綠色創(chuàng)新對(duì)制造企業(yè)價(jià)值的門檻效應(yīng)研究

河北地質(zhì)大學(xué) 葉陳毅 黃 燦 王 上

一、引言

在“新階段、新理念”的大框架下，綠色和創(chuàng)新是“十四五”規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要給出的方向，亦是傳統(tǒng)制造業(yè)賡續(xù)傳承高質(zhì)量發(fā)展的破題之道。制造業(yè)作為立國之本、強(qiáng)國之基，隨著《中國制造2025》和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的提出，構(gòu)建綠色、集約和高效的創(chuàng)新系統(tǒng)是我國制造企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。當(dāng)前，環(huán)保意識(shí)缺失、創(chuàng)新能力不強(qiáng)、處于全球價(jià)值鏈中低端等問題令我國制造業(yè)發(fā)展步履維艱。因此，激活制造業(yè)發(fā)展新動(dòng)能，鑄造大國品牌新價(jià)值，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)由“粗放型”向“集約型”轉(zhuǎn)變，由“資源掠奪型”向“生態(tài)環(huán)保型”轉(zhuǎn)變，綠色創(chuàng)新的助推作用至關(guān)重要。

綠色創(chuàng)新內(nèi)涵現(xiàn)已被學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)同，是指在經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境保護(hù)約束下的雙重目標(biāo)創(chuàng)新，現(xiàn)有研究主要集中于綠色創(chuàng)新的影響因素分析及其效率測(cè)度。其中，綠色創(chuàng)新的動(dòng)力探討主要圍繞環(huán)境規(guī)制展開且觀點(diǎn)不盡相同，綠色創(chuàng)新效率評(píng)價(jià)則相對(duì)成熟，已然呈現(xiàn)評(píng)價(jià)對(duì)象多元化和方法前沿化趨勢(shì)。然而，綠色創(chuàng)新獨(dú)具的風(fēng)險(xiǎn)性與收益特征使得其對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的影響難以確定。與一般性環(huán)保舉措和傳統(tǒng)型技術(shù)創(chuàng)新相比，綠色創(chuàng)新作為解決環(huán)境問題的前瞻性策略，能夠?qū)h(huán)境和財(cái)務(wù)的雙重價(jià)值效應(yīng)作用于企業(yè)技術(shù)壁壘的建立和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的培育上，是企業(yè)搶占未來市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵要素。但是，企業(yè)綠色創(chuàng)新面臨天然的發(fā)展瓶頸，一方面依賴于異質(zhì)性的信息資源和多層次的資本投入，另一方面其典型的雙重正外部性會(huì)深化綠色創(chuàng)新的不確定性。一直以來，研發(fā)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究是學(xué)術(shù)界的關(guān)注焦點(diǎn)，對(duì)二者關(guān)系的探索已由線性關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榉蔷€性關(guān)系，但尚未達(dá)成共識(shí)。從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展角度而言，多數(shù)學(xué)者支持創(chuàng)新活動(dòng)有利于企業(yè)價(jià)值提升。同時(shí)，確定企業(yè)創(chuàng)新最優(yōu)水平亦是具有實(shí)踐意義但缺乏理論支撐的課題，學(xué)者試圖從空間維度和行業(yè)維度等方面考察可能存在的門檻效應(yīng)。相比之下，圍繞綠色創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的研究明顯匱乏。

為了探究綠色創(chuàng)新對(duì)制造企業(yè)價(jià)值的作用效果，考慮2015年中共十八屆五中全會(huì)首次提出包含“創(chuàng)新”和“綠色”的五大發(fā)展理念，本文以2015—2019年制造業(yè)A股上市企業(yè)為研究樣本，從企業(yè)戰(zhàn)略特征和外部市場(chǎng)環(huán)境雙維度探究綠色創(chuàng)新與制造企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。本文可能形成的貢獻(xiàn)：（1）目前已有文獻(xiàn)多集中于綠色創(chuàng)新的內(nèi)涵、影響因素和評(píng)價(jià)體系，鮮有文獻(xiàn)關(guān)注綠色創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)效益之間的關(guān)系，研究結(jié)論更未達(dá)成一致，本文聚焦綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)增值是否有所裨益，可豐富現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)綠色創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)后果研究；（2）現(xiàn)有文獻(xiàn)中關(guān)于創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的矛盾點(diǎn)主要在于未考慮組織內(nèi)外差異性，例如企業(yè)資源稟賦和外部環(huán)境，本文引入企業(yè)社會(huì)責(zé)任和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)兩個(gè)門檻變量，探尋綠色創(chuàng)新提升企業(yè)價(jià)值的最佳區(qū)間，亦能彌補(bǔ)目前主要關(guān)注二者線性關(guān)系的不足；（3）在實(shí)踐意義上，考慮綠色創(chuàng)新的“獨(dú)特性”和國有企業(yè)身份的“雙重性”，進(jìn)一步厘清產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性下綠色創(chuàng)新對(duì)制造企業(yè)的影響效果，為國有和非國有制造企業(yè)優(yōu)化戰(zhàn)略、資源分配和價(jià)值提升提供決策參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）綠色創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

企業(yè)可以通過綠色工藝創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排，利用綠色產(chǎn)品創(chuàng)新獲取市場(chǎng)份額，同時(shí)，其作為一種綠色戰(zhàn)略，也在平衡環(huán)境、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮著重要作用。波特假說提出，迫于環(huán)境規(guī)制壓力的創(chuàng)新行為會(huì)實(shí)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制與企業(yè)效益的“雙贏”。國內(nèi)研究同樣證實(shí)，綠色創(chuàng)新對(duì)提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和推動(dòng)生態(tài)經(jīng)濟(jì)和諧發(fā)展皆有重要的影響。曹翠珍和趙國浩基于資源基礎(chǔ)觀視角，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)我國資源型企業(yè)綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)存在顯著正向影響。吳德軍則通過梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可以通過塑造綠色形象和發(fā)揮技術(shù)先進(jìn)性使企業(yè)獲得品牌、技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提升企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。因此，迫于外部環(huán)境壓力和基于可持續(xù)發(fā)展的綠色創(chuàng)新都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向影響。

然而，仍需考慮綠色創(chuàng)新獨(dú)具的高投入和高風(fēng)險(xiǎn)。趙毅等對(duì)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)研發(fā)與績(jī)效的研究結(jié)果顯示，企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度并非越大越好，應(yīng)考慮其未知性。因此，本文認(rèn)為綠色創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值可能同時(shí)存在“蓄水”和“抽水”效應(yīng)，這意味著綠色創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值提升之間并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。如今，環(huán)保理念深入人心，綠色產(chǎn)品廣受追捧，“蓄水”效應(yīng)即企業(yè)在面對(duì)未來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)時(shí)厚積薄發(fā)的能力，在風(fēng)險(xiǎn)不可規(guī)避的條件下，可率先搶奪市場(chǎng)份額，以綠色創(chuàng)新的回報(bào)補(bǔ)償巨額風(fēng)險(xiǎn)，攫取超額利潤。但有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，由于信息不對(duì)稱，并非所有創(chuàng)新活動(dòng)都能被投資者有效識(shí)別，創(chuàng)新數(shù)量增多甚至?xí)斐晒善笔找娴南陆?，“抽水”效?yīng)則意味著企業(yè)成本費(fèi)用的攀升和被市場(chǎng)低估的風(fēng)險(xiǎn)。隨著資源的不斷投入并超越某一臨界值時(shí)，不確定的收益尚不足以彌補(bǔ)機(jī)會(huì)成本，此時(shí)綠色創(chuàng)新的“抽水”效應(yīng)大于“蓄水”效應(yīng)，擠占企業(yè)實(shí)體投資，失去消費(fèi)者的信任和投資者的青睞，損害企業(yè)價(jià)值。因此，制造企業(yè)應(yīng)順應(yīng)能源技術(shù)革命新趨勢(shì)，以綠色低碳為導(dǎo)向，組織適當(dāng)?shù)膭?chuàng)新活動(dòng)方可優(yōu)化資源配置，驅(qū)動(dòng)企業(yè)發(fā)展。綜上所述，提出假設(shè)1：

H1：綠色創(chuàng)新與制造企業(yè)價(jià)值之間呈倒“U”型關(guān)系。

（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的門檻效應(yīng)

1.企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的門檻效應(yīng)

綠色創(chuàng)新與制造企業(yè)價(jià)值之間可能因社會(huì)責(zé)任履行程度不同表現(xiàn)出區(qū)間效應(yīng)。首先，社會(huì)責(zé)任履行水平高的企業(yè)更具戰(zhàn)略發(fā)展目光。肖紅軍等提出企業(yè)戰(zhàn)略能增加利益相關(guān)者的數(shù)量和異質(zhì)性，不同利益相關(guān)者代表不同需求、期望和利益。如今，消費(fèi)者環(huán)境警覺性不斷提高，開始主動(dòng)關(guān)注企業(yè)環(huán)境問題。王正軍和謝曉認(rèn)為，企業(yè)兼顧利益相關(guān)者的綠色訴求能為股東帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。社會(huì)責(zé)任履行不足的企業(yè)更注重通過降低成本、提高資源利用率來提高產(chǎn)品效能，而對(duì)擁有較高社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)而言，利益相關(guān)者的綠色訴求會(huì)成為綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)力，更有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和價(jià)值提升。其次，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能緩解綠色創(chuàng)新過程中的雙重外部性。一方面，綠色創(chuàng)新應(yīng)用產(chǎn)生的正外部性會(huì)對(duì)研發(fā)動(dòng)力產(chǎn)生負(fù)面影響，而投身于社會(huì)責(zé)任能營造積極向上的企業(yè)氛圍。另一方面，企業(yè)會(huì)因環(huán)境污染問題給社會(huì)帶來負(fù)外部性，而企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與社區(qū)居民的態(tài)度和行為間具有相互依賴性。杜陽和李田研究證實(shí)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以充分化解與利益相關(guān)者間的矛盾，企業(yè)不會(huì)以環(huán)境污染為社會(huì)成本而獲取自身收益。因此，社會(huì)責(zé)任履行能在一定程度上推動(dòng)綠色創(chuàng)新活動(dòng)持續(xù)開展。最后，社會(huì)責(zé)任履行水平高的企業(yè)資源稟賦更高，有利于提高綠色創(chuàng)新的有效性，從而產(chǎn)生差異化收益。齊永智等認(rèn)為，對(duì)高資源稟賦的企業(yè)來說，綠色創(chuàng)新能夠保護(hù)企業(yè)的資產(chǎn)與知名度，對(duì)價(jià)值產(chǎn)生正向溢出效應(yīng)；反之則意味著企業(yè)成本費(fèi)用的擴(kuò)大和風(fēng)險(xiǎn)的升高，從而降低品牌的聲譽(yù)。因此，社會(huì)責(zé)任作為決定企業(yè)資源稟賦的主要因素之一，可能會(huì)對(duì)綠色創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系表現(xiàn)出門檻效應(yīng)，即只有社會(huì)責(zé)任履行及其信息披露超越某一特定門檻時(shí)，才能滿足綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)知識(shí)結(jié)構(gòu)和資源儲(chǔ)備提出的嚴(yán)苛要求，推動(dòng)綠色創(chuàng)新活動(dòng)有效開展，從而提高企業(yè)價(jià)值。

2.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的門檻效應(yīng)

產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也可能引發(fā)綠色創(chuàng)新與制造企業(yè)價(jià)值關(guān)系的結(jié)構(gòu)性變化。創(chuàng)新有效性一直是學(xué)術(shù)界備受關(guān)注的經(jīng)濟(jì)問題。國內(nèi)外學(xué)者通常認(rèn)為市場(chǎng)占有率高的企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能創(chuàng)造更高的產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，而進(jìn)入壁壘則會(huì)反映在自身價(jià)值中。Pindado等實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的歐洲地區(qū)，企業(yè)的市場(chǎng)份額越高，研發(fā)成果轉(zhuǎn)化率越高，因此市場(chǎng)估值越高；Gupta通過收集75個(gè)地區(qū)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，若存在腐敗滋生、尋租廣泛和產(chǎn)權(quán)制度不健全等問題，創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用只存在于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)小的企業(yè)。國內(nèi)學(xué)者立足企業(yè)社會(huì)關(guān)系、政府激勵(lì)等角度研究發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度減弱時(shí)創(chuàng)新有益于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。由此，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的門檻效應(yīng)可能體現(xiàn)：當(dāng)外部競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)緩和時(shí)，企業(yè)能通過其固有的市場(chǎng)勢(shì)力來獲取相應(yīng)的壟斷資金，有利于企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)行為的感知和預(yù)測(cè)，從而避免盲目投入，助推企業(yè)升值；當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇至某一門檻值時(shí)，能夠降低信息不對(duì)稱程度，但會(huì)強(qiáng)化綠色創(chuàng)新成果的正外部性，使得擁有綠色專利的企業(yè)成為競(jìng)相模仿的目標(biāo)，最終導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)的效率提升，打消企業(yè)以綠色創(chuàng)新促轉(zhuǎn)型、謀發(fā)展的積極性。綜上所述，提出假設(shè)2：

H2：社會(huì)責(zé)任履行和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)綠色創(chuàng)新與制造企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系具有門檻效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文使用平衡面板數(shù)據(jù)，選取2015—2019年A股制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象。在剔除被ST企業(yè)和刪除數(shù)據(jù)缺失樣本后，將1147家制造業(yè)上市公司共5745個(gè)數(shù)據(jù)作為研究樣本。企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)從國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局（SIPO）檢索，后經(jīng)手工收集整理而得。企業(yè)社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)取自和訊網(wǎng)，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量

凈資產(chǎn)回報(bào)率等能反映企業(yè)的整體盈利能力，但僅限于能反映特定時(shí)期的經(jīng)營狀況，無法準(zhǔn)確評(píng)估公司的長(zhǎng)期總市值。隨著中國資本市場(chǎng)的不斷完善，股價(jià)能夠較準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的市值。因此，本文選擇托賓Q值作為衡量公司價(jià)值的指標(biāo)。

2.解釋變量

已有文獻(xiàn)多側(cè)重于能耗或新產(chǎn)品角度對(duì)綠色創(chuàng)新進(jìn)行測(cè)量，但該方法側(cè)重于產(chǎn)業(yè)層面的宏觀分析，無法精確觀測(cè)到企業(yè)個(gè)體層面綠色創(chuàng)新的微觀差異。本文借鑒王旭和褚旭的研究，采用企業(yè)綠色發(fā)明型與綠色實(shí)用型專利申請(qǐng)量之和（GI）來衡量綠色創(chuàng)新。原因如下：其一，新技術(shù)、新工藝是資源和效率的最終形態(tài)，專利則是企業(yè)創(chuàng)新的最佳體現(xiàn)。其二，專利申請(qǐng)比專利授權(quán)更能如實(shí)反映綠色創(chuàng)新，專利授權(quán)須經(jīng)測(cè)試及繳費(fèi)，且易受人為因素干擾，存在諸多不可控因素。其三，黎文靖和鄭曼妮研究認(rèn)為專利技術(shù)很可能在申請(qǐng)過程中就對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響，綠色專利申請(qǐng)量會(huì)比授權(quán)量更直觀、穩(wěn)定和及時(shí)。具體而言，世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組（WIPO）于2010年發(fā)布了“IPC綠色清單”，該清單涉及200余個(gè)與環(huán)保技術(shù)直接相關(guān)的主題，并直接由權(quán)威專家與IPC分類號(hào)相互匹配。本文根據(jù)此清單對(duì)所有綠色專利的IPC進(jìn)行細(xì)化，然后在國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局依據(jù)分類號(hào)檢索出各企業(yè)綠色發(fā)明型專利和綠色實(shí)用型專利的申請(qǐng)量，以此來衡量綠色創(chuàng)新。

3.門檻變量

本文選取社會(huì)責(zé)任履行（CSR）和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（Compete）作為門檻變量。

社會(huì)責(zé)任履行（CSR）來源于和訊網(wǎng)；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（Compete）以赫芬達(dá)爾指數(shù)衡量，該指標(biāo)越大，表明產(chǎn)品市場(chǎng)占有度越高，競(jìng)爭(zhēng)越弱。

4.控制變量

本文選取的控制變量包括企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、股權(quán)集中度（TOP10）、企業(yè)年齡（AGE）、行業(yè)（Industry）及年度（Year）。

具體變量定義見表1。

表1 變量定義

（三）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)前述理論分析，綠色創(chuàng)新和制造企業(yè)價(jià)值之間可能存在非線性關(guān)系，本文建立多元回歸模型以檢驗(yàn)。由于綠色創(chuàng)新與制造企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系可能隨著企業(yè)戰(zhàn)略及市場(chǎng)環(huán)境的不同產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性突變，本文構(gòu)建以社會(huì)責(zé)任履行和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為門檻變量的回歸模型，用以檢驗(yàn)綠色創(chuàng)新與制造企業(yè)價(jià)值之間可能存在的區(qū)間效應(yīng)。具體模型如下：

四、實(shí)證分析

（一）描述性分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示，制造企業(yè)價(jià)值最小值為0.745，最大值為17.73，樣本企業(yè)之間差異較大。綠色創(chuàng)新的平均值為4.318，遠(yuǎn)高于我國全行業(yè)平均研發(fā)水平，表明我國制造企業(yè)以智能制造為發(fā)展方向，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革和優(yōu)化升級(jí)已取得初步成效，成為我國創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的骨干力量；但也應(yīng)注意到綠色創(chuàng)新的中位數(shù)為0，說明至少一半的制造企業(yè)仍未投身于綠色創(chuàng)新。和訊企業(yè)社會(huì)責(zé)任得分均值為21.52分，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度均值為0.057，說明我國制造業(yè)上市企業(yè)社會(huì)責(zé)任水平普遍較低，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度較大。資產(chǎn)負(fù)債率的中位數(shù)和平均數(shù)都為40%左右，說明我國上市企業(yè)總體的杠桿水平適中，與2018年企業(yè)聯(lián)合協(xié)會(huì)公布的中國制造500強(qiáng)企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率的63.20%相比，所選樣本企業(yè)杠桿使用較合理。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）多元回歸分析

如表3所示，其中列（1）為綠色創(chuàng)新對(duì)制造企業(yè)價(jià)值的固定效應(yīng)回歸結(jié)果，綠色創(chuàng)新的一次項(xiàng)回歸系數(shù)為正，平方項(xiàng)回歸系數(shù)為負(fù)，且通過1%顯著性水平，說明綠色創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值之間存在非線性的倒“U”型關(guān)系，在綠色專利申請(qǐng)量達(dá)到23這一拐點(diǎn)時(shí)，綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值由促進(jìn)作用轉(zhuǎn)為負(fù)面影響，H1得到初步驗(yàn)證。綠色創(chuàng)新有助于節(jié)約能源、技術(shù)進(jìn)步，還可為企業(yè)贏得聲譽(yù)資本，體現(xiàn)為對(duì)企業(yè)價(jià)值的“蓄水”效應(yīng)，但同時(shí)也應(yīng)關(guān)注由于投資周期長(zhǎng)、資源占用多以及研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大而產(chǎn)生的“抽水”效應(yīng)。由回歸結(jié)果可知，當(dāng)綠色專利申請(qǐng)量大于23時(shí)，綠色創(chuàng)新所產(chǎn)生的“蓄水”效應(yīng)不足以彌補(bǔ)“抽水”效應(yīng)，無益于企業(yè)績(jī)效，此時(shí)的環(huán)境成本內(nèi)部化舉措更多地基于合規(guī)性目的而非經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)。這符合并且擴(kuò)展了王馨和王營的研究成果，以工藝革新為目標(biāo)的高質(zhì)量創(chuàng)新是企業(yè)增值的可行路徑，而片面注重專利數(shù)量的策略性創(chuàng)新活動(dòng)，可能在非經(jīng)濟(jì)效益方面有所收獲，卻不利于企業(yè)價(jià)值培育。本文研究的5745個(gè)樣本數(shù)據(jù)中僅有124個(gè)企業(yè)的綠色專利申請(qǐng)量高于23，據(jù)此可知，對(duì)大多數(shù)制造企業(yè)而言，綠色創(chuàng)新仍是企業(yè)價(jià)值提升的核心驅(qū)動(dòng)因素之一。列（2）為綠色創(chuàng)新對(duì)制造企業(yè)價(jià)值的OLS回歸結(jié)果，與上述結(jié)果基本一致，再次驗(yàn)證H1。

表3 多元回歸分析結(jié)果

（三）門檻回歸分析

1.門檻存在性檢驗(yàn)

本文通過門檻效應(yīng)自抽樣檢驗(yàn)綠色創(chuàng)新和制造企業(yè)價(jià)值的非線性關(guān)系。由表4可知，社會(huì)責(zé)任履行作為門檻變量時(shí)僅有單一門檻在1%水平上顯著，且LR值位于臨界值7.35的上方（見圖1）。以產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為門檻變量時(shí)，單一門檻和雙重門檻均在1%水平上顯著，且LR值位于臨界值7.35的上方（見圖2和圖3），而第三重門檻的置信區(qū)間無窮大，意味著此門檻值無效，故剔除第三個(gè)門檻值。社會(huì)責(zé)任履行（CSR）的單一門檻值為18.20，相應(yīng)的95%置信區(qū)間為[17.64，18.82]；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（Compete）存在的兩個(gè)門檻值為0.1025和0.2728，相應(yīng)的95%置信區(qū)間為[0.1016，0.1028]和[0.2682，0.2742]。

圖1 模型（2）單一門檻估計(jì)值和置信區(qū)間

圖2 模型（3）單一門檻估計(jì)值和置信區(qū)間

圖3 模型（3）雙重門檻估計(jì)值和置信區(qū)間

表4 門檻自抽樣檢驗(yàn)及置信區(qū)間估計(jì)

2.門檻效應(yīng)回歸分析結(jié)果

表5報(bào)告門檻模型回歸結(jié)果，從列（1）可知，當(dāng)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任評(píng)分小于門檻值18.20時(shí)，綠色創(chuàng)新系數(shù)為-0.009，且在5%水平上顯著，此時(shí)綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生消極影響；當(dāng)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任評(píng)分大于門檻值18.20時(shí)，綠色創(chuàng)新的系數(shù)為0.024，此時(shí)企業(yè)的綠色研發(fā)活動(dòng)有助于價(jià)值提升。高質(zhì)量發(fā)展背景下的綠色創(chuàng)新已不再局限于個(gè)人或企業(yè)本身，而是嵌入整個(gè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，更強(qiáng)調(diào)合作交流、知識(shí)共享等行為的貢獻(xiàn)度。社會(huì)責(zé)任感較高的企業(yè)除擁有更強(qiáng)的綠色創(chuàng)新主觀意愿外，往往擁有強(qiáng)大的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，更容易解決綠色創(chuàng)新過程中所面臨的資源缺乏問題，在復(fù)雜競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和創(chuàng)新容錯(cuò)能力更強(qiáng)，可為企業(yè)轉(zhuǎn)型升值奠定基礎(chǔ)。因此，只有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任達(dá)到一定水平時(shí)，綠色創(chuàng)新才能顯著提升企業(yè)價(jià)值。研究采用的5745個(gè)制造業(yè)樣本中有3423個(gè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任邁過門檻值，仍有40.4%的企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度偏低。由此可見，對(duì)相當(dāng)一部分企業(yè)而言，通過增加社會(huì)責(zé)任釋放外部壓力，進(jìn)而以改革和創(chuàng)新減少環(huán)境污染來獲得合法性，無疑是其可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)選路徑。

表5 門檻回歸分析結(jié)果

從列（2）可知，當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變量小于單一門檻值0.1025時(shí)，綠色創(chuàng)新系數(shù)為0.017；當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變量位于兩個(gè)門檻值之間時(shí)，綠色創(chuàng)新的系數(shù)為0.050；當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變量大于雙重門檻值0.2728時(shí)，綠色創(chuàng)新的系數(shù)為0.110，即隨著產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度減弱，綠色創(chuàng)新回歸系數(shù)增大，對(duì)制造企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)邊際效用遞增的促進(jìn)作用。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越弱，企業(yè)的市場(chǎng)占有率越高，其不僅能通過高水平資源稟賦提高綠色創(chuàng)新的有效性，還能通過市場(chǎng)份額獲得綠色創(chuàng)新產(chǎn)品的超額利潤，市場(chǎng)估值隨之提升。另外，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)作用于企業(yè)內(nèi)部治理，委托代理問題和信息不對(duì)稱皆可得以緩解，降低管理層采取短視行為的概率，因此不論產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)弱，綠色創(chuàng)新都會(huì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。類似地，Gupta研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的發(fā)達(dá)國家而言，企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度對(duì)TobinQ的積極影響在所有競(jìng)爭(zhēng)水平上都很明顯，這也說明我國專利保護(hù)制度的完善性以及上層建筑的優(yōu)越性，因此用行政、金融等手段為企業(yè)綠色創(chuàng)新保駕護(hù)航仍是政府工作的重心之一。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換解釋變量

根據(jù)已有研究，發(fā)明專利獲得授權(quán)的要求和難度更高，比實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利更能體現(xiàn)創(chuàng)新的質(zhì)量，屬于實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新，而非僅為了迎合政策和投其所好的策略性創(chuàng)新。類似地，綠色發(fā)明專利意味著以綠色轉(zhuǎn)型促發(fā)展的高質(zhì)量創(chuàng)新。張杰等的研究表明，發(fā)明專利對(duì)各省份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的影響，而實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利的作用效果不明顯。本文借鑒李青原和肖澤華等的研究，剔除實(shí)用新型綠色專利，采用發(fā)明型綠色專利申請(qǐng)量來測(cè)度解釋變量。表6中列（1）回歸結(jié)果表明，各主要變量的回歸結(jié)果未發(fā)生明顯變化，仍支持本文的研究假設(shè)。

2.內(nèi)生性檢驗(yàn)

考慮綠色創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值之間可能存在的內(nèi)生性問題。首先，采用DWH檢驗(yàn)，結(jié)果表明：綠色創(chuàng)新和制造企業(yè)價(jià)值間的chi2值為7.11153（p=0.0077），拒絕當(dāng)期綠色創(chuàng)新是外生變量的原假設(shè)，表明二者存在內(nèi)生性關(guān)系。其次，借鑒武志勇和劉艷娜的處理方式，將綠色創(chuàng)新滯后一期作為自身工具變量，并運(yùn)用2SLS回歸分析，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。列（2）表明，綠色創(chuàng)新與制造企業(yè)價(jià)值呈顯著倒“U”型關(guān)系，進(jìn)一步驗(yàn)證本文研究結(jié)論。最后，需考慮工具變量的有效性：在第一階段回歸中F統(tǒng)計(jì)量為286.02，可初步判斷工具變量具有有效性；綠色創(chuàng)新與制造企業(yè)價(jià)值的最小特征統(tǒng)計(jì)量為7996.19，遠(yuǎn)大于10%置信水平下的臨界值16.38，故可拒絕“存在弱工具變量”的原假設(shè)。綜上所述，控制住內(nèi)生性問題后，本文的研究結(jié)論依舊穩(wěn)健。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、補(bǔ)充檢驗(yàn)：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響

我國國有和非國有企業(yè)的資源稟賦、決策部署和戰(zhàn)略目標(biāo)均具有差異性。關(guān)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的原生動(dòng)力不足，且創(chuàng)新效率缺失問題嚴(yán)峻。但是，考慮綠色創(chuàng)新成果類似于公共物品，作為彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈工具的國有企業(yè)可能會(huì)將綠色創(chuàng)新作為企業(yè)價(jià)值提升的選擇路徑。

一方面，綠色創(chuàng)新存在的技術(shù)溢出和環(huán)境改善的雙重正外部性違背了企業(yè)的資本逐利天性。對(duì)于非國有企業(yè)而言，通過綠色創(chuàng)新攫取超額利潤的可能性更小，未知風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)成本更大，因而基于自身的盈利動(dòng)機(jī)，難以對(duì)綠色創(chuàng)新形成積極的行為態(tài)度，更不會(huì)將此作為企業(yè)價(jià)值的提升路徑。另一方面，國有企業(yè)具有“政治家”和“經(jīng)濟(jì)人”雙重身份，是貫徹五大發(fā)展理念的重點(diǎn)監(jiān)察對(duì)象和政策性政務(wù)的堅(jiān)決執(zhí)行者，隨著地方政府業(yè)績(jī)考核體系中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要性的弱化和環(huán)境保護(hù)緊迫性的強(qiáng)化，綠色發(fā)展逐步成為國有企業(yè)承擔(dān)的重要政策性任務(wù)。另外，由于高度的政治關(guān)聯(lián)，無論在要素市場(chǎng)還是資本市場(chǎng)方面，國有企業(yè)更易獲得持續(xù)的資源支持，更能承擔(dān)綠色創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期性。綜上所述，在國有制造企業(yè)中，企業(yè)價(jià)值對(duì)綠色創(chuàng)新的反應(yīng)更敏感。

表7列示產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性下綠色創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的分組回歸結(jié)果，圖4顯示不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)中綠色創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的曲線形態(tài)特征。結(jié)果顯示：在國有和非國有制造企業(yè)中，綠色創(chuàng)新一次項(xiàng)為正，二次項(xiàng)為負(fù)，都與企業(yè)價(jià)值呈顯著倒“U”型關(guān)系；國有制造企業(yè)的曲線更陡峭，企業(yè)價(jià)值對(duì)綠色創(chuàng)新的敏感性更高；國有制造企業(yè)的最優(yōu)綠色創(chuàng)新水平更低，一定程度上說明國有企業(yè)綠色創(chuàng)新的有效性更高。

圖4 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下企業(yè)價(jià)值的倒“U”型曲線

表7 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組回歸結(jié)果

六、結(jié)論與啟示

本文以2015—2019年我國A股制造業(yè)上市公司為樣本，檢驗(yàn)綠色創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值之間的非線性相關(guān)關(guān)系，分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)二者關(guān)系的門檻效用。研究結(jié)論如下：綠色創(chuàng)新和制造企業(yè)價(jià)值呈顯著倒“U”型非線性相關(guān)；以企業(yè)社會(huì)責(zé)任存在的單一門檻值為拐點(diǎn)，綠色創(chuàng)新對(duì)制造企業(yè)價(jià)值的作用由負(fù)面影響轉(zhuǎn)為正向促進(jìn)，而在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不斷減弱的過程中，綠色創(chuàng)新對(duì)制造企業(yè)價(jià)值提升呈邊際效用遞增的促進(jìn)效用；相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)價(jià)值因綠色創(chuàng)新變化的靈敏性更高。

本文的研究結(jié)論將對(duì)制造企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展提供如下有益啟示：（1）實(shí)施綠色創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，助推企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。從研究結(jié)論來看，我國絕大多數(shù)制造企業(yè)的綠色創(chuàng)新不及倒“U”型曲線的拐點(diǎn)值，因此綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值仍具有顯著促進(jìn)作用。制造企業(yè)應(yīng)積極設(shè)計(jì)碳達(dá)峰方案，聚焦清潔能源開發(fā)、廢棄資源轉(zhuǎn)化、核心技術(shù)升級(jí)等方面，堅(jiān)決摒棄高能耗、高排放的傳統(tǒng)生產(chǎn)模式，不斷提高市場(chǎng)議價(jià)能力。國有企業(yè)作為中國經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”，具有更高的綠色創(chuàng)新靈敏度和有效性，更應(yīng)將綠色創(chuàng)新上升至戰(zhàn)略高度，最大限度地促使資源投入轉(zhuǎn)化為企業(yè)價(jià)值。（2）勇于踐行社會(huì)責(zé)任，加快企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)?？紤]相當(dāng)一部分制造企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任低于門檻值，相關(guān)企業(yè)應(yīng)認(rèn)識(shí)到履行社會(huì)責(zé)任是一種社會(huì)價(jià)值投資。對(duì)此，制造企業(yè)應(yīng)積極關(guān)注利益相關(guān)者訴求，主動(dòng)參與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的主體合作，精心打造自身社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、積累社會(huì)資本以便獲取綠色創(chuàng)新所需的各類關(guān)鍵知識(shí)與信譽(yù)資源，盡快越過社會(huì)責(zé)任門檻值，步入企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的“捷徑”。（3）密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，確保企業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。企業(yè)需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整最優(yōu)綠色創(chuàng)新策略，隨著一項(xiàng)專利技術(shù)擴(kuò)散，往往伴隨著行業(yè)與創(chuàng)新企業(yè)差距的逐步縮小，只有合理調(diào)控對(duì)綠色創(chuàng)新的投入，方能永續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以模仿和傳播的新穎產(chǎn)品。另外，基于我國國情和市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，不論處于何種市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的綠色創(chuàng)新均有益于企業(yè)價(jià)值，那么即使在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)、綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)加劇的環(huán)境中，有能力的企業(yè)也應(yīng)該堅(jiān)持綠色創(chuàng)新，以推動(dòng)組織健康和諧的可持續(xù)發(fā)展。