“一帶一路”戰(zhàn)略下中國上市公司海外項目財務(wù)風(fēng)險分析

鄧曉嵐 林澤洋 柯曉梅

摘要：2013年“一帶一路”戰(zhàn)略的提出，加速了中國上市公司布局海外市場的步伐。本文在這一背景下分析了中國上市公司承接海外訂單項目所面臨的匯率風(fēng)險、商業(yè)信用風(fēng)險、財務(wù)困境風(fēng)險和融資風(fēng)險，并提出相應(yīng)的風(fēng)險對策，有助于上市公司識別與控制財務(wù)風(fēng)險，可持續(xù)性地參與“一帶一路”海外項目的建設(shè)。

關(guān)鍵詞：上市公司;一帶一路;海外訂單;財務(wù)風(fēng)險

一、引言

在“一帶一路”戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，中國上市公司所承接的國際重大工程項目和海外訂單數(shù)量實現(xiàn)了快速增長[1]。對一些上市公司而言，這部分業(yè)務(wù)已成為新的利潤增長點。2016年，中國A股市場71家上市公司海外業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入比例達(dá)80%以上[2]，其中中工國際、信威、蘭生、博騰、中成等參與“一帶一路”訂單的上市公司海外營業(yè)收入占總收入的比例甚至超過了95%。然而，“一帶一路”海外訂單多為大型工程類項目，耗時長、金額大、工程不確定因素多，這都可能加劇上市公司的財務(wù)風(fēng)險。[1]因此，對于中國上市公司來說，“一帶一路”背景下的海外業(yè)務(wù)不僅是機遇也是挑戰(zhàn)。本文探討了中國上市公司在承接“一帶一路”海外訂單中可能面臨的財務(wù)風(fēng)險，并提出相應(yīng)的對策，對相關(guān)上市公司識別其“一帶一路”項目中的風(fēng)險因素，加強財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對能力具有借鑒意義。

二、上市公司“一帶一路”訂單項目的現(xiàn)狀分析

近幾年，中國上市公司是承接“一帶一路”訂單項目的生力軍。[2]筆者從巨潮信息網(wǎng)查找中國A股上市公司涉及“一帶一路”的重大海外合同公告，篩選上市公司作為供給方，“一帶一路”沿線境外機構(gòu)作為需求方的公告，整理出2015-2017年中國上市公司新簽的“一帶一路”海外訂單。由表1可見，上市公司新簽“一帶一路”海外訂單的占比持續(xù)增長。

三、上市公司“一帶一路”訂單項目的財務(wù)風(fēng)險分析

“一帶一路”戰(zhàn)略提振了中國上市公司海外業(yè)務(wù)。但由于海外項目合同生效時間長，同時中國上市公司承接的海外訂單多為工程類項目，建設(shè)周期較長。到目前為止，才陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算或收益期。在漫長的建設(shè)周期中，需要面對多種不確定。本文對中國上市公司承接“一帶一路”海外訂單項目所面臨的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，認(rèn)為主要包括以下幾方面：

（一）匯率風(fēng)險

首先，海外訂單以外幣結(jié)算為主，因此匯率的波動對成本和收益的穩(wěn)定性構(gòu)成了直接影響。例如，葛洲壩近幾年的海外銷售都以外幣結(jié)算，2011-2016年間由于匯率變動造成合計金額為6.8億元的損失。其次，匯率的變化使應(yīng)收的海外賬款等產(chǎn)生匯兌損失，2017年中國中建以美元計價的應(yīng)收款，因匯率變動產(chǎn)生了3.2億左右的匯兌損失。此外，外匯管制在“一帶一路”沿途國家中普遍存在，印度、緬甸、伊拉克、阿富汗、摩洛哥等國家都實施了較嚴(yán)厲的外匯管制，在這些國家將資金匯回國內(nèi)的難度較大。

（二）商業(yè)信用風(fēng)險

海外工程項目的商業(yè)信用風(fēng)險主要是指因工程款無法及時收回而導(dǎo)致的資金安全性、流動性和收益性等方面的潛在損失。這種風(fēng)險受項目模式、東道國政治穩(wěn)定和經(jīng)濟環(huán)境變化的影響。[3]例如，埃塞俄比亞輕軌項目于2012年開工，合同金額約20億，按協(xié)議約定分期支付，但業(yè)主拖欠中國中鐵至少4.9億元人民幣的工程款達(dá)一年左右。按同期國債收益率保守估計，損失約達(dá)2000萬元。

（三）融資風(fēng)險

“一帶一路”項目建設(shè)每年資金缺口在6000億美元以上[3]。融資不足是上市公司海外訂單流失或無法完成的原因之一。目前，上市公司承接海外訂單所需的資金較多地依賴銀行貸款，2017年，國家開發(fā)銀行全年發(fā)放“一帶一路”相關(guān)貸款176億美元，累計外幣貸款余額2617億美元。多數(shù)海外項目籌資量龐大，如將銀行貸款作為主要融資方式，上市公司將面臨巨大的償債壓力，若再遭遇其他風(fēng)險因素疊加，更易拖跨上市公司的現(xiàn)金流。因此，借貸雙方對“回錢”問題都存在一定擔(dān)憂。

（四）財務(wù)困境風(fēng)險

上市公司在承接海外項目時往往需要墊付大量資金，這加劇了上市公司的流動性壓力。[4]2011-2017年葛洲壩共簽訂4047億元海外訂單合同，公司海外訂單的金額總數(shù)呈逐年遞增趨勢。訂單金額的增長促使葛洲壩公司加大杠桿，導(dǎo)致財務(wù)費用上升。2015-2017年葛洲壩為不斷拓展海外業(yè)務(wù)，自2011年起的7年間，合計向銀行貸款6304.5億元，2017年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了72.67%，資產(chǎn)負(fù)債率偏高對公司財務(wù)穩(wěn)健性構(gòu)成隱患，加大了財務(wù)困境風(fēng)險。

四、海外訂單財務(wù)風(fēng)險的防范策略

（一）控制匯率風(fēng)險

海外工程項目周期長，大型項目甚至?xí)掷m(xù)十年以上。在這期間，匯率可能發(fā)生了巨大變化，需采取相應(yīng)的對策規(guī)避匯率風(fēng)險。首先，合同商議階段是匯率風(fēng)險控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，上市公司應(yīng)在付款方式、付款金額、合同條款等方面多爭取保障，以防范未來的匯率損失。例如，選擇多種支付貨幣的優(yōu)化組合;因業(yè)主責(zé)任而導(dǎo)致項目變更和延期付款的，要求其賠償因此產(chǎn)生的匯兌損失。其次，國際工程實施前應(yīng)做好交底，以便資金管理部門依據(jù)合同條款把握好風(fēng)險控制的關(guān)鍵時點，提醒相關(guān)人員根據(jù)合同所述日期和施工進(jìn)度及時辦理結(jié)算手續(xù)。第三，在一些外匯管制較嚴(yán)格的國家，換取外匯受到限制，可將收入的當(dāng)?shù)刎泿庞糜谥Ц懂?dāng)?shù)厝藛T的薪資、購置材料與設(shè)備、繳稅等，剩余的當(dāng)?shù)刎泿旁O(shè)法及時轉(zhuǎn)換為外匯。

（二）拓寬融資渠道

上市公司應(yīng)積極探索更多融資方式以突破融資瓶頸。例如，綠色債券可為 “一帶一路”建設(shè)中的新能源和清潔項目投資提供較低成本的資金和新的融資渠道。金風(fēng)科技是首家在海外發(fā)行綠色債券的中國企業(yè)，2015年金風(fēng)科技向海外成功發(fā)行3億美元綠色債券，用于公司清潔能源項目的營運周轉(zhuǎn)及再融資。國家開發(fā)銀行也于2017年成功發(fā)行首筆5億美元和10億歐元中國準(zhǔn)主權(quán)國際綠色債券，募集資金用于支持“一帶一路”的相關(guān)綠色產(chǎn)業(yè)項目。

上市公司還可以通過定向增發(fā)、出讓本公司股份等權(quán)益融資方式獲得資金。定向增發(fā)是一種風(fēng)險與費用較低而效率較高的融資方式，不僅有利于改善公司資本結(jié)構(gòu)，降低陷入財務(wù)困境的可能性。例如，穿越科技在阿富汗、印度等 “一帶一路”沿線國家重要節(jié)點城市布局了屏媒體項目。根據(jù)穿越科技2018年5月的公告，該公司擬以每股5元的金額向3家認(rèn)購對象定向增發(fā)融資1150萬元，補償 “一帶一路”屏媒體項目的流動資金缺口。

此外，上市公司還可以與海外投融資平臺合作，利用其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和良好信譽，這不僅能為上市公司緩解融資壓力[5]，還能在稅收、成本和交易時間等方面獲得多重收益。太平金控綜合投資平臺近幾年通過設(shè)立并投資基金、國企債等方式支持“一帶一路”項目，中國交建、中國鐵建、中國中冶、中國神華等上市公司的“一帶一路”項目都曾得到這一平臺的支持。

（三）強化營運資金管理

首先，應(yīng)設(shè)法增強資金的流動性，上市公司可選擇信譽較高的國際銀行開立收支賬戶，借助銀行服務(wù)及時完成結(jié)算，利用其提供的資金管理方案加快資金周轉(zhuǎn)。另一方面，控制流動負(fù)債的償債風(fēng)險，加快融資過程，降低融資成本。例如，向海外融資業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富、融資流程落實快的外資銀行申請貸款;爭取獲取更多保函業(yè)務(wù)上的授信額度，壓縮保證金的支付比例;與業(yè)主方協(xié)商，爭取根據(jù)合同的不同階段分別出具保函等。

以葛洲壩為例，該公司2010年12月與委內(nèi)瑞拉簽署了金額為2.89億美元的農(nóng)業(yè)發(fā)展項目合同。項目前期，公司對委內(nèi)瑞拉國內(nèi)銀行進(jìn)行了深入的調(diào)研，聯(lián)系當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)和國際銀行，與他們共同討論買賣境外金融衍生品和利用委內(nèi)瑞拉外幣記價債券進(jìn)行結(jié)匯的可行性;探討如何及時收回項目資金并匯回總部;將存款余額維持在較低水平，應(yīng)對政局不穩(wěn)定和金融機構(gòu)倒閉等風(fēng)險。

（四）通過保險分擔(dān)風(fēng)險

保險是進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移的有效手段之一[6]。目前，國內(nèi)外保險公司提供出口信用保險和境外投資保險等產(chǎn)品，為海外工程承包、海外投資項目提供風(fēng)險保障。此外，一些大型央企還建立了統(tǒng)一的保險管理平臺，有的還聘請了世界領(lǐng)先的風(fēng)險管理咨詢機構(gòu)和保險經(jīng)紀(jì)公司，為海外項目制定保險計劃。例如，中國港灣與江泰保險經(jīng)紀(jì)、人保財險等8家保險公司簽訂了2013-2014年度項目統(tǒng)保合同，對海外工程保險進(jìn)行統(tǒng)一管理。

目前，國內(nèi)“一帶一路”保險制度正在逐步發(fā)展。[7]2017年中國保監(jiān)會提出要建立“一帶一路”建設(shè)保險支持體系。截至2018年6月，中國信保承保中國面向“一帶一路”沿線國家的出口、投資，承保近2000個項目，包括中亞天然氣管道項目，巴基斯坦燃煤電廠項目和馬來西亞鋼鐵廠項目等，累計支付賠款22.4億美元[4]。與海外保險產(chǎn)品相比，國內(nèi)的“一帶一路”相關(guān)保險產(chǎn)品價格相對低廉，上市公司可根據(jù)特定的國別、行業(yè)、業(yè)務(wù)選擇合適的保險公司及產(chǎn)品，運用保險降低風(fēng)險、避免經(jīng)濟損失。

注釋：

[1]根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》，上市公司對財務(wù)狀況、重要合同情況、外部條件的重大變化等負(fù)有披露義務(wù)。因此，相比非上市的企業(yè)，上市公司能夠提供更具體、真實的有關(guān)“一帶一路”項目的信息。通過對上市公司的調(diào)查分析更便于我們考察中國企業(yè)在承接“一帶一路”海外項目中所面臨的風(fēng)險以及所采取的應(yīng)對策略。故本文以上市公司作為研究對象。

[2]數(shù)據(jù)來源：71公司海外業(yè)務(wù)收入占比超80%.證券時報網(wǎng)，2017年5月12日。

[3]數(shù)據(jù)來源：中國進(jìn)出口銀行官網(wǎng)。 http：//www.eximbank.gov.cn/tm/Newlist/index_343_30893.html

參考文獻(xiàn)：

[1] 于津平，顧威.“一帶一路”建設(shè)的利益、風(fēng)險與策略[J].南開學(xué)報： 哲學(xué)社會科學(xué)版.2016，（1）：65-70.

[2] 張素芹.資本市場助推“一帶一路”建設(shè)[J].證券市場導(dǎo)報.2017，（5）：1.

[3] 劉利.“一帶一路”戰(zhàn)略實施背景下中國對外承包工程企業(yè)海外投資的風(fēng)險管理[J].財經(jīng)界： 學(xué)術(shù)版.2016，（18）：54+74.

[4] 姚苗苗，姚正海，路婷，等.“一帶一路”概念股的資本結(jié)構(gòu)與融資偏好研究[J].經(jīng)濟論壇.2016，（6）：76-79.

[5] 徐奇淵，楊盼盼，肖立晟.“一帶一路”投融資機制建設(shè)：中國如何更有效地參與[J].國際經(jīng)濟評論.2017，（5）：134-148.

[6] 周延禮.一帶一路建設(shè)中的保險服務(wù)[J].中國金融.2016，（24）：14-15.

[7] 劉曉偉，秦肯.借助國際組織平臺推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)——以中國出口信用保險公司為例[J].公共外交季刊.2018，（1）：116-120.

基金項目：

本文受福建省科技廳軟科學(xué)項目“綠色金融支持與福建省企業(yè)低碳發(fā)展問題研究”（2013R01020124）資助。