電力企業(yè)融資方式分析及路徑選擇研究

許偉

摘 要：受到我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的影響，人們?nèi)粘Ｉa(chǎn)以及生活的電力需求也呈現(xiàn)出一種不斷上升的狀態(tài)，市場(chǎng)需求的擴(kuò)大促進(jìn)了電力行業(yè)的發(fā)展，但同樣的也出現(xiàn)了電力供不應(yīng)求的問(wèn)題。為了進(jìn)一步保障居民的用電需求以及促進(jìn)電力企業(yè)發(fā)展，需要的建設(shè)資金數(shù)量可謂是一個(gè)天文數(shù)字，單純依靠政府的財(cái)政投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，為此，電力企業(yè)就需要拓寬自身的融資渠道。本文從當(dāng)前較為常用的電力企業(yè)融資方式分析入手。在深入分析其融資優(yōu)勢(shì)及其影響因素的基礎(chǔ)上，就如何選擇融資方式提出了自己的看法，以期對(duì)今后的電力企業(yè)融資方式選擇有所幫助。

關(guān)鍵詞：電力企業(yè) ?融資 ?優(yōu)勢(shì) ?影響因素 ?方式選擇

一、當(dāng)前電力企業(yè)融資方式的分析

（一）政策性質(zhì)融資方式

這種融資方式的資金來(lái)源主要由政府部門(mén)的財(cái)政性支出國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的固定性質(zhì)貸款這兩部分共同組成的。但因?yàn)槭艿絿?guó)家財(cái)政投融體制改革事業(yè)逐步開(kāi)展的影響，在固定性質(zhì)的資產(chǎn)投資中，政府直接投資所占據(jù)的比重呈現(xiàn)出一種不斷下降的趨勢(shì)。但政府在深入考慮電力行業(yè)特殊性的基礎(chǔ)上，在電力企業(yè)的融資渠道中政府部門(mén)的財(cái)政性支出依舊占據(jù)著十分重要的地位。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行本質(zhì)是一個(gè)政策性的銀行，盈利并非是其主要目的，其主要目的就是保障國(guó)家各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)時(shí)及落實(shí)，這種資金本質(zhì)上來(lái)看是一種財(cái)政性質(zhì)資金。但是這種方式最為顯著的缺陷之一就是能提供的資金數(shù)量十分有限，對(duì)于電力企業(yè)發(fā)展所需的資金數(shù)目來(lái)說(shuō)無(wú)異于杯水車(chē)薪。最具有代表性的形式就是之前的電力建設(shè)基金以及三峽建設(shè)基金。

（二）商業(yè)銀行貸款方式

目前電力企業(yè)使用頻率較高的融資方式之一就是商業(yè)銀行貸款，這是一種間接性的融資方式，和其他的融資方式相比，商業(yè)銀行貸款在流程上要優(yōu)于債券及股票兩種形式，且融資速度較快。除此之外，商業(yè)銀行的長(zhǎng)期貸款的利息一般都是在稅前進(jìn)行支付，且利率低于債券的融資方式，并且因?yàn)椴淮嬖诎l(fā)行費(fèi)用，融資成本也是相對(duì)較低的。但其缺陷依舊十分明顯：第一，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提升，加劇了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。第二，限制性條款數(shù)量較多，并且在正常情況下需要提供對(duì)應(yīng)的抵押或者是擔(dān)保，同時(shí)其籌資數(shù)額也是相對(duì)有限的。就我國(guó)目前的電力企業(yè)發(fā)展看來(lái)，絕大部分的電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較低，并且受其資本結(jié)構(gòu)十分合理的影響致使其償債能力較為強(qiáng)大，擁有較大的進(jìn)一步舉債空間。在使用商業(yè)銀行貸款這一方面，電力企業(yè)可以通過(guò)短期借款循環(huán)往復(fù)的形式，發(fā)揮出短貸長(zhǎng)用的效果，同時(shí)還可以從企業(yè)自身的資金需求情況入手將負(fù)債結(jié)構(gòu)予以合理調(diào)整，將資金的使用效益做到最大化的發(fā)揮。根據(jù)我國(guó)2017年和2018年商業(yè)銀行短期貸款融資數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看來(lái)。使用這種方式的前兩位就是石油及電力行業(yè)。并且在融資數(shù)量及期數(shù)上都有著一定的提升。

（三）債券融資方式

企業(yè)債券發(fā)行這種融資方式的優(yōu)勢(shì)就是融資成本上和股票融資方式相比較低，但是依然高于商業(yè)銀行貸款方式。并且可以在極短的時(shí)間內(nèi)快速的籌集到大量的資金，同時(shí)對(duì)于企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整也有著十分顯著的效果。從國(guó)內(nèi)債券發(fā)行的角度上看來(lái)，電力企業(yè)適當(dāng)發(fā)行企業(yè)債券能夠做到行業(yè)優(yōu)勢(shì)的最大化發(fā)揮，電力企業(yè)自身投資的項(xiàng)目全部都是一些風(fēng)險(xiǎn)性較低且回報(bào)較為穩(wěn)定的項(xiàng)目。再加之電力企業(yè)自身的信用度相對(duì)較高，這種種因素就決定了其債券發(fā)行的難度相對(duì)較低。與此同時(shí)，電力企業(yè)還可以考慮在海外市場(chǎng)中發(fā)放企業(yè)債券，借助這種方式，將海外的日趨成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行最大程度的利用，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大海外融資規(guī)模的目標(biāo)。電力企業(yè)將會(huì)更加傾向于債務(wù)的外幣化，并且這種境外債券的發(fā)行還有一定的可能將未來(lái)還本付息的支出予以降低。

（四）股票融資方式

站在電力企業(yè)當(dāng)前的融資角度上看除了政策性質(zhì)的融資以及商業(yè)銀行的貸款作為主力外，還可以采取股票融資的方式。這種性質(zhì)的融資就是電力企業(yè)將自身的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在部分或者是整體拆分之后在國(guó)內(nèi)外的股票市場(chǎng)進(jìn)行上市的一種方式。這種方式本身也可以做到在很短的時(shí)間內(nèi)籌集到大量的資金，可以幫助電力企業(yè)規(guī)避相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，借助這種方式的使用可以很好的將電力企業(yè)內(nèi)部的管理機(jī)制以及法人治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，但其問(wèn)題之一就是在融資的流程上較為復(fù)雜，在入市的要求上相對(duì)較高，同時(shí)還需要較高的資金成本，最為關(guān)鍵的一點(diǎn)就是可能會(huì)影響到企業(yè)的控制權(quán)。目前我國(guó)上市的電力企業(yè)中基本都是發(fā)電企業(yè)，電網(wǎng)企業(yè)的上市依舊出于一種論證以及準(zhǔn)備的階段中。

（五）項(xiàng)目融資方式

BOT、TOT以及ABS等等方式共同組成了這種融資方式，其中電力企業(yè)應(yīng)用較多扥就是BOT方式，這種方式完全適應(yīng)了電力企業(yè)所需資金量大以及回收周期相對(duì)較長(zhǎng)的特點(diǎn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了外資的吸納以以及引入。但是其中卻是涉及了我國(guó)政策中與之相關(guān)的方面，也就是說(shuō)這種方式附帶有一定的政策層次風(fēng)險(xiǎn)，需要通過(guò)隨時(shí)關(guān)注政策變化進(jìn)行調(diào)整以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

其中較為新型的就是ABS方式，也就是資產(chǎn)支撐的證券化，同時(shí)也是信貸資產(chǎn)證券化方式中的一種，就是指資金的需求方將未來(lái)可被預(yù)測(cè)以及穩(wěn)定現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)，借助信用評(píng)級(jí)手段，將資產(chǎn)所帶來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流作為支持，向投資方發(fā)行證券用以籌集資金的一種方式。并且需要將日后所收獲的現(xiàn)金流作為償還返還給投資方。ABS方式的使用可以讓企業(yè)以一個(gè)較低的信用級(jí)別來(lái)獲取對(duì)應(yīng)的高級(jí)別信用。因此不單單融資成本上有著顯著的降低，同時(shí)還可以幫助一些非上市企業(yè)利用資本市場(chǎng)中的融資渠道。同時(shí)關(guān)鍵的一點(diǎn)在于ABS方式使用的過(guò)程中，因?yàn)槠滟Y金需求方是將資產(chǎn)的預(yù)期收入予以出售，并非是新負(fù)債的增加。這樣一來(lái)，在取得了建設(shè)資金的同時(shí)也沒(méi)有增加全新的負(fù)債，同時(shí)企業(yè)原有的股東結(jié)構(gòu)也沒(méi)有受到任何的影響，這對(duì)于那部分資產(chǎn)負(fù)債率常年居高不下的電力企業(yè)來(lái)說(shuō)有著十分重要的意義。

（六）融資租賃

電力行業(yè)屬于技術(shù)及資金雙密集型的產(chǎn)業(yè)，通過(guò)融資租賃的方式可以大幅度降低因?yàn)樵O(shè)備過(guò)時(shí)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在其期限達(dá)到之后需要在第一時(shí)間內(nèi)將設(shè)備歸還給出租房，風(fēng)險(xiǎn)則是完全轉(zhuǎn)移到了出資人身上。其次，承租方也不需要完全承擔(dān)自身購(gòu)置固定資產(chǎn)的全部風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于電力企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資租賃方式的使用可以以最快的速度獲取到需要的生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)能力會(huì)有著顯著的提升。同時(shí)因?yàn)槿谫Y租賃的限制性條款數(shù)量較為稀少?？梢詭椭髽I(yè)以及較低成本獲取相應(yīng)的設(shè)備。并且在企業(yè)負(fù)債比率保持不變的前提下，可在解決融資困難的同時(shí)將企業(yè)的舉債能力予以保存。

二、電力行業(yè)中與融資相關(guān)的優(yōu)勢(shì)所在

（一）投入較大且回報(bào)期限相對(duì)較長(zhǎng)

電力項(xiàng)目的建設(shè)所需要的資金從幾千萬(wàn)到幾個(gè)億不等，如此巨大的投資規(guī)模帶來(lái)的就是資金周轉(zhuǎn)相對(duì)較為緩慢。并且因?yàn)轫?xiàng)目建設(shè)規(guī)模的原因，其建設(shè)所需的周期一般都維持在三到五年之間，甚至于七八年的時(shí)間。同時(shí)在項(xiàng)目的建設(shè)中空間位置上不可分離。這就導(dǎo)致電力項(xiàng)目的資金從投入到最終產(chǎn)生相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益往往需求很長(zhǎng)的一段時(shí)間。

（二）回報(bào)穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)較小

電力行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著十分重要的基礎(chǔ)性地位，同時(shí)對(duì)于緩解我國(guó)電力供應(yīng)的緊張現(xiàn)狀有著極為重要的意義。也正是因?yàn)檫@些優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致近些年來(lái)在建設(shè)電力項(xiàng)目的過(guò)程中，國(guó)家在政策上往往都是給予電力企業(yè)的投融資一些優(yōu)惠及傾斜。舉個(gè)例子，借助于集資辦電還本付息政策吸引到了大量的資金，并且為投資方提供較為穩(wěn)定的資金回報(bào)率作為其投資保障，將投資風(fēng)險(xiǎn)性大大降低。

（三）新能源電價(jià)未來(lái)會(huì)有巨大優(yōu)勢(shì)

我國(guó)之前一直將煤炭作為主要發(fā)電原料，但是卻帶來(lái)了煤炭資源消耗過(guò)快且環(huán)境污染嚴(yán)重的問(wèn)題。目前我國(guó)正在可持續(xù)發(fā)展以及節(jié)能減排的要求下，開(kāi)發(fā)清潔能源。其中發(fā)展最為顯著的就是太陽(yáng)能。根據(jù)國(guó)家能源局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的四年時(shí)間里，煤電的發(fā)電成本上漲了67%。除去經(jīng)濟(jì)層次的成本之外，還有因?yàn)槊禾咳紵龓?lái)的環(huán)境成本。根據(jù)亞洲開(kāi)發(fā)銀行與清華大學(xué)聯(lián)合發(fā)的 《邁向環(huán)境可持續(xù)的未來(lái)中國(guó)國(guó)際環(huán)境分析》報(bào)告中顯示在2018年國(guó)內(nèi)空氣污染帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失達(dá)到了19734億元，報(bào)除此之外根據(jù)中電聯(lián)的預(yù)測(cè)我國(guó)的太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量在2020年時(shí)候?qū)?huì)達(dá)到3億千瓦時(shí)。盡管目前的光伏發(fā)電成本和風(fēng)電和生物質(zhì)能中的垃圾發(fā)電相比成本較高，但是風(fēng)電和垃圾發(fā)電成本已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)極限值，光伏發(fā)電成本卻是在不斷的降低，在不久的未來(lái)光伏電價(jià)會(huì)在行業(yè)中占據(jù)極大的優(yōu)勢(shì)。也就是說(shuō)未來(lái)作為主力的光伏發(fā)電因?yàn)閮r(jià)格優(yōu)勢(shì)也會(huì)為融資提供一定的便利。

三、當(dāng)前影響影響電力企業(yè)融資方式選擇的因素分析

（一）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)層次

在正常情況下。電力企業(yè)進(jìn)行融資的時(shí)候需要考慮的一點(diǎn)就是融資之后為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的好處，主要就是指融資的效率。這里所指的融資效率指的就是企業(yè)通過(guò)某種融資方式的使用得到其發(fā)展及建設(shè)的資金之后，考慮的最高成本和收益比率以及最低的風(fēng)險(xiǎn)。具體影響電力企業(yè)融資方式選擇的因素之一就是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)一個(gè)企業(yè)處于負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下的時(shí)候是需要將本金及利息足數(shù)償還的，也就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)就是現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)以及清償風(fēng)險(xiǎn)。前者主要指的就是企業(yè)在負(fù)債融資的狀態(tài)下需要每一年定期償還對(duì)應(yīng)數(shù)額的利息，這就會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流帶來(lái)一定的影響，最終很有可能會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)金流不足而出現(xiàn)財(cái)務(wù)山風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可以很好的將企業(yè)自身的速動(dòng)以及流動(dòng)比率予以客觀反映。而后者的清償風(fēng)險(xiǎn)就是在負(fù)債融資到期之后企業(yè)需要進(jìn)行還本操作，也同樣會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）國(guó)企法人治理率層次

我國(guó)之所以進(jìn)行電力市場(chǎng)化改革，就是為了更好的改善電力企業(yè)內(nèi)部的法人治理效果，同時(shí)將電力企業(yè)的資金使用效率予以提升，最終建立起一個(gè)符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的現(xiàn)代化企業(yè)制度。電力企業(yè)作為國(guó)有企業(yè)的重要組成部分，其企業(yè)治理主要可以分為如下的兩個(gè)方面：第一，如何在成本投入最小化的實(shí)現(xiàn)上賦予企業(yè)內(nèi)部管理層最為充分的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。同時(shí)還需要保障資本所有者的利益，總結(jié)起來(lái)就是需要將委托代理的成本最小化。第二，將管理層人員的潛力以及才能做到最大化激發(fā)，就是通過(guò)激勵(lì)管理層人員將企業(yè)股東的財(cái)富最大化。由此不難看出在這個(gè)層次的影響因素中主要包括代理成本的最低化、法人的激勵(lì)及其約束。

四、電力企業(yè)如何選擇融資方式

（一）遵循融資方式選擇的相關(guān)原則

電力企業(yè)進(jìn)行融資的目標(biāo)最終都是為了促進(jìn)自身的發(fā)展壯大，因此在其融資過(guò)程中務(wù)必要遵循如下的幾項(xiàng)基本原則：第一，融資成本的最小化。融資成本就是電力企業(yè)為了達(dá)成其資金籌措的目標(biāo)所支出的全部費(fèi)用總和，融資成本對(duì)于其融資效率有著極為重要的影響。由此出發(fā)，企業(yè)在選擇融資方式以及做出融資決策的過(guò)程中需要在全面分析企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，借助計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的計(jì)算能力將其所籌集資金帶來(lái)的預(yù)期收益進(jìn)行估算，必須要保證這個(gè)預(yù)期收益大于融資的具體成本。第二，融資規(guī)模的合理確定。企業(yè)實(shí)際發(fā)展所需的資金規(guī)模決定著其實(shí)際的融資規(guī)模。一旦融資數(shù)量超出了電力企業(yè)的實(shí)際發(fā)展所需就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)自身的財(cái)務(wù)以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到更進(jìn)一步的提升。但是如果融資的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)發(fā)展的實(shí)際所需，就會(huì)對(duì)電力企業(yè)接下來(lái)的投資方向、數(shù)目以及其他類(lèi)型業(yè)務(wù)的開(kāi)展。因此在選擇融資方式的時(shí)候，需要在全面綜合考慮自身發(fā)展現(xiàn)狀、實(shí)際需求的資金數(shù)量以及融資成本難易程度的基礎(chǔ)上將融資規(guī)模予以確定。第三，企業(yè)控制權(quán)不可發(fā)生任何變化。如果一個(gè)企業(yè)喪失了對(duì)企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)，就會(huì)深刻的影響到企業(yè)內(nèi)部開(kāi)展經(jīng)營(yíng)、管理等方面的工作。甚至于造成企業(yè)自身的利潤(rùn)分流，為企業(yè)股東帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)損失。例如，債券融資帶來(lái)的就只有企業(yè)債務(wù)提升，并不會(huì)對(duì)原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生相應(yīng)的影響;但增發(fā)新股則會(huì)將原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)予以削弱，只有原股東也按相應(yīng)比例購(gòu)進(jìn)新發(fā)股票的情況下才可以保障企業(yè)控制權(quán)不發(fā)生改變。

（二）融資方式的多元化發(fā)展

目前電力企業(yè)內(nèi)部引入現(xiàn)代化的企業(yè)制度及市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，導(dǎo)致電力企業(yè)的市場(chǎng)化程度逐步提高，同時(shí)投資主體也呈現(xiàn)出相應(yīng)的多元化發(fā)展特征。在這種情況的影響下，我國(guó)的電力企業(yè)需要認(rèn)清自身發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上通過(guò)全面分析不同融資方式的優(yōu)劣勢(shì)，將企業(yè)的融資渠道予以優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)融資方式的多元化發(fā)展。

就目前的市場(chǎng)環(huán)境以及電力企業(yè)發(fā)展看來(lái)，商業(yè)銀行貸款依舊占據(jù)著電力企業(yè)融資方式的主要地位，并且債券以及股票融資的方式占比則相對(duì)較低。為此電力企業(yè)需要最大化利用當(dāng)前上市企業(yè)的融資平臺(tái)并將之作為重要窗口購(gòu)入優(yōu)良資產(chǎn)，通過(guò)其資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大將企業(yè)的融資渠道予以拓展。同時(shí)電力企業(yè)還需要將國(guó)家層面的戰(zhàn)略性投資予以積極引入，將債轉(zhuǎn)股形式予以推進(jìn)將企業(yè)的負(fù)債進(jìn)一步減輕。與此同時(shí)，電力企業(yè)還可以借助于自身的良好信譽(yù)以及市場(chǎng)表現(xiàn)，將企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模予以提升，將債券融資作為企業(yè)融資的重要方式之一。這種方式不單單能夠?qū)⑵渥陨碡?cái)務(wù)杠桿作用予以充分發(fā)揮，并且完全不會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生影響。除此之外，電力企業(yè)還需要注意全新融資方式逐步推廣使用，諸如當(dāng)前的融資租賃、商業(yè)票據(jù)融資、項(xiàng)目融資等方式都可以作為電力企業(yè)融資的全新方式，積極尋求符合企業(yè)發(fā)展實(shí)際的多元化融資方式，以此來(lái)吸引到更多的投資。

（三）建設(shè)專業(yè)化的融資隊(duì)伍

為了進(jìn)一步擴(kuò)展企業(yè)融資模式，電力企業(yè)需要將融資管理隊(duì)伍的規(guī)模做出適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大。并且建立與之配套的團(tuán)隊(duì)聘用以及考核、激勵(lì)機(jī)制，并且通過(guò)薪資待遇以及工作環(huán)境的調(diào)整將外界的具有專業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的人才予以引入。同時(shí)這個(gè)團(tuán)隊(duì)中的全部成員需要同時(shí)對(duì)融資管理以及電力管理運(yùn)營(yíng)知識(shí)有著足夠深入的了解。如此一來(lái)，電力企業(yè)就需要從定期培訓(xùn)入手，輔以考核，確保工作人員的綜合素質(zhì)水平不斷提升。

五、結(jié)束語(yǔ)

電力行業(yè)本身也是一種資金和技術(shù)雙密集型的一個(gè)行業(yè)，換言之就是其發(fā)展需要極為龐大的資金。在當(dāng)前的市場(chǎng)化條件下已經(jīng)不能單純依靠政府財(cái)政性投入，需要從其風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)企法人治理率兩個(gè)層次入手，在遵循融資成本最小化、融資規(guī)模的合理確定以及企業(yè)需要保留絕對(duì)的控制權(quán)三大原則的基礎(chǔ)上，針對(duì)目前使用頻率較高的諸如政策性融資、商業(yè)銀行貸款、債券、項(xiàng)目、股票等融資方式做出正確的選擇以及組合，以此來(lái)確保電力企業(yè)得到充足的資金來(lái)發(fā)展壯大。

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