2020年A股應(yīng)以“性價(jià)比”為優(yōu)先原則

余廣

對(duì)2020 年的A股市場(chǎng)，我們總體保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，重點(diǎn)將關(guān)注高股息資產(chǎn)，消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)確定的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌、白馬龍頭公司，5G及自主可控等。

2020年的宏觀主線仍是逆周期調(diào)節(jié)政策與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、貿(mào)易摩擦所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行壓力之間的博弈，而2020年GDP與居民收入的“翻番”則是政策發(fā)力的目標(biāo)約束，財(cái)政政策與貨幣政策所形成的政策組合拳不可缺位。除了貿(mào)易順差的邊際收窄以及消費(fèi)所起到的壓艙石作用之外，投資的變化無疑是走勢(shì)研判的重點(diǎn)，赤字率與專項(xiàng)債的潛在擴(kuò)容將支撐基建投資進(jìn)一步溫和反彈，制造業(yè)投資也可能在其庫存周期的底部出現(xiàn)溫和反彈，房地產(chǎn)投資大概率將繼續(xù)保持較強(qiáng)韌性，預(yù)計(jì)在逆周期政策的支撐下全年實(shí)際GDP增速仍可能保持在6%附近。

我們認(rèn)為，2020年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇的預(yù)期并不強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的約束下預(yù)計(jì)財(cái)政和貨幣政策將積極發(fā)力，經(jīng)濟(jì)有望溫和筑底，企業(yè)盈利小幅回升，宏觀環(huán)境利好權(quán)益類資產(chǎn)。同時(shí)，考慮到銀行理財(cái)資金正在有意識(shí)地往權(quán)益類方向進(jìn)行配置，包括理財(cái)子公司的設(shè)立、產(chǎn)品的凈值化等，未來均有利于權(quán)益資產(chǎn)的發(fā)展。

展望股票市場(chǎng)， A股盈利增速見底溫和回升，但抬升幅度有限。市場(chǎng)目前對(duì)未來企業(yè)盈利仍有一定分歧，存在樂觀及悲觀的預(yù)測(cè)，盈利增速作為影響A股的重要因素，也將成為決定2020年A股提估值或殺估值的關(guān)鍵。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，部分企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將會(huì)面臨一定壓力，未來或?qū)⒊霈F(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，部分行業(yè)如消費(fèi)板塊、5G等偏科技類成長(zhǎng)板塊盈利相對(duì)穩(wěn)健。

從估值水平上看，盡管2019年市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪估值上漲的行情，但我們認(rèn)為，目前整體估值水平并不高，企業(yè)的盈利水平是壓制估值的重要因素，A股的ROE（TTM）處在歷史較低水平。2020年在盈利水平難以大幅回升的宏觀環(huán)境下，寬信用階段性見效是順周期估值修復(fù)的最佳契機(jī)。同時(shí)，由于國(guó)際主要指數(shù)逐步將A股納入及提升相應(yīng)權(quán)重，長(zhǎng)期外資持續(xù)流入將是趨勢(shì)，以及國(guó)內(nèi)政策不改寬松方向，而全球流動(dòng)性預(yù)計(jì)將重回?cái)U(kuò)張，A股資金面長(zhǎng)遠(yuǎn)無虞。

板塊選擇上，在2020年全年投資應(yīng)以“性價(jià)比”為優(yōu)先原則，重點(diǎn)關(guān)注三部分，高股息和盈利穩(wěn)定景氣向好的板塊；消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)確定的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌、白馬龍頭公司；5G及自主可控等科技創(chuàng)新方向。

具體來說，高股息資產(chǎn)集中于順周期方向，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，在利率下行趨勢(shì)中，高股息資產(chǎn)價(jià)值有望進(jìn)一步提升。消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)確定的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌、白馬龍頭公司。白馬藍(lán)籌短期可能受部分利空及獲利回吐的壓力影響，但中長(zhǎng)期仍看好反映中國(guó)消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)龍頭。消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)是中國(guó)中長(zhǎng)線來看最值得投資的兩大基本趨勢(shì)。同時(shí)，5G的發(fā)展應(yīng)用將在明年加速，催生出大量投資機(jī)會(huì)，而自主可控方面政策扶持可能會(huì)帶來業(yè)績(jī)的持續(xù)性迎來較好的投資時(shí)機(jī)。

（本文作者系景順長(zhǎng)城基金股票投資部投資總監(jiān)）