市場(chǎng)化視角下流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的金融發(fā)展支持研究

王 恒 副教授

（湖北商貿(mào)學(xué)院 武漢 430079）

引言

金融抑制是制約中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要因素。近年來，國家的深化金融市場(chǎng)體制改革戰(zhàn)略很大程度上緩解了金融發(fā)展中的兩極分化和雙軌運(yùn)行問題，但目前的金融產(chǎn)品價(jià)格和數(shù)量管制對(duì)資源扭曲錯(cuò)配仍具有復(fù)雜的影響。金融發(fā)展為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和升級(jí)提供了流動(dòng)性的資金需求，基于金融產(chǎn)品的趨利性特點(diǎn)，金融發(fā)展中能將社會(huì)資源分配至利潤(rùn)率和附加值高的產(chǎn)業(yè)中，而獲得更合理資源分配的產(chǎn)業(yè)更能實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與升級(jí)。而流通產(chǎn)業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)的重要組成，是國家踐行高水平開放、高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)之一，更擔(dān)負(fù)著“助推內(nèi)需轉(zhuǎn)型，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定”等經(jīng)濟(jì)社會(huì)功能。那么，金融發(fā)展是否推動(dòng)了流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型等問題值得深入的思考。

隨著中國金融市場(chǎng)改革的深化，基于金融發(fā)展視角的流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)問題成為學(xué)者們研究的熱點(diǎn)。張林和冉光和（2018）通過構(gòu)建金融包容性發(fā)展的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系分析了其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的異質(zhì)性，研究發(fā)現(xiàn)金融包容性發(fā)展對(duì)東部具有優(yōu)化效應(yīng)，對(duì)中部和西部影響為負(fù)。劉顏等（2019）采用面板門檻模型實(shí)證檢驗(yàn)了金融發(fā)展的產(chǎn)業(yè)升級(jí)促進(jìn)效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)金融規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)具有門檻特征。胡君暉和胡君旸（2019）實(shí)證分析了金融發(fā)展與流通產(chǎn)業(yè)體制機(jī)制的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展通過資本市場(chǎng)及金融技術(shù)創(chuàng)新對(duì)流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有助推作用。可以看出，現(xiàn)有文獻(xiàn)遵循了一個(gè)共同的邏輯，即金融發(fā)展能夠推動(dòng)流通產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，且大多采用金融規(guī)模變量替代金融發(fā)展指標(biāo)，而鮮有關(guān)于金融市場(chǎng)化角度的研究。那么，在“調(diào)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)增長(zhǎng)”的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，如何發(fā)揮金融市場(chǎng)化對(duì)于流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的積極作用，實(shí)現(xiàn)區(qū)域流通經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展轉(zhuǎn)變是本文的研究重點(diǎn)。

實(shí)證模型構(gòu)建與變量說明

（一）模型設(shè)定

已有研究（付宏等，2013）發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的揚(yáng)棄過程，該過程既包括優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的保留，也包含了科學(xué)生產(chǎn)要素投入的延續(xù)。基于此，金融要素在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)揚(yáng)棄中是否對(duì)流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)揮了有效的支持是本文實(shí)證的重點(diǎn)考察內(nèi)容。因此，本文從市場(chǎng)化的視角出發(fā)，既考慮金融市場(chǎng)化要素核心解釋變量的影響，也將影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的固定資產(chǎn)投資、FDI、R&D 人員投入及人均收入水平等作為控制變量納入分析范疇。構(gòu)建的實(shí)證模型具體如下：

其中，ins為流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)指標(biāo)，包含了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（Reasonable）與高級(jí)化（Advanced）；Control為控制變量，具體包括固定資產(chǎn)投資（invest）、外商直接投資（FDI）、研發(fā)人員投入（R&D）以及人均收入水平（Pgdp）。為進(jìn)一步刻畫金融市場(chǎng)化水平對(duì)流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)態(tài)影響，在模型（1）的基礎(chǔ)上增加動(dòng)態(tài)因素和時(shí)間維度，構(gòu)建的GMM模型具體如下：

其中，i表示地區(qū)，t表示時(shí)期；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)；μi為個(gè)體效應(yīng)；ηi為時(shí)間效應(yīng)。

（二）變量選擇與數(shù)據(jù)來源

被解釋變量：流通產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（Reasonable）與流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化（Advanced）兩個(gè)指標(biāo)替代。其中，流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的指標(biāo)量化參照徐林（2018）等研究方法，以流通產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的比例進(jìn)行測(cè)算；流通產(chǎn)業(yè)高級(jí)化的指標(biāo)量化參照姚戰(zhàn)琪（2019）等研究方法，以流通產(chǎn)業(yè)在第三產(chǎn)業(yè)占比的加權(quán)求和表示，具體如下：

其中n表示第三產(chǎn)業(yè)包含的門類總數(shù)，以統(tǒng)計(jì)局的第三產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑為標(biāo)準(zhǔn)，并將交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)與批發(fā)和零售業(yè)進(jìn)行合并處理，因此n=14；q(j)表示流通產(chǎn)業(yè)在第三產(chǎn)業(yè)的比重。

核心解釋變量：金融市場(chǎng)化指數(shù)（market）?；趯?shí)證需要，本文從一個(gè)嶄新的視角（市場(chǎng)化）來量化金融發(fā)展問題。目前，國內(nèi)外學(xué)者在構(gòu)建金融市場(chǎng)化指標(biāo)體系時(shí)，大多基于經(jīng)常和資本項(xiàng)目市場(chǎng)化、國內(nèi)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化、金融法規(guī)和監(jiān)管制度的完善等視角進(jìn)行評(píng)價(jià)。本文綜合借鑒了趙茂等（2019）的研究方法，構(gòu)建的中國金融市場(chǎng)化評(píng)價(jià)指標(biāo)體系具體如表1所示。

根據(jù)表1的中國金融市場(chǎng)化評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，本文采用三元累計(jì)賦值法進(jìn)行市場(chǎng)化量化，即對(duì)利率量化、信貸市場(chǎng)發(fā)展水平等七個(gè)二級(jí)指標(biāo)根據(jù)《中國金融年鑒》中的金融改革大事記分別進(jìn)行賦值（標(biāo)準(zhǔn)：重大政策為2，重大事件為1，一般法規(guī)為0.5），受篇幅所限，具體的金融市場(chǎng)化評(píng)價(jià)指標(biāo)賦值表不再詳細(xì)列出。在二級(jí)指標(biāo)賦值表基礎(chǔ)上采用主成分分析，最終得到 2000-2017 年中國金融市場(chǎng)化指數(shù)如圖 1所示。

圖1 2000-2017年中國金融市場(chǎng)化指數(shù)

表1 金融市場(chǎng)化評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

表2 分區(qū)域流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型靜態(tài)面板分析結(jié)果

控制變量：固定資產(chǎn)投資（invest）用地區(qū)固定資產(chǎn)投資來表示；外商直接投資（FDI）用地區(qū) FDI 來表示；研發(fā)人員投入（R&D）用地區(qū)大中型工業(yè)企業(yè)研究與試驗(yàn)發(fā)展人員數(shù)來表示；人均收入水平（Pgdp）用地區(qū)實(shí)際人均 GDP 來表示，其中 以2000 年為基期。

數(shù)據(jù)來源方面：由于西藏地區(qū)部分年份數(shù)據(jù)缺乏觀測(cè)值，本文實(shí)證地區(qū)樣本選擇為大陸30個(gè)省份地區(qū)；時(shí)間樣本為2000-2017年；實(shí)證中的金融數(shù)據(jù)來自《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》和中國人民銀行網(wǎng)站，流通產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國零售與餐飲連鎖企業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》和商務(wù)部?jī)?nèi)貿(mào)流通統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)信息服務(wù)平臺(tái)，固定資產(chǎn)投資等控制變量數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒》和國研網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。

流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的金融發(fā)展支持實(shí)證檢驗(yàn)

（一）靜態(tài)面板模型的基準(zhǔn)回歸

基于不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段存在差異，金融市場(chǎng)化影響流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的起點(diǎn)也存在差異，因此在具體實(shí)證模型中引入個(gè)體效應(yīng)和時(shí)期效應(yīng)來消除省際異質(zhì)性。本文對(duì)金融市場(chǎng)化影響流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的靜態(tài)面板采用固定效應(yīng)估計(jì)，并將地區(qū)樣本劃分為傳統(tǒng)的東、中和西進(jìn)行檢驗(yàn)，具體結(jié)果見表2。

表2給出了流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化與高級(jí)化二維度下的金融發(fā)展支持分區(qū)域靜態(tài)面板分析結(jié)果。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化角度看，金融市場(chǎng)化對(duì)各區(qū)域的流通產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)均有助推作用，即金融市場(chǎng)化的提升能夠通過金融資源的重新配置增加流通產(chǎn)業(yè)占第三產(chǎn)業(yè)的比重。金融市場(chǎng)化的系數(shù)表明，金融市場(chǎng)化綜合指數(shù)每增長(zhǎng)1%，將提升東部、中部和西部的流通產(chǎn)業(yè)合理化程度為0.133%、0.045%和0.022%。地區(qū)系數(shù)的差異反應(yīng)了金融市場(chǎng)化對(duì)流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響存在地區(qū)差異性，表現(xiàn)為從東至西的遞減趨勢(shì)，其原因是金融存量從東到西遞減，而國家在推進(jìn)金融市場(chǎng)化中的金融機(jī)構(gòu)國有產(chǎn)權(quán)比重的降低政策、金融行業(yè)準(zhǔn)入壁壘降低政策等都是以東部省份為試點(diǎn)開始推行，因而導(dǎo)致金融市場(chǎng)化的進(jìn)程對(duì)流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化影響表現(xiàn)為自東到西遞減。從其他變量的影響系數(shù)看，僅固定資產(chǎn)投資和研發(fā)人員投入對(duì)三大區(qū)域的流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化程度存在正向改善；外商直接投資僅對(duì)西部地區(qū)存在正向改善；人均收入水平僅對(duì)東部地區(qū)存在正向改善。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化角度看，金融市場(chǎng)化助推了東部地區(qū)的流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化程度，影響系數(shù)為0.028，對(duì)中部和西部的影響未通過顯著性檢驗(yàn)。其原因可能是東部地區(qū)的流通產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較中部和西部更為健康，在國家“調(diào)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)增長(zhǎng)”的戰(zhàn)略部署下，東部地區(qū)率先進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，尤其是流通產(chǎn)業(yè)包含的物流倉儲(chǔ)、批發(fā)零售及交通運(yùn)輸?shù)茸有袠I(yè)已經(jīng)開始從勞動(dòng)力密集型向資本和技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型，因此資本在東部地區(qū)的流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)中具有更明顯的邊際效應(yīng)。從其他變量的影響系數(shù)看，僅固定資產(chǎn)投資對(duì)三大區(qū)域的流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化程度存在正向改善；研發(fā)人員投入和人均收入水平僅對(duì)東部地區(qū)存在正向改善。

（二）動(dòng)態(tài)面板模型的系統(tǒng)GMM估計(jì)

GMM估計(jì)能夠有效解決金融市場(chǎng)化解釋變量中存在的內(nèi)生性問題?；诒疚膶?shí)證的時(shí)間樣本為17年的觀測(cè)期，考慮到流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、長(zhǎng)周期的過程，本文進(jìn)一步將流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化的滯后一期納入動(dòng)態(tài)面板模型進(jìn)行系統(tǒng)GMM估計(jì)。此外，基于實(shí)證分區(qū)域的截面?zhèn)€體數(shù)量小于解釋變量個(gè)數(shù)，分區(qū)域的隨機(jī)效應(yīng)和動(dòng)態(tài)面板估計(jì)無法實(shí)現(xiàn)。固定效應(yīng)的動(dòng)態(tài)面板模型估計(jì)具體結(jié)果見表3。

根據(jù)表3流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化與高級(jí)化二維度下的金融發(fā)展支持動(dòng)態(tài)面板估計(jì)結(jié)果顯示，滯后一期的流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化與高級(jí)化對(duì)當(dāng)期影響均十分顯著，檢驗(yàn)系數(shù)分別為0.6093和0.5331，且均通過了5%置信水平下的顯著性檢驗(yàn)。動(dòng)態(tài)面板的回歸結(jié)果反映了金融市場(chǎng)化要素在流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化過程中的當(dāng)期和滯后期轉(zhuǎn)化比例為60.93%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化中的轉(zhuǎn)化比例為53.31%?？梢钥闯?，金融市場(chǎng)化支持流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)是一個(gè)動(dòng)態(tài)影響過程。本文認(rèn)為，不管是流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化進(jìn)程還是高級(jí)化進(jìn)程均首先來自產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比例的慣性延續(xù)，即保留前期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)后進(jìn)行揚(yáng)棄，而金融市場(chǎng)化一方面增加了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的固定資產(chǎn)投資更新，在固定資產(chǎn)投資不斷折舊的前提下，新增固定資本投資是對(duì)原有固定資產(chǎn)投資的改良和升級(jí)。另一方面，金融市場(chǎng)化進(jìn)程為流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了必要的資本生產(chǎn)要素，而金融資本要素在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的集聚需要一定的過程，并且產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)金融資源要素的配置是一個(gè)調(diào)整的過程，因此金融市場(chǎng)化要素對(duì)流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的支持存在動(dòng)態(tài)的影響，金融資本貢獻(xiàn)度的提升也存在于該動(dòng)態(tài)影響過程之中。此外，流通產(chǎn)業(yè)本身也存在循序漸進(jìn)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，即產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張通過一個(gè)發(fā)展中的“試錯(cuò)”過程來調(diào)整資本要素的投入及融資成本，在邊際效應(yīng)規(guī)律中形成最優(yōu)要素投入比例來保持合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是金融市場(chǎng)化支持流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的動(dòng)態(tài)揚(yáng)棄。

表3 流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型動(dòng)態(tài)面板分析結(jié)果

啟示

第一，流通產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷與演化的動(dòng)態(tài)特征，金融市場(chǎng)化作為外生變量在助推其結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)中需關(guān)注動(dòng)態(tài)影響過程，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)化帶來的資本要素合理分配及金融高效發(fā)展優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化金融市場(chǎng)的穩(wěn)健性，充分發(fā)揮其促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)職能。第二，繼續(xù)推進(jìn)金融市場(chǎng)化進(jìn)程，通過金融市場(chǎng)化打破金融抑制格局，為流通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供市場(chǎng)化的金融支持與驅(qū)動(dòng)。針對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中存在的金融資源配置效率低的深層次矛盾，應(yīng)通過深化金融體制改革，完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，構(gòu)建高效率金融宏觀調(diào)控體系，著力解決期限錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配與方向錯(cuò)配等問題，提升金融市場(chǎng)水平。