獨立董事與企業(yè)創(chuàng)新探析

閆明

摘 要：

管理者保守情緒可能抑制企業(yè)創(chuàng)新行為，獨立董事制度能夠緩解代理沖突，提高管理者風(fēng)險承擔(dān)程度，進而促進企業(yè)創(chuàng)新。本文利用2012—2016年間A股上市公司數(shù)據(jù)，用混合OLS回歸檢驗我國上市公司獨立董事制度對企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，獨立董事比例的增加能夠顯著促進企業(yè)創(chuàng)新績效，尤其國有企業(yè)和行業(yè)競爭較低的企業(yè)中更為明顯。研究結(jié)論為企業(yè)合理設(shè)置獨立董事比例激勵創(chuàng)新提供了決策依據(jù)。

關(guān)鍵詞：

獨立董事;產(chǎn)權(quán)性質(zhì);行業(yè)競爭;企業(yè)創(chuàng)新

中圖分類號：F23

文獻標識碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.13.055

0 引言

近年來，中國經(jīng)濟增長迅速，但關(guān)鍵核心技術(shù)長期依賴于進口，企業(yè)缺乏創(chuàng)新已嚴重阻礙了我國經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量。此外，隨著我國市場經(jīng)濟發(fā)展成熟，企業(yè)代理問題日益嚴重，為了約束控股股東和管理層的機會主義行為，緩解兩者之間的利益沖突，提高公司治理水平，我國在2001年正式將獨立董事制度引進資本市場。獨立董事制度作為公司治理的一項重要制度安排，是解決代理問題的機制之一，獨立董事是積極的監(jiān)督者，他們在鼓勵管理者努力工作、約束管理者自利行為方面發(fā)揮著重要作用。在這樣的背景下，本文主要探討我國上市公司獨立董事制度與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系，試圖說明獨立董事的引入能夠有效解決代理沖突，緩解管理層保守主義，促進企業(yè)創(chuàng)新行為。

1 文獻回顧

企業(yè)創(chuàng)新的影響因素的現(xiàn)有文獻較多，公司治理對企業(yè)創(chuàng)新的影響文獻較為豐富，這些研究主要探討研究股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事長與CEO兩職合一、管理層激勵以及董事會特征等對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。如于驥認為兩職合一減少了代理沖突，管理者能夠更為主動考慮制定并實施企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略，實現(xiàn)管理者的自我價值的同時促進企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展;劉偉等發(fā)現(xiàn)高管持股比例增加會提高高管研發(fā)投資的主動性，企業(yè)創(chuàng)新水平也會越高。關(guān)于獨立董事的研究，國外學(xué)者研究成果非常豐富，國內(nèi)關(guān)于獨立董事對企業(yè)創(chuàng)新的研究較少。Balsmeier認為獨立董事帶來的更有效的監(jiān)督將激勵管理層更加努力，從而進行更多創(chuàng)新活動。公司治理機制和獨立董事制度主要緩解了企業(yè)種代理沖突和管理層的保守情緒。綜上所述，本文從主要從改善管理層風(fēng)險偏好角度分析我國獨立董事對企業(yè)創(chuàng)新的影響。

2 理論分析與研究假設(shè)

管理者與所有者對風(fēng)險呈現(xiàn)出不同態(tài)度，管理層保守主義表現(xiàn)為：面對投資機會，管理者會選擇風(fēng)險較小的投資項目，以保護他們在公司的在職消費和人力資源成本。管理者的個人報酬取決于企業(yè)績效，為降低自我財富損失，這些管理者則傾向于選擇現(xiàn)金流量波動較小的項目;與之相反，股東作為資本市場的投資者在獲得高風(fēng)險收益的同時可以通過多元化投資分散風(fēng)險，因此公司股東傾向于選擇風(fēng)險較高的項目。保守的管理者表現(xiàn)出風(fēng)險厭惡情緒，而所有者傾向高風(fēng)險的創(chuàng)新項目，兩者的利益沖突使得企業(yè)創(chuàng)新活動受到阻礙。獨立董事設(shè)立的初衷，一則是加強董事會對管理者的監(jiān)督，二則是增強公司的決策能力和戰(zhàn)略能力。因此，獨董制度被視為對抗管理層短視行為的一大利器，能夠?qū)⒐芾韺优c所有者的風(fēng)險偏好很好地結(jié)合起來，督促管理者進行創(chuàng)新項目。

從獨立董事的職能分析，獨立董事有效地約束管理層的自利行為，緩解管理層與所有者間的利益沖突以及風(fēng)險偏好沖突，緩解管理層保守主義，督促管理層積極實施研發(fā)創(chuàng)新，提高企業(yè)創(chuàng)新績效。獨立董事對于管理層忽視企業(yè)長遠利益提出的短視投資計劃進行約束和監(jiān)督，抑制管理層機會主義行為，協(xié)助管理層制定創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，增加有利于公司持續(xù)發(fā)展的研發(fā)創(chuàng)新計劃，配置更多的資源于創(chuàng)新活動，進而促進企業(yè)創(chuàng)新。

假設(shè)1：獨立董事比例與企業(yè)創(chuàng)新績效正相關(guān)。

在國有性質(zhì)企業(yè)中，管理者一般是由政府委派，具有政府背景，他們最大的期望是在任期內(nèi)安穩(wěn)度過，對于不確定性極高的創(chuàng)新項目多是避之不及;其次，國有企業(yè)以國家為后盾，對其業(yè)績表現(xiàn)要求不高，且不以營利為唯一目的，因此管理層沒有足夠的動機從事高風(fēng)險創(chuàng)新活動。與之相反，民營性質(zhì)的企業(yè)的主要目的就是盈利，管理者可能會為了贏得資本市場上的一席之位而進行創(chuàng)新投資。因此，在國有性質(zhì)的企業(yè)中，獨董對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用效果將更為明顯。

假設(shè)2：獨立董事對企業(yè)創(chuàng)新績效的促進作用在國有企業(yè)更加明顯。

行業(yè)競爭本身存在一定的監(jiān)督作用，激烈的行業(yè)競爭監(jiān)督并約束管理者的自利行為。為了生存，管理層必須要不斷嘗試新的創(chuàng)意，并將這些創(chuàng)意轉(zhuǎn)化為可行的產(chǎn)品，穩(wěn)固企業(yè)的市場競爭地位，當企業(yè)失去了激烈競爭的監(jiān)管，管理層的努力程度就會下降，進行高風(fēng)險的創(chuàng)新項目的動機不大。因此，與行業(yè)競爭力的較低企業(yè)相比，高行業(yè)競爭力的企業(yè)管理者自身就有更多動力進行創(chuàng)新，在這些企業(yè)中，獨董對企業(yè)創(chuàng)新的激勵作用反而沒有那么明顯。

假設(shè)3：低行業(yè)競爭的企業(yè)獨立董事對企業(yè)創(chuàng)新績效的促進作用更加明顯。

3 研究設(shè)計

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文選擇2012年-2016年中國全部A股上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本，樣本選擇過程中剔除金融保險行業(yè)公司數(shù)據(jù)、ST公司數(shù)據(jù)、PT公司數(shù)據(jù)以及主要變量的數(shù)據(jù)缺失的樣本，對主要變量進行1%縮尾處理，在進行如上處理后，使用Stata14.0進行回歸。

3.2 模型選擇和變量定義

基于上述理論分析，本文參考Jun Lu等的研究構(gòu)建模型（1）來考察獨立董事對企業(yè)創(chuàng)新的影響：

在上述模型中，INDEP為解釋變量，表示獨立董事在董事會中的比例;本文使用（1+發(fā)明專利申請數(shù)）的自然對數(shù)Ln（1+Invention）來衡量企業(yè)創(chuàng)新，作為被解釋變量?？刂谱兞糠矫?，公司特征的變量包括（1+研發(fā)投入）的自然對數(shù)Ln（1+RD）、資產(chǎn)收益率（ROA）、企業(yè)規(guī)模（1+年末資產(chǎn)總額）的自然對數(shù)Ln（1+Asset）、長期負債與年末總資產(chǎn)的比例資產(chǎn)負債率LLEV，描述公司治理的變量包括管理層持股比例（Manager）和董事會人數(shù)（Boardsize）、機構(gòu)投資者持股比例（FUND）等。Compete表示企業(yè)是否處于高競爭力行業(yè)，利用營業(yè)收入計算的赫德爾赫希曼指數(shù)（HHI）來衡量行業(yè)競爭力，并按照中位數(shù)劃分，高競爭行業(yè)為1，低競爭行業(yè)為0;Gov表示產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，國有企業(yè)為1，非國有企業(yè)為0。由于專利的申請和公開具有滯后性，我們將解釋變量和控制變量均滯后一期。

4 實證結(jié)果與分析

4.1 獨立董事與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的檢驗

我們首先觀察2012-2016年我國上市公司獨立董事與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，表1列示了在控制了年份和行業(yè)之后獨立董事占比與發(fā)明專利申請的關(guān)系的混合OLS方法估計結(jié)果，僅對獨立董事占比與發(fā)明專利申請回歸檢驗，結(jié)果顯示，控制了一些公司特征變量和其他的公司治理變量，獨立董事比例的系數(shù)為0.711，且在5%水平上顯著，說明獨立董事在董事會中占比越大、董事會獨立性越強，越能夠顯著提高企業(yè)創(chuàng)新績效，假設(shè)1得到了驗證。

4.2 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和行業(yè)競爭的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

為了驗證假設(shè)2和假設(shè)3，我們加入Gov和Compete調(diào)節(jié)變量做分組回歸。調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗結(jié)果顯示：在Gov=1的樣本中，獨董比例與發(fā)明專利在1%水平上顯著正相關(guān)，而在Gov=0的樣本中，兩者關(guān)系并不顯著，說明與非國有性質(zhì)的企業(yè)相比，國有企業(yè)增加獨立董事占比顯著提高公司創(chuàng)新績效;在Compete=1的樣本中，獨董比例與企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān)關(guān)系并不顯著，在Compete=0的樣本中，兩者存在顯著正相關(guān)關(guān)系，說明與行業(yè)競爭力高的企業(yè)相比，低競爭行業(yè)中獨立董事對創(chuàng)新績效的促進作用更加明顯，于是假設(shè)2和假設(shè)3得到了驗證。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

本文從兩個方面進行穩(wěn)健性檢驗：首先進行指標敏感性測試，用發(fā)明專利授權(quán)數(shù)作為替代變量衡量企業(yè)創(chuàng)新，對主效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)重新進行了檢驗;另外我國上市公司獨立董事存在1/3的剛性比例，研究數(shù)據(jù)中有一半公司的獨立董事比例恰好是1/3，為了消除可能的共線性的影響，我們剔除獨董比例為1/3的樣本，在剩余樣本中對上述假設(shè)進行檢驗，回歸結(jié)果與前文結(jié)果基本一致，篇幅有限，檢驗結(jié)果未列出。上述檢驗表明在控制可能的內(nèi)生性之后，獨立董事比例與企業(yè)創(chuàng)新仍然顯著正相關(guān)，我們的結(jié)論是穩(wěn)健的。

5 結(jié)論與啟示

本文探討了我國上市公司獨立董事比例與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，獨立董事的增加能夠顯著促進企業(yè)創(chuàng)新績效，表明獨立董事緩解了代理問題，提高了管理者風(fēng)險承擔(dān)程度，緩解管理層保守主義，促進管理層積極選擇創(chuàng)新項目;尤其在國有企業(yè)以及處于行業(yè)競爭力較低的企業(yè)中，獨立董事對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用更強，這說明企業(yè)能夠通過獨立董事的替代機制以規(guī)避管理層保守主義對企業(yè)創(chuàng)新帶來的抑制作用。本文研究結(jié)論帶來的啟示在于：獨立董事對企業(yè)創(chuàng)新有著促進作用，對實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略具有重要意義，監(jiān)管層應(yīng)規(guī)范獨立董事制度，尤其對于創(chuàng)新動力不足的企業(yè)，應(yīng)該優(yōu)化獨立董事比例，激發(fā)創(chuàng)新動力，提升企業(yè)創(chuàng)新水平。

參考文獻

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