新常態(tài)下人民幣匯率異常波動的應(yīng)對策略

(東華大學(xué) 旭日工商管理學(xué)院, 上海 200051)

一、引 言

2014年5月,習(xí)近平在河南考察時講話提出“新常態(tài)”一詞,使得“新常態(tài)”首次進(jìn)入大眾視野。我國經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)以后,人民幣匯率制度安排一直處于不斷改革與發(fā)展中。習(xí)近平在“十九大”報告中提到:“國內(nèi)外形勢正在發(fā)生深刻復(fù)雜變化”。對于匯率市場而言,國內(nèi)產(chǎn)權(quán)制度安排和貨幣兌換性安排發(fā)生了變化,人民幣匯率波動更加頻繁,有些觀點認(rèn)為,人民幣匯率雙向浮動已成為“新常態(tài)”。但全球貨幣政策分化、國際環(huán)境不確定性增加、各國貿(mào)易摩擦不斷升級,都在短期內(nèi)增加了人民幣匯率異常波動的風(fēng)險。

國內(nèi)學(xué)者對新常態(tài)下的人民幣匯率波動問題進(jìn)行了翔實的研究。涂永紅和王家慶[1]認(rèn)為,人民幣短期內(nèi)出現(xiàn)震蕩的可能性非常大,但我國經(jīng)濟的不斷增長是保證人民幣匯率長期穩(wěn)定的決定性條件。陳韜等[2]發(fā)現(xiàn),人民幣匯率短期具有價格波動集聚性、持續(xù)性和非對稱性,但長期來看集聚性將會是主要特征。巴曙松和魏琪[3]認(rèn)為,人民幣匯率彈性的增強和雙向波動預(yù)期的形成對于提高外匯市場的深度、效率和市場參與者的風(fēng)險意識具有重要意義。管濤[4]認(rèn)為,我國匯率彈性正在逐漸增強,正在由低波動轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向波動,市場和政府應(yīng)主動和適應(yīng)匯率雙向波動。何啟志[5]認(rèn)為,人民幣匯率由單向升值波動轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向波動,存在較強的持續(xù)性。夏勇和王進(jìn)會[6]梳理了影響人民幣貶值的主要因素,并提出對策辦法。

國內(nèi)學(xué)者的研究成果對于本文的研究起到一定的啟示作用,但不可否認(rèn)的是,國內(nèi)學(xué)者對于新常態(tài)下人民幣匯率異常波動情況的應(yīng)對措施研究相對匱乏,有待進(jìn)一步豐富和完善,這正是本文所要探討的核心內(nèi)容?；诖?本文將深入挖掘?qū)е氯嗣駧艆R率異常波動的主要因素,并根據(jù)這些影響因素,針對性地提出對策建議,為監(jiān)管部門提供決策參考。

二、 新常態(tài)下導(dǎo)致人民幣匯率異常波動的主要因素

(一)投機者做空離岸人民幣導(dǎo)致人民幣匯率異常波動

離岸人民幣做空的本質(zhì)是貶值預(yù)期增加,在離岸市場借入人民幣后購匯,再通過遠(yuǎn)期等方式在未來結(jié)匯,償還最初的人民幣拆借。貶值預(yù)期越強,越有動力做空?！?11匯改”后,離岸人民幣(CNH)和在岸人民幣(CNY)價差加大,境外投機者開始試圖做空人民幣,使得離岸人民幣匯率出現(xiàn)過幾次幅度較大的波動。如圖1所示,2016年初人民幣對美元匯率持續(xù)走低,但在1月11日至12日,香港隔夜人民幣同業(yè)拆借利率(HIBOR)由13.4%突然飆升至66.2%,投機者趁機做空離岸人民幣,直接推動CNH收盤價在3個交易日內(nèi)升值了近1.73%,造成了離岸人民幣的劇烈波動。

(二)中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致人民幣匯率異常波動

特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后,將中國定位為“戰(zhàn)略競爭對手”,為了遏制“中國制造2025”和中國崛起,不斷挑起貿(mào)易爭端。貿(mào)易戰(zhàn)的外部沖擊加劇了匯率市場的不確定性,造成人民幣短期波動加劇。2018年6月15日,特朗普宣布對中國出口至美國價值500億美元商品加征25%的關(guān)稅后,人民幣出現(xiàn)了一波快速貶值。如圖2所示,從6月15日至6月29日,人民幣兌美元中間價下跌2.89%,從6.430 6降至6.616 6。2019年8月,特朗普再次挑起貿(mào)易爭端,宣布將對中國3 000億美元出口至美國的商品加征10%關(guān)稅。盡管貿(mào)易摩擦還未真正落地,但就目前雙方對于局勢的態(tài)度,以及我國官方的強硬表態(tài),如果此次關(guān)稅政策實施,預(yù)計將對人民幣匯率產(chǎn)生實質(zhì)性沖擊,極大可能會再次加劇人民幣的短期震蕩。

數(shù)據(jù)來源:wind。下同

圖3 國際貨幣政策分化導(dǎo)致人民幣匯率異常波動情況

圖4 市場情緒變化導(dǎo)致人民幣匯率異常波動情況

(三)國際貨幣政策分化導(dǎo)致人民幣匯率異常波動

新常態(tài)以后,全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險走高,各國央行均采取量化寬松的貨幣政策來促進(jìn)經(jīng)濟增長。人民幣的匯率形成機制已參考一籃子貨幣,籃子中的貨幣變化都將影響人民幣匯率。特別是權(quán)重最高的美元。2019年8月1日,美聯(lián)儲在多次連續(xù)加息后首次降息,宣布降低基準(zhǔn)利率0.25%后,人民幣兌美元中間價在8月不斷下跌。

如圖3所示,特別是從2019年8月4日至8月8日,4個交易日人民幣對美元中間價累計下跌1.5%,直接導(dǎo)致人民幣兌美元中間價在8月8日跌破“7”元大關(guān)。而且英法和日韓等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟增長依然疲軟,世界經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程不容樂觀,國際貨幣政策分化還會加大人民幣匯率出現(xiàn)大幅震蕩。

(四)市場情緒變化導(dǎo)致人民幣匯率異常波動

外部環(huán)境變化將對市場情緒造成產(chǎn)生影響,匯率水平變化更多反映的是市場情緒變化,從而使得人民幣匯率出現(xiàn)波動。新常態(tài)后,隨著國內(nèi)外環(huán)境的不斷變化,內(nèi)外部環(huán)境的很多不確定性開始疊加,直接影響市場情緒,市場預(yù)期開始出現(xiàn)分歧,市場情緒反復(fù)變化將使人民幣匯率短期承壓。

如圖4所示,由于市場悲觀情緒上升,導(dǎo)致2019年5月10日人民幣兌美元中間價下降了247個基點,美元中間價一度升至6.791 2,創(chuàng)1月25日以來新低。外匯分析師普遍認(rèn)為5月人民幣匯率異動,主要原因在于市場預(yù)期變化。特別是統(tǒng)計局在5月公布2019年4月經(jīng)濟數(shù)據(jù),尤其金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落,使得經(jīng)濟增長前景的分歧重新加大,導(dǎo)致5月整體人民幣匯率持續(xù)下跌,人民幣兌美元中間價已跌至6.899 2。

三、應(yīng)對策略

(一)強化匯率預(yù)期管理

目前匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)是由于我國資本流動管理相對嚴(yán)格。未來資本賬戶將會逐漸放開,人民幣匯率會因國際金融市場上的任何風(fēng)吹草動而受到影響,外匯市場風(fēng)險管理難度將會進(jìn)一步加大。因此,人民銀行或外匯管理局可以建立人民幣匯率波動監(jiān)測與利率調(diào)節(jié)預(yù)警機制,提升數(shù)據(jù)收集、處理、分析的能力。在大數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上,做好預(yù)期管理。重點監(jiān)測人民幣離岸市場資金大規(guī)模短期跨境流動,而引起的人民幣匯率大幅波動風(fēng)險。同時,進(jìn)一步強化國內(nèi)外政策分析和形勢預(yù)判能力,預(yù)測資本流動規(guī)模和方向,針對可能出現(xiàn)異常波動做好預(yù)防措施,增強投資者信心,從而適當(dāng)?shù)窒袌銮榫w導(dǎo)致的波動,緩解外匯市場中的“羊群效應(yīng)”。

(二)完善匯率形成機制

隨著人民幣匯率形成機制的不斷完善,人民幣匯率的變動將會與中國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r高度相關(guān),中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好的基本面不會變,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)生動力不斷增強,人民幣匯率長期走勢將趨于平緩,但短期異常波動情況繼續(xù)出現(xiàn)的情況可能性較大。因此,完善匯率形成機制將使得外匯市場上的套利渠道和空間變窄,削弱套利資金的跨境流動性,可有效緩沖中美貿(mào)易摩擦影響,國際貿(mào)易收支不平衡、國內(nèi)通脹壓力較大等問題都會得到解決。但在完善匯率形成機制過程中,應(yīng)盡量避免過度干預(yù)或缺乏干預(yù),不合理或者不合時宜的干預(yù)可能會造成匯率的劇烈波動。匯率浮動區(qū)間過小,央行過度干預(yù),可能會扭曲市場的真實供求。央行缺乏干預(yù),可能會影響匯率的市場化運行。所以完善匯率形成機制的根本在于遵循適度原則,合理擴大人民幣匯率浮動區(qū)間,增強匯率彈性,從而降低人民幣匯率異常波動風(fēng)險。

(三)豐富離岸市場人民幣匯率衍生品

隨著國際市場對于人民幣的逐漸認(rèn)可和接受,人民幣離岸市場的交易規(guī)模將會不斷擴大。中國香港作為我國乃至世界重要的金融市場,中央政府應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮香港離岸人民幣市場優(yōu)勢,在中央政府“大灣區(qū)”規(guī)劃的持續(xù)推進(jìn)下,強化香港與其他新興人民幣離岸中心的合作,不斷創(chuàng)新以人民幣計價的匯率衍生產(chǎn)品,縮小在岸與離岸市場利差,削弱投機性資本活躍性,促進(jìn)在岸和離岸匯率市場的穩(wěn)定。此外,內(nèi)地要進(jìn)一步推動外匯市場、股票市場、債券市場、保險市場等雙向有序開放。要支持更多合格境外機構(gòu)在國內(nèi)進(jìn)行投資,不斷擴大QFII和RQFII的可投資范圍,通過引進(jìn)境外中長期資金,優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),促進(jìn)更多的增量資金進(jìn)入外匯衍生品市場。要鼓勵QDII和RQDII使用人民幣開展境外投資,進(jìn)一步拓寬人民幣輸出渠道。

(四)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化

中國綜合國力已經(jīng)躍至世界第二,人民幣國際化程度和國際地位卻相差較遠(yuǎn),加快人民幣國際化進(jìn)程的呼聲不絕于耳。但人民幣快速國際化一定會加大人民幣匯率短期異常波動風(fēng)險。因此,人民幣國際化進(jìn)程應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)。在人民幣加入SDR和“一帶一路”的新形勢下,鞏固并擴展與“一帶一路”沿線國家或地區(qū)進(jìn)行貨幣互換協(xié)議,支持人民幣納入其外匯儲備,優(yōu)化人民幣跨境業(yè)務(wù)政策,完善人民幣國際化基礎(chǔ)設(shè)施。目前,人民幣的流入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流出,人民幣流動性有待進(jìn)一步加強?？梢酝ㄟ^在對外投資和對外援助過程中使用人民幣進(jìn)行結(jié)算,被投資國從我國采購或引進(jìn)項目、物資、技術(shù)、人力和服務(wù)等應(yīng)使用人民幣進(jìn)行結(jié)算,逐漸擴大人民幣的國際使用網(wǎng)絡(luò),增加人民幣流動性。

四、結(jié) 語

人民幣匯率波動已經(jīng)是新常態(tài),中國是一個開放的經(jīng)濟體,人民幣匯率會受到很多因素的影響,人民幣匯率只有出現(xiàn)波動,才能準(zhǔn)確反映出市場的供求關(guān)系,但要防止人民匯率出現(xiàn)異常波動的情況,人民匯率頻繁異常波動可能會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險,不利于我國金融穩(wěn)定。希望本研究能夠為幫助監(jiān)管部門完善匯率管理框架，以及應(yīng)對人民幣匯率異常波動貢獻(xiàn)微薄之力?！?/p>