貿(mào)易開放、金融開放對實際匯率波動的影響分析

劉芳怡 唐嘉慧

摘 要：不斷上升的實際匯率波動通過對外貿(mào)易及投資多種渠道影響一國國際收支，阻礙一國經(jīng)濟增長，因此探討影響實際匯率波動的因素十分重要。本文著重研究實際匯率波動的影響因素及貿(mào)易開放程度與金融開放程度在此過程中起到的作用。我們的研究結(jié)果認為貿(mào)易開放、金融開放對實際匯率的穩(wěn)定性至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞：貿(mào)易開放;金融開放;實際匯率波動

一、引言

近年來，隨著全球經(jīng)濟發(fā)展不平衡的加劇，實際匯率的波動引起了廣泛關(guān)注。不斷上升的匯率波動通過各種對外貿(mào)易和投資渠道影響一國的國際收支，阻礙經(jīng)濟增長。

本文旨在研究RER波動的因素，同時關(guān)注和金融開放程度在此過程中的作用。若有影響，將進一步研究金融和貿(mào)易開放構(gòu)成的不同的影響。本文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是理論假設(shè);第三部分為模型和數(shù)據(jù);第四部分為實證結(jié)果;最后為結(jié)論。

二、理論假設(shè)

2.1貿(mào)易開放

本文將貿(mào)易開放分為制造業(yè)和非制造業(yè)兩類。當(dāng)匯率有外部沖擊時，制造業(yè)相關(guān)貿(mào)易開放度越高，調(diào)節(jié)匯率的渠道越多，反應(yīng)越快，外部沖擊越小。相反，如果與非制造業(yè)相關(guān)的貿(mào)易開放程度較高，則只有少數(shù)渠道能影響外匯。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：與制造業(yè)相關(guān)的貿(mào)易開放穩(wěn)定了實際匯率波動。

假設(shè)2：非制造業(yè)相關(guān)的貿(mào)易自由化放大了實際匯率波動。

2.1金融開放

股權(quán)相對于債權(quán)而言，更具長期性和穩(wěn)定性，當(dāng)一國實際匯率大幅波動時，資產(chǎn)的跨境交易成本會更高，難度會更大，可以減緩實際匯率的波動。而債權(quán)的短期性和不穩(wěn)定性使交易成本較低的國家在本國實際匯率大幅波動是能快速流出，從而加劇實際匯率波動。

假設(shè)3：股權(quán)金融開放能夠穩(wěn)定實際匯率波動。

假設(shè)4：債權(quán)金融開放會加劇實際匯率波動。

三、模型和數(shù)據(jù)

選取123個國家從1995年到2017年的數(shù)據(jù)，包括主要發(fā)展中國家和發(fā)達國家。以下數(shù)據(jù)均來自WDI和聯(lián)合國COMTRADE數(shù)據(jù)庫。本文基本回歸函數(shù)為：

log[ σ（RERit ）]=ui+ηt+γ1 TOit+γ2 FOit+θZit+εit （1）

其中：

ui 是國家固定效應(yīng);ηt是時間固定效應(yīng)，εit是殘差項。

log[σ（RERit）]是因變量實際匯率波動，即實際有效匯率在12個月內(nèi)變化的標(biāo)準(zhǔn)差。

其中，sit是間接標(biāo)價法下名義匯率; Pit是消費價格水平，用消費者價格指數(shù)來表示; qit=log（Qit）。TOit是貿(mào)易開放程度，為進出口總額占GDP的比例。FOit是金融開放程度，為外債占GDP的比例。Zit是控制變量，包括：通脹水平、人均國民生產(chǎn)總值、貨幣危機生產(chǎn)率差異、財政政策與貨幣政策的波動。

四、實證結(jié)果

本文參照世界銀行對高收入國家和低收入國家劃分標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為高收入國家和低收入國家。實證結(jié)果表明，高收入國家和低收入國家的貿(mào)易開放系數(shù)均顯著為負。在金融開放度方面，高收入觀測值的系數(shù)為正且顯著，低收入觀測值的系數(shù)為正且不顯著。這說明，貿(mào)易開放對保持實際匯率穩(wěn)定的作用更加顯著。

實證結(jié)果表明：在低收入國家，制造業(yè)貿(mào)易開放系數(shù)顯著為負。股權(quán)相關(guān)的外債有助于保持匯率的穩(wěn)定，因為股權(quán)相關(guān)的對外負債通常是較長且穩(wěn)定的投資;而由于債權(quán)具有短期性和不穩(wěn)定性，因此債權(quán)相關(guān)的金融開放會加劇匯率波動。

五、結(jié)論

實證研究證實，貿(mào)易結(jié)構(gòu)和金融開放程度對匯率波動具有重要影響。

首先，貿(mào)易（金融）開放度與匯率波動率呈負（正）相關(guān)。

其次，貿(mào)易開放對緩解發(fā)展中國家的匯率波動有重要作用，而金融開放加劇RER波動。對于發(fā)達國家而言，金融開放削弱了RER波動，而貿(mào)易開放的作用不顯著。

然后，制造業(yè)貿(mào)易緩解低收入國家對RER沖擊的影響。而在高收入和低收入國家，非制造業(yè)貿(mào)易與RER波動率均呈負相關(guān);金融開放能夠緩解（加大）外國股本相對于外國債務(wù)比例較高（較低）的國家的匯率波動。

參考文獻：

[1]Martin Berka， Michael B. Devereux， and Charles Engel Real Exchange Rates and Sectoral Productivity in the Eurozone. American Economic Review 2018， 108（6）： 1543C158.

Obstfeld， M.， Rogoff， K.S.， 1995. Exchange rate dynamics redux. J. Polit. Econ. 103 （3）， 624C660.

[2]Fatas， A.， Mihov， I.， 2013. Policy volatility， institutions and economic growth. Rev. Econ. Stat. 95 （2）， 362–376

作者簡介：

劉芳怡，出生年月：199703，性別：女，民族：漢，籍貫（精確到市）：重慶市，學(xué)歷：碩士，研究方向：金融學(xué).

唐嘉慧，出生年月：19951120，性別：女，民族：漢族，籍貫（精確到市）：湖南省邵陽市，學(xué)歷：碩士研究生，研究方向：公司金融. （等同于第一作者）.