探究2019基金暴漲秘密 剖析2020投資策略

聶虹

隨著2019年最后一個(gè)交易日結(jié)束，不論機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，這一年的投資都已經(jīng)劃上了句號(hào)。單就公募基金而言，2019年取得了完全超出預(yù)期的好成績(jī)，4只基金凈值翻倍，股基平均收益率超過(guò)了40%，近8年來(lái)首次同時(shí)超越主要市場(chǎng)指數(shù)，體現(xiàn)了極其有說(shuō)服力的賺錢效應(yīng)。

要知道，翻倍基金已經(jīng)屬于稀罕事，一般要配合大牛市才能出現(xiàn)。然而，2019年真的是大牛市嗎？從近15年的主要指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，去年上證綜指上漲22.3%，并不是最好年份；深成指倒是創(chuàng)下近10年之最，上漲44.08%；滬深300指數(shù)上漲36.07%，也不能進(jìn)入前三。尤其是對(duì)于散戶來(lái)說(shuō)，牛市的體驗(yàn)就更不明顯。難道這場(chǎng)牛市只屬于以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者？在此背景下，記者采訪了多位基金經(jīng)理和投資人士，包括包攬2019年業(yè)績(jī)前三的廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部總經(jīng)理劉格崧，他們深度剖析2019年基金賺錢背后的原因、帶來(lái)的啟示和反思，并對(duì)2020年作了預(yù)判。

2019全年凈值暴漲基金最高業(yè)績(jī)超120%

2019年，“炒股不如買基金”的特征越發(fā)明顯，公募基金全年整體收益和最高收益表現(xiàn)都異常突出。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，已有4只非分級(jí)基金基金凈值翻倍，最高收益達(dá)121.28%，權(quán)益基金回報(bào)超40%。

翻倍基金確實(shí)是稀罕事。記者通過(guò)梳理基金和市場(chǎng)主要大盤指數(shù)歷年來(lái)收益發(fā)現(xiàn)，2004～2019年的16年里，基金業(yè)績(jī)翻倍的年份并不多，僅出現(xiàn)在2006年、2007年、2009年、2014年、2015年和2019年。

從市場(chǎng)主要指數(shù)收益來(lái)看，股市波動(dòng)情況近年來(lái)已經(jīng)有所平緩。2010年前每輪牛熊切換之間，如上證綜指、深證成指、滬深300等市場(chǎng)主要指數(shù)的年度漲跌幅差值最高在120%～230%，而2010年后，市場(chǎng)主要指數(shù)的年度漲跌幅差距明顯縮小。

細(xì)看上述6個(gè)年份，記者發(fā)現(xiàn)2010年以前基金業(yè)績(jī)爆發(fā)的3個(gè)年份里，市場(chǎng)大盤指數(shù)中就有超100%的存在。如2006年，上證綜指和深證成指年度漲幅分別為130.43%和132.12%，當(dāng)年共有90只非分級(jí)基金實(shí)現(xiàn)凈值翻倍，最高走出182.27%的業(yè)績(jī)。2007年，深證成指和滬深300走出超160%的收益，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈值收益翻倍的非分級(jí)基金共有146只，有基金實(shí)現(xiàn)了最高“一年兩倍”的回報(bào)。2009年，深證成指走出111.24%的回報(bào)，當(dāng)年翻倍基金12只，最高回報(bào)116.19%。

總體來(lái)說(shuō)，2010年以前，基金業(yè)績(jī)爆發(fā)的年份里，指數(shù)本身就毫不遜色，紛紛翻倍。當(dāng)年冠軍基金雖然都跑出了高于大盤指數(shù)的凈值，但最高為指數(shù)的兩倍。

2010年以后，存在基金翻倍的年份，指數(shù)收益則相對(duì)溫和。2014年和2015年，大盤指數(shù)年度回報(bào)也超50%。其中，2014年上證綜指漲52.87%，2015年創(chuàng)業(yè)板指漲84.41%；相應(yīng)的，2014年非分級(jí)基金中僅冠軍基金收益翻倍，斬獲102.49%的回報(bào)。2015年則有20只翻倍基金，最高回報(bào)達(dá)171.78%，冠軍基金都是表現(xiàn)最好的市場(chǎng)主要指數(shù)的兩倍左右。

然而在2019年的市場(chǎng)中，截至12月31日，表現(xiàn)最好的創(chuàng)業(yè)板指和深證成指年內(nèi)收益接近45%。不僅有4只翻倍基金，且冠軍基金憑借121.28%的收益，近乎跑出創(chuàng)業(yè)板指和深證成指的3倍收益。與此同時(shí)，普通股票型基金的平均收益率還是近8年來(lái)首次同時(shí)超越上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指、深證成指、滬深300和恒生指數(shù)。

冠軍基金經(jīng)理說(shuō)法：三大因素助基金暴漲

有基金經(jīng)理激動(dòng)地向記者表示：“自從業(yè)以來(lái)，公募基金（業(yè)績(jī)）從未如此優(yōu)秀?！睂?shí)際上，“比往年好”已經(jīng)成為多數(shù)基金經(jīng)理2019年的共同感受，他們度過(guò)了一個(gè)很滿意的投資年份。

究竟為什么這么好？這件事讓大家都充滿了興趣。

手握3只翻倍基金、業(yè)績(jī)包攬前三的廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部總經(jīng)理劉格崧自然成為了焦點(diǎn)人物。他表示：“2019年（所管的）基金業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，主要原因有兩點(diǎn)：一是選對(duì)方向，二是持倉(cāng)集中。年初，我從行業(yè)比較出發(fā)，挑選了行業(yè)景氣度高、逆周期增長(zhǎng)的行業(yè)作為重點(diǎn)配置，如新能源產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體相關(guān)的自主可控產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械等。7月，電子行業(yè)的很多公司半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告大幅超預(yù)期，我對(duì)組合結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，提升了電子行業(yè)的配置比例，主要以半導(dǎo)體為主。二是持倉(cāng)集中，在行業(yè)和個(gè)股的持倉(cāng)都比較集中。對(duì)于看好的公司，我會(huì)深度研究，研究透徹了，敢于下重手。我的持股周期比較長(zhǎng)，一拿就是好幾年。例如，2019年表現(xiàn)比較好的1只電子股是我在2017年四季度挖掘出來(lái)的，一直持有到現(xiàn)在。”

當(dāng)然，翻倍基金有翻倍的秘密，其他基金的投資策略也值得參考。有基金經(jīng)理表示：“從2019年來(lái)看，偏股混合型基金的中位數(shù)在40%左右，跑贏了所有的寬基。我從業(yè)這么多年來(lái)，公募基金從未如此優(yōu)秀。往年也說(shuō)牛市里基金跑贏指數(shù)，2019年各個(gè)指數(shù)都漲了不少，但公募基金跑贏指數(shù)的部分卻比往年明顯高一截?！?/p>

記者綜合多位業(yè)內(nèi)投資人士的分析，2019年基金表現(xiàn)如此優(yōu)秀，主要有三方面因素。

第一，科創(chuàng)板因素。華南地區(qū)某基金經(jīng)理表示，公募基金的業(yè)績(jī)整體特別優(yōu)秀是從2019年下半年科創(chuàng)板出來(lái)之后開(kāi)始的，因此他認(rèn)為主要原因是科創(chuàng)紅利。主要分為兩方面，一方面是來(lái)自科創(chuàng)打新，“它的打新收益很強(qiáng)，對(duì)于小規(guī)模的基金來(lái)說(shuō)，能多賺三四個(gè)點(diǎn)，多的可能會(huì)有十幾個(gè)點(diǎn)。但對(duì)規(guī)模大的基金來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)打新的貢獻(xiàn)就比較有限了”。所以打新是一方面，另一方面是由于科創(chuàng)板的推出，導(dǎo)致公募基金成為2019年市場(chǎng)上資金增量邊際最大的一個(gè)群體，客觀上造成了資金抱團(tuán)的情況?！昂?jiǎn)單來(lái)講，除了公募資金之外，其他都在減倉(cāng)。而由于科創(chuàng)板的存在，很多資金會(huì)通過(guò)公募基金，比如買公募來(lái)分享打新的收益，然后變成了公募的規(guī)模，會(huì)產(chǎn)生一定的增量?！倍Y金增加后，必然會(huì)流向一些被公募基金看好的個(gè)股?！耙?yàn)楣蓟鸬墓善背夭皇呛艽螅蠹业某謧}(cāng)還是比較趨同的。公募這么多基金經(jīng)理，主觀上未必有抱團(tuán)的意愿，但在客觀上就造成了這種結(jié)果。所以，也看到部分股票由于基金的集中持股，表現(xiàn)特別好?！?/p>

第二，專業(yè)投研能力提升。上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心總經(jīng)理劉亦千認(rèn)為，2019年是一個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市，大盤成長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，與基金公司的偏好契合。但與普通個(gè)人投資者偏好于中小盤、偏好題材投資的風(fēng)格并不契合，部分漲勢(shì)較好的行業(yè)較為復(fù)雜，對(duì)投資者的專業(yè)要求較高?；鸸緫{借過(guò)去成熟的積累，在這個(gè)過(guò)程中取得了優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，這也是長(zhǎng)期積累的一個(gè)集中體現(xiàn)。

北京某基金經(jīng)理也認(rèn)為，從2019年來(lái)看，如核心資產(chǎn)這類股票其實(shí)是延續(xù)過(guò)去一兩年的這種趨勢(shì)；像養(yǎng)殖、電子這些表現(xiàn)突出的板塊主要靠的是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，而這些公募基金都能通過(guò)基本面研究，捕捉機(jī)會(huì)。

第三，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性反彈。好買基金研究中心總監(jiān)曾令華認(rèn)為，2019年基金表現(xiàn)突出，最大的原因是2018年跌多了。2018年12月估值指標(biāo)都處于歷史低位，且有些悲觀預(yù)期并沒(méi)有兌現(xiàn)。中美貿(mào)易摩擦并未失控，經(jīng)濟(jì)也穩(wěn)定，好企業(yè)依然還是比較好。如果把基金相鄰兩個(gè)季度持股不變的前20大個(gè)股挑選出來(lái)，2019年的漲幅是超過(guò)70%的。

天相投顧高級(jí)基金研究員楊佳星認(rèn)為，2019年市場(chǎng)整體在一季度回暖后呈現(xiàn)震蕩格局。上證綜指在2700點(diǎn)～3050點(diǎn)震蕩徘徊了近3個(gè)季度，深指、創(chuàng)業(yè)板指則呈現(xiàn)一個(gè)震蕩向上的趨勢(shì)。伴隨著成交量的回暖，2019年市場(chǎng)整體的情況是大幅優(yōu)于2018年的。但同時(shí)，由于市場(chǎng)仍存諸多不確定性，投資者對(duì)倉(cāng)位的控制仍是偏謹(jǐn)慎的，這也是為什么2019年每次小幅回暖后就會(huì)遇到回調(diào)。同時(shí)各行業(yè)風(fēng)口的轉(zhuǎn)換也是偏快的，2019年以來(lái)申萬(wàn)電子、食品飲料行業(yè)已漲逾70%，家用電器、建筑材料、非銀金融等行業(yè)也都有超過(guò)40%以上的漲幅，而建筑裝飾、鋼鐵、公用事業(yè)等漲幅平平。這種結(jié)構(gòu)性上漲的行情，給予了公募基金很大的發(fā)揮空間，尤其是主動(dòng)管理的股票型基金，依靠過(guò)硬的投研能力，可以更好地在震蕩市中抓住結(jié)構(gòu)性行情中的超額收益，并在合理范圍內(nèi)進(jìn)行適當(dāng)?shù)牟ǘ尾僮鳎罱K達(dá)到2019年普通股票型基金平均收益超越市場(chǎng)的結(jié)果。

2019市場(chǎng)帶來(lái)啟示 2020應(yīng)該如何投資？

年尾是回顧和展望的時(shí)刻，對(duì)于專業(yè)投資者而言，應(yīng)如何看待2019年市場(chǎng)的變化，又將如何落實(shí)到自己未來(lái)的投資上呢？

北京某基金經(jīng)理表示，這些年來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了很大變化?！?012～2015年，市場(chǎng)追求高彈性，比較追求‘小而美的邏輯，市場(chǎng)傾向彈性比較高、市值比較小、爆發(fā)力比較強(qiáng)的股票。而2015年后，市場(chǎng)更傾向高確定性、現(xiàn)金流穩(wěn)定的個(gè)股，這類個(gè)股我們給的估值會(huì)比較高?！?/p>

上述基金經(jīng)理分析認(rèn)為，這是因?yàn)榻陙?lái)，監(jiān)管環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)景氣度等都發(fā)生了很大變化。比如在新的監(jiān)管政策下，市場(chǎng)向著更活躍的狀態(tài)前進(jìn)；同時(shí)MSCI納入因子不斷提高，外資不斷流入，投資者結(jié)構(gòu)在不斷改善，外資的投資理念對(duì)市場(chǎng)的影響也更明顯；講故事而沒(méi)有實(shí)際現(xiàn)金流的公司已經(jīng)被摒棄掉了，有盈利、質(zhì)地穩(wěn)定性較高的公司受到了大家的青睞，這是產(chǎn)業(yè)景氣度變化導(dǎo)致的。

展望2020年，她認(rèn)為會(huì)有一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，看好2～3年的成長(zhǎng)類個(gè)股、部分港股以及高分紅低估值的資產(chǎn)。如果要再讓MSCI納入因子提高，可能還需作出較多改革，現(xiàn)在還沒(méi)有明確的時(shí)間表。雖然最近境外資金流入非常迅猛，但未來(lái)境外資金流入是不是還有那么多，2020年還需觀察。在5G方面，她認(rèn)為布局速度可能沒(méi)有預(yù)期的那么快。預(yù)計(jì)未來(lái)2～3年或3～5年，只有核心城市的核心區(qū)域才有5G信號(hào)?！拔磥?lái)2～3年，先進(jìn)制造、科技等方向會(huì)有層出不窮的機(jī)會(huì)，但是不是2019年火的這些，我覺(jué)得不一定，但大方向是這一塊?！?/p>

劉格崧認(rèn)為，2019年，科技行業(yè)在兩方面的需求發(fā)生了很大變化，一是國(guó)家從產(chǎn)業(yè)層面支持自主創(chuàng)新，科技龍頭公司都在把產(chǎn)業(yè)鏈往國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)，以華為為代表的產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，這個(gè)過(guò)程中肯定有很多中國(guó)科技公司都會(huì)受益，是未來(lái)3到5年內(nèi)持續(xù)投入的一個(gè)方向。二是國(guó)產(chǎn)電腦的出現(xiàn)，這個(gè)變化是過(guò)去幾年不具備的。這是2019年科技行業(yè)和過(guò)去幾年科技行業(yè)最大的不同，而且從國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策來(lái)看，未來(lái)支持科技創(chuàng)新一定是政策的一個(gè)重點(diǎn)。2020年貨幣政策還有邊際放松的空間?？萍及鍓K的盈利增速還沒(méi)有到歷史最好的水平。從微觀調(diào)研的情況來(lái)看，半導(dǎo)體整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈從設(shè)計(jì)到制造到封裝，都是高景氣的狀態(tài)，這個(gè)狀態(tài)至少可以持續(xù)一年半的時(shí)間。無(wú)論從自上而下的行業(yè)比較，還是自下而上的微觀數(shù)據(jù)去判斷，都不用太悲觀。同時(shí)，他認(rèn)為，科技板塊應(yīng)該有比較好的機(jī)會(huì)。

但也有基金經(jīng)理認(rèn)為2019年的市場(chǎng)有些不同尋常，中證紅利指數(shù)少見(jiàn)地沒(méi)跑贏滬深300。雖然2019年和2017年公募基金都表現(xiàn)不錯(cuò)，但背后的區(qū)別卻很大。2017年幾乎是大盤藍(lán)籌普漲，漲得不錯(cuò)的基金也都是偏大盤藍(lán)籌或偏消費(fèi)的；而2019年表現(xiàn)不錯(cuò)的都是公募基金的一些愛(ài)股。他覺(jué)得2020年市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)回歸，基金投資要小心謹(jǐn)慎。與此同時(shí)，他認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，未來(lái)半年會(huì)走出一個(gè)小陽(yáng)春，像低位的周期股、房地產(chǎn)股票或者銀行股可能會(huì)有機(jī)會(huì)。同時(shí)較為看好科技主題，但估值較高的個(gè)股建議慎重，可以選擇挖掘一些被市場(chǎng)低估忽視的科技股。

招商基金全球量化投資部副總監(jiān)侯昊稱：“現(xiàn)在因?yàn)榫惩赓Y金價(jià)值投資的‘錨，大家更看中好的、業(yè)績(jī)漂亮的公司。這幾年大家一直超配消費(fèi)龍頭，希望能夠創(chuàng)造出阿爾法的機(jī)會(huì)。實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入下降通道的階段，未來(lái)是否還是這樣的情況？我覺(jué)得投資邏輯可能會(huì)有所改變。在增速確定的情形下，估值就顯得很重要，未來(lái)好的但是并不便宜的公司，大家可能要去評(píng)估一下它和好的、便宜的公司之間的差別?！彼赋觯骸拔业挠^點(diǎn)是，可能好的、便宜的公司未來(lái)會(huì)有更大的機(jī)會(huì)，未來(lái)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，我們也會(huì)朝著這個(gè)方向前進(jìn)?！?/p>