華爾街陷疫

金焱

2020年3月17日，交易員在美國紐約證券交易所工作。圖/法新

十年輪回。

2009年3月。美國加州兩個兒童出現(xiàn)流感癥狀，美國疾控中心CDC開始追蹤兩個案例的感染源，發(fā)現(xiàn)均未有家畜接觸史，懷疑這種病毒已經(jīng)在人與人之間傳播，這就是2009年被世衛(wèi)組織定義為全球性大流行病的H1N1流感，三個月左右的時間導致全球近2萬人死亡。

十一年后，2020年3月，美國加州因新冠肺炎疫情而全州進入緊急狀態(tài)，3月4日上午加州出現(xiàn)了首個死亡病例。截至3月20日下午，美國30個州和華盛頓特區(qū)宣布進入緊急狀態(tài)，美國49個州和華盛頓特區(qū)共有18563例確診病例，累計死亡病例227例。

在美國首次確診H1N1流感病例之前不久，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在2009年3月9日觸及6440點，創(chuàng)下21世紀以來該指數(shù)的最低點位。之后美股從最低谷起步，歷經(jīng)歐洲主權債務危機、英國脫歐談判和中美貿(mào)易戰(zhàn)等黑天鵝事件，一路攀升。

從2009年3月9日到2020年2月市場的最高點，代表美股風向標的道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)分別上漲了359.13%、408.93%和677.36%。其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)從6440.08點上漲到29568.57點，標普500指數(shù)從666.79點上漲到3393.52點，納斯達克指數(shù)從1265.62點上漲到9838.37點。過去近11年的時間，上述三大股指的年化增長率分別達到了14.94%、16%和20.57%。換句話說，若投資者在2009年市場底部時購買了上述三個指數(shù)的ETF基金，其年化收益率為15%-20%，這無論是橫向與其他國家股市對比，還是縱向與美國歷史上的其他時期對比，這樣的收益率都撥得頭籌。

2019年中，人們回望2009年的底部——市場從高位跌幅超過50%的攔腰折斷時，興奮地說，十年后的美國股市到了一個“高不可攀”的位置。股指創(chuàng)下歷史新高，十年漲幅達到322%。

2019年底，人們回顧美國股市當年的業(yè)績時總結說：美股飆升、屢創(chuàng)歷史新高。截至2019年11月30日，標普500指數(shù)上漲了28%，市盈率接近18倍，比其15年平均水平高出約24%。

雖然市場上從來沒有一種聲音，但進入2020年后，美國三大股指繼續(xù)屢創(chuàng)新高，分析師之間彼此辯論的內(nèi)容最多是：市場到底是被高估了？還是被極端高估了？這個辯論一直持續(xù)到2020年2月之前。全球市場在1月份的短暫沖高之后，開始分化。

先是美股一路狂奔向上的路上在1月27日遇到第一個小坎——美股三大指數(shù)大幅收跌。道指跌逾450點，跌幅為1.57%，納指跌1.89%，標普500指數(shù)跌1.57%，其中道指遭受了自2019年10月以來的最大單日跌幅。但它并沒有影響美股在2月中旬創(chuàng)出新高。

2月中旬后，全球股市在疫情擴散和油價大跌的影響下出現(xiàn)暴跌，多次觸發(fā)熔斷，同時引發(fā)跨資產(chǎn)的大幅波動。以2020年1月1日為起點到3月12日收盤，歐美股市跌幅普遍超過20%，進入技術分析意義上的技術性熊市。

金融市場大起大落，新冠肺炎疫情快速蔓延。世界衛(wèi)生組織3月18日說，全球新冠肺炎確診病例累計已超過20萬例。該組織收到各個國家和地區(qū)報告的新冠肺炎確診病例總數(shù)已超過20萬例，死亡病例總數(shù)超過8000例。確診病例中80%來自西太平洋地區(qū)和歐洲地區(qū)。

2020年春天的華爾街遭遇的是否是一場危機？現(xiàn)在回答這個問題還太倉促，但是華爾街短暫急促的失重，在一個月的時間內(nèi)從2月19日的高點摔入熊市，暴露了疫情這個前所未有的挑戰(zhàn)。瘟疫大流行的歷史提供的前車之鑒是：股市崩潰和經(jīng)濟危機相伴相隨。此次疫情的公共危機引起金融市場波動加劇，除歐元和日元外的幾乎所有貨幣兌美元比值的大幅下滑。一切僅僅是開始，更大的危機還在醞釀之中。公共衛(wèi)生危機正在拖累中國、美國等主要經(jīng)濟體，經(jīng)濟衰退短期不可避免。如今很多的未知都始自疫情持續(xù)的時間，在某種程度上，人類的命運在病毒手里。

做空者的敏銳與煎熬

電影《大空頭》對“慧眼獨具”的做空者，有特別傳神的群像描寫。在2008年次貸危機中，市場狂歡時他們的做空不斷虧損，面臨老板咒罵，客戶撤資，同僚譏笑，自我懷疑。做空者苦等崩盤甚至長達兩年之久，承受巨大壓力。

新加坡對沖基金QQQ（QQQ Capital Fund）資本創(chuàng)始合伙人王洲對《財經(jīng)》記者回顧自己做空的心路歷程，慶幸它只有一個月左右的時間。

2019年12月的圣誕節(jié)到2020年3月初，身為國際運輸樞紐、作為開放經(jīng)濟體同世界各地緊密相聯(lián)的新加坡和香港兩地，都報出了奇怪肺炎的疑似病例，這引起了QQQ團隊的關注——他們對非典記憶猶新，也深知非典疫情對經(jīng)濟的打擊——他們評估，疫情可能是2020年的第一只黑天鵝。

他們開始調(diào)整倉位，在1月初做多和疫情不相關、可能會在疫情中受益的股票，布局在線教育和線上平臺等。而那時的美股投資者們都還在狂歡的氛圍中，市場則表現(xiàn)強勁，從投資者、對沖基金到媒體，極少有對疫情的關注。王洲記得美股直線拉升，持續(xù)創(chuàng)出歷史新高。

美股在2020年的首個交易日就開門紅，標普500指數(shù)收盤上漲0.84%，再度刷新歷史新高。成分股中約六成收漲，四成收跌。年初那段時間，隨著中美簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，在最初兩周多的時間內(nèi)，美國三大股指迭創(chuàng)歷史新高，QQQ因為做空而流血。

美國股市延續(xù)了經(jīng)典的“圣誕漲勢”。2019年四季度標普500指數(shù)累計上漲8.8%，創(chuàng)下一季度以來最強勁的單季表現(xiàn)，當時該指數(shù)上漲了13%。美國市場相信眼前一曙光：國際緊張形勢可能得到緩和;美聯(lián)儲不太可能會在2020年加息;美國消費者支出保持強勁，2020年美國經(jīng)濟陷入衰退的可能性很小。

王洲不確定自己是否犯了代價昂貴的錯誤，還是需要有更多的耐心。春節(jié)，他回到海南過新年，微信和中文媒體上傳遞著恐慌的情緒，而曾經(jīng)人們摩肩接踵的街道變得空空如也，忙忙碌碌的商場空空蕩蕩，大量關張的飯店讓他更為確信自己的判斷，并把堅決做空的信息發(fā)給團隊——到中國需要5小時航班的新加坡，那時并未被疫情驚動，和中國跨洋的美國，也只對疫情聳聳肩。

1月20日是一個轉折點。那天中國國家衛(wèi)健委發(fā)布公告，新型冠狀病毒感染的肺炎納入法定乙類傳染病，按甲類管理，并就肺炎情況每日進行通報。美股1月20日因“馬丁·路德·金紀念日”而休市一天。1月21日中國決定全面抗疫——國際油價在那一天起開始了新一輪的下跌，中國抗疫導致的需求放緩，嚴格的隔離措施影響了石油消費。

實際上美股的第一輪下跌通道在1月21已經(jīng)悄然打開，當天，美國疾病預防與控制中心（CDC）公布了美國境內(nèi)第一例新型冠狀病毒感染的肺炎病例。1月24日CDC在電話簡報中說，美國在22個州共有63例疑似病例。新冠肺炎疫情對全球金融市場走勢形成打壓的第一次突出表現(xiàn)是三天后的1月27日。當天早間，道指一度下跌逾540點，衡量市場恐慌程度的CBOE波動率指數(shù)（VIX）大漲近42%，攀升至18.42點。美國兩年期、五年期國債出現(xiàn)倒掛，為2019年12月4日以來首次。

王洲在新加坡看到美股三大指數(shù)當天收跌。截至收盤，道指跌逾450點，跌幅為1.57%，納指跌1.89%，標普500指數(shù)跌1.57%，其中道指遭受了自2019年10月以來的最大單日跌幅。這讓王洲有些失望。在美國股市去年拿到史上最好的回報率后，美股自滿的情緒一發(fā)而不可收。盡管那時航空業(yè)、旅游業(yè)及其他與旅游業(yè)相關的酒店行業(yè)、郵輪已經(jīng)受到打擊，全球產(chǎn)業(yè)鏈也受到破壞，但市場僅僅小跌了一下。

在美國，金融服務公司B. Riley FBR Inc.首席全球策略師兼董事總經(jīng)理馬克·格蘭特（Mark J. Grant）也緊盯著市場的起伏。他對《財經(jīng)》記者表示，“股市1月24日如此下跌，表明投資者非常擔憂?！钡S后話鋒一轉，說出了當時代表華爾街投資人的心態(tài)：現(xiàn)在具體評估該病毒對全球經(jīng)濟活動或全球金融市場的影響還為時過早，判斷美國股市是否迎來拐點也為時尚早。

王洲所在的對沖基金QQQ那時對美股則更為看空，在1月底增加了對航空公司和酒店的空頭押注，做空與旅游出行相關的股票，以及沒有高成長性的汽車股，并做空標普500指數(shù)，以押注新冠肺炎疫情會惡化。在王洲看來，疫情升級要對沖風險。如果疫情大范圍暴發(fā)，供應鏈受到很大沖擊。美國很多企業(yè)不僅依賴中國的市場，對中國的供應鏈依賴也很大。

2020年1月份，美股市場以上漲約1.2%收尾。

大數(shù)據(jù)時代的恐慌指數(shù)

深數(shù)宏觀采用新穎的大數(shù)據(jù)方式判斷疫情帶來的情緒和它對市場的影響。

他們基于路透社新聞頭條中對新冠肺炎疫情的語言處理——用語言的恐懼程度為指標，對比了與“冷靜/平靜”相關單詞的數(shù)量，與“恐慌/擔憂”相關單詞的數(shù)量，得出對新冠肺炎疫情報道恐懼程度的凈得分，負值意味著更恐懼/不大鎮(zhèn)定，正值則意味少有恐懼/更鎮(zhèn)定。

通過這種更全球而非中國情緒的指標，他們發(fā)現(xiàn)“恐懼”情緒在2月1日達到頂峰。盡管在2月9日和2月14日中的凈恐懼增加，但這一情緒在那之后明顯減少。事實證明，在2月的相當長一段時間，全球的央行和華爾街的投資者都傾向于相信，疫情是中國的關切，是中國經(jīng)濟的威脅。

美聯(lián)儲在提交給美國國會的貨幣政策報告中表示，最近暴發(fā)的新冠肺炎疫情可能會導致中國經(jīng)濟活動受擾，并會殃及全球其他經(jīng)濟體。

2月中旬花旗集團前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）對《財經(jīng)》記者表示，他們通過對網(wǎng)站實時追蹤，通過大數(shù)據(jù)來判斷疫情對經(jīng)濟的影響，以維基百科訪問量為例，人們對“冠狀病毒”中文簡體維基百科的訪問量領先英文版本的訪問量。英文版本的信息對全球市場的影響最大，因此可通過觀察中文簡體版的訪問量來預測全球市場的風險狀況。所以新冠肺炎那時不是影響全球市場的主要因素。

直到2月的最后一周，美國股市才被新冠肺炎疫情的恐懼所籠罩。杰弗瑞·楊說一個清晰的模式已經(jīng)確立：新增確診病例數(shù)=增加的市場恐慌=疲弱的資本市場。市場自2月21日起感到了疫情對全球經(jīng)濟的寒意，隨著周末的到來，情況越來越糟。

2月21日道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收低227.57點，或0.8%，報28992.41點。這是道指自2月4日以來的首次收盤價，跌破29000點。標普500指數(shù)下跌1.1%，至3337.75點，納斯達克綜合指數(shù)下跌1.8%，至9576.59點。道指自2月7日以來表現(xiàn)最差，而標普500指數(shù)則創(chuàng)自1月31日以來最大的單日跌幅。納斯達克指數(shù)錄得自1月27日以來最糟糕的交易日。標普500指數(shù)11個板塊中有10個板塊下跌，1個板塊上漲。其中，能源和科技板塊領跌，房地產(chǎn)板塊上漲。

第二輪下跌通道自2月24日開始。這一天的標志事件是，韓國將疫情預警上調(diào)至最高級別，自此疫情開始向全球擴散。伊朗和意大利疫情暴發(fā)，恐懼指數(shù)急劇惡化，拖累了全球股市。

2月24日周一早間，衡量投資者恐慌程度的芝商所（CBOE）波動率指數(shù)（VIX）一度飆升約48%，上漲至23點。美股三大股指全線收跌，道指跌超達1032點，跌3.56%，納指跌3.71%，標普500指數(shù)跌3.35%。A50指數(shù)期貨盤中跌超1%。

當新型冠狀病毒實現(xiàn)了在世界六大洲的蔓延后，終于在2月27日成為影響全球經(jīng)濟走勢的主要敘事，美東時間2月27日周四，美股收盤暴跌，三大股指均跌逾4%，其中道指重挫近1200點。截至收盤，道指跌4.42%，或跌1190.95點，納指跌4.61%，標普500指數(shù)跌4.42%。美國三大股指均陷入回調(diào)區(qū)，較近期高點至少下跌了10%，并創(chuàng)下有史以來最大單日點數(shù)跌幅。2月28日中國滬深A股和中國香港股市開盤后，亦出現(xiàn)較大幅度的下跌。

摩根大通一位不具名經(jīng)濟學家對《財經(jīng)》記者表示，非理性繁榮統(tǒng)治市場的時光不多了。如果從美國股市2月21日遭拋售、納斯達克指數(shù)錄得約三周來的最大單日百分比跌幅時起計算，美國股市已經(jīng)連續(xù)三天大跌。下跌的點數(shù)創(chuàng)下新的紀錄，波動率指數(shù)更是飆升了三倍。市場情緒已變，如果還沒有完全掉頭，至少也到了觀望之際。

IMF發(fā)言人2月27日表示，因新冠肺炎疫情，IMF可能在下一次全球經(jīng)濟展望中調(diào)降全球經(jīng)濟增速預期。

評級機構穆迪公司（Moodys）旗下穆迪分析首席經(jīng)濟學家馬克·贊迪（Mark Zandi）對《財經(jīng)》記者指出，市場投資者已開始為全球經(jīng)濟衰退定價，至少肆虐的新型冠狀病毒會嚴重影響企業(yè)的收益。如果新冠肺炎疫情成為全球性的大流行病，經(jīng)濟衰退就難以避免。在接下來的幾周里，股市還會有更多糟糕的日子。

在3月份到來之際，王洲終于等到了回報：對沖基金數(shù)據(jù)提供商Eureka hedge的數(shù)據(jù)，隨著全球市場下挫，2020年的前兩個月他們的基金回報率飆升了77%，而同期亞洲對沖基金平均收益下滑了0.6%。

市場驚醒，暴漲暴跌

美股自2月24日起的下跌通道至今未有轉向跡象，與之相伴的是史上前所未見的暴漲暴跌。在過山車的行情下，市場波動率高企。

截至2月底，道指較高點最大跌幅達16.53%，納指較高點最大跌幅達16.85%，標普指數(shù)較高點最大跌幅達12.94%。轉眼到3月，3月2日周一美股該月的第一個交易日，三大股指暴漲逾4%。3月3日美聯(lián)儲降息難阻美股暴跌逾2%，3月4日美股三大股指又聯(lián)袂大漲逾4%。3月5日，美股三大股指均跌逾3%，道指跌近千點。在截至3月6日為止的七個交易日內(nèi)，標普500指數(shù)的每日漲跌幅度均超過4%，刷新了1929年11月創(chuàng)造的連續(xù)六日漲跌幅超過4%的前紀錄。

標普500指數(shù)在3月9日至13日大跌了8.8%，自2020年初以來已下跌了16.09%，自2月19日的高點更是下跌了19.93%。圖/法新

在疫情發(fā)生前，沒多少人預見到金融市場會如此表現(xiàn)，市場一直沾沾自喜。但當疫情開始擴散，一切又變得順理成章。唯一讓人意外的是高收益?zhèn)姆磻浅＞徛?/p>

最終喚醒市場的是石油價格的暴跌。

由于新冠肺炎疫情繼續(xù)蔓延，從最初的中國到2月底，日韓兩國陷入疫情抗擊，幾大石油進口大國石油需求陡然減少，抑制了全球原油的需求，疊加全球經(jīng)濟衰退擔憂，加劇了市場對需求的長期悲觀情緒，國際油價崩跌不止。

為穩(wěn)定價格，石油輸出國組織歐佩克（OPEC）與俄羅斯在3月6日舉行談判，但未能就限產(chǎn)議題達成協(xié)議，就減產(chǎn)150萬桶/日的談判不歡而散。3月9日，沙特出人意料打響原油價格戰(zhàn)。沙特阿美以近20年來最大折扣，吸引客戶購買沙特原油。4月賣往亞洲的原油定價下調(diào)4美元-6美元/桶，4月賣往美國的原油定價下調(diào)7美元/桶，而賣給西北歐煉油商的旗艦級阿拉伯輕質(zhì)原油折扣擴大到8美元/桶。沙特方面還表示，如果市場有需要，沙特可將產(chǎn)量達到1200萬桶/日的水平。

此舉引發(fā)了全球能源市場恐慌。3月9日國際油價出現(xiàn)罕見的跌幅，NYMEX原油期貨、ICE布油期貨盤中一度跌逾30%，NYMEX原油期貨一度跌破30美元。美國WTI原油期貨一度跌破30美元/桶整數(shù)位心理關口，跌幅超30%。截至收盤，美國WTI4月原油期貨收跌10.15美元，跌幅24.59%，報31.13美元/桶，創(chuàng)1991年以來最大單日跌幅。

無論沙特打壓油價是為警告俄羅斯，還是醉翁之意不在酒，更意在通過迫使頁巖油產(chǎn)量下降奪回被美侵占的市場份額——美國頁巖氣的盈虧線是，開采折合每桶30美元至40美元，位于迪拜的顧問公司Qamar Energy首席執(zhí)行官羅賓·米爾斯（Robin Mills）對《財經(jīng)》記者說，油價暴跌將給美國頁巖油生產(chǎn)商帶來沉重的壓力，但如果情況持續(xù)下去，中東產(chǎn)油國也會感到不舒服。目前，俄羅斯反而有優(yōu)勢地位。問題在于，由于這個病毒疫情帶來的需求太弱，即使油價再低也無濟于事。

布油期貨從3月5日的50.18美元到到31.02美元，六個交易日跌幅超40%，美國WTI原油期貨跌幅超50%，為歷史罕見。到北京時間19日凌晨，美油期貨跌幅擴大至逾16%，跌破23美元關口，布油期貨跌破27美元，跌逾11%，刷新2003年以來新低。

疫情和油價的雙重夾擊下，道瓊斯指數(shù)從今年2月12日29568.57點的最高位，跌至3月9日的23706.07點低位，跌幅達16.42%。標普500指數(shù)從2月24日至3月13日下跌幅度為20%。

市場開始陷入情緒驅動模式。3月9日三大股指集體大跌逾7%，道指一度跌超2013點，如此巨大的單日跌幅以及從2月下旬以來的持續(xù)下跌，令投資者感到危機在真實來臨。歐洲主要股指3月9日也全線重挫，截至收盤，歐洲斯托克50指數(shù)跌8.26%，英國富時100指數(shù)跌7.69%，德國DAX指數(shù)跌7.89%，意大利富時MIB指數(shù)跌11.17%。金融市場動蕩加劇，使芝加哥期權交易所波動率指數(shù)（簡稱為VIX，又稱“恐慌指數(shù)”）攀升至30上方，為史上罕見。

3月10日美股上演大翻盤，三大股指均漲近5%。3月11日，美股三大股指全線重挫，道指跌近1500點，自今年高點累計回落逾20%。道指下跌1464.84點，跌幅為5.86%，較此前高點跌去20%以上，進入技術性熊市;標普500指數(shù)跌幅為4.89%;納指下跌392.20點，跌幅為4.70%。

恐慌顯然沒有達到峰值的跡象。澳大利亞、日本、巴西和意大利等國股市在3月跌入熊市后，美國在3月12日加入這一行列，當天美國三大股指收盤均跌入技術性熊市。與此同時，近來美國、泰國、菲律賓、韓國、巴基斯坦、印尼、巴西和加拿大等全球11個國家股市暴跌熔斷。3月12日美股的“黑色星期四”，美股三大股指收盤暴跌超過9%。道指收跌逾2300點，跌幅約10%，創(chuàng)1987年10月以來最大單日跌幅。標普500指數(shù)跌9.51%，納指跌9.43%。3月13日，美國多項措施應對疫情等消息刺激下，美股三大股指飆漲逾9%，為金融危機以來最大單日漲幅。

始于大衰退廢墟之上的這一輪牛市，自2009年3月見底以來，標普500指數(shù)在過去132個月時間里累計上漲了339%。標準普爾道瓊斯指數(shù)公司（S&;P Dow Jones Indices）的高級指數(shù)分析師霍華德-西爾弗布拉特（Howard Silverblatt）對《財經(jīng)》記者指出，始于2009年3月牛市已經(jīng)正式結束，熊市已經(jīng)正式開始。2月19日標普500指數(shù)報收于3386點的歷史高點。

標普500指數(shù)在3月9日至3月13日大跌了8.8%，自2020年初以來已下跌了16.09%，自2月19日的高點更是下跌了19.93%。美股花了19天的時間便步入熊市，速度之快僅次于1931年的經(jīng)濟大蕭條。作為對比，1987年股災，美股用了38天最終確認進入熊市，今年美股步入熊市的速度比當時快1倍。一位不具名的華爾街分析師對《財經(jīng)》記者指出，2月底到3月中旬市場的修正已完全把此前的樂觀情緒轉變?yōu)闃O端悲觀主義。市場已連續(xù)處于超賣狀態(tài)。

美聯(lián)儲進退失據(jù)

自2015年12月啟動加息周期，美聯(lián)儲連續(xù)加息9次，并開啟縮減資產(chǎn)負債表計劃，以逐步退出金融危機后出臺的超寬松貨幣政策。北京時間8月1日凌晨，美聯(lián)儲首次宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至2.00%-2.25%。時隔十年后，由于中美貿(mào)易摩擦、金融市場的大幅回調(diào)等，促使美聯(lián)儲宣布貨幣政策逆轉，貨幣政策緊縮周期告一段落，開啟新一輪降息周期。

2019年全年，美聯(lián)儲共進行了3次降息，將短期利率降低了75個基點。在相當長一段時間，華爾街傾向于相信，除非如美中貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)大的升級，美聯(lián)儲很可能在可預見的未來不再降息。2020年開局，盡管有美國與伊朗間緊張關系急遽升高之類的外部沖擊，美聯(lián)儲對經(jīng)濟狀況很有信心，對貨幣政策的立場也感到滿意。

美聯(lián)儲在2月7日的半年度貨幣政策報告中指出，美聯(lián)儲去年三次降息后，當前的貨幣政策立場是合適的，能夠支持美國經(jīng)濟活動持續(xù)擴張、勞動力市場強勁增長且通脹率位于“對稱性的2%目標”。

2020年是選舉年，自2017年任命鮑威爾為美聯(lián)儲主席以來，特朗普先后在推特上發(fā)文數(shù)十次，公開表達對鮑威爾的不滿。本來鮑威爾只是想在大選年里，能靜觀其變，保持獨立性，平穩(wěn)地走過這一年。但在2月最后一周美股創(chuàng)下2008年以來最慘跌幅后，鮑威爾在2月28日的聲明中暗示，美聯(lián)儲已為下調(diào)利率做好準備，旨在緩解潛在公共衛(wèi)生危機和全球經(jīng)濟放緩擴大對美國經(jīng)濟造成的影響。

美股由此在3月2日全線上漲，道指從連續(xù)七個交易日的下跌中反彈，創(chuàng)下十多年來的最大單日漲幅，只因投資者押注各國央行能夠穩(wěn)定市場。在疫情和市場的巨大雙重壓力下，美聯(lián)儲主席鮑威爾于當?shù)貢r間3月3日出人意料地舉行新聞發(fā)布會，宣布降低聯(lián)邦基金利率50個基點至1%-1.25%，將超額準備金率（IOER）下調(diào)50個基點至1.1%。以應對新冠肺炎疫情給經(jīng)濟活動帶來的風險。這是自2008年金融危機以來，美國首次采取緊急降息措施，也是自那時起幅度最大的一次降息。

但美聯(lián)儲的舉動大大出乎市場預料，因它并不在美聯(lián)儲原定的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）全年會議日程中，按照原定計劃，3月份的議息會議將在3月17日-18日舉行。在美聯(lián)儲如此強勢反應下，3月3日美股延續(xù)了震蕩走勢，美三大股指窄幅高開后快速下探，跌幅均超1%，隨后在美聯(lián)儲將基準利率下調(diào)50個基點消息刺激下直線拉升均漲超1.2%，隨即深度下探，其中道指從高位下挫近1400點后小幅反彈，但跌幅仍高達近800點。

在市場人士看來，美聯(lián)儲緊急降息意在回應投資者關切，原本有利于穩(wěn)定市場預期。但同時，聯(lián)儲采取如此罕見舉措，也暗示了目前市場和疫情問題之嚴重。因此在防疫形勢進一步明朗之前，市場恐慌并不會立即消除。

馬克·格蘭特指出，市場預期到了美聯(lián)儲降息，但未有料到降的幅度一下子就是50個基點，現(xiàn)在如此靠近零利率的水平線，說明美聯(lián)儲的政策空間已經(jīng)不大了?，F(xiàn)在市場需要謹慎，非常謹慎。

在3月9日和12日道瓊斯工業(yè)指數(shù)的下跌都超過了2000點，2月20日至3月12日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克綜合指數(shù)、標普500指數(shù)分別下跌27.76%、26.64%、26.74%后，美聯(lián)儲3月15日周日再次召開緊急會議，宣布降息100個基點，將基準利率降為0-0.25%，標志著在2008年金融危機之后，美國再次進入“零利率”時代。3月3日到15日13天合計降息150個基點，如此密集的降息在經(jīng)濟史上十分罕見，美聯(lián)儲創(chuàng)下了最短時間累計降息幅度最大的紀錄。可以參照的是，2008年1月22日到2月1日，美聯(lián)儲11天曾經(jīng)兩次降息合計125個基點。金融危機后，美聯(lián)儲為挽救經(jīng)濟，曾一路降息至0-0.25%的超低水平，此后延續(xù)了七年的零利率政策。

除降息之外，美聯(lián)儲還宣布了7000億美元大規(guī)模的量化寬松計劃，包括幾個月內(nèi)回購至少5000億美元國債，增持至少2000億美元規(guī)模的抵押擔保證券。這一舉動也非同尋常。2008年金融危機后，美聯(lián)儲先后推出至少三輪量化寬松。首輪量化寬松，也就是金融體系最危急的時候，美聯(lián)儲直接購買“兩房”債務及其抵押擔保證券，此舉支持金融機構信用，及時穩(wěn)定了市場。

對美聯(lián)儲此次出招，杰弗瑞·楊解讀為是在尋求宣布效應（announcement effect）——特朗普此前剛宣布美國進入緊急狀態(tài)，眾議院迅速通過了疫情救助法案，加上美聯(lián)儲放大招，在政治經(jīng)濟上強強聯(lián)合，在病毒面前形成珠聯(lián)璧合之勢。但美聯(lián)儲又一次迫不及待，又一次適得其反——市場把緊急降息看作事態(tài)嚴重的信號，更加劇了投資者的恐慌。

3月16日再度變成“黑色星期一”，全球股市又現(xiàn)連環(huán)熔斷。3月16日美股觸發(fā)本月第三次熔斷，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)1987年以來最大單日跌幅。同時，巴西、加拿大、埃及等國股市也紛紛出現(xiàn)熔斷，股災已從美國向全球各地蔓延。

隨著新冠肺炎疫情引發(fā)的公共衛(wèi)生危機席卷全球，全球股市波動性急劇上升，經(jīng)濟不確定性也在增加。3月16日全球范圍內(nèi)的恐慌性拋售此起彼伏。

歐股當天低開低走，歐洲斯托克50指數(shù)期貨跌幅擴大至6%。法國CAC40指數(shù)跌幅擴大至逾10%，創(chuàng)2013年以來新低。截至北京時間3月16日22時，英國富時100跌7.01%、法國CAC40跌11.25%、德國DAX跌10.28%;恐慌指數(shù)VIX期貨跌幅23.37%。亞太股市也全面重挫，中國內(nèi)地A股上證指數(shù)跌3.4%，港股恒生指數(shù)跌4.03%，澳大利亞暴跌9.7%，菲律賓、印度、泰國跌逾5%，韓國跌逾3%，日本收跌2.46%。

一地雞毛

3月19日，隨著全球新冠肺炎病例飆升至20萬例，美股再次被恐慌性拋售。當天道指跌1338點，跌幅為6.3%;標普500指數(shù)跌131點，跌幅為5.2%;納斯達克綜合指數(shù)跌345點，跌幅為4.7%。當天道指一度下跌超過1500點，跌破20000點關口，抹去了自特朗普2017年1月20日上臺以來的所有漲幅。

至此，道指已從2月12日歷史高點跌掉了32.6%——道指僅用了35天、24個交易日跌去了1萬點;標普500和納斯達克指數(shù)從2月19日歷史高點分別跌掉了29%和28.9%。而根據(jù)知名美股網(wǎng)站GuruFocus計算，自2月19日美股下跌以來，巴菲特的股票投資組合已損失約802億美元，跌幅為32%。

疫情像野火一樣蔓延，央行政策的效果在疫情的火苗下大打折扣。在過去11年的牛市中，人們看到了央行行動帶來的強大力量。多位投資基金經(jīng)理對《財經(jīng)》記者表示，過去十年的經(jīng)濟增長并不強勁，實際經(jīng)濟增長在2%左右，最終卻支撐了這么長的牛市？其實牛市的主要驅動力是美聯(lián)儲的低利率。股市、房地產(chǎn)以及其他投機市場的實際價格受到支撐，形成了資產(chǎn)泡沫，但泡沫終將破裂。

道格·拉姆齊（Doug Ramsey）是Leuthold集團的首席投資官。他經(jīng)歷了1987年的崩盤和科技泡沫破滅。他于2005年加入Leuthold。“這次最令人討厭的牛市——人們很早就說過。在過去十年的中間階段，人們會逐漸入市，去年，很多投資者成了信徒（深信美股會繼續(xù)上漲）。這種信仰來自對美聯(lián)儲的信心。我將整個十年稱為類固醇時代，我認為它的上漲主要歸功于美聯(lián)儲的支撐?！?/p>

達拉斯前聯(lián)儲主席理查德·費舍爾（Richard Fisher）指出，美聯(lián)儲真的想每次市場緊張的時候都馬上救市嗎？股市從歷史高位跌落——美聯(lián)儲出手，似乎成了一個慣常套路，但問題是，美聯(lián)儲真的想一直這樣，助長投資者的依賴心理，并把泡沫越吹越大？

疫情是對這一套路最大的挑戰(zhàn)者，市場情緒因之出現(xiàn)了從極端貪婪到全面恐慌情緒的轉變。過去十年中，一些讓美股維系牛市的操作思路變得派不上用場。其中最明顯的就是美股“逢低買入”的操作方式。

自上一次熊市以來，標普500指數(shù)已經(jīng)有25次跌幅達到5%或以上，每一次都成為買入機會，其中包括美國信用評級遭下調(diào)、貿(mào)易戰(zhàn)、英國脫歐和日本2011年大地震。在這一輪漫長的牛市當中，“逢低買進”已經(jīng)被一次又一次證明是一種回報不菲的策略，但投資者發(fā)現(xiàn)，這一策略在當下已經(jīng)不再那么好用，隨時可能失靈。

約翰·霍普金斯大學金融經(jīng)濟中心主任巴貝拉（Robert Barbera）表示：“美國經(jīng)濟擴張已經(jīng)進入第11個年頭，過去11年來所有讓你害怕的事情，事后看來，都是買入機會。”

在美股再次遭到猛烈拋售，恐慌指數(shù)持續(xù)攀升，債券等安全資產(chǎn)受到追捧之際，按同樣的思路，事后證明，在疫情威脅下，各經(jīng)濟體都以寬松貨幣政策為主要基調(diào)。在美聯(lián)儲之后，新西蘭、韓國、捷克、科威特、尼日利亞、阿聯(lián)酋、沙特、卡塔爾、巴林、印度、以色列、日本、越南、約旦、斯里蘭卡、中國香港及中國澳門共17個國家及地區(qū)宣布跟進，采取包括降息或量化寬松等貨幣政策以維持經(jīng)濟穩(wěn)定。也有更多的央行表示將加入議息的行列。

全球央行在危急關頭祭出降息的法寶，問題是這次的“低”與過去十年牛市中投資者習慣了的“逢低買入”有所不同。杰弗瑞·楊指出，在過去十年中，人們接受的都是逢低買入的操作訓練，因為它屢試不爽。如果疫情發(fā)展到每個人都必須留在家里的境地，那么降低利率有什么幫助？

這次新冠肺炎疫情對于全球經(jīng)濟的沖擊，不僅是對經(jīng)濟供給側的沖擊，同時也對需求側產(chǎn)生沖擊，包括美國、葡萄牙等國都先后宣布進入緊急狀態(tài)。越來越多的國家關閉邊境或擴大入境限制;歐洲疫情中心意大利一天之內(nèi)死于新冠肺炎的人數(shù)增加了475人，達到近3000人，是自疫情暴發(fā)以來的最大增幅。意大利政府將考慮禁止所有的戶外體育活動。多國都在呼吁民眾限制社交活動，餐廳、酒吧都一一宣布暫停營業(yè)，許多購物中心、城市街道都空無一人，許多大型體育活動都宣布推遲舉行。

疫情導致人們的社交活動幾乎停止，對于需求面產(chǎn)生非常大的影響，特別是消費服務業(yè)影響巨大。服務業(yè)占美國經(jīng)濟總量的80%以上，消費性服務業(yè)的停滯將嚴重抑制美國國內(nèi)需求增長和實體經(jīng)濟擴張。盡管美國2月失業(yè)率與50年來最低水平持平，但新冠肺炎疫情導致制造業(yè)供應明顯中斷，也對服務業(yè)造成影響，其嚴重程度將取決于疫情規(guī)模以及應對措施是否有力。

美國居民資產(chǎn)有70%都在金融資產(chǎn)上，其中又有一半是股票和基金，因此美股暴跌會造成居民財富大幅縮水，進而拖累消費和投資。

迫于有15萬時薪工人的工會的壓力，在底特律的三大美國汽車公司決定為遏制新冠病毒的傳播而關閉在美國的工廠。這只是美國勞動力市場面臨下行壓力的一個縮影。未來幾個月，美國勞動力市場抗壓能力面臨巨大考驗，就業(yè)市場表現(xiàn)將影響美國消費者持續(xù)保持消費動力的意愿。

走在結構性的薄冰上

在新冠肺炎疫情的蔓延中，感染人數(shù)呈指數(shù)暴發(fā)引發(fā)全球投資者的擔憂，在市場恐慌情緒下，全球股、期、債市全線暴跌。3月18日，美國股市、債市、大宗商品又一次全線下跌。新冠肺炎疫情已在所有資產(chǎn)類別的市場中引發(fā)了風險回避。黃金投資者再度恐慌性拋售，投資者紛紛轉持現(xiàn)金或國債，觸發(fā)國際金價周三顯著下滑。紐約4月期金收市跌47.9美元或3.1%，每盎斯報1477.90美元，是去年12月以來最低水平。王洲指出，市場短期內(nèi)大跌是很多投資者斬倉出局來止損，市場的波動性還會繼續(xù)。

疫情放大的是結構性的脆弱。

在資本市場上，多位華爾街人士對《財經(jīng)》記者表示，美國股票在長期低利率的背景下持續(xù)上漲多年，股票價格和債券價格的漲幅遠遠超過了產(chǎn)出的增長。這一現(xiàn)象在過去的兩三年中變得更突出。

圖：2020年3月道指四次熔斷

資料來源：Wind。制圖：張玲

這帶來了所謂1%的分化——在頂部的1%贏者通吃。

這不只是最富有的1%人口的財富因金融資產(chǎn)的增長而增長。在投資者結構上也是如此。在市場利率不斷走低的前提下，保守的長期機構投資者被迫不斷增加權益資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，否則他們要面對資產(chǎn)端收益下降和長期負債上升的雙重損失。截至2018年，美國國內(nèi)上市的ETF規(guī)模超過3.4萬億美元，是美國6%的家庭持有的主流投資工具，占美國股票交易總量的30%。

美國股市也存在1%的分化。這一輪牛市美國基準股指躍升至危機低點的四倍。創(chuàng)紀錄的股市上漲以科技行業(yè)的崛起為特征，美國股市市值也體現(xiàn)了科技股領先股票的贏家通吃。蘋果、微軟、亞馬遜、谷哥、臉書等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)藍籌科技股成為美國股市的重頭，集中了股市中占比較大的利潤與收入，加之其有資本用大量現(xiàn)金回購自身股票，不斷推高每股股價，最后變成影響股市漲跌的風向標。

2020年3月9日-3月19日這十天的時間，美股股指、股指期貨、國債期貨連續(xù)觸發(fā)熔斷，十個交易日就上演了4次熔斷。在技術上，由于大數(shù)據(jù)分析技術的應用不斷擴大，指數(shù)化基金與程序化交易也變成了標配。指數(shù)投資、ETF投資等被動投資在金融危機后的大行其道，基于算法的機器交易與高頻交易使不同投資者的投資風格相似性也越來越大，放大了市場的恐慌。

急于套現(xiàn)的投資人在慌恐中暴露了股市結構和一些技術性問題，更深層次的經(jīng)濟結構性脆弱也因此次公共衛(wèi)生危機而放大。在美聯(lián)儲創(chuàng)造的低利率環(huán)境下，美國企業(yè)、居民和政府的資產(chǎn)負債表在過去十年中都在擴張，但從實際GDP和實際個人可支配收入來看，美國經(jīng)濟的平均和累計增長率都不盡如人意。

高盛將2020年美國公司基本每股收益預估值從174美元下調(diào)至165美元，即在2020年零增長，并將2021年的預估值從183美元下調(diào)至175美元。疫情打擊的第一批企業(yè)是美國的航空公司和波音公司等，它們都瀕臨破產(chǎn)。但美國六家航空公司在過去十年中將其自由現(xiàn)金流的96%用于股票回購。波音過去十年的自由現(xiàn)金流總計583.7億美元，而公司在股票回購上花費了434.4億美元，占自由現(xiàn)金流的74%。

有經(jīng)濟學家指出，這是美國企業(yè)的一個縮影，用天量的借債回購股票、提升股價，為管理層和投資者增加資本利得，但其產(chǎn)出和研發(fā)在內(nèi)的內(nèi)生增長能力到底有多少提升，還是個問號。2018年和2019年上半年，美國上市公司分別動用8060億美元和3700億美元用于回購本公司股票，其中約有一半是發(fā)行企業(yè)債獲得的杠桿資金。高盛就曾點名財務杠桿明顯上升的AT&T、通用、達美航空等企業(yè)。

第四類公司，則是為數(shù)眾多的中小型公司，這些公司整體的經(jīng)營狀況與全球其他主要資本市場的中小型公司并沒有太大的差異，有一定的行業(yè)競爭力，但是并不屬于強勢企業(yè)（市場占有率在行業(yè)5名以外）。這類公司在貨幣放水政策和市場投機行為的疊加作用下，存在很多估值虛高的狀況。我個人認為，這類公司目前存在很大的估值泡沫，投資以上股票的風險很大。當然，這些公司雖然數(shù)量眾多，但是總體加起來占美股市值的比例并不大（低于30%），從權重和市場影響力上來說，對市場的整體波動其實影響有限。

在能源等行業(yè)面臨的問題是，其高收益?zhèn)谫Y規(guī)模龐大且現(xiàn)金流覆蓋不足。疫情不僅沖擊需求，也會沖擊風險偏好使得信用利差逐級走闊，增加企業(yè)融資困境。

石湖資本創(chuàng)始人兼世界銀行集團顧問張樂弛對《財經(jīng)》記者指出美國居民部門的脆弱性。美國已經(jīng)退休或即將退休的嬰兒潮一代在股市上配置比例也已趨于歷史高位，美股大跌意味著財富縮水，張樂弛說他們已經(jīng)開始為嬰兒潮一代發(fā)起捐款。有報告在2月中旬指出，股市持續(xù)上漲讓投資者開始變得自滿，23%的投資者在股票上的投資超過了推薦水平，其中7%的人將資金完全投入到股票市場。在已經(jīng)退休或即將退休的嬰兒潮一代中，38%的人過度投資于股票，8%的人完全投資于股票市場。

科技型健康、財富和人力資本管理解決方案提供商AlightSolutions稱，2月份最后一周，美國全國401k賬戶的交易量高于2019年四季度的總和。3月12日，道指刷新1987年以來最大單日跌幅，401k賬戶交易量創(chuàng)下史上第二高，為正常水平的12倍。管理著6100億美元養(yǎng)老金賬戶的EmpowerRetirement表示，上周客戶通話量較平時增加了45%，他們要求轉向如貨幣市場基金等更安全的投資，以規(guī)避市場風險。

遠慮和近憂

美國從聯(lián)邦政府到地方政府到許多美國公司都采取了嚴厲措施，來防范疫情蔓延。特朗普3月16日發(fā)布了新冠肺炎疫情指南，建議人們盡量避免出行，避免10人以上的聚會，避免去酒吧、餐館和美食廣場等地用餐，并盡量避免旅行、購物等活動。

紐約州、新澤西州和康涅狄格州已達成一項地區(qū)性協(xié)議，從3月16日晚8點起關閉所有電影院、賭場、體育館和健身房。餐館和酒吧也只能提供外賣和送餐服務。50人以上的集會也將暫停。很多企業(yè)也暫時關閉，并取消必要的旅行等。俄亥俄州也下令關閉電影院、健身房、保齡球館等娛樂場所，并建議將推遲初選日期直到6月。3月16日，舊金山宣布“封城”舉措，要求民眾盡可能待在家中，除非有不得已需要外出的重要事項，但必要的政府職能部門和商店將繼續(xù)開放。

一切取決于疫情

3月19日，中國報告新增病例歸零。中國首次沒有新增病例，給人們帶來了少許希望。此時全球感染新冠病毒的病例已增加到近22萬例，死亡人數(shù)接近9000例。在此前的24小時里全球增加了2萬多個確診病例。

新冠肺炎疫情蔓延至六大洲、159個國家和地區(qū)。疫情在不同國家造成了程度2不同的破壞，全球35個國家宣布進入緊急狀態(tài)。

光大證券首席經(jīng)濟學家彭文生指出，疫情在中國供給沖擊更大，在歐美主要是需求沖擊、美國疊加金融沖擊。美國的金融體系以資本市場主導，股市下跌對消費有影響，如果真的發(fā)生金融危機，銀行信貸緊縮，投資也會受到影響。當然，供給和需求沖擊的相對重要性可能是演變的。

世界貿(mào)易組織發(fā)布2020年一季度《全球服務貿(mào)易晴雨表》報告指出，新冠肺炎疫情沖擊全球經(jīng)濟，全球服務貿(mào)易增長減弱。該報告稱，自2019年底至2020年一季度，全球服務貿(mào)易增長繼續(xù)呈放緩態(tài)勢;未來幾個月全球經(jīng)濟可能還會進一步下降。在全球服務貿(mào)易各項指標中，航空客運和集裝箱運輸下降幅度最大，其最新讀數(shù)分別為93.5和94.3。在新冠肺炎疫情暴發(fā)之前，這兩個行業(yè)的增長已經(jīng)有所放緩，疫情暴發(fā)后其放緩程度進一步加大。

集裝箱航運指數(shù)下跌系亞洲船運業(yè)務量下降所致，航空客運量下降的影響范圍更廣，除亞洲外也包括北美、南美和歐洲。同時，全球金融交易指數(shù)和信息通信技術服務指數(shù)也低于趨勢水平，其最新讀數(shù)分別為97.7和97。建筑業(yè)指數(shù)保持穩(wěn)定，最新讀數(shù)為99.8。

全球越來越多的國家在關閉邊界，這將進一步加重跨境貿(mào)易和人員往來困難。同時各國央行也在攜手合作。

標普道瓊斯指數(shù)公司高級指數(shù)分析師霍華德·西爾弗布拉特（Howard Silverblatt）對《財經(jīng)》記者說，各國從央行到政府部門現(xiàn)在和金融危機時的應對相比，不知道快了多少倍。這些貨幣和財政政策對舒緩形勢都有幫助，但真正起決定作用的是疫情本身。

美聯(lián)儲正以非常迅速的速度購買大量美國國債。他們說要購買5000億美元后，在四天的時間中，他們就已經(jīng)購買了1600億美元。有經(jīng)濟學家指出，美聯(lián)儲的步伐非?？欤瑐壳罢趻伿?，收益率上漲了25個基點。告訴你，即使美聯(lián)儲做了很多工作，也必須做更多工作。

美聯(lián)儲動用各種工具來應對疫情帶來的經(jīng)濟沖擊，它出臺了一系列信貸和流動性提供措施旨在試圖防止公共衛(wèi)生緊急狀況、經(jīng)濟衰退和金融崩潰?；羧A德·西爾弗布拉特指出，新冠病毒對人類來說是全新的，調(diào)用2007年-2008年金融危機，能來做類比的就是這種緊急狀況帶來的貨幣政策和財政政策的挑戰(zhàn)。

美聯(lián)儲的這些措施有助于穩(wěn)定陷入恐慌的金融市場。更重要的是應對流動性危機。張樂弛指出，流動性出現(xiàn)緊縮的現(xiàn)象非常嚴重。此前信貸和美國國債市場劇烈波動說明流動性出現(xiàn)了收縮。銀行不愿利用自己的資產(chǎn)來疏通其他信貸市場，同時疫情帶來新的憂慮，即借款人的信用將因面臨收入減少局面而下降，這對公司信用債市場造成沉重打擊。商業(yè)票據(jù)市場運行不暢，可能促使企業(yè)轉而尋求銀行授信額度，進而可能增加銀行業(yè)的融資需求。

3月19日，美聯(lián)儲宣布與澳大利亞聯(lián)儲、巴西央行等9家央行建立臨時流動性互換協(xié)議，其中，新機制將為澳大利亞聯(lián)儲、巴西央行、韓國央行、墨西哥央行、新加坡貨幣當局、瑞典央行等6家央行各提供最高600億美元的流動性互換額度，為丹麥央行、挪威央行、新西蘭央行等3家央行各提供最高300億美元的互換額度，協(xié)議期限至少6個月。

美聯(lián)儲在兩天內(nèi)啟動了第三個緊急信貸方案，以確?？偨痤~為3.8萬億美元的貨幣市場共同基金在投資人迅速撤出時保持正常運轉。特朗普政府也提出了一項萬億美元的經(jīng)濟刺激和紓困方案。

歐央行在此前的緊急會議上決定啟動總額達7500億歐元的債券購買新計劃，以避免經(jīng)濟陷入深度衰退。歐央行行長拉加德說，“非常時期需要非常行動”，“我們對歐元的承諾沒有限制。我們決心將動用我們所有可能的工具，只要在我們授權范圍之內(nèi)”。

英國央行表示，在3月19日召開貨幣政策委員會特別會議，宣布降息15個基點至0.1%，并一致同意增加英國國債持有量。英國央行認為，新冠肺炎將導致劇烈且大規(guī)模的經(jīng)濟沖擊，有必要進一步推出一攬子措施。會議決定，將英國國債和企業(yè)債持有規(guī)模增加2000億英鎊至6450億英鎊，大部分增持資產(chǎn)將是英國國債。并擴大定期融資機制規(guī)模。

多位經(jīng)濟學家對《財經(jīng)》記者表示，主要經(jīng)濟體為防止疫情及其造成的經(jīng)濟損失做到了不惜代價，未來幾周疫情蔓延的勢頭有望得以遏制。

彭文生認為，這次疫情對經(jīng)濟的沖擊不同于一般的經(jīng)濟周期或是金融周期下行壓力。應對疫情的兩個關鍵詞應該是民生導向、階段性。政策應對不應該加大宏觀經(jīng)濟的中長期不平衡。

新冠肺炎疫情全球確診動態(tài)地圖

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