著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘朋榮：影響資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的五個(gè)因素

2020年1月14日，由易趣財(cái)經(jīng)傳媒、《金融理財(cái)》雜志社主辦，北京銀行協(xié)辦的“金貔貅·第十屆中國金融創(chuàng)新與發(fā)展論壇”在北京金融街麗思卡爾頓酒店成功召開。論壇以“啟航與競(jìng)合”為主題，來自監(jiān)管層、行業(yè)協(xié)會(huì)、經(jīng)濟(jì)學(xué)界、金融機(jī)構(gòu)的300余名嘉賓出席了本次盛會(huì)。同時(shí)，《金融理財(cái)》雜志還攜手全球領(lǐng)先的市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)——益普索（中國）咨詢有限公司聯(lián)合發(fā)布了《新形勢(shì)下高凈值客戶投資與消費(fèi)行為特征暨中國金融機(jī)構(gòu)理財(cái)力白皮書》（下稱《白皮書》），共同揭秘富人的錢都流向哪兒？另外，業(yè)界翹首以盼的“金貔貅·金牌榜”百余項(xiàng)大獎(jiǎng)也新鮮出爐。

期間，國內(nèi)銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)資管、信托、券商、基金、期貨等機(jī)構(gòu)的30余位頂級(jí)資管大伽，分別就“2020年資管戰(zhàn)略與路徑選擇”、“資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與資產(chǎn)配置策略”等主題進(jìn)行了深入探討，為現(xiàn)場(chǎng)聽眾帶來了一場(chǎng)思想的盛宴。

會(huì)上，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘朋榮發(fā)表了精彩演講。他認(rèn)為做好大資管面臨諸多困難與挑戰(zhàn)，而影響資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要有四個(gè)因素：一個(gè)是房?jī)r(jià)和房地產(chǎn)走勢(shì)，二是債務(wù)鏈?zhǔn)欠駩夯?，三是通脹走?shì)，四是股市走勢(shì)。

房?jī)r(jià)和房地產(chǎn)走勢(shì)

鐘朋榮在講話中指出，影響資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的第一個(gè)因素是房?jī)r(jià)和房地產(chǎn)走勢(shì)。房子若是一直呈上漲態(tài)勢(shì)，誰去搞資管？買房子就完了。相反，如果房?jī)r(jià)降了，錢沒有地方去，不得不交給資管。房地產(chǎn)影響資管的資金總量和盈利水平。

他指出，要看房?jī)r(jià)漲不漲有三個(gè)因素：一是鈔票印多少。如果拼命鈔票，什么都要漲，房?jī)r(jià)肯定漲。相反，如果房地產(chǎn)稅出臺(tái)，房?jī)r(jià)會(huì)不會(huì)漲？這個(gè)消息（關(guān)于房產(chǎn)稅）一出，當(dāng)天香港的房地產(chǎn)股票就大跌。

此外，人口的數(shù)量也會(huì)直接影響到房?jī)r(jià)。比如日本，由于人口減多少，有2000萬套房子白送都沒有人要。我國也出現(xiàn)了這種情況。東北有個(gè)城市人口嚴(yán)重流失，房子1.6萬一套都沒有人買。2017年我國新增人口是1700萬，2018年1500萬，2019年預(yù)測(cè)1100萬。過去人走茶涼，現(xiàn)在人走房降。

中國上一個(gè)世紀(jì)人口從4億增加到14億。聯(lián)合國人口機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來最悲觀的情況是，從14億降到6億?，F(xiàn)實(shí)情況是，高房?jī)r(jià)正在加快減少人口?，F(xiàn)在如何將房子作投資，如果房?jī)r(jià)不漲還不如存款，租金收益率低于2個(gè)百分點(diǎn)。如果房?jī)r(jià)跌，還要虧損。這兩年北京房?jī)r(jià)跌了15%。

債務(wù)鏈?zhǔn)欠駩夯?/h3>

鐘朋榮指出，影響資產(chǎn)管理重要的因素是債務(wù)鏈惡化與否。如果惡化，做資管是做不好的。資管是包裝產(chǎn)品，產(chǎn)品不行無論怎么包裝都沒用。中國債務(wù)問題為什么嚴(yán)重？原因之一是基建過多。一家上市公司應(yīng)收款一路上漲，地方政府欠款高達(dá)百億之巨，買這個(gè)股票能賺嗎？結(jié)果公司連工資都開不了?？催@個(gè)企業(yè)做特色小鎮(zhèn)，股票由20塊跌到5分鐘的港幣，總資產(chǎn)是由170億港幣跌到3億港幣，同樣與地方政府基建擴(kuò)張過快有關(guān)。

鐘朋榮選擇股票有一個(gè)原則，看股票主要的營收是哪來的，如果主要是跟地方做買賣，這樣的股票會(huì)全部被清掉。

此外，他認(rèn)為搞基建要因地制宜。有些地方的高速公路沒有必要搞那么寬。高速公路收費(fèi)那么多，一年還虧幾千億。搞資管如果將這樣的項(xiàng)目包裝，肯定是不賺錢的。

全國各地有幾千個(gè)高新區(qū)、工業(yè)園，有的地方幾萬畝地曬太陽曬了幾年，這些錢都是貸款投資的。

投資體制如果不改革，“拍腦袋上項(xiàng)目，拍胸脯要貸款，拍屁股溜責(zé)任”的現(xiàn)象就會(huì)大量存在。為改變這種狀況，投資主體要由地方政府、國企為主轉(zhuǎn)向民企為主，投資的資金來源要由貸款為主轉(zhuǎn)向民間投資為主。這些問題如果不解決，股市好不了，資管也好不了。

通脹走勢(shì)

鐘朋榮表示，大量低效無效固定資產(chǎn)投資的結(jié)果是貨幣超發(fā)。一個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營不會(huì)產(chǎn)生通脹。企業(yè)從市場(chǎng)上拿走了1個(gè)億的原材料（如服裝面料），將1億貨幣放在市場(chǎng)上；半年后，他把面料變成服裝，通過賣服裝從市場(chǎng)上回籠1.2個(gè)億貨幣。這種買賣不會(huì)形成通貨膨脹。而政府許多基建項(xiàng)目，從市場(chǎng)上拿走原材料，將貨幣投放市場(chǎng)，但沒有產(chǎn)品投放市場(chǎng)回籠貨幣。

32年前鐘朋榮寫了一篇文章《論我國通脹的倒逼機(jī)制》。講中國的通貨膨脹是自下而上，一步一步逼出來的。一個(gè)縣長(zhǎng)、鄉(xiāng)長(zhǎng)搞基建，最終都會(huì)迫使央行印鈔票。這種倒逼機(jī)制至今依然存在。

1990年中國貨幣（M2）余額1.5萬億，現(xiàn)在195萬億，同比增長(zhǎng)8.4%。去年一年新增加了16萬億左右。這么多貨幣，有人還講“除了豬以外都是通縮”。那么什么才叫不通縮呢？所謂通縮就是貨幣少了。一年新增16萬億貨幣還少了？至于CPI漲不漲那是另外一個(gè)問題。

通貨膨脹和物價(jià)漲是具有因果關(guān)系的兩碼事。貨幣多了，可以物價(jià)漲、房?jī)r(jià)漲。這20年來，基本情況是物價(jià)不漲房?jī)r(jià)漲，許多家庭全部收入都買了房子，幾代人沒有錢消費(fèi)，CPI當(dāng)然不漲。還有一種情況，貨幣多了，物價(jià)不漲，票證增加，拿到錢買不到東西，排長(zhǎng)隊(duì)?，F(xiàn)在觀察中國通貨膨脹不能光看物價(jià)。

而且通貨膨脹到物價(jià)上漲還有時(shí)滯。以房?jī)r(jià)為例，幾年不漲，攢著，過幾年后一下子漲一倍。如前些年合肥、廈門的房?jī)r(jià)。

而近兩年，房?jī)r(jià)不漲物價(jià)漲。現(xiàn)在房?jī)r(jià)不漲CPI從1.5%、2.7%漲到4.5%。

通貨膨脹的本質(zhì)是債務(wù)人剝奪債權(quán)人。所以在通脹情況下有三條：在金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)之間，盡量選擇實(shí)物資產(chǎn)；在債權(quán)資產(chǎn)與股權(quán)資產(chǎn)之間，盡量選擇股權(quán)資產(chǎn)；在債務(wù)人和債權(quán)人之間，盡量選擇做債務(wù)人。

利率走勢(shì)

鐘朋榮認(rèn)為影響利率的主要因素分別是：通貨膨脹率、資金供求關(guān)系、產(chǎn)業(yè)的綜合利潤率、與國際市場(chǎng)的利率差。

全球負(fù)利率國家越來越多，歐洲存款不但沒有利息還要倒貼。負(fù)利率形成的原因有很多。

利息是利潤的一部分，企業(yè)效益低，利息不可能高的。去年10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降9.9%。

中國和全球的利率差會(huì)導(dǎo)致熱錢流入，中國還有比較高的正利率。

通貨膨脹將是影響中國利率水平的最重要的因素。利率有兩種：名義利率、實(shí)際利率。實(shí)際利率跟未來所要購買的東西價(jià)格漲跌有很大關(guān)系。如果存款是為了買房，存款所買的房子會(huì)越來越少。20年前的錢可能買100平方，存20年后可能買20平方。中國這20年多數(shù)家庭存款主要是買房，看著存款有利率，但實(shí)際上是負(fù)的。中國這20年來整體講是負(fù)利率。在負(fù)利率的情況下，有的專家還在大聲呼吁要降息。所以鐘朋榮認(rèn)為，在通貨膨脹，實(shí)際利率已經(jīng)為負(fù)的情況下，不可能大幅度降息。

股市走勢(shì)

鐘朋榮表示影響資產(chǎn)管理的還有一個(gè)重要因素：股市走勢(shì)。2009年大盤是2976點(diǎn)，2019年大盤2977點(diǎn)，10年漲一個(gè)點(diǎn)。美國從7000點(diǎn)漲到28000點(diǎn)。

美國人有錢30%買股票，20%買保險(xiǎn)，家里放幾張紙：放保單、放股票。把資金交給好企業(yè)去用，投資人到年底拿著“紙”參與分紅。

中國老百姓80%的資產(chǎn)是買房子，股票只有3%、保險(xiǎn)3%。買房子是買一堆鋼筋水泥。美國有錢買股票，通過金融市場(chǎng)將資金交給好企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富，中國是每家每戶買一堆鋼筋水泥生銹。大家都多買房，背后是中國的金融資產(chǎn)質(zhì)量太差。

本來，老百姓有錢應(yīng)該主要持有金融資產(chǎn)，通過購買金融資產(chǎn)將資金交給優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富，這樣國家才能富，企業(yè)才能富。

鐘朋榮認(rèn)為，金融資產(chǎn)主要是四張“紙”：存單、保單、股票、債券。到時(shí)候拿紙去分紅去獲取收益。但中國老百姓家里不敢放紙，為什么呢？放存單怕貶值；放保單，家里出事兒了，找保險(xiǎn)公司賠償，他們找一堆理由不賠。這就是為什么那么多老百姓千里迢迢去香港買友邦保險(xiǎn)，而不買國內(nèi)保險(xiǎn)的原因所在。

鐘朋榮指出，買股票10個(gè)買9個(gè)虧，即使天天研究也虧。買債券當(dāng)心到期不兌付。所以老百姓家里不敢放“紙”，放“紙”搞不好會(huì)變成廢紙。放什么呢？放鋼筋水泥。就是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)質(zhì)量太差。

金融資產(chǎn)本質(zhì)是信用資產(chǎn)，講信用就是資產(chǎn)，不講信用就是廢紙。

為什么會(huì)不講信用？違法成本太低。非法集資槍斃多少人？中國很多股市造價(jià)，比非法集資造成的危險(xiǎn)要超過幾百倍，但只罰30萬。非法集資砍腦袋，股票造假罰30萬，偷了幾十個(gè)億罰30萬，那不是鼓勵(lì)他去偷嗎？

新修改的《證券法》有兩個(gè)重大變化：一是股票發(fā)行由審批制改為注冊(cè)制。注冊(cè)制意味著上市的門檻相對(duì)降低，沒有那么繁瑣，上市成本大幅度下降，意味著企業(yè)融資，股票融資更多。二是加大對(duì)信息造價(jià)的懲罰力度，讓股票質(zhì)量變得更好，具有投資價(jià)值?？苿?chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)，只有第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)要求你贏利，后面的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)不要求你贏利。這些都有利于股市規(guī)模的擴(kuò)大。

對(duì)當(dāng)前中國資產(chǎn)有兩個(gè)判斷：其一，最貴的資產(chǎn)是房產(chǎn)；全球最貴，無論相對(duì)于收入還是相對(duì)于租金，都是太貴的，貴的離譜。其二，最貴的資產(chǎn)是股票，近七成銀行股破凈。目前A股的估值和全球股市相比較，無論是從PB還是ROE來比，都比很多地方低。股市的價(jià)格洼地，意味著更多錢會(huì)往中國流，所以股市還是比較樂觀的。