把脈中國新經(jīng)濟(jì)

曾力宇　陸巧兒

作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）2018年占全球比重約為18.7%。然而，中國的經(jīng)濟(jì)增長近年來一直在逐步放緩，2018年降至6.6%，是自1990年以來的最低水平。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計，未來6年內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增長還將繼續(xù)放緩。在這一宏觀趨勢下，哪些行業(yè)會成為帶動中國經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動力？投資者如何捕捉這一機(jī)遇？

傳統(tǒng)板塊增長乏力，新興行業(yè)加速驅(qū)動

工業(yè)生產(chǎn)和投資曾是推動中國經(jīng)濟(jì)高速增長的兩大動力，然而它們對中國經(jīng)濟(jì)增長的推動力自2010年起放緩。工業(yè)生產(chǎn)對中國GDP增長的拉動由2010年的6.1%降至2018年的2.4%，而投資則由2009年的8.1%降至了2018年的2.2%。為應(yīng)對結(jié)構(gòu)性失衡以及多年來貨幣及財政刺激措施導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增加，中國政府于2016年2月展開了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以實現(xiàn)去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本以及補(bǔ)短板五大目標(biāo)。改革措施實行后，2016年中國工業(yè)板塊的工業(yè)增加值和企業(yè)利潤增長出現(xiàn)短暫反彈，分別由2015年的1.1%和-2.9%上升至2016年的4.8%和8.7%。然而，企業(yè)利潤增速在2017年回歸跌勢。

主要經(jīng)濟(jì)體的GDP構(gòu)成

注：GDP構(gòu)成數(shù)據(jù)基于2018年數(shù)據(jù)，但美國和日本除外，其數(shù)據(jù)均基于2017年的GDP數(shù)據(jù)。表格僅供說明用圖。資料來源： 標(biāo)普道瓊斯指數(shù)有限責(zé)任公司、Wind、中國國家統(tǒng)計局及國際貨幣基金組織。制表：宋麗雯

為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)疲軟及支持更可持續(xù)的增長勢頭，中國政府推出了一系列結(jié)構(gòu)性改革，將中國經(jīng)濟(jì)由投資和制造業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向由消費(fèi)和服務(wù)業(yè)主導(dǎo)。消費(fèi)和服務(wù)業(yè)已成為可持續(xù)的“新經(jīng)濟(jì)”增長的新動力。

居民收入的增加以及互聯(lián)網(wǎng)和移動服務(wù)等技術(shù)的進(jìn)步刺激了新的消費(fèi)模式。受惠于此，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)自2015年以來，已成為更均衡且可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長的新動力。2018年，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)對中國GDP年增長的拉動分別為5.0%和3.9%。然而，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，居民消費(fèi)和服務(wù)業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)率仍然偏低。居民消費(fèi)和服務(wù)業(yè)在GDP占比最高的國家為美國，于2017年分別達(dá)到68.2%和77.4%，而這一比例在2018年的中國則是39.4%和52.2%，這表明這些行業(yè)未來在中國有充足的發(fā)展空間。

此外，中國政府意識到發(fā)展高附加值和高增長潛力的新興產(chǎn)業(yè)的重要性及緊迫性，自2010年起制定了一系列指導(dǎo)方針和措施。這些措施拓展了新的增長空間，并推動了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高科技服務(wù)的發(fā)展。

為此，中國政府提供資金和稅務(wù)優(yōu)惠來鼓勵風(fēng)險投資，并呼吁各界積極支持合格戰(zhàn)略性新興企業(yè)直接從資本市場獲得融資。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型持續(xù)，七大“新經(jīng)濟(jì)”行業(yè)受益

中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型為消費(fèi)品、通信服務(wù)、醫(yī)療保健、保險以及獨立發(fā)電商和可再生電力供應(yīng)商為主的行業(yè)帶來了機(jī)遇。

根據(jù)中國國家統(tǒng)計局發(fā)布的2018年經(jīng)濟(jì)報告，中國人均GDP和居民可支配收入分別達(dá)到人民幣64644元和人民幣28288元。居民收入的增加刺激了中國的消費(fèi)活動。2018年，國內(nèi)消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)率為54.3%，對GDP增長的貢獻(xiàn)率為75.8%。社會消費(fèi)品零售總額達(dá)到人民幣38.1萬億元。

2018年，中國汽車銷量超過2808萬輛，零售額達(dá)人民幣3.9萬億元，是2008年零售額（人民幣0.7萬億元）的5.5倍。中國居民消費(fèi)的升級在其他行業(yè)也有所體現(xiàn)：酒店和餐廳及教育行業(yè)的銷售額在過去10年均實現(xiàn)了翻番，分別增長至2018年的9683億元人民幣及2017年的6958億元人民幣;旅游行業(yè)為增幅最大的行業(yè)之一，中國居民出境游支出由2008年的408億美元大幅增加至2018年的1271億美元，增幅達(dá)211%。

隨著人口老齡化，全國醫(yī)療保健支出穩(wěn)步增加，在2018年達(dá)到人民幣5.9萬億元，預(yù)計這一數(shù)字還將繼續(xù)增長。中國居民對保險服務(wù)尤其是人壽保險的需求在過去5年內(nèi)實現(xiàn)了兩位數(shù)復(fù)合增長，由2013年的1.1萬億元增長至2018年的2.6萬億元。

位于深圳的騰訊公司總部騰訊濱海大廈。圖/IC

由于中國的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施完善，互聯(lián)網(wǎng)使用覆蓋率出乎意料地高，截至2019年中已達(dá)到61.2%。中國擁有13億智能手機(jī)用戶和8.5億互聯(lián)網(wǎng)用戶，已成為全球電子商務(wù)的領(lǐng)軍國家。截至2019年中，中國約有6.39億網(wǎng)購用戶，僅上半年全國網(wǎng)上零售總額已達(dá)人民幣4.82萬億元。2019年11月11日“雙十一”這天，阿里巴巴的銷售額達(dá)到人民幣2684億元，按年增長26%。

快遞業(yè)務(wù)受惠于溢出效應(yīng)，2019年該行業(yè)收入達(dá)到人民幣7498億元，而第三方支付服務(wù)供應(yīng)商在2019年上半年的交易額亦高達(dá)人民幣123.3萬億元?；ヂ?lián)網(wǎng)和移動技術(shù)的進(jìn)步助力創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)，為人們的日常和社交生活帶來革命性的變化。教育、旅游預(yù)訂、游戲和娛樂、外賣服務(wù)、出租車及專車服務(wù)以及金融服務(wù)領(lǐng)域的在線業(yè)務(wù)均取得可觀增長，并展現(xiàn)出更多在線服務(wù)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，環(huán)境保護(hù)、節(jié)能和新能源技術(shù)獲得了政府的大力支持。例如，新能源汽車的生產(chǎn)和銷售在過去4年均錄得了雙位數(shù)的顯著增長率，2019年銷量逾120.6萬輛。

構(gòu)建“新經(jīng)濟(jì)”指數(shù)以衡量行業(yè)表現(xiàn)

隨著中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革不斷深化，投資者對追蹤中國新經(jīng)濟(jì)行業(yè)基準(zhǔn)的需求也隨之增加。為滿足這一需求，標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)應(yīng)運(yùn)而生。標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)旨在衡量標(biāo)普全中國+香港BMI指數(shù)成分股中隸屬特定的新經(jīng)濟(jì)板塊和行業(yè)，在中國、香港地區(qū)、新加坡及便利注冊地注冊成立，且其流通市值、流動性及流通因子在指數(shù)調(diào)整參考日達(dá)到一定規(guī)模的中國公司的業(yè)績表現(xiàn)。符合入選資格的股票將根據(jù)其流通市值，按由大至小的順序納入指數(shù)中，最多為300只成分股。標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)按流通市值加權(quán)，每次重新調(diào)整時單一股票權(quán)重上限為10%，每半年調(diào)整一次。

與中國股市寬基市場相比，標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)旨在衡量可能受惠于中國經(jīng)濟(jì)改革的行業(yè)，重點聚焦于非必需消費(fèi)品、必需消費(fèi)品、通信服務(wù)、保險和醫(yī)療保健板塊和行業(yè)，而低配工業(yè)、材料及金融業(yè)。許多成分股是各自行業(yè)的國內(nèi)或全球領(lǐng)導(dǎo)者，例如無線電信服務(wù)業(yè)的中國移動，保險業(yè)的友邦保險和平安保險，互聯(lián)網(wǎng)和直銷零售業(yè)的阿里巴巴、京東、攜程及唯品會，互動媒體和服務(wù)業(yè)的騰訊、百度、網(wǎng)易以及道路和鐵路業(yè)的港鐵公司。標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)亦涵蓋如茅臺、五糧液、伊利、蒙牛、旺旺、格力、安踏等知名品牌消費(fèi)品生產(chǎn)商，快遞供應(yīng)商中通快遞、教育服務(wù)提供商新東方以及社交媒體提供商陌陌、微博和YY，這些公司均為人們的日常社交生活帶來了革命性的變化。

與標(biāo)普中國500指數(shù)所代表的中國股市整體相比，標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)在以消費(fèi)和服務(wù)為導(dǎo)向的行業(yè)中一直持有明顯較高的權(quán)重。在合格的股票僅選自全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)（GICS）板塊層面上，非必需消費(fèi)品和必需消費(fèi)品行業(yè)分別占標(biāo)普中國500指數(shù)的17.8%及7.4%，但卻分別占標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)的32.5%及16.0%。通信服務(wù)業(yè)占標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)的權(quán)重為20.8%，較其占標(biāo)普中國500指數(shù)的權(quán)重高9.7%。在標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)中，工業(yè)、材料和金融股是權(quán)重被低配最多的行業(yè);從GICS行業(yè)組別的層面來看，權(quán)重超配最多的行業(yè)組是保險、食品、飲料和煙草、零售以及媒體和娛樂行業(yè)。保險行業(yè)在指數(shù)中的權(quán)重達(dá)16%，零售業(yè)更高達(dá)16.3%，而食品、飲料和煙草以及媒體和娛樂行業(yè)亦各占約15%的權(quán)重。這些行業(yè)有望因人們不斷追求更高的生活水平而得益。

“新經(jīng)濟(jì)”歷史表現(xiàn)較整體股市更勝一籌

新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的表現(xiàn)與中國股市整體截然不同。在2010年12月31日至2019年9月30日期間，標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)錄得8.5%的年化收益，較標(biāo)普中國500指數(shù)高出4.3%，說明新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的表現(xiàn)更優(yōu)勝于整體股市。相比于標(biāo)普中國500指數(shù)，標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)擁有更小的業(yè)績回撤和長期更高的風(fēng)險調(diào)整后收益。

同樣在上述期間，標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)超額收益的十大貢獻(xiàn)者為：通信服務(wù)（騰訊、百度、網(wǎng)易、中國移動）、金融（友邦保險集團(tuán)）、非必需消費(fèi)品（金沙中國、格力電器、阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司）以及必需消費(fèi)品（貴州茅臺、內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團(tuán)），它們貢獻(xiàn)了指數(shù)總超額收益的83.6%。

與標(biāo)普中國500指數(shù)相比，標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)的超額收益主要來自行業(yè)配置效應(yīng)，即超配軟件及服務(wù)、消費(fèi)服務(wù)、電信服務(wù)和保險業(yè)，而低配材料、資本品和能源業(yè)。另一方面，低配銀行股和超配零售股對標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)的業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響?？傮w而言，相較標(biāo)普中國500指數(shù)，對新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的超配解釋了標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)超額收益的38.1%，而對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)行業(yè)的低配則貢獻(xiàn)了32.3%。

促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要政府政策

注：截至2019年9月的數(shù)據(jù)。表格僅供說明用圖。資料來源： 標(biāo)普道瓊斯指數(shù)有限責(zé)任公司、中國國務(wù)院。制表：宋麗雯

標(biāo)普新中國行業(yè)指數(shù)的風(fēng)險/ 收益特征

注：指數(shù)表現(xiàn)按美元計值得總收益計算。2010年12月31日至2019年9月30日的數(shù)據(jù)。過往表現(xiàn)并不保證未來業(yè)績。表格僅供參考，并反映歷史表現(xiàn)。資料來源： 標(biāo)普道瓊斯指數(shù)有限責(zé)任公司。 制表：宋麗雯

與整體股市相比，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的公司具有更高的收入增長和盈利能力，以及更低的杠桿率，并且這些公司往往估值偏貴，即市盈率及市凈率高，且股息率較低。這些基本面特征與新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的高成長性相符。