攜程并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范

【摘要】近年來，為獲得更大的市場(chǎng)份額和增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購(gòu)或合并來實(shí)現(xiàn)其擴(kuò)張戰(zhàn)略目標(biāo)。但由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的自有特點(diǎn)，加上并購(gòu)雙方企業(yè)組織架構(gòu)、資源、人力資源和市場(chǎng)條件的不同，常使其并購(gòu)的不同階段面臨傳統(tǒng)企業(yè)不具有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并成為企業(yè)并購(gòu)與否成功的重要衡量指標(biāo)。為此，研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并加以有效防范從而確保我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)成功具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】攜程去哪兒網(wǎng)并購(gòu)

一、攜程和去哪兒網(wǎng)合并行業(yè)背景及動(dòng)因

（一）強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，謀求協(xié)同效應(yīng)

從去哪兒網(wǎng)的角度來看，通過并購(gòu)與攜程形成技術(shù)和資源互補(bǔ)，再加上攜程的品牌和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，與其合并是去哪兒網(wǎng)最好的選擇。在財(cái)務(wù)協(xié)同上。作為持有去哪兒51%的股份的控股股東百度，一直對(duì)在線旅游野心勃勃，而攜程擁有的線下優(yōu)勢(shì)是去哪兒這樣的公司無法匹敵的，隨著去哪兒一年虧損了18億，百度的財(cái)報(bào)也被不斷拉低，用行業(yè)老二的股權(quán)去換老大的股權(quán)無疑是筆劃算的交易。從并購(gòu)后去哪兒網(wǎng)迅速上漲11%的市場(chǎng)反應(yīng)可看出，合并大大提高了企業(yè)的籌資能力。

（二）擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高市場(chǎng)控制力

對(duì)于去哪兒網(wǎng)來說，作為最大股東的百度，由于專注應(yīng)對(duì)美團(tuán)大眾點(diǎn)評(píng)合并帶來的020大戰(zhàn)壓力，使其在BAT中地位急劇下滑，也迫切需要在旅行行業(yè)開始新的布局以擴(kuò)大市場(chǎng)影響力。而2014年共有114家旅游公司獲得了190億元的投資，這充分說明了旅游行業(yè)發(fā)展的高速性以及巨大的成長(zhǎng)空間，更是加劇了百度滲透國(guó)內(nèi)在線旅游行業(yè)的決心。根據(jù)《中國(guó)旅行社產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告(2014)》指出旅游業(yè)的線上線下雙向融合是發(fā)展趨勢(shì)。線上完成交易，線下消費(fèi)體驗(yàn)。而通過換股的方式與攜程合并，依托攜程龐大的線下酒店、機(jī)票市場(chǎng)資源和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，顯然是百度最快最便捷地實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升的手段，從而實(shí)現(xiàn)雙方企業(yè)的共贏。

二、攜程并購(gòu)去哪兒網(wǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）并購(gòu)后財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)

就雙方并購(gòu)來說，存在財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。攜程與去哪兒網(wǎng)的并購(gòu)看似前景看好，但是想要達(dá)到業(yè)務(wù)整合一致的目標(biāo)，還需要投入大量的財(cái)力、人力。這其間的整合操作時(shí)，如對(duì)于財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)、管理制度、財(cái)務(wù)職能、文化協(xié)同以及組織更新等方面的處理不當(dāng)，極易導(dǎo)致盈利周期過長(zhǎng)、財(cái)務(wù)收益不能滿足甚至背離預(yù)期目標(biāo)，最終面臨財(cái)務(wù)成果損失的可能性。并且從企業(yè)文化和人力資源的角度來看，并購(gòu)使得雙方高層管理者的人員安排上較大變動(dòng)，特別此次并購(gòu)是百度繞開去哪兒網(wǎng)直接和攜程的出面經(jīng)辦，為此在后續(xù)發(fā)展中邊緣化去哪兒網(wǎng)，使兩家文化不能很好的共融，從而帶來對(duì)雙方企業(yè)各自文化認(rèn)可的特有客戶群的變化甚至失去，使得整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)中財(cái)務(wù)融資和支付風(fēng)險(xiǎn)

此次攜程網(wǎng)在并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的過程中，主要通過自有的1148. 84萬(wàn)股攜程增發(fā)的普通股換取百度1. 79億股去哪兒網(wǎng)A類普通股和1145萬(wàn)股去哪兒網(wǎng)B類普通股，即通過股權(quán)交易方式從而由控制去哪兒網(wǎng)45%的股份而成為其第一大股東。但是，近年來攜程頻頻發(fā)動(dòng)現(xiàn)金收購(gòu)和入股的方式，如2014年拆資達(dá)到十億余美元的收購(gòu)?fù)撅L(fēng)、同程、華遠(yuǎn)國(guó)旅和途牛等上下游同行企業(yè)，而2015年5月攜程以現(xiàn)金4億美元收購(gòu)了藝龍近50%的股份。這種高頻率、大規(guī)模的現(xiàn)金收購(gòu)方式下，也影響到了攜程網(wǎng)自有的償債能力，并增加其的融資成本。同時(shí)，通過這次股權(quán)支付并購(gòu)，攜程獲得45%的去哪兒網(wǎng)股標(biāo)權(quán)，百度則通過所擁有的去哪兒網(wǎng)的股票交換后也獲得了攜程普通股可代表約25%的攜程總投票權(quán)。并這樣，也為攜程和去哪兒網(wǎng)今后運(yùn)營(yíng)發(fā)展中分別帶來潛在的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

三、攜程并購(gòu)去哪兒網(wǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議

（一）并購(gòu)前做出正確的財(cái)務(wù)評(píng)估

針對(duì)該階段的風(fēng)險(xiǎn)，由于攜程和去哪兒網(wǎng)的并購(gòu)前后長(zhǎng)達(dá)近一年，這給了攜程較大的對(duì)方企業(yè)價(jià)值評(píng)估的時(shí)間。為此，攜程可以通過充分的盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值。為避免估值的偏差，攜程首先可以選擇專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)和人員一起共同進(jìn)行評(píng)估，綜合多方面的建議，作出最接近真實(shí)價(jià)值的評(píng)估，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，鑒于信息的不對(duì)稱，為了更準(zhǔn)確的評(píng)估其價(jià)值，在財(cái)務(wù)分析上，攜程應(yīng)在嚴(yán)審對(duì)方企業(yè)近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表的資產(chǎn)、營(yíng)收、負(fù)債、凈利潤(rùn)、費(fèi)用、稅款及現(xiàn)金流分析的基礎(chǔ)上，充分利用現(xiàn)代企業(yè)估價(jià)方法對(duì)去哪兒網(wǎng)進(jìn)行估值。由于互聯(lián)網(wǎng)公司產(chǎn)品不具有真實(shí)形態(tài)，而且更新速度快，淘汰率高，為此需要互聯(lián)網(wǎng)公司研發(fā)并采用獨(dú)特的適用公司當(dāng)前情況的估值方法，達(dá)到評(píng)估價(jià)值更準(zhǔn)確、更合理的目的。在具體的估值流程設(shè)計(jì)上，攜程主要通過圖1各步驟進(jìn)行，從而最大了限度進(jìn)行并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)防范。

（二）通過換股支付避免融資財(cái)務(wù)現(xiàn)金壓力風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況選擇合適的換股比率，避免因不當(dāng)決策而在并購(gòu)過程中面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而事實(shí)上，攜程和去哪兒網(wǎng)最終選擇采取股權(quán)互換支付方式，即攜程以11, 488, 381股增發(fā)的普通股置換178, 702, 519股去哪兒網(wǎng)A類普通股和11, 450, 400股去哪兒B類普通，并擁有約45%的去哪兒總投票權(quán)。但同時(shí)，做為去哪兒網(wǎng)的最大股東，百度也擁有了25%的攜程網(wǎng)的股份，從而實(shí)現(xiàn)雙方股東一起承擔(dān)并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。而基于二家在在線旅游行業(yè)強(qiáng)勢(shì)地位，且己成功登入美國(guó)資本市場(chǎng)，相互換股的條件也很成熟，為此合并后易于達(dá)成財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。并且對(duì)于去哪兒網(wǎng)的大股東百度而言，在換股合并完成后，可以轉(zhuǎn)變?nèi)ツ膬壕W(wǎng)持續(xù)虧損的問題，通過獲得了共享攜程未來發(fā)展帶來的收益而實(shí)現(xiàn)盈利?？梢姡p方共同確定的換股比例是合理的。綜合以上各方因素分析可知，對(duì)于攜程和去哪兒網(wǎng)而言，相互換股進(jìn)行并購(gòu)是并購(gòu)中融資和支付風(fēng)險(xiǎn)防范的最佳支付方式。

【參考文獻(xiàn)】

[1]劉麗穎,馬連福.上市公司投資者關(guān)系管理對(duì)并購(gòu)價(jià)值的影響研究一一來自上海證券市場(chǎng)鋼鐵板塊的證據(jù)[J]．現(xiàn)代管理科學(xué),2012,（01）：34-36．

作者簡(jiǎn)介：郭芙秀（1995）女，漢族，河南周口人，遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2018級(jí)研究生，金融專業(yè)