食品飲料指數(shù)創(chuàng)新高，多只龍頭再攀高峰，他卻說(shuō)“強(qiáng)震期”到來(lái)！

張哲

因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)疫情的擔(dān)憂和恐懼，致使市場(chǎng)行情暴漲暴跌。而一些被認(rèn)為是疫情“受益板塊”也是紛紛表現(xiàn)，比如調(diào)味品和糧食股等，其中，金健米業(yè)在短短7個(gè)交易日爆拉5個(gè)漲停板，北大荒2月以來(lái)股價(jià)累計(jì)漲幅已逼近100%。

那么這種行情能持續(xù)嗎？就此，記者專訪了長(zhǎng)城證券金融研究所副所長(zhǎng)、大消費(fèi)組長(zhǎng)劉鵬。他表示，國(guó)內(nèi)的糧食供給是充足的，調(diào)味品板塊實(shí)際是受益疫情的。“食品飲料股的劇烈波動(dòng)可能會(huì)成常態(tài)，剛需消費(fèi)中的內(nèi)需龍頭實(shí)際還是有機(jī)會(huì)的?！?h3>海天等食品飲料股“異動(dòng)”疫情負(fù)面影響相對(duì)有限

《紅周刊》：本周三（4月1日）調(diào)味品“航母”海天味業(yè)獲北上資金3.98億元凈買入且罕見(jiàn)漲停，股價(jià)創(chuàng)新高，您認(rèn)為哪些因素推動(dòng)海天漲停？

劉鵬：海天本周漲停的推動(dòng)力主要源于兩個(gè)因素，一方面是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降了，另一方面則來(lái)自海天一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。海天一季報(bào)情況比大家預(yù)想的要好，所以帶來(lái)了一波上漲。

《紅周刊》：但到了4月2日早盤，海天味業(yè)一度跌超5%，西王食品、克明面業(yè)、黑芝麻也紛紛下跌。食品股為什么劇烈波動(dòng)，這會(huì)是常態(tài)嗎？

劉鵬：很可能是一種常態(tài)。因?yàn)槭芤咔楹腿蚬蔀?zāi)影響，其他板塊都出現(xiàn)了較大跌幅，而食品飲料板塊近期的行情一直明顯強(qiáng)于大盤，很多食品股反而創(chuàng)出新高，它們的估值都位于歷史最高值前15%-20%的水平，所以業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面的壓力非常大。這其中不乏有些經(jīng)營(yíng)水平、銷售能力、產(chǎn)品力等基本面都較弱的公司，這些公司由于疫情原因“被炒作”，未來(lái)必然面臨一定殺估值風(fēng)險(xiǎn)，所以食品飲料板塊會(huì)呈現(xiàn)一定的波動(dòng)性。

《紅周刊》：所有食品飲料股都要?dú)⒐乐担?/p>

劉鵬：剛需消費(fèi)中的內(nèi)需龍頭是相對(duì)安全的，其他公司則要結(jié)合其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況和一季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看。

《紅周刊》：在疫情影響之下，很多資金鏈緊張的中小餐企在加速退出，這是否會(huì)逐步傳導(dǎo)至下游的調(diào)味品企業(yè)？

劉鵬：理論上中小餐企的加速退出是會(huì)傳導(dǎo)到下游調(diào)味品企業(yè)的，但是除了海天以外，大部分A股上市調(diào)味品公司70%以上的營(yíng)業(yè)收入都來(lái)自家庭消費(fèi)，而且家庭消費(fèi)的購(gòu)買價(jià)格比餐飲企業(yè)要高。因此如果疫情下大多數(shù)消費(fèi)者從餐飲店走向居家烹飪的話，這些經(jīng)營(yíng)調(diào)味品的上市公司反而是受益的。

從龍頭來(lái)說(shuō)，雖然海天作為很多餐企的主要調(diào)味品供應(yīng)商會(huì)受到一定的沖擊，但是后續(xù)外賣的恢復(fù)也彌補(bǔ)了很多影響。所以整體來(lái)看，疫情沖擊了餐飲行業(yè)，但對(duì)調(diào)味品公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響并不大。

《紅周刊》：同樣受疫情影響，近期，金健米業(yè)、北大荒市場(chǎng)表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，您怎么看？

劉鵬：這類股票近期的行情，一方面是來(lái)自“全球糧食危機(jī)預(yù)警”導(dǎo)致的恐慌情緒，另一方面與個(gè)別股票長(zhǎng)期未漲有關(guān)，像金健米業(yè)的價(jià)格就一直處于底部。

《紅周刊》：糧食股的行情能持續(xù)嗎？

劉鵬：糧食供應(yīng)方面影響不會(huì)太大。目前中國(guó)的糧食除了豬肉以外，大部分是可以自給自足的。雖然餐飲行業(yè)受影響相對(duì)會(huì)比較大，但其實(shí)餐飲方面整體的浪費(fèi)情況也比較嚴(yán)重。以中國(guó)的糧食產(chǎn)量，加上國(guó)家的儲(chǔ)備糧計(jì)劃，基本可以彌補(bǔ)糧食缺口。

不過(guò)需要警惕通脹方面的影響。因?yàn)槿蚣Z食供應(yīng)的短缺與農(nóng)貿(mào)的受阻可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格上漲，所以通脹會(huì)有一定的壓力。

消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)之下平臺(tái)型公司成長(zhǎng)確定性更高

《紅周刊》：作為有食品專業(yè)博士背書的投資人，您的研究框架是怎樣的？

劉鵬：從研究框架的角度看，我們主要關(guān)注優(yōu)秀品類的細(xì)分龍頭和平臺(tái)型公司。有些公司可能處于兩者中間，屬于即將平臺(tái)化的公司，我們也會(huì)關(guān)注。

《紅周刊》：您在挑選標(biāo)的過(guò)程中會(huì)著重關(guān)注哪些方面？

劉鵬：我們主要關(guān)注的是公司產(chǎn)品的復(fù)購(gòu)率和定價(jià)權(quán)，復(fù)購(gòu)率高的公司說(shuō)明用戶黏性強(qiáng)，擁有定價(jià)權(quán)的公司則說(shuō)明其具備壟斷地位。在這兩個(gè)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，我們還會(huì)關(guān)注公司的鋪貨能力，也就是大家常說(shuō)的占據(jù)下沉市場(chǎng)。而業(yè)績(jī)財(cái)務(wù)指標(biāo)只是起到一個(gè)驗(yàn)證作用，用戶黏性強(qiáng)、擁有定價(jià)權(quán)、具有下沉市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的公司，其財(cái)務(wù)指標(biāo)也不會(huì)差。

《紅周刊》：如果從海天味業(yè)和中炬高新中挑選，您更看好誰(shuí)？

劉鵬：海天和中炬高新作為調(diào)味品的兩大龍頭都是優(yōu)秀的公司，我們研究的過(guò)程中都深度覆蓋，不過(guò)兩者所處的階段不同。海天目前更傾向于平臺(tái)型公司，中炬高新的成長(zhǎng)空間則更大一點(diǎn)，我們對(duì)于中炬高新覆蓋的更多。

《紅周刊》：在整個(gè)食品飲料板塊，是否還存在等待發(fā)現(xiàn)的低估機(jī)會(huì)？

劉鵬：除了剛才提到的調(diào)味品之外，還關(guān)注休閑食品和牛奶行業(yè)。雖然休閑食品和牛奶的護(hù)城河沒(méi)有白酒和調(diào)味品那么寬，但是在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)之下，休閑食品作為消費(fèi)升級(jí)的重要領(lǐng)域有很明顯的投資機(jī)會(huì)，其對(duì)傳統(tǒng)的食品品類有較好的替代作用，而且這兩個(gè)賽道的公司近年來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也很快。對(duì)于公司的挑選則主要關(guān)注消費(fèi)者的復(fù)購(gòu)率。

《紅周刊》：休閑食品領(lǐng)域今年的漲幅都比較大，尤其是以剛上市的良品鋪?zhàn)訛榇怼?/p>

劉鵬：這類確實(shí)已經(jīng)被炒得過(guò)熱了，不具備投資性價(jià)比，但這個(gè)領(lǐng)域還有很多便宜的好公司。以某大眾零食公司為例，根據(jù)我們的研究，其品牌力、復(fù)購(gòu)率在行業(yè)中都是不錯(cuò)的水平，也比較受消費(fèi)者喜愛(ài)。這類股票還沒(méi)有被市場(chǎng)炒熱，從基本面來(lái)看成長(zhǎng)空間很足，具備投資價(jià)值。

《紅周刊》：您剛才提到的平臺(tái)型公司具體指什么？您關(guān)注的休閑食品公司屬于平臺(tái)公司嗎？

劉鵬：平臺(tái)型公司是指橫跨多個(gè)消費(fèi)品品類的公司，比如伊利股份的產(chǎn)品包含了常溫酸奶、鮮牛奶、乳飲料、休閑食品;洋河股份既做白酒也有葡萄酒，并運(yùn)營(yíng)多個(gè)品牌;以及我們熟悉的雙匯、金龍魚都屬于平臺(tái)型公司。

平臺(tái)型公司無(wú)疑是成長(zhǎng)確定性最高、運(yùn)營(yíng)最成熟的企業(yè)，優(yōu)質(zhì)公司從細(xì)分龍頭發(fā)展到平臺(tái)公司也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)進(jìn)化的過(guò)程，因此我們也十分關(guān)注那些即將平臺(tái)化的公司。

《紅周刊》：您是如何識(shí)別即將平臺(tái)化的公司的？

劉鵬：處于平臺(tái)化過(guò)程中的公司會(huì)呈現(xiàn)三種發(fā)展趨勢(shì)，品類并購(gòu)時(shí)間更多、人才儲(chǔ)備更豐富、投后管理得到強(qiáng)化。這其實(shí)也是細(xì)分龍頭擴(kuò)張賽道、完善團(tuán)隊(duì)管理的一個(gè)過(guò)程。如果我們發(fā)現(xiàn)一家公司在業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)還具備上述三個(gè)特征，說(shuō)明公司正處在良性上升空間。

擴(kuò)大投資預(yù)期利好白酒板塊優(yōu)質(zhì)龍頭已浮現(xiàn)低估機(jī)會(huì)

《紅周刊》：您認(rèn)為白酒股目前的機(jī)會(huì)怎么樣？

劉鵬：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為新基建對(duì)白酒行業(yè)具有明顯的催化作用。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，白酒前兩輪黃金周期分別是2003年～2007年、2005年～2012年，兩次均與固定資產(chǎn)投資高潮、寬松貨幣政策重疊。從兩輪周期的特征來(lái)看，第一輪周期是高端白酒領(lǐng)跑，業(yè)績(jī)和估值雙擊;第二輪則是次高端白酒領(lǐng)跑，業(yè)績(jī)消化估值。

本輪白酒周期或?qū)㈤L(zhǎng)期受益新基建，催化次高端擴(kuò)容，主要基于兩個(gè)邏輯。首先，基建投資總量對(duì)于消費(fèi)品不是前增后減，投資前置會(huì)強(qiáng)化消費(fèi)品的“自我加速”機(jī)制，雖然短期受疫情影響，預(yù)計(jì)下半年會(huì)帶來(lái)白酒行業(yè)消費(fèi)反彈。其次，長(zhǎng)期看新基建投資周期可能會(huì)提高商務(wù)活動(dòng)頻繁度，為白酒提供更多的消費(fèi)場(chǎng)景。

《紅周刊》：您怎么看疫情對(duì)白酒行業(yè)的業(yè)績(jī)影響？

劉鵬：受疫情影響，餐飲業(yè)還沒(méi)有完全恢復(fù)營(yíng)業(yè)，成都地區(qū)恢復(fù)營(yíng)業(yè)不到40%，即便后期逐漸擴(kuò)大恢復(fù)比例，但是多人聚飲的場(chǎng)景還是有限，完全恢復(fù)預(yù)計(jì)要到下半年。而且，我們預(yù)計(jì)只具有一定“剛需”屬性的宴請(qǐng)送禮需求將會(huì)更快的恢復(fù)，看好500元以上價(jià)格帶的產(chǎn)品率先恢復(fù)放量。

近三年白酒消費(fèi)的價(jià)格帶在不斷向150元以上突破，150元以下價(jià)格帶的銷售額占比萎縮了8%;而根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)的問(wèn)卷調(diào)查的統(tǒng)計(jì)，商務(wù)宴請(qǐng)和走訪送禮的價(jià)格帶已經(jīng)靠近300元，這也基本符合我們渠道調(diào)研的反饋，江蘇等白酒大省主力價(jià)格帶已經(jīng)達(dá)到300元。

《紅周刊》：白酒板塊大部分個(gè)股今年以來(lái)都沒(méi)有擺脫跌勢(shì)，這是否為優(yōu)質(zhì)白酒龍頭創(chuàng)造了很好的買入機(jī)會(huì)？

劉鵬：沒(méi)錯(cuò)，很多次高端白酒今年的跌幅都高達(dá)10%以上，當(dāng)前位置是很好的買入時(shí)機(jī)。有些公司還疊加了自身品牌發(fā)展的利好因素，比如五糧液、山西汾酒等通過(guò)內(nèi)部管理改革和高端產(chǎn)品的聚焦奠定了增長(zhǎng)基礎(chǔ)，老窖憑借國(guó)窖成功入圍高端陣營(yíng)，茅臺(tái)新帥高衛(wèi)東履職以來(lái)的講話也釋放了很多利好信號(hào)。

（本文已刊發(fā)于4月4日的《紅周刊》，原文標(biāo)題為《食品飲料股進(jìn)入“強(qiáng)震期” ?休閑食品、白酒股等“剛需股”存機(jī)會(huì)》）