我國(guó)利率“兩軌合一軌”的必要性與路徑思考

孫凡婷

[摘 要]雙軌制利率格局在過(guò)于一段時(shí)間里為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和逐步開(kāi)放做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)，但在今天的市場(chǎng)環(huán)境下，雙軌制利率對(duì)于利率傳導(dǎo)和資源配置產(chǎn)生的阻滯越發(fā)明顯，解決雙軌制帶來(lái)的弊端，推動(dòng)利率“兩軌合一軌”，是目前利率市場(chǎng)化改革的主旋律。文章從雙軌制利率的弊端出發(fā)分析利率并軌的必要性，結(jié)合利率并軌進(jìn)程中可能出現(xiàn)的問(wèn)題和面臨的挑戰(zhàn)，對(duì)利率平穩(wěn)并軌提出一些見(jiàn)解和建議。

[關(guān)鍵詞]利率并軌;貨幣政策;供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.06.0392019年央行工作會(huì)議明確提出要“穩(wěn)妥推進(jìn)利率‘兩軌合一軌，完善市場(chǎng)化的利率形成調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制”。雙軌制弊端已經(jīng)顯現(xiàn)，利率并軌勢(shì)在必行。因此，此時(shí)研究長(zhǎng)期以來(lái)雙軌制下出現(xiàn)的問(wèn)題，以及當(dāng)前市場(chǎng)中利率并軌可能面臨的挑戰(zhàn)，分析如何更好推進(jìn)利率并軌進(jìn)程這一問(wèn)題具有一定的研究意義。

1 雙軌制利率的弊端

當(dāng)前存貸款基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并行的利率格局對(duì)于貨幣政策的有效傳導(dǎo)、資源的有效配置產(chǎn)生了諸多阻滯，進(jìn)而影響了資源的有效配置，最終影響了金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的步伐。

1.1 中小企業(yè)融資難

雙軌制下貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制阻滯會(huì)影響到其調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果，特別是對(duì)中小企業(yè)的融資環(huán)境帶來(lái)較大影響。一方面，貨幣總量的調(diào)控?zé)o法產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響，對(duì)中小企業(yè)的影響較大;另一方面，由于基準(zhǔn)利率的存在，利率雙軌制下銀行貸款部門更傾向于選擇國(guó)有企業(yè)或地方平臺(tái)等風(fēng)險(xiǎn)較低的部門作為貸款對(duì)象，中小企業(yè)較難在銀行部門獲得低成本融資，進(jìn)而轉(zhuǎn)向高利率水平的非銀行融資渠道，融資成本較高。

1.2 銀行風(fēng)控能力與定價(jià)能力不足

基準(zhǔn)利率的存在，導(dǎo)致商業(yè)銀行缺乏完善的定價(jià)體系，定價(jià)能力不足，同時(shí)忽視對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制，總體風(fēng)控能力不足。另外，雙軌制利率可能導(dǎo)致資金流出到商業(yè)銀行體系外，存在著較大的利率尋租空間。

1.3 影子銀行體系膨脹

當(dāng)商業(yè)銀行銀行存款利率與市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率存在差異時(shí)，存款資金必然流向收益率更高的理財(cái)、基金等領(lǐng)域。此外，雙軌制下中小銀行存貸息差收入減少，同業(yè)業(yè)務(wù)占比提高，進(jìn)而導(dǎo)致金融脫媒現(xiàn)象加劇，影子銀行體系不斷膨脹，越來(lái)越多的高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品加劇了整體的金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)削弱了資金價(jià)格對(duì)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用。

1.4 貨幣政策效果削弱

當(dāng)前我國(guó)利率格局尚處于雙軌制下，基準(zhǔn)利率和貨幣市場(chǎng)利率具有顯著的區(qū)別，這一區(qū)別很大程度上削弱了央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)效果，同時(shí)加大了利率預(yù)期的難度。

2 利率并軌面臨的問(wèn)題與挑戰(zhàn)

目前，金融市場(chǎng)向無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率機(jī)制轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，各類市場(chǎng)化定價(jià)金融產(chǎn)品越加豐富，利率“兩軌合一軌”是當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的大勢(shì)所趨和最關(guān)鍵一步。但利率并軌不是一蹴而就的，這一過(guò)程會(huì)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)為以下四個(gè)方面。

2.1 資產(chǎn)端與負(fù)債端市場(chǎng)化進(jìn)程存在差異

存貸息差是我國(guó)商業(yè)銀行的主要利潤(rùn)來(lái)源，利率并軌進(jìn)程中資產(chǎn)端與負(fù)債端市場(chǎng)化的差異會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的盈利能力造成較大的影響。一方面，利率“兩軌合一軌”是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，商業(yè)銀行負(fù)債端具有較強(qiáng)的剛性，在面對(duì)理財(cái)產(chǎn)品或貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品等競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，不得不增加結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，負(fù)債成本增加。與此同時(shí)，利率并軌過(guò)程中貸款利率隨市場(chǎng)利率下行，存貸息差空間被擠壓;另一方面，負(fù)債端采用市場(chǎng)利率定價(jià)，如銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率（DR007），而負(fù)債端采用LPR定價(jià)，通常情況下LPR的調(diào)整要滯后于DR007，基準(zhǔn)利率的調(diào)整可能導(dǎo)致商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加。

2.2 貨幣政策影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)難度增加

雙軌制下，貨幣當(dāng)局可以通過(guò)存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，直接對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)解。但利率并軌后貨幣政策則由直接調(diào)節(jié)變?yōu)殚g接影響，貨幣當(dāng)局需要通過(guò)一系列政策工具調(diào)整貨幣市場(chǎng)利率，進(jìn)而作用于商業(yè)銀行存貸款利率，貨幣政策的傳導(dǎo)路徑更加復(fù)雜。目前我國(guó)商業(yè)銀行一般性存款占比較高，市場(chǎng)化程度較低，因此通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率影響商業(yè)銀行存貸款利率效果有限。此外，當(dāng)前我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率存在較大的波動(dòng)幅度，對(duì)于企業(yè)融資造成較大影響，這也是利率并軌進(jìn)程中需要考慮的問(wèn)題。

2.3 商業(yè)銀行推進(jìn)利率市場(chǎng)化意愿與能力不足

目前，我國(guó)商業(yè)銀行存款利率基本趨同，存款產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，特別是國(guó)有商業(yè)銀行存款利率基本一致，商業(yè)銀行在資產(chǎn)定價(jià)方面的競(jìng)爭(zhēng)意愿和能力有待提高。地方法人機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)參與度不足，依賴基準(zhǔn)利率，利率定價(jià)體系和風(fēng)險(xiǎn)管理體系不完善，缺乏專業(yè)人才，較難適應(yīng)利率并軌后對(duì)于金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力提出的要求。

2.4 市場(chǎng)退出機(jī)制尚不完善

目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算制度尚未建立，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)大量資本流向地方融資平臺(tái)或國(guó)有大型企業(yè)，商業(yè)銀行對(duì)此類貸款風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，不僅造成資源浪費(fèi)，降低市場(chǎng)效率，影響結(jié)構(gòu)調(diào)整，扭曲了市場(chǎng)資源配置，同時(shí)給自身帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。利率并軌后不可避免地出現(xiàn)部分中小銀行難以適應(yīng)新的市場(chǎng)定價(jià)方式或出現(xiàn)過(guò)度追逐風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致?lián)p失甚至破產(chǎn)清算的案例，建立完善的金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，是利率并軌進(jìn)程中應(yīng)該思考的問(wèn)題。

3 推進(jìn)利率“兩軌合一軌”的路徑建議

3.1 培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，完善利率走廊機(jī)制

我國(guó)目前的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系尚不完善，例如Shibor及LPR等利率對(duì)于市場(chǎng)的反應(yīng)仍然不夠充分及時(shí)，貨幣市場(chǎng)利率浮動(dòng)較大。因此，一方面央行應(yīng)盡快確定新的利率錨，并完善利率走廊機(jī)制，降低貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)幅度，提高未來(lái)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定性;另一方面應(yīng)著力減少傳統(tǒng)存貸利率對(duì)于市場(chǎng)的影響力，減少對(duì)于銀行存貸款業(yè)務(wù)的干預(yù)，盡快建立起穩(wěn)健完善的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系。

3.2 鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度，提高資金定價(jià)能力

伴隨著利率并軌的不斷推進(jìn)，資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)瞬息萬(wàn)變，金融機(jī)構(gòu)資金定價(jià)將面臨愈加復(fù)雜的外部環(huán)境，金融機(jī)構(gòu)特別是中小金融機(jī)構(gòu)必須要加大科研創(chuàng)新力度，不斷地優(yōu)化內(nèi)部定價(jià)模型和風(fēng)控系統(tǒng)，特別是對(duì)國(guó)有大型企業(yè)和地方債務(wù)方面提高利率敏感性。

3.3 建立健全金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算機(jī)制，完善相關(guān)法律體系

利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，金融機(jī)構(gòu)將面臨更加嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，特別是利率并軌后，部分風(fēng)險(xiǎn)防控能力較弱的金融機(jī)構(gòu)將出現(xiàn)損失甚至走向破產(chǎn)的情況，建立健全金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算機(jī)制是保障經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的必然要求，完善金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)處置相關(guān)法律體系勢(shì)在必行。

3.4 強(qiáng)化中央銀行引導(dǎo)作用，明確利率并軌改革時(shí)間表

強(qiáng)化中央銀行的引導(dǎo)作用有利于鼓勵(lì)商業(yè)銀行完善定價(jià)和風(fēng)控系統(tǒng)的主動(dòng)性與積極性，不斷提高銀行市場(chǎng)化定價(jià)能力。制定中央銀行利率并軌改革時(shí)間表有利于商業(yè)銀行有序進(jìn)行內(nèi)部系統(tǒng)調(diào)整，為最終實(shí)現(xiàn)利率并軌打好基礎(chǔ)。

4 結(jié)論

利率并軌已經(jīng)提上了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的日程上，未來(lái)我國(guó)利率格局中傳統(tǒng)存貸款基準(zhǔn)利率將逐漸退出歷史舞臺(tái)，中央銀行應(yīng)盡快完善利率走廊等機(jī)制，為利率并軌過(guò)程中打好堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加緊修煉內(nèi)功，完善自身風(fēng)控與定價(jià)體系。利率“兩軌合一軌”后貨幣市場(chǎng)利率將進(jìn)一步提高市場(chǎng)資源配置效率，促進(jìn)金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

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