虧得很厲害。除非是2015年這樣的追漲殺跌，進(jìn)去一波大牛市賺到錢，然后上面拐點(diǎn)拋掉能賺到錢，包括2019年年初這一波，大概從2400點(diǎn)沖到了3200點(diǎn)，這樣的大波動有用。

第四，被恐懼和貪婪所左右。在我20多年的投資研究生涯當(dāng)中，在2003年～2005年經(jīng)濟(jì)最低迷的時(shí)候，股票曾經(jīng)跌破1000點(diǎn)，也曾經(jīng)經(jīng)歷過2008年的金融海嘯，也經(jīng)歷過2013年和2014年的低迷。我有一個(gè)發(fā)現(xiàn)，我們國內(nèi)對自己最悲觀的時(shí)候，都是外資對于我們中國市場非?？春玫臅r(shí)候，每一次都是這樣。就像2018年年底到2019年這一波，其實(shí)很簡單，我們身處中國這個(gè)國家，我們在看我們自己的時(shí)候，渾身都是毛病；但是全世界的投資者、機(jī)構(gòu)投資者，當(dāng)他看全世界的資本市場的時(shí)候，他會發(fā)現(xiàn)所有市場都有問題。歐洲有歐洲的問題，美國有美國的問題，日本有日本的問題，比較一下就會覺得中國還挺好的。各項(xiàng)指標(biāo)還挺好的，GDP這么高的增長，金融杠桿率的確高，但是比美國也要好多了，估值又便宜。所以，當(dāng)我們很悲觀的時(shí)候，大量資金是進(jìn)來的。

還有，很多個(gè)人投資者是缺乏常識的。P2P是最典型的例子。很簡單的道理，當(dāng)它那個(gè)平臺給你如此高的回報(bào)的時(shí)候，你要想一想，全世界哪有這么賺錢的生意能夠支撐它給你這么高的利率？我們的老百姓特別喜歡公司去搞概念，大數(shù)據(jù)、比特幣、區(qū)塊鏈、電子煙這些，我經(jīng)常問，一個(gè)公司連主營都沒做好，要跨界去做這些新奇的玩意，這公司能做好嗎？

怎樣成為成功投資者？

反過來，怎么成為成功的投資者？正確對待股票投資；然后堅(jiān)持價(jià)值投資，長期持有，讓時(shí)間成為朋友；敢于在市場低迷的時(shí)候去布局，去買股票，而不是等到大家都瘋狂了，再去買股票。

正確對待股票投資，買股票就是投企業(yè)，你要買一個(gè)股票就做好準(zhǔn)備，明天滬深交易所關(guān)三年，你都覺得沒關(guān)系。如果你對你所買的股票有這樣的認(rèn)知和信心，我覺得這是對的。否則你想今天買下個(gè)月就賣，你想割別人韭菜，結(jié)果發(fā)現(xiàn)自己被割了。如果是這樣對待股票投資的話，盈利來源是來自上市公司盈利的增長，上市公司盈利增長多少是合理的？最簡單的，買滬深300指數(shù)，我覺得合理的回報(bào)是8%～10%。你不用去考慮市盈率波動，就是每年這些上市公司給你掙8%～10%，這是合理的。如果你有能力去挑一些更好的，在300家公司里邊做一些精選，我覺得一年回報(bào)10%～15%是合理的，是有可能的。別小看15%的回報(bào)，15%意味著5年是能翻番。很多人問我做股票合理回報(bào)，你能做多少？我說我不能保證。第二，每年賺到10%是我們努力的目標(biāo)，如果要每年8%～10%的話買指數(shù)就可以了，我們努力做到10%～15%。如果你不滿意，對不起，我們也做不到。但事實(shí)上如果能夠長期做到每年15%回報(bào)的投資者也是寥寥無幾，巴菲特這樣已經(jīng)很杰出、非常偉大的投資人，他年化回報(bào)多少？20%。這已經(jīng)非常了不起了。

很多人說你看中國股市這么爛，美國股市不斷創(chuàng)新高，對吧？中國股市叫牛短熊長，事實(shí)上是這樣嗎？我做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，2005年是中國股市的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，推出了滬深300，還有股權(quán)分置改革，藍(lán)籌群體開始形成，滬深300在2005年是1000點(diǎn)，現(xiàn)在滬深300是3800點(diǎn)左右。美國的藍(lán)籌股指數(shù)就是美國的滬深300，14年過去，我們A股的滬深300比美國的標(biāo)普要漲得好很多。很多人會覺得不可思議，滬深300在過去14年的投資回報(bào)率是接近400%，也就是意味著平均復(fù)合年化回報(bào)是12%左右。同期標(biāo)普500在8%～10%左右。股價(jià)的回報(bào)來自于兩種可能性，一種是利潤增長，一種是估值的提升。滬深300指數(shù)從推出到現(xiàn)在有一點(diǎn)下降，這就意味著滬深300給投資者創(chuàng)造的回報(bào)都是來自于利潤的增長和分紅。用另外一個(gè)角度去測，我測了過去10年上市公司利潤增長，基本上就是每年12%的增長，這兩個(gè)數(shù)據(jù)對得上。所以，中國股市回報(bào)比美國股市回報(bào)高，但為什么很多人還沒賺錢？因?yàn)榇蟛糠秩速I在2007年的6000點(diǎn)，買在2015年的5000點(diǎn)，所以到現(xiàn)在還沒賺錢，反過來在低迷的時(shí)候是沒人買。所以要做長期投資應(yīng)該是在市場越低迷的時(shí)候，越便宜的時(shí)候越要買入，而不是倒過來。

另外，所謂的選擇一個(gè)好股票，就是要選好賽道、好公司、好價(jià)格，好賽道就是行業(yè)空間要大，競爭格局要好，未必是增速很高。所謂賽道就是它所處的行業(yè)好不好，未必是增速很高的，往往是競爭非常激烈的，而且不確定最終誰能勝出。在中國有很多行業(yè)其實(shí)已經(jīng)沒有增長，但是龍頭公司的增長非常好，因?yàn)楦偁幐窬址浅７€(wěn)固，最典型的是水泥行業(yè)的海螺水泥，水泥行業(yè)沒什么花頭，但是去看看海螺水泥這些年利潤的增長，會嚇?biāo)廊?。為什么？在行業(yè)里面，要選擇龍頭公司，選到最有競爭力的公司。好價(jià)格就是要買價(jià)格合理的公司，公司再好，估值如果很貴，就像我們滬深300指數(shù)，明明給你創(chuàng)造這么好的回報(bào)，但是買到6000點(diǎn)，對不起，到現(xiàn)在還套著。其實(shí)講投資無非就是這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

第三個(gè)，長期持有。哪怕是最優(yōu)秀的企業(yè)，比如茅臺、伊利、海螺都曾經(jīng)遭遇過困難和挑戰(zhàn)，但是這些公司最終給投資者創(chuàng)造了非常豐厚的回報(bào)，當(dāng)你一旦選擇了一家優(yōu)秀公司去投的時(shí)候，你要有足夠的耐心。勇于逆市場，因?yàn)橥顿Y要反人性，市場跌的時(shí)候每個(gè)人都難受，漲的時(shí)候大家都很開心，但是你的決策是絕對不能讓這種情緒帶著你的。2018年11月份的時(shí)候，市場一片恐慌，那時(shí)候我們在內(nèi)部說，大家不妨樂觀一點(diǎn)，唯一值得恐懼的是恐懼本身，這個(gè)時(shí)候大家要敢于布局，但是很多人說要跌到2000點(diǎn)，有極端的說跌到1800點(diǎn)，我說會不會跌到2000點(diǎn)我不知道，但是我知道現(xiàn)在有一批公司是值得買的，估值非常便宜。如果現(xiàn)在買，拿個(gè)三五年，很有可能翻番，所以越是這個(gè)時(shí)候越要敢于去布局。

現(xiàn)在大家也很關(guān)心核心資產(chǎn)，前面這些除了海螺水泥的估值不高，其他像茅臺、海天、恒瑞、愛爾眼科這些我也覺得很貴，這些核心資產(chǎn)都這么貴了，A股還有沒有機(jī)會？我覺得還是有的。每個(gè)行業(yè)都有核心資產(chǎn)，特別是一些不起眼的行業(yè)，2018年我挺看好造紙行業(yè)，我看了這家公司的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)和這個(gè)行業(yè)的競爭格局，我覺得有一家公司很便宜，公司只有八九倍估值，很多人不同意，現(xiàn)在我回頭一看，不知不覺漲了50%。就是不起眼的行業(yè)里的優(yōu)秀公司，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)太傳統(tǒng)，不知不覺漲了50%。各行各業(yè)都有核心資產(chǎn)，你要去挑行業(yè)的話，千萬別選所謂的“性感行業(yè)”。越是性感的行業(yè)其實(shí)越坑人，因?yàn)槟悴恢滥募夜緯谧罱K的競爭中勝出。你現(xiàn)在投區(qū)塊鏈，盈利模式都沒有，5G也一樣。坦率地說，我不認(rèn)為5G是一個(gè)好行業(yè)，因?yàn)樵O(shè)備高峰期一過，公司就大幅度下降。所謂的高科技公司有一個(gè)顯著的特點(diǎn)，除了有幾家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)非常賺錢之外，高科技公司賺了錢不會分紅的，因?yàn)樗嵙隋X一定要去搞研發(fā)，去買新的機(jī)器設(shè)備，去投入資本支出。投資最好是海螺這樣的，一點(diǎn)都不起眼，但是不用再投什么新的產(chǎn)能產(chǎn)線，這種老的更換一下就好了，賺到的錢都可以分紅。有些公司是賺錢，但是沒有創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。從投資角度，這些都不是好的行業(yè)，不是好的公司。

2020年投什么？

接下來談?wù)勎覍κ袌龅目捶?。我很少做市場預(yù)測，但是我會在比較極端的時(shí)候做反向的預(yù)測，市場特別高估和市場特別低迷的時(shí)候，我會做反向預(yù)測。我認(rèn)為現(xiàn)在就是入市的好時(shí)機(jī)，但是在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)，其實(shí)你問我對市場的看法，我說我沒什么看法。市場是很難預(yù)測的，但有些東西可以用拉長時(shí)間的視角去做一些判斷。我覺得中國現(xiàn)在處在一個(gè)大拐點(diǎn)上面，直白一點(diǎn)，就是老百姓的錢從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)到了金融，這是一個(gè)巨大的轉(zhuǎn)變的開始。過去20年中國老百姓的錢最主要在房地產(chǎn)，在美國，老百姓最高資產(chǎn)是金融資。這個(gè)變化在美國發(fā)生在80年代，在那之前，美國人也是要買房子，之后老百姓開始不太那么買房子，開始去買金融資產(chǎn)，上世紀(jì)80年代以后美國有一個(gè)超級長牛的行情，這里面有幾個(gè)大的回調(diào)，一個(gè)回調(diào)是2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅；第二個(gè)大的回調(diào)是金融海嘯，但是即便經(jīng)歷這么大的兩輪回調(diào)，美國指數(shù)從80年代以后是一個(gè)長久的行情。當(dāng)然不代表說中國股市就進(jìn)入這樣的走勢，但是它背后很重要的一個(gè)推動力是大家慢慢把新增財(cái)務(wù)配置到金融資產(chǎn)上面。

過去20年，從個(gè)人投資理財(cái)角度，如果你沒有買房子，你是財(cái)富游戲的loser，最悲催的是賣了房子去買股票，還有賣房子去創(chuàng)業(yè)。道理很簡單，第一，過去20年是城鎮(zhèn)化進(jìn)程最快的20年，住房需求有多大？我們現(xiàn)在城鎮(zhèn)化已經(jīng)到60%，很多人測算說到70%就差不多了，也就只有10個(gè)百分點(diǎn)，意味著我們14億人口，就1.4億人，假設(shè)人均住房面積30平方米就需要四十幾億平方米，我們現(xiàn)在一年的住房銷售面積大概是15億到20億，再賣三年房子就能夠支撐70%的城鎮(zhèn)化率，所以房地產(chǎn)基本結(jié)束了。另外，過去20年上海的房子基本上漲了20倍，在投資領(lǐng)域是非常成功的。房價(jià)上漲如果用股票語言去分析的話，你會發(fā)現(xiàn)很有趣，每股盈利的上漲乘以市盈率上漲就是股票上漲。上海房子20倍是怎么來的？上海過去20年租金每年上浮5%左右，也就是我們20年前，如果這套房子是租3000塊左右的話，現(xiàn)在的房子大概能租到1萬塊。中國經(jīng)濟(jì)增長的黃金20年里房租上漲幅度其實(shí)比大家想象的要低，更大的動力來自于市盈率的提高。我記得2000年的時(shí)候，剛剛啟動住房商品化的時(shí)候是沒人買房子的，上海是沒有人買房子的。上海的房子當(dāng)時(shí)的出租回報(bào)率是10%，就是說如果是一套20萬左右的房子，一年租金能夠租到2萬塊錢左右，當(dāng)時(shí)是沒人愿意買房子的。當(dāng)時(shí)A股2000點(diǎn)，市盈率是65倍，一個(gè)10倍的資產(chǎn)，一個(gè)65倍的資產(chǎn)，我覺得怎么看都不合理。后來股市一路下跌，2000年泡沫破滅。后來房子就開始一路上漲，今天上海的房子市盈率是多少？如果用租金回報(bào)去倒推的話，現(xiàn)在租金回報(bào)率1.5%左右，1000萬的房子，一年租金能夠收回來15萬左右，回報(bào)率1.5%，市盈率大概70倍。完美解釋了上海房價(jià)過去20年為什么漲到20倍，其實(shí)1/3的原因是來自于租金的上漲，更多的原因是來自于估值的提升。

如果一個(gè)股票市盈率已經(jīng)70倍，你們覺得還會便宜嗎？過去20年黃金增長期，它的利潤增長也就5%，我覺得以后資金能夠有5%就很不錯了。一個(gè)租金增長，利潤增長每年不到5%的一個(gè)資產(chǎn)，它的市盈率已經(jīng)70倍了，你覺得是一個(gè)好的投資嗎？從需求角度大家已經(jīng)看到，現(xiàn)在城鎮(zhèn)人均居住面積36.6%，已經(jīng)接近40%，放在全世界都不低。我們再看一下租金回報(bào)率，全世界主流城市的租金回報(bào)率大概4%～5%，還有一個(gè)很奇葩的城市是香港，百分之一點(diǎn)幾。

我做了一個(gè)測算，過去20年是房地產(chǎn)的20年，未來20年，從資產(chǎn)配置角度應(yīng)該配什么？假設(shè)20年以后，中國已經(jīng)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，把上海的租金回報(bào)率假設(shè)回到2.5%，從1.5%回到2.5%，市盈率40倍。大家去算一下，上海未來20年的房價(jià)增長空間是多少？50%。一個(gè)資產(chǎn)放20年只漲50%，大家覺得有沒有興趣？在過去20年，滬深300每年增長12%，現(xiàn)在中國的經(jīng)濟(jì)每年增長6%，20年來市盈率是14倍左右，未來可能會達(dá)到十七八倍，這是全球主流的成熟市場市盈率，算下來正好600%，用這個(gè)邏輯去推，意味著未來20年股票資產(chǎn)潛在回報(bào)是5倍。所以如今這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，房子不再是一個(gè)好的投資品，不再有投資屬性。

中國每年新增幾十萬億的GDP會去哪里？顯然會去金融市場，金融市場里相比較而言會去哪里？我覺得股票市場是估值最合理、最具性價(jià)比的資產(chǎn)。很多人會投PE基金，在我看來PE基金的泡沫還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有破滅。關(guān)于PE基金，第一，中國絕大部分最好的公司已經(jīng)上市了，要么在A股，那么在港股，要么在美股，中國已經(jīng)沒有那么多好公司了；第二，PE的估值比二級市場要貴，有很多高凈值的用戶，一聽這是一個(gè)阿里投的項(xiàng)目、騰訊投的項(xiàng)目就無腦買入，其中我估計(jì)有一半本金能出來就很不錯了。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到中低速增長，意味著不會再像以前那樣冒出這么多龍頭公司、優(yōu)秀公司，大部分已經(jīng)在A股，所以要珍惜A股的龍頭公司，這是最寶貴的資產(chǎn)，大家就把錢投給中國最優(yōu)秀的公司，別瞎折騰。

（本文系益盟股份首席戰(zhàn)略官、“益研究”創(chuàng)始人、東方證券研究所前所長梁宇峰在陸家嘴讀書會的演講，有刪節(jié)）