LCD價(jià)格大漲對(duì)京東方營(yíng)收影響幾何?

肖俊清

隨著2019Q3和04三星關(guān)閉了一條L8-1-1和L8-2-1，總共125K的產(chǎn)能，同時(shí)三星也減產(chǎn)了L8-2-2以及L7-2的產(chǎn)能。LG同樣減產(chǎn)了它的P7和P8等本土的產(chǎn)線。LCD面板價(jià)格觸底反彈如期到來(lái)，根據(jù)群智咨詢2月TV面板價(jià)格快報(bào)（上旬版）數(shù)據(jù)顯示，承接1月上旬和下旬的價(jià)格上漲，2月上旬TV面板價(jià)格繼續(xù)上行。32寸面板2月相比去年末將增長(zhǎng)3美元（+9.09%），43寸增長(zhǎng)4美元（+5.88%），其余尺寸面板均有不同程度上漲。

此外，韓國(guó)LG在1月份的CES展會(huì)期間表示，將于今年年底停止韓國(guó)國(guó)內(nèi)LCD電視面板生產(chǎn)，退出規(guī)模超出市場(chǎng)預(yù)期。筆者在《大漲價(jià)在即：LCD最后的周期大戲》中對(duì)韓國(guó)廠商LCD面板成本劣勢(shì)，退出體量以及重金押注OLED的內(nèi)容有詳細(xì)說(shuō)明，可以預(yù)見(jiàn)，2020年將開(kāi)啟LCD面板周期屬性減弱的新紀(jì)元，價(jià)格上行的大周期已經(jīng)開(kāi)啟。作為核心受益標(biāo)的，京東方業(yè)績(jī)彈性會(huì)有多高呢？本文將基于一些保守的假設(shè)進(jìn)行測(cè)算。

2020年超800萬(wàn)㎡新供應(yīng)

京東方無(wú)疑將是韓廠產(chǎn)能退出的最大受益者。2018年，按照出貨面積計(jì)算，LCD電視面板出貨量前三位分別為L(zhǎng)GD、三星和京東方。而根據(jù)群智咨詢2020年2月4日最新數(shù)據(jù)，京東方2019全年出貨量達(dá)到5330萬(wàn)片，雖然同比小幅下降1.8%，但產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶動(dòng)尺寸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，65"和75"出貨量躍居全球第一，出貨面積達(dá)到2912萬(wàn)平米，同比大幅增長(zhǎng)2A.6%，排名超過(guò)LGD，奪得桂冠。2020年隨著武漢G10.5的量產(chǎn)，BOE將繼續(xù)擴(kuò)大在大尺寸TV產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)。

截止2020年2月，在LCD面板領(lǐng)域，京東方有1條6代線，4條8.5代線和1條10.5代線滿產(chǎn)。主要產(chǎn)品覆蓋下游的手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視、車載、電子標(biāo)牌、拼接和電子標(biāo)簽等多個(gè)領(lǐng)域。此外，武漢的10.5代線在今年1季度已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)，按照此前京東方產(chǎn)線點(diǎn)亮投產(chǎn)到量產(chǎn)約1個(gè)季度，量產(chǎn)到滿產(chǎn)約1年的時(shí)間計(jì)算，武漢10.5代線有望在2021年2月實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)品主要覆蓋65和75的大尺寸高清LCD電視產(chǎn)品。在此之后，京東方產(chǎn)能增加將主要來(lái)自重慶和福州的兩條AMOLED產(chǎn)線。（見(jiàn)表1）

表1京東A主要產(chǎn)能情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告匯總

2019年，京東方TV面板出貨面積為2912萬(wàn)平米。如果2020年這一出貨量得到保持，則京東方的出貨增量將主要來(lái)自武漢10.5代線的產(chǎn)能擴(kuò)張。由于該產(chǎn)線預(yù)計(jì)需要明年2月份才能達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，我們保守設(shè)定該產(chǎn)線2020全年整體產(chǎn)量是設(shè)計(jì)產(chǎn)能的57%（55%多到60%中間值偏下）。由此計(jì)算京東方2020年銷量可增加量為：

3.37*2.94*120000*12*0.57=813.23萬(wàn)平米。

說(shuō)明：3.37*2.94：10.5代線尺寸;120000*12：設(shè)計(jì)年產(chǎn)能;0.57：預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率

這意味著，在價(jià)格保持平穩(wěn)（和2019年均價(jià)一致），且產(chǎn)品獲得足夠消化的情況下，京東方TV面板2020年的營(yíng)業(yè)收入有望增長(zhǎng)27.97%。問(wèn)題是"rv面板占京東方LCD面板出貨的比重是多少呢？京東方近兩年的年報(bào)里都沒(méi)有這細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，這只能從京東方在國(guó)內(nèi)的主要對(duì)手TCL那里尋找答案。TCL科技2019年前三季度大尺寸面板累計(jì)出貨量為1429萬(wàn)平米（群智咨詢數(shù)據(jù)為1440萬(wàn)平米），累計(jì)營(yíng)收為135.5億元。計(jì)算下來(lái)，平均每平米價(jià)格為948.22元/㎡。由于主要面板價(jià)格從Q1的42美元下降到Q4的32美元，雖然在Q3基本就已經(jīng)穩(wěn)固下來(lái)，但是到了到Q4的低基數(shù)，可以預(yù)計(jì)2019年全年的均價(jià)還將更低。但我們毛毛估，依舊選擇948.22為全年均價(jià)。

因?yàn)門CL科技稱2019前三季度大尺寸營(yíng)收下降17.7%，面積增長(zhǎng)10.1%，可計(jì)算2018前三季度尺寸營(yíng)收為135.5/（1-17.7%）=164.64億元，出貨面積為1429/（1+10.1%）=1297.91 1萬(wàn)平米，則2018前三季度平均每平米價(jià)格為1268.51元/㎡。假設(shè)京東方與TCL的單位面積出貨價(jià)格基本一致，同時(shí)樂(lè)觀的以1268.51元/㎡為全年出貨均價(jià)，根據(jù)群智咨詢給出的2018年京東方TV面板出貨面積為2340萬(wàn)㎡，則2018年京東方LCD的TV面板營(yíng)收為1268.5 1元/㎡*2340萬(wàn)㎡=296.83億元。2019年采用上述的948.22元/㎡為單價(jià)，則京東方LCD的TV面板營(yíng)收為2912萬(wàn)㎡*948.22元/㎡=276.12億元。這一營(yíng)收相比2019年下降了6.98%，基本在可接受范圍內(nèi)。

TV面板營(yíng)收有望增長(zhǎng)48.8%

國(guó)信證券預(yù)計(jì)（天風(fēng)更樂(lè)觀），2020Q1中小尺寸面板價(jià)格就有望上漲20%左右。最早Q2末，Q3初就能收復(fù)2019年的失地。這一區(qū)間，沒(méi)有多的產(chǎn)能擴(kuò)張，需要持續(xù)消化三星的退產(chǎn)和LGD的部分退產(chǎn)。到Q3開(kāi)始，京東方武漢10.5代線將快速上量朝滿產(chǎn)狂奔，而惠科綿陽(yáng)8.6代線量產(chǎn)后也將快速提量。但是，雖然有新產(chǎn)能投入，Q3和Q4（特別是Q4）將是LGD的產(chǎn)能退出的高峰期，因此，即使我們依舊保守預(yù)計(jì)Q3初收回2019失地，同時(shí)Q3價(jià)格環(huán)比小幅上漲5%左右，04價(jià)格在環(huán)比上漲5%（這樣的測(cè)算，主流面板價(jià)格2020上漲48%，似乎有點(diǎn)高估，但考慮到02末就有可能收復(fù)失地，上漲就將達(dá)到31%，這一數(shù)字也能接受）。通過(guò)簡(jiǎn)單的測(cè)算求平均值，預(yù)計(jì)2020年均價(jià)整體同比提升16.28%。則2020年增產(chǎn)提價(jià)后，京東方TV面板業(yè)務(wù)收入為：276.12*1.2797*1.1628=410.88億元。同比增長(zhǎng)有望達(dá)48.8%。

筆者認(rèn)為產(chǎn)能增長(zhǎng)帶來(lái)的營(yíng)收擴(kuò)大基本不用懷疑。首先，LG的P7和P8產(chǎn)線的主要切割產(chǎn)品分別為43寸、49（50）寸和55寸，與京東方目前的主力產(chǎn)品具有極高的重疊，未來(lái)即使有TCL等公司的競(jìng)爭(zhēng)，作為全球TV面板的大佬，京東方顯然最具優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，LGD雖然TV面板產(chǎn)能下降，但LG依舊是全球最主要的電視生產(chǎn)商。未來(lái)其電視面板的自供比率將顯著下滑，而京東方是最有可能補(bǔ)上這一下降缺口的公司。因?yàn)?，根?jù)WitsView和華泰證券的數(shù)據(jù)顯示，至少2016Q3開(kāi)始，京東方就是LG電視面板的最主要外部供應(yīng)商，且供貨占比呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，到2019年7月份，占比大概在38%，到2019年底或已經(jīng)超過(guò)40%。（見(jiàn)圖二）

圖二：LG電視的LCD面板供應(yīng)結(jié)構(gòu)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：WitsView，華泰證券