Duy Nguyen：2020年分散投資將日趨重要

Duy Nguyen

全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正迅速放緩，我們預(yù)計(jì)全球所有主要地區(qū)和國(guó)家在未來(lái)幾個(gè)季度的增長(zhǎng)均低于長(zhǎng)期趨勢(shì)，有關(guān)情況至少持續(xù)至2020年上半年。

根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)專設(shè)的領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，大部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)在過(guò)去六個(gè)月急劇下跌，因此我們的宏觀趨勢(shì)框架顯示全球商業(yè)周期正進(jìn)入“收縮”狀態(tài)（指增長(zhǎng)低于長(zhǎng)期趨勢(shì)并正在放緩）。

全球經(jīng)濟(jì)會(huì)否在2020年陷入衰退？雖然我們認(rèn)為可能性不大，但部分地區(qū)有可能經(jīng)歷衰退。

綜觀主要經(jīng)濟(jì)體，我們認(rèn)為歐洲的周期動(dòng)力最弱，且當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)最高。鑒于歐洲深受全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的影響，加上面臨英國(guó)脫歐的不確定性及區(qū)內(nèi)負(fù)利率狀況，因此其對(duì)抗經(jīng)濟(jì)沖擊的空間有限。

相反，雖然美國(guó)一直是表現(xiàn)最強(qiáng)韌的主要經(jīng)濟(jì)體，但開(kāi)始有跡象顯示全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響蔓延至美洲，這與2015至2016年間的情況相近，當(dāng)時(shí)世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)首先放緩，接著才到美國(guó)。

由于美國(guó)受貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的影響較低，受內(nèi)需的影響較高，因此在現(xiàn)階段預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2020年陷入衰退，似乎言之過(guò)早。

新興市場(chǎng)方面，繼過(guò)去兩年增長(zhǎng)穩(wěn)步放緩后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始展現(xiàn)企穩(wěn)跡象，主要由工業(yè)訂單增長(zhǎng)帶動(dòng)。這些周期性指標(biāo)出現(xiàn)變化，顯然是深受貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)展的影響，但中國(guó)決策當(dāng)局基本上已成功推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

根據(jù)我們的指標(biāo)，目前要判斷經(jīng)濟(jì)是否處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)仍言之過(guò)早，因?yàn)槌袊?guó)以外的其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)仍在放緩，包括亞洲、拉丁美洲、歐洲、中東和非洲。

這次商業(yè)周期的一個(gè)大特點(diǎn)是缺乏通脹壓力，因而容許央行通過(guò)降息和重啟資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（即量化寬松），積極放寬政策。

雖然企業(yè)盈利增長(zhǎng)顯著放緩，但全球債券收益率大幅下跌，為股票市場(chǎng)提供重要支持。我們對(duì)全球市場(chǎng)信心的分析顯示，貨幣政策促使全球風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)，而根據(jù)我們的研究，此現(xiàn)象一般在全球商業(yè)周期經(jīng)歷轉(zhuǎn)折點(diǎn)之前幾個(gè)月出現(xiàn)，這為當(dāng)前環(huán)境帶來(lái)一些端倪，預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能在未來(lái)幾個(gè)季度回穩(wěn)。

2020年的投資啟示

短期來(lái)說(shuō)，我們預(yù)計(jì)不同資產(chǎn)類別的表現(xiàn)差距將會(huì)收窄，雖然收益率偏低，但預(yù)計(jì)政府債券和投資級(jí)別企業(yè)債券等較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的回報(bào)將與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相似，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)更可能高于后者。

我們認(rèn)為信貸市場(chǎng)的資本增值潛力有限，但考慮到借貸標(biāo)準(zhǔn)寬松和政策環(huán)境帶來(lái)支持，預(yù)計(jì)市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定將有利于利差策略。

由于另類收益資產(chǎn)的收益率高于傳統(tǒng)資產(chǎn)，而且與信貸和股票市場(chǎng)的相關(guān)性低，因此我們認(rèn)為另類收益資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期后段顯得特別具有吸引力。

雖然我們認(rèn)為美國(guó)以外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票估值比美股具吸引力，長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)也較可觀，但歐洲宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱，市場(chǎng)仍欠缺帶動(dòng)相對(duì)表現(xiàn)的周期性動(dòng)力。因此，我們依然預(yù)計(jì)美股將在未來(lái)幾個(gè)季度領(lǐng)先其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)，最少持續(xù)至歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不再惡化為止。

另一方面，我們認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體展現(xiàn)周期逆轉(zhuǎn)的初步跡象，令新興市場(chǎng)股票在中期有望領(lǐng)先發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票，符合市場(chǎng)對(duì)前者長(zhǎng)期回報(bào)較佳的預(yù)期。

近日，全球市場(chǎng)信心改善，利好規(guī)模和價(jià)值等順周期因子，估值便宜也為這些因子提供支持。

綜觀宏觀框架，雖然美元估值昂貴，但我們?cè)诙唐趯?duì)美元持中性觀點(diǎn)。我們認(rèn)為美國(guó)以外地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須取得周期性反彈，刺激私人資本由美國(guó)大幅回流至世界其他地區(qū)，美元貶值周期才會(huì)持續(xù)。就貨幣市場(chǎng)而言，鑒于市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們預(yù)計(jì)價(jià)值與利差因子將表現(xiàn)理想，在新興市場(chǎng)更是如此。

長(zhǎng)期策略資產(chǎn)配置啟示

除上述短期觀點(diǎn)外，景順投資方案團(tuán)隊(duì)也制定資本市場(chǎng)假設(shè)（Capital Market Assumptions），以便估計(jì)全球主要資產(chǎn)類別的長(zhǎng)期走勢(shì)。有關(guān)假設(shè)是以十年投資期為基礎(chǔ)，旨在提供策略性資產(chǎn)類別配置指引。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)十年顯然將與過(guò)去十年截然不同。

在過(guò)去十年：

美股及股票相關(guān)信貸策略備受青睞，與之前十年完全相反。

波幅偏低利好股票與固定收益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，蒙受虧損或出現(xiàn)市場(chǎng)拋售的情況寥寥可數(shù)。

另類投資方案的低相關(guān)性和低流動(dòng)性溢價(jià)在期內(nèi)的市場(chǎng)環(huán)境下未能獲利，因而表現(xiàn)落后。

被動(dòng)型策略的回報(bào)最強(qiáng)勁，因此指標(biāo)難以取得領(lǐng)先表現(xiàn)?；旧希顿Y者因分散投資而蒙受損失。

我們認(rèn)為未來(lái)十年的形勢(shì)將與過(guò)去十年迥異。經(jīng)歷全球金融危機(jī)后的跌勢(shì)并在2018年初觸底后，市場(chǎng)波幅開(kāi)始上升至我們認(rèn)為已正常化的水平。如果波幅維持目前走勢(shì)，我們認(rèn)為投資者將面臨實(shí)現(xiàn)回報(bào)目標(biāo)的挑戰(zhàn)，因此分散投資將變得十分重要。

因此，依靠傳統(tǒng)60/40資產(chǎn)配置的投資者，日后的回報(bào)經(jīng)驗(yàn)有可能大相徑庭。我們預(yù)計(jì)在未來(lái)十年，以60%標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和40%彭博巴克萊美國(guó)綜合債券指數(shù)組成的投資組合，其回報(bào)率將比過(guò)去十年減半，但承受的風(fēng)險(xiǎn)更高。預(yù)計(jì)全球股票和固定收益市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)類似情況，但程度可能較輕微。

既然如此，制勝投資關(guān)鍵是什么？我們相信分散投資有助于投資組合抵御市場(chǎng)陰霾，并讓投資者物色傳統(tǒng)資產(chǎn)以外的機(jī)遇。

鑒于美國(guó)以外的股市估值較具吸引力，收益水平較高，我們認(rèn)為有關(guān)股市在未來(lái)十年的回報(bào)潛力較佳，但波幅水平略高于美股。

我們認(rèn)為另類投資方案可在預(yù)期低回報(bào)目標(biāo)的資產(chǎn)以外帶來(lái)分散投資的潛力，并提供有望高于固定收益市場(chǎng)的收益率，以幫助應(yīng)對(duì)未來(lái)波幅加劇的挑戰(zhàn)。

從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)的角度來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)大型股比小型股更具吸引力；但從絕對(duì)回報(bào)的角度而言，我們偏好小型股。

我們認(rèn)為英國(guó)和亞太股票擁有具吸引力的特點(diǎn)，但預(yù)計(jì)波幅高于平均水平。

固定收益市場(chǎng)方面，我們青睞久期較短和信貸風(fēng)險(xiǎn)較低的投資。我們明白久期具潛在效益，但隨著全球收益率曲線平坦、呈負(fù)斜率或倒掛，我們認(rèn)為久期投資的長(zhǎng)遠(yuǎn)前景較不具吸引力。

（Duy Nguyen系景順I(yè)nvesco投資方案投資總監(jiān)）