我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀與思考建議

摘要：資產(chǎn)證券化作為一項重要的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，對推動我國債券市場的發(fā)展壯大及我國實體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義。本文通過分析資產(chǎn)證券化的起源、概念、分類及在我國的發(fā)展歷程和發(fā)展現(xiàn)狀，最后給出一系列的思考建議，旨在為我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展提出一些具有實踐意義的措施。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn);證券化;金融業(yè)務(wù)

一、資產(chǎn)證券化概念

1.資產(chǎn)證券化的起源及概念

資產(chǎn)證券化最早起源于美國，1968年，首支MBS即抵押貸款支持證券發(fā)行，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化的問世，自此之后其開始加速發(fā)展，從房地產(chǎn)流域普及到汽車貸款、租金、版權(quán)、公路收費、銀行業(yè)等環(huán)節(jié)，逐漸成長為金融市場領(lǐng)域中重要的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資手段，是指原始權(quán)益人將缺乏流動性但具有穩(wěn)定、可預(yù)測的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售或信托給特定目的載體，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持發(fā)行證券產(chǎn)品的過程。

2.我國資產(chǎn)證券化的分類

我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要分為三種類型：一是央行、銀保監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品;二是證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品;三是交易商協(xié)會的資產(chǎn)支持票據(jù)。

信貸資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行、政策性銀行等金融機(jī)構(gòu)以自身擁有的信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)在債券市場發(fā)行的證券化產(chǎn)品，發(fā)行人除了銀行以外還包括相關(guān)的金融租賃公司等。經(jīng)過近年來的發(fā)展壯大，信貸資產(chǎn)證券化的類型呈現(xiàn)出多樣化，包括住房抵押貸款、信用卡等各類消費貸款、普通企業(yè)貸款、中小企業(yè)貸款等各種類型的證券化業(yè)務(wù)。2018年，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行額為9 318.35億元，占本年證券化產(chǎn)品發(fā)行總量的47%。

企業(yè)資產(chǎn)證券化的主體是一般的企業(yè)，將其可證券化的資產(chǎn)出售給資產(chǎn)支持專項計劃，將資產(chǎn)的未來的現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，從而獲得現(xiàn)時的融資。通常，可證券化的資產(chǎn)包括債權(quán)，例如企業(yè)應(yīng)收賬款;收益權(quán)，例如信托收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán);不動產(chǎn)權(quán)利，例如商業(yè)物業(yè)等?；A(chǔ)資產(chǎn)類型不斷創(chuàng)新，產(chǎn)品發(fā)行量不斷攀升，2018年，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行額為9 480.70億元，占本年證券化產(chǎn)品發(fā)行總量的47%，是證券化產(chǎn)品份額中發(fā)行規(guī)模最大的品種。

資產(chǎn)支持票據(jù)是非金融企業(yè)依托其基礎(chǔ)資產(chǎn)在銀行間市場發(fā)行的一種票據(jù)，同樣以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流作為債券償付的依據(jù)。但不同的是該產(chǎn)品并未與發(fā)行人完全隔離，在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足以償還未來本息時，融資人應(yīng)當(dāng)以自身的經(jīng)營收入為還款來源，資產(chǎn)池和企業(yè)自身并沒有實現(xiàn)真正的隔離，嚴(yán)格來講，資產(chǎn)支持票據(jù)并不是標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其發(fā)行份額占比也比較小。

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展歷程和發(fā)展現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展歷程

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展在我國大致經(jīng)歷了三個階段：第一階段是20世紀(jì)90年代至2005年初，這個時期證券化業(yè)務(wù)處于萌芽探索階段。1992年的三亞地產(chǎn)投資券，1996—1998年的珠海大道、中集集團(tuán)和中遠(yuǎn)集團(tuán)的離岸證券化等，是我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的初步萌芽和慢慢探索階段;第二階段，2005年初至2008年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點開始逐步鋪展開來。2005年4月，關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最開始出臺相關(guān)的管理辦法，其中國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行率先發(fā)行貸款支持證券，開啟了信貸資產(chǎn)證券化第一批試點典范，極大地提升了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的擴(kuò)大發(fā)展，但在我國整個債券市場中的份額占比仍較小;第三階段是從2012年至今，隨著資產(chǎn)證券化試點的進(jìn)一步擴(kuò)大及國家對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的支持與推進(jìn)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展時期，涵蓋應(yīng)收賬款、不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、小額貸款債權(quán)、融資租賃合同債權(quán)等各種創(chuàng)新品種，推動了金融市場的產(chǎn)品創(chuàng)新。

2.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

（1）市場規(guī)?？焖僭鲩L，產(chǎn)品類型進(jìn)一步豐富

我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2018年全年共發(fā)行2.01萬億元，同比增長36%，年末市場存量為3.09萬億元，同比增長47%，產(chǎn)品總量不斷擴(kuò)張，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)類型日益豐富，多只“首單”產(chǎn)品精準(zhǔn)對接實體經(jīng)濟(jì)，例如“海通恒信國際租賃2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)”首次通過債券通機(jī)制引入境外投資者、“國金—金光一帶一路資產(chǎn)支持專項計劃”為首單“一帶一路”概念的證券化產(chǎn)品“長江資管—武漢地產(chǎn)公租房資產(chǎn)支持專項計劃”首次以公租房租金收入作為基礎(chǔ)底層資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不斷推陳出新，精準(zhǔn)對接我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵領(lǐng)域。

（2）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性水平較低

近年來，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在二級市場的交易活躍度雖有所增強(qiáng)，流動性也有所上升，但相較于整體債券市場的流動性仍然偏低。以2018年中央結(jié)算公司托管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，換手率為16.81%，而中央結(jié)算公司2018年托管的全部債券的整體換手率為135.26%，可見資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性水平仍然比較低，直接制約了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場的發(fā)展壯大，亟需突破和解決。

（3）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則不斷細(xì)化完善，但缺乏統(tǒng)一的法律法規(guī)體系

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則體系包含證監(jiān)會、基金業(yè)協(xié)會及滬深交易所發(fā)布的各項管理規(guī)則等，例如證監(jiān)會層面的關(guān)于推進(jìn)PPP項目資產(chǎn)證券化通知、關(guān)于住房租賃資產(chǎn)證券化的通知;基金業(yè)協(xié)會層面的企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化盡調(diào)細(xì)則、融資租賃債權(quán)資產(chǎn)證券化盡調(diào)細(xì)則;上交所和深交所的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引等。整體來看，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則不斷細(xì)化完善，在很大程度上保證了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)范開展和風(fēng)險管控。但長遠(yuǎn)來看，不同種類的基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化適用不同的業(yè)務(wù)規(guī)則，雖然在初期有利于業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大，但長期來看沒有形成統(tǒng)一的法律法規(guī)體系，對資產(chǎn)證券化市場未來進(jìn)一步的擴(kuò)大開放有所牽絆。

三、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的思考建議

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為債券市場舉足輕重的金融創(chuàng)新工具，在不斷發(fā)展壯大的同時也面臨一些問題需要解決，包括統(tǒng)一完善法律法規(guī)體系、加強(qiáng)各交易市場聯(lián)通、提升產(chǎn)品流動性等，對此可以從以下幾方面加以努力改善。

1.推動統(tǒng)一立法，完善稅收政策

一是構(gòu)建資產(chǎn)證券化頂層法律框架，推動資產(chǎn)證券化法律法規(guī)體系逐步統(tǒng)一完善。二是確保真實銷售和破產(chǎn)隔離。針對我國資產(chǎn)證券化中部分產(chǎn)品并未真正實現(xiàn)真實銷售和破產(chǎn)隔離，建議完善資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離的法律法規(guī)，充分體現(xiàn)破產(chǎn)隔離要求，做到真正的證券化。三是在減稅降費的當(dāng)下，不斷完善資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相關(guān)的稅收政策，避免重復(fù)征稅，助力資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的高效率開展，為證券化產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新發(fā)展提供更多的便利。

2.統(tǒng)一整合交易體系，加強(qiáng)場內(nèi)場外交易市場的聯(lián)通性

我國三大類別的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對應(yīng)不同的監(jiān)管部門、交易場所、登記托管機(jī)構(gòu)，這種現(xiàn)狀在一定程度上有礙資源配置效率的提高，因此整合交易平臺、促進(jìn)交易市場的互聯(lián)互通顯得尤為重要。未來可以嘗試不同的資產(chǎn)支持工具可以同時在銀行間和交易所市場同時交易，提高操作的統(tǒng)一性和資源的配置效率。

3.擴(kuò)容基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，切實服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)

基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍的不斷擴(kuò)容有力地促進(jìn)了我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，目前基礎(chǔ)資產(chǎn)類型已涵蓋企業(yè)應(yīng)收賬款、基礎(chǔ)設(shè)施、保障房、不動產(chǎn)等大類，我們應(yīng)當(dāng)在此基礎(chǔ)上不斷加大對基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍的擴(kuò)容力度，使其真正服務(wù)于我國實體經(jīng)濟(jì)，大力發(fā)展住房租賃、綠色發(fā)展、一帶一路、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、精準(zhǔn)扶貧等重要經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不斷推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，為實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供金融支持。

4.加強(qiáng)二級市場開發(fā)建設(shè)，提高流動性

二級市場流動性嚴(yán)重不足直接制約著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大，提高市場流動性迫在眉睫。一是加大場內(nèi)和場外債券市場互聯(lián)互通，為債券交易更高效的運(yùn)作提供便利性;二是積極探索推廣做市商機(jī)制;三是擴(kuò)大債券市場投資人的范圍、進(jìn)一步優(yōu)化投資人結(jié)構(gòu)，促使符合條件的廣大投資人包括中小投資人、個人投資人及境外投資人都能參與到我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場中，實現(xiàn)投資者多元化，激發(fā)市場活力。

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作者簡介：靳秋峰（1987—），女，河南新鄭人，碩士，中級會計，主要從事財務(wù)會計研究。