A股比較優(yōu)勢(shì)提升

李健

·編者按·

在2月24日-3月12日的14個(gè)交易日內(nèi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)出現(xiàn)千點(diǎn)以上大跌的交易日有5個(gè)、觸及熔斷兩次——?dú)v史首次，整體跌幅26.88%。和道指類似，美股其他主要指數(shù)同期也紛紛暴跌。美股市場(chǎng)還把“暴跌病毒”傳播到世界，全球主要市場(chǎng)都被“技術(shù)性熊市”的陰霾所籠罩。

在外圍市場(chǎng)不利因素背景下，A股市場(chǎng)也受到拖累，但受打擊的幅度要小于其他主要市場(chǎng)，表現(xiàn)亮眼。這也讓許多海外機(jī)構(gòu)包括大摩等，紛紛把中國稱為全球資產(chǎn)“避風(fēng)港”。

接受本刊專訪的職業(yè)投資人表示，A股市場(chǎng)整體估值依然偏低，維持A股市場(chǎng)處在“牛初階段”的判斷。那么，當(dāng)外資進(jìn)入A股，覆蓋標(biāo)的應(yīng)該涵蓋低估的銀行、金融、醫(yī)藥和消費(fèi)等龍頭個(gè)股。從一般投資者的角度來看，謹(jǐn)慎參與是當(dāng)前形勢(shì)下比較明智的做法。

本周（截至美國時(shí)間周四），全球主要市場(chǎng)紛紛暴跌且觸發(fā)熔斷，日本、歐洲等多個(gè)國家的央行陸續(xù)發(fā)布應(yīng)對(duì)措施。在中國人民銀行沒有“跟著走”的情況下，上證指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)突出。

深圳市林園資產(chǎn)董事長林園對(duì)《紅周刊》記者表示，“我們的觀點(diǎn)沒變，當(dāng)前A股處在牛市初期，這是我們最基本的判斷。對(duì)于美股最近的大跌，我認(rèn)為不能說其牛市終結(jié)了，因?yàn)樵谂Ｊ兄谐霈F(xiàn)30%的波動(dòng)也是正常的。”在橡樹資本、高騰資本、新加坡五福資本、多夫曼基金等海外投資人看來，不管是歷史縱向比較，還是與美股橫向比較，A股市場(chǎng)還是比較便宜的，長期投資者可以考慮在投資組合中做一些A股配置。

百年一遇大時(shí)代中美可選“政策工具”對(duì)比明顯

新冠肺炎疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)景氣前景造成打擊，從中美兩國來看，中國迎來疫情拐點(diǎn)，美國還在等待疫情峰值的出現(xiàn)。在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，美國可選的政策工具主要有兩個(gè)，而中國的政策工具儲(chǔ)備要比之豐富很多。最新消息顯示，中國人民銀行決定于2020年3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)。

過去的一周，全球市場(chǎng)的投資人都坐立難安。在新冠肺炎疫情全球擴(kuò)散和石油價(jià)格狂跌的影響下，標(biāo)普500指數(shù)等美股主要指標(biāo)一周之內(nèi)兩次熔斷。年初來至3月13日，俄羅斯RTS指數(shù)、英國富時(shí)100指數(shù)、澳大利亞普通股指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、恒生指數(shù)和上證指數(shù)等42個(gè)國家和地區(qū)的指數(shù)均出現(xiàn)下跌，“技術(shù)性熊市”的陰云籠罩在全球資本市場(chǎng)的上空。

在權(quán)益類市場(chǎng)“跌跌不休”的同時(shí)，美國國債收益率也急速下行。美國巴克萊銀行策略師在3月12日發(fā)布預(yù)測(cè)，美國國債收益率跌至0%的可能性大增。恒大研究院院長任澤平在3月10日發(fā)表的一篇報(bào)告中指出，“這是百年一遇的大時(shí)代，我們正處在全球經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的邊緣。”

北京格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興對(duì)《紅周刊》記者表示，“我認(rèn)同任總的觀點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)一體化，沒有哪個(gè)國家能夠獨(dú)善其身?！?/p>

從中美兩國來看，中國已經(jīng)迎來疫情拐點(diǎn)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要集中在一季度。高騰國際權(quán)益首席投資官李宇認(rèn)為，“我們預(yù)期一季度用電量需求將下滑不少，從這個(gè)角度看，一季度部分行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長也是有可能的?！钡绹囊咔楹螘r(shí)迎來峰值還是未知數(shù)。張可興認(rèn)為，美國不太可能采取封城、全民動(dòng)員的方式，更多會(huì)采取自愿防控的措施，“所以我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)受影響范圍可能較小?！?/p>

疫情依然在歐美經(jīng)濟(jì)體中肆虐，“但市場(chǎng)擔(dān)心出現(xiàn)金融危機(jī)，我覺得有點(diǎn)夸張了?！崩钣钫J(rèn)為，雖然美國的企業(yè)債負(fù)債率比較高，但企業(yè)本身的利息負(fù)擔(dān)并不是很高?！袄纾?000年時(shí)美國10年期國債利率大約為5%，2007年為4%，而當(dāng)前不到1%（數(shù)據(jù)參考：彭博）。所以當(dāng)前美國企業(yè)的信用利差并沒有比此前高出多少。另外，企業(yè)是否發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)，還需看企業(yè)債務(wù)的償付能力，現(xiàn)在絕大多數(shù)美國企業(yè)的現(xiàn)金流是很不錯(cuò)的?！?/p>

“投資者目前可能有點(diǎn)擔(dān)心石油相關(guān)行業(yè)，”李宇說，“如頁巖油行業(yè)，這些公司負(fù)債率相對(duì)較高，疊加當(dāng)前沙特和俄羅斯的石油‘價(jià)格戰(zhàn)的情緒影響。但其實(shí)從以往歷史資料來看，油價(jià)下跌對(duì)美國的影響是偏中性的，美國石油公司的損失，相當(dāng)于讓利給了國內(nèi)的消費(fèi)者。就中國和歐洲而言則是大利好，油價(jià)大幅下滑相當(dāng)于沙特和俄羅斯主動(dòng)‘讓利。不過，從長期來看，無論是沙特還是俄羅斯，長期低油價(jià)誰都耗不起，頂多耗破產(chǎn)一些石油公司，但最終還是希望油價(jià)可以回到合理區(qū)間。所以，油價(jià)暴跌引發(fā)金融危機(jī)的概率并不大，如果油價(jià)暴漲到200美元，那才需要警惕潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

盡管如此，市場(chǎng)依然關(guān)心中美兩國政府的“政策工具箱”情況。張可興認(rèn)為，“美國的調(diào)控空間會(huì)比中國小很多，自從特朗普上任后，這幾年能用的政策幾乎都用了，目前而言，美國還有一些政策可用，例如降息。美國目前就處在降息通道中，如果降息沒有空間了，還可以擴(kuò)表。與美國相比，中國不僅有以上兩個(gè)工具，還有很多其他的資源可用，包括財(cái)政政策的寬松、拉動(dòng)基建、地方政府在有條件的情況下加杠桿等?！?/p>

持相同觀點(diǎn)的還有奔牛投資創(chuàng)始人尹鑫鑫，他在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，“在國際上的主要經(jīng)濟(jì)體中，我國貨幣政策仍然是少數(shù)還處在常態(tài)化貨幣政策的國家，預(yù)期后續(xù)會(huì)釋放流動(dòng)性?！?h3>疫情危機(jī)難以終結(jié)美股“超級(jí)牛市”美股大概率走震蕩行情 而A股同期可能是震蕩上行

市場(chǎng)30%以上的跌幅并不一定意味著熊市到來，牛市調(diào)整也可能出現(xiàn)這種情形。但美股目前25倍左右的整體估值，相比其10-20倍合理區(qū)間依然偏高，所以今年美股大概率會(huì)走震蕩行情。相對(duì)的，A股大概率會(huì)走震蕩上行行情。

那么，這次疫情危機(jī)會(huì)不會(huì)導(dǎo)致美股10年長牛終結(jié)？林園在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，“我們也不好判斷是不是結(jié)束了，我們暫時(shí)把它看成牛市中的調(diào)整，牛市中的調(diào)整幅度通常也可能超過30%。主要是前期累計(jì)升幅過大了，所以現(xiàn)在休息一下?！?/p>

李宇也認(rèn)為美股牛市尚未終結(jié)，“除非美國疫情不可控地大爆發(fā)，那可能會(huì)拖累美股就此走熊。但主觀判斷來看，這種概率并不大，畢竟美國的醫(yī)學(xué)和居民素質(zhì)都是全球中比較好的。

另外，此次暴跌與國債收益率快速下跌有一定關(guān)系。”他解釋稱，“如美國10年期國債利率下降至約0.5%，30年期國債利率曾跌破1%（數(shù)據(jù)參考：彭博）。這對(duì)全球資產(chǎn)配置者而言，以往歐債、日債負(fù)利率的時(shí)候，他們還有美債和美股可以配置，但當(dāng)前美債收益率快速下滑，美債的配置價(jià)值就會(huì)大幅降低。相較而言，隨著風(fēng)險(xiǎn)被逐步釋放，全球配置資金會(huì)選擇收益相對(duì)高一點(diǎn)的投資品種，例如，是選擇美國十年期國債不到1%的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，還是選擇標(biāo)普500每年3%左右、長期分紅可達(dá)到4%的權(quán)益投資？這是顯而易見的（參考數(shù)據(jù)：彭博）。就標(biāo)普500而言，截至美股3月11日收盤，相較于2月高點(diǎn)累計(jì)跌幅在18%左右，風(fēng)險(xiǎn)得到部分釋放?！?/p>

張可興也認(rèn)為，從宏觀角度來看，任何一次牛市的終結(jié)，無論是美國還是中國，大部分都來自于資金面，也就是流動(dòng)性的收縮?！叭绻覀兲幵谝粋€(gè)不斷加息的周期里，加息到最高點(diǎn)，可能牛市就終結(jié)了。比如2018年的大跌，就是去杠桿疊加貿(mào)易摩擦的影響，造成了大跌。美股、港股都是這樣?！?/p>

在“殺估值”和寬松資金面做背書的同時(shí)，美股公司本身的成長依然比較強(qiáng)勁。張可興總結(jié)說，“如果美股的好公司2020年業(yè)績繼續(xù)保持20%左右的增長，那么在經(jīng)歷最近1個(gè)月的下跌后，估值約為25倍左右，處在合理范圍內(nèi)。但這并不是說它是安全的，因?yàn)檫^去幾十年美股的估值一直在10-20倍區(qū)間，這與企業(yè)長期盈利增速在20%左右相匹配。因此，今年美股可能維持一種震蕩行情，而A股可能是震蕩上行行情?！?/p>

張可興提道，“我們做了17年投資，經(jīng)歷了不少‘災(zāi)難事件，像疫情這種災(zāi)難往往是很短期的。美國市場(chǎng)有200多年的發(fā)展歷史，經(jīng)歷的災(zāi)難比我們多得多，所以疫情和石油暴跌遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有我們想象的那么恐慌，美股大跌更多的是前期估值推高后的回調(diào)。從1年期來看，我認(rèn)為可能沒有大家想的那么悲觀，我們還是相對(duì)偏樂觀的?！?/p>

不過，在投資層面，李宇建議投資者要謹(jǐn)慎一點(diǎn)，“當(dāng)前投資者對(duì)A股的定價(jià)其實(shí)是略偏樂觀了。市場(chǎng)是否對(duì)疫情可能帶來的一季度GDP負(fù)增長已經(jīng)完全消化？目前還難以判斷。所以，從投資角度，我們不太建議投資者中短期帶著大量資金進(jìn)場(chǎng)抄底，因?yàn)閺闹卸唐谧邉?shì)上來看，能夠在當(dāng)前位置盤住，就是比較不錯(cuò)的走勢(shì)了，投資者短期還是應(yīng)該偏謹(jǐn)慎一些。”

A股整體估值長期偏低中國資產(chǎn)吸引力持續(xù)提升

對(duì)比中美股市來說，A股市場(chǎng)整體估值長期偏低。目前，上證50PE、PB低于道瓊斯;滬深300PE、PB低于標(biāo)普500。但上證50和滬深300指數(shù)的凈利潤平均增長率大幅領(lǐng)先美股指數(shù)。這反映出A股市場(chǎng)相對(duì)更有吸引力。

接受《紅周刊》采訪的職業(yè)投資人之所以判斷A股行情震蕩上行，主要源自A股市場(chǎng)的低估現(xiàn)狀。截至3月10日，上證50的市盈率（平均值）、市凈率（平均值）低于道瓊斯指數(shù);滬深300的市盈率（平均值）和市凈率（平均值）低于標(biāo)普500指數(shù)。（見附表）

附表 中美主要指數(shù)市盈率、市凈率（平均值）對(duì)比

數(shù)據(jù)來自：Wind

對(duì)此，云一資產(chǎn)總經(jīng)理葉樺解釋稱，“標(biāo)普500市盈率（TTM）的歷史中位數(shù)為19.5倍，3月10日為19.1倍;道瓊斯指數(shù)市盈率（TTM）中位數(shù)為16.7倍，3月10日為19倍。整體來看，近期的急跌使得美股估值出現(xiàn)了一定的回歸，但是仍未到達(dá)安全水平，伴隨著全球新冠肺炎疫情加劇對(duì)經(jīng)濟(jì)以及石油價(jià)格戰(zhàn)的影響，仍有下跌空間。相比之下，A股明顯低估了?！?/p>

除了估值低外，從股債收益率看，截至2019年末，滬深300股息率為2.59%，10年期國債到期收益率為3.02%（目前約為2.6%）。如果進(jìn)一步選取滬深300中股息率前15位的成份股作為統(tǒng)計(jì)，則股息率為7.17%，遠(yuǎn)高于當(dāng)前10年期國債收益率，更是海外負(fù)利率所不可相比的。美港資本合伙人張李沖在接受《紅周刊》采訪中表示，“股息率高也就意味著估值較低，會(huì)繼續(xù)吸引資金流入。”

對(duì)此，張可興認(rèn)為，“全球很多主要國家紛紛降息，資產(chǎn)荒情況愈發(fā)嚴(yán)重，因此低估值、高股息的企業(yè)是我們很喜歡的股票，因?yàn)檫@樣能把握確定性機(jī)會(huì)。我們也是按照這個(gè)邏輯看好港股機(jī)會(huì)，港股的平均股息率現(xiàn)在達(dá)到4個(gè)點(diǎn)，平均估值不到10倍，歷史上每次到了這個(gè)時(shí)候，都是一個(gè)很好的買點(diǎn)。所以從這個(gè)角度來看，中國資產(chǎn)也值得外資配置?！彼€指出，“我們的消費(fèi)龍頭每年有15%-20%的盈利增速，一些科技企業(yè)如5G、新能源汽車等增速更快。實(shí)際上，無論是國外資金還是國內(nèi)資金都看到了這些機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)會(huì)持續(xù)3-5年?！?/p>

深圳市明達(dá)資產(chǎn)管理公司董事長劉明達(dá)也認(rèn)為，具有穩(wěn)定回報(bào)的中國資產(chǎn)吸引力會(huì)不斷上升。“中國10年期國債收益率在2.6%左右，美國10年期國債收益率目前低于1%。實(shí)際上，從上證50指數(shù)的分紅回報(bào)來看，其年分紅回報(bào)還超過3%，相比道瓊斯指數(shù)分紅回報(bào)高了近一倍，中國資產(chǎn)的吸引力是顯而易見的?！?/p>

劉明達(dá)指出，“對(duì)于長期投資的信心，還來自于在疫情沖擊后，人民幣匯率在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)保持了穩(wěn)定，雖然能看到最近兩天人民幣兌美元‘破7，但對(duì)應(yīng)的是全球權(quán)益、固收、期貨、商品市場(chǎng)的大幅回調(diào)。所以我們認(rèn)為，之前一段時(shí)間人民幣兌美元匯率明顯堅(jiān)挺，其現(xiàn)實(shí)意義并不高，但反映了全球資本對(duì)人民幣信心在增強(qiáng)。我們預(yù)期今年到明年，人民幣對(duì)一攬子貨幣的匯率大概率會(huì)進(jìn)一步上升。這對(duì)于國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格是重要的穩(wěn)定器?！?/p>

A股市場(chǎng)“低估值、高股息、高成長”等特征，無不在增強(qiáng)A股的吸引力，并受到國內(nèi)外投資者的關(guān)注。林園則只強(qiáng)調(diào)一句話，“現(xiàn)在的A股估值比較低，風(fēng)險(xiǎn)比較低?！?h3>外資在看多中國、做多中國A股當(dāng)前是價(jià)值投資者的“最愛”

就像大摩把中國列入資金“避風(fēng)港”國家一樣，許多外資都在看多中國、做多中國。從中國資產(chǎn)的特征來看，長期投資者、價(jià)值投資者“最愛”中國市場(chǎng)。

根據(jù)Eikon Lipper（路透社）數(shù)據(jù)，3月2日到3月6日，美元貨幣基金、美國國債、亞洲股市是資金的“避風(fēng)港”，有資金在流入，而美股、美國高收益?zhèn)鶆t成為了資金出逃的主要標(biāo)的。這個(gè)信息和大摩的“預(yù)測(cè)”相一致。

從《紅周刊》采訪的外資機(jī)構(gòu)來看，他們大多看多中國、做多中國。多夫曼基金董事總經(jīng)理張景舒認(rèn)為，“我依然看多A股。中國在此次疫情應(yīng)對(duì)中的表現(xiàn)相當(dāng)出色，國內(nèi)疫情已經(jīng)基本控制住了，最近A股相對(duì)于美股的表現(xiàn)也非常強(qiáng)勢(shì)?！?/p>

橡樹資本在接受《紅周刊》采訪時(shí)也表示，他們通常視市場(chǎng)波動(dòng)為買入和調(diào)倉的好機(jī)會(huì)，但是面對(duì)這一次下跌他們并不激進(jìn)。橡樹資本認(rèn)為，首先，中國政府會(huì)通過稅收和流動(dòng)性政策支持就業(yè)，經(jīng)濟(jì)刺激政策可能包括降息、增加固定資產(chǎn)投資、放松小城市購房限制等?！暗愃?008年的四萬億刺激政策很難重現(xiàn);另外，短期商品價(jià)格偏弱，隔離和經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)石油需求影響很大，我們可能會(huì)看到歐佩克和美國減產(chǎn)以保護(hù)油價(jià)。我們預(yù)計(jì)，水泥和金屬價(jià)格會(huì)跟隨固定資產(chǎn)投資刺激出現(xiàn)反彈;而且，生物科技領(lǐng)域令人刮目相看，新冠肺炎病毒的確認(rèn)過程和獲取病毒序列時(shí)間遠(yuǎn)短于SARS，很多公司正在研制疫苗和特效藥。我們認(rèn)為，中國政府會(huì)持續(xù)鼓勵(lì)該行業(yè)發(fā)展。更重要的是，對(duì)比來看，中國經(jīng)濟(jì)體量巨大，任何新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)都將受到影響。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的突然降息和美國國債的超低收益率意味著市場(chǎng)認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速也將隨之下降?！?/p>

新加坡五福資本聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官伍治堅(jiān)則向《紅周刊》記者表示，“我之前多次提及A股的估值處于相對(duì)低位，不管和歷史平均比，還是和美國股市比，都比較便宜。長期投資者可以考慮在投資組合中配置一些A股資產(chǎn)?！?/p>

那么，資金怎么從美股流入A股呢？云一資產(chǎn)董事長張子華介紹說，“在美國股市快速下跌的過程中，恐慌至極的資金首先會(huì)躲進(jìn)債券市場(chǎng)里面去避險(xiǎn)，導(dǎo)致長期國債的利率下行。加上美聯(lián)儲(chǔ)降息，目前預(yù)期3月份或降息100個(gè)基點(diǎn)，這樣美國也逼近零利率水平，債券收益率會(huì)跌到新的低點(diǎn)。由此一來，債券市場(chǎng)也不安全了，資本只能選擇離開美國，而這樣匯率就面臨巨大的壓力。在這樣的環(huán)境下，資本會(huì)選擇最安全的地方，會(huì)離開以美歐為代表的舊世界‘old money而選擇新興市場(chǎng)。在新興市場(chǎng)中，綜合政治穩(wěn)定、施政能力、經(jīng)濟(jì)體量和前景來看，中國都占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)?！?/p>

而率先且持續(xù)涌入中國的資金可能有不少是資產(chǎn)配置資金。溫莎資本管理公司投研總監(jiān)魏新元向記者介紹說，“我之前在外資機(jī)構(gòu)工作過一段時(shí)間，也有一些老同事還在外資機(jī)構(gòu)。我們發(fā)現(xiàn)美國和香港的機(jī)構(gòu)存續(xù)時(shí)間很長了，他們已經(jīng)找到了一個(gè)怎么做投資的方法。換句話說，什么樣的市場(chǎng)能夠一直上漲呢？就是所有參與者都遵循同一套規(guī)則的市場(chǎng)。我們能看到，美股市場(chǎng)的特點(diǎn)是平時(shí)股價(jià)很穩(wěn)定，快到發(fā)報(bào)表、預(yù)告、戰(zhàn)略的時(shí)候市場(chǎng)才會(huì)有波動(dòng)。他們不存在‘炒情緒、‘炒消息的情況。如果有機(jī)構(gòu)做這樣的事情，其他機(jī)構(gòu)一定合力把它‘消滅，然后繼續(xù)既有規(guī)則。這套規(guī)則就是現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF），包括自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（FCF）、股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DDM）等，但不管什么方法，DCF是國外機(jī)構(gòu)使用最廣泛的估值方法。如果按照現(xiàn)金流折現(xiàn)法估算，中國是最低估的資產(chǎn)之一?！?/p>

君和資本合伙創(chuàng)始人王國斌去年末在發(fā)表題為《再論價(jià)值投資的制度基礎(chǔ)》的演講中提道，1990年以來，價(jià)值投資逐步從量化交易泛濫的美國轉(zhuǎn)移到了日本和歐洲?！巴鈬顿Y者在中國市場(chǎng)一直在買買買，很重要的原因是，他們看到了熟悉的似曾相識(shí)的機(jī)會(huì)?！?h3>外資不斷買進(jìn)中國核心資產(chǎn)在剛需、醫(yī)藥、白酒三個(gè)領(lǐng)域各有側(cè)重

外資的思路很清晰，就是配置必選消費(fèi)，則或許和當(dāng)前疫情有關(guān)。但從外資喜歡消費(fèi)股的一般邏輯出發(fā)，外資在剛需、醫(yī)藥和白酒等領(lǐng)域的配置彰顯出合理性。

僅就本周北上資金的表現(xiàn)來看，其在3月9日、3月11日和3月12日大幅流出。對(duì)此，尹鑫鑫認(rèn)為，北上資金一向嗅覺靈敏，持續(xù)流出主要是避險(xiǎn)的需求。在目前全球市場(chǎng)的環(huán)境下，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)，投資人第一反應(yīng)是降低頭寸，遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)，等待風(fēng)險(xiǎn)釋放之后再進(jìn)行布局?！拔艺J(rèn)為，近期北上資金持續(xù)大量凈流出并非不看好中國資產(chǎn)，更多的出于是短期內(nèi)自身風(fēng)控需求。盡管短期凈流出較多，但把時(shí)間周期拉長來看，北上資金仍舊在不停地買入中國核心資產(chǎn)?！?/p>

從北上資金的變動(dòng)來看，年初以來至3月9日，外資（包含北上資金和QFII/RQFII資金和外資私募資金的持倉）持倉占總市值比例持續(xù)增加的前20名企業(yè)分別是密爾克衛(wèi)、生物股份、新天然氣、志邦家居、順鑫農(nóng)業(yè)、新奧股份、銳科激光、衛(wèi)寧健康、中國國旅、萬孚生物、迪安診斷、千禾味業(yè)、廣聯(lián)達(dá)、九陽股份、恒生電子、開潤股份、三棵樹、珀萊雅、凱利泰和華蘭生物，其中有7只消費(fèi)股、5只醫(yī)療保健股和4只信息技術(shù)股。

對(duì)此，魏新元分析認(rèn)為，“首先，醫(yī)療板塊的投資邏輯很簡單，前一陣，意大利向邁瑞醫(yī)療采購了很多監(jiān)護(hù)儀，而如果疫情在全球擴(kuò)散的話，只有中國能生產(chǎn)這些產(chǎn)品供應(yīng)全球，所以外資一定會(huì)增加醫(yī)療股的配置。其次，外資配置消費(fèi)股的邏輯也很簡單，平時(shí)在沒有疫情出現(xiàn)的時(shí)候，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)也在談消費(fèi)。但是消費(fèi)里分剛性消費(fèi)和彈性消費(fèi)，比如其中的中國國旅，主營業(yè)務(wù)是免稅店，屬于剛性需求。在中國國旅發(fā)布的業(yè)績報(bào)告中顯示，2月份開業(yè)10天，但是業(yè)績只比2019年同期降低了30%。順鑫農(nóng)業(yè)和千禾味業(yè)也屬于剛性需求。彈性需求消費(fèi)股方面，高端消費(fèi)、酒店、景點(diǎn)等個(gè)股內(nèi)外資都在流出?！?/p>

僅從醫(yī)藥和白酒板塊來看，創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥的市盈率長期在60倍以上。對(duì)此，魏新元認(rèn)為，在創(chuàng)新藥這條賽道上，沒有其他標(biāo)的可以和恒瑞相比，就像化妝品行業(yè)的珀萊雅和調(diào)味品行業(yè)的海天味業(yè)，這兩者能夠給到60倍以上的估值，恒瑞醫(yī)藥給到60倍估值也不為過。另外，恒瑞醫(yī)藥管線上還有很多重磅藥品即將上市，競爭格局也很清晰，被納入醫(yī)保之后能帶來多大的業(yè)績回報(bào)也能預(yù)計(jì)。“因此，如果給恒瑞20%-30%的創(chuàng)新藥上市概率，用DCF估值法計(jì)算其企業(yè)價(jià)值在4000億-5000億之間。截至3月12日，恒瑞估值為3800億元左右，所以至少還有10%的上升空間?！?/p>

除了恒瑞醫(yī)藥，魏新元還看好邁瑞醫(yī)療?！拔艺J(rèn)為，像恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療這樣的企業(yè)，再給它們3-5年時(shí)間，就會(huì)追趕上國際醫(yī)藥巨頭了。目前，國際醫(yī)藥巨頭開始弱化其科技創(chuàng)新屬性，突出消費(fèi)屬性。強(qiáng)生就是一個(gè)很好的例子，它之前是創(chuàng)新藥龍頭，現(xiàn)在以日用品為主，做肥皂是全球最好的企業(yè)之一。但恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療每年的研發(fā)投入超過40%，涉足很多藥品和領(lǐng)域，估值可以相對(duì)給的更高一些?！?/p>

白酒方面，目前白酒龍頭貴州茅臺(tái)的市盈率在30多倍，對(duì)此，寶鼎投資董事長張亮認(rèn)為，“貴州茅臺(tái)2020年預(yù)計(jì)凈利潤增速在10%-15%，按照目前的市盈率來說確實(shí)有所高估，但是市場(chǎng)會(huì)綜合考慮品牌價(jià)值，業(yè)績確定性以及市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒，在當(dāng)期全球資本找尋安全避風(fēng)港的情緒下，資金會(huì)流入業(yè)績確定性高的白酒龍頭企業(yè)。從目前部分酒企2019年業(yè)績公告來看，增長還是比較穩(wěn)定的。但目前白酒行業(yè)的景氣度到達(dá)高峰，大部分企業(yè)高庫存運(yùn)轉(zhuǎn)，后期的增長性還有待觀察。”

外資目前在白酒方面的配置偏重于一線大龍頭企業(yè)。張亮認(rèn)為，在外資有酒類資產(chǎn)的情況下，二線白酒需要有亮眼的成績單才能吸引外資青睞。企業(yè)的好壞用業(yè)績說話，資金的配置也會(huì)跟隨業(yè)績“用腳投票”?！半m然一些二線白酒也在推出高端產(chǎn)品，但因?yàn)楦叨税拙剖袌?chǎng)客戶黏度高，不僅質(zhì)量好，還有品牌價(jià)值，在這一點(diǎn)上，二線酒企還是偏弱?！?/p>

同時(shí)，從持有公司股票的外資機(jī)構(gòu)家數(shù)看，外資在嘗試更多個(gè)股，具體而言，一些前期被“冷落”的個(gè)股，在今年以來被很多外資機(jī)構(gòu)增持，例如郵儲(chǔ)銀行在2019年12月31日只有5家外資機(jī)構(gòu)持有，但在2020年3月9日有21家機(jī)構(gòu)持有。同樣情況的還有移遠(yuǎn)通信，之前有9家外資機(jī)構(gòu)持有，3月9日有21家機(jī)構(gòu)持有。具有這樣情況的還有世嘉科技、邁為股份、蘇墾農(nóng)發(fā)、中信特鋼、仙壇股份、奧美醫(yī)療、中穎電子等，這些企業(yè)在2019年12月31日時(shí)只有不到10家外資機(jī)構(gòu)關(guān)注，但在今年以來都新增了6家以上的外資機(jī)構(gòu)首次買入。

對(duì)此，張可興認(rèn)為，外資更多考慮企業(yè)的基本面，同時(shí)外資也會(huì)關(guān)注中國的政策，“從我們看來，他們對(duì)政策是很理解的，政府工作報(bào)告中提出了未來五年的十大戰(zhàn)略方向，包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、生物科技、云計(jì)算、人工智能和新能源汽車等，外資就會(huì)去布局?！?h3>謹(jǐn)慎對(duì)待外資在科技股方面的配置銀行、地產(chǎn)依然是“黃金坑”

外資也在配置A股科技龍頭，以及銀行和地產(chǎn)等龍頭。但對(duì)一般投資者來說，有些需要謹(jǐn)慎對(duì)待，有些則應(yīng)該給予重視。

外資對(duì)于A股科技股配置是一個(gè)長期話題，此次疫情也讓市場(chǎng)對(duì)科技股給予了更多注意。李宇對(duì)《紅周刊》記者表示，就此次疫情而言，在線辦公、在線教學(xué)、網(wǎng)上購物得到大力發(fā)展，某種程度上對(duì)科技公司是利好?！皬腁股來看，建議適當(dāng)關(guān)注科技股的投資機(jī)會(huì)。一方面中國未來的發(fā)展需要依靠科技來實(shí)現(xiàn)升級(jí)換代，才能更好地應(yīng)對(duì)來自美國的壓力。另一方面，從美股經(jīng)驗(yàn)來看，拉長時(shí)間周期，納斯達(dá)克累計(jì)漲幅是超越道瓊斯指數(shù)的，這個(gè)趨勢(shì)非常明顯，且?guī)资陙聿]有改變的跡象。個(gè)人認(rèn)為，未來科技行業(yè)也一定會(huì)超越傳統(tǒng)行業(yè)甚至傳統(tǒng)藍(lán)籌，獲得更好的收益?！?/p>

不過，張李沖認(rèn)為，中國的華為目前已經(jīng)具備了全球性公司的雛形，但其他大部分科技類公司距離西方發(fā)達(dá)國家尚有較大的技術(shù)差距，需要時(shí)間來追趕?！耙虼?，在目前這個(gè)投資階段，我們已經(jīng)不建議配置科技類公司，比較看好一些具備非常明顯的競爭優(yōu)勢(shì)的制造類公司?！?/p>

除科技板塊外，A股市場(chǎng)中的銀行、地產(chǎn)板塊，目前的估值處在歷史低位。張子華認(rèn)為，“在降息的環(huán)境下，對(duì)于銀行而言息差在收窄，基本面上是偏空的，但是公司處于估值低位，PB在0.76倍左右，低于歷史上95%的時(shí)間，流動(dòng)性增加的市場(chǎng)環(huán)境上也會(huì)將銀行的估值推升，所以銀行仍是風(fēng)險(xiǎn)偏好低的混合基金、保險(xiǎn)等資本重點(diǎn)配置的板塊?！?/p>

對(duì)于房地產(chǎn)板塊而言，國家關(guān)于“房住不炒”的大政策是不會(huì)改變的，但是在“一城一策”的政策下，對(duì)于改善型住房可能會(huì)適度放松，張子華說，“對(duì)于處于估值低位的房地產(chǎn)企業(yè)而言，屬于利空出盡的狀態(tài)，政策稍微有所松動(dòng)，股價(jià)就會(huì)有所反應(yīng)。重點(diǎn)關(guān)注具有國企背景、現(xiàn)金流量好的、開發(fā)中高端住宅產(chǎn)品的地產(chǎn)企業(yè)?！?/p>

張李沖十分看好銀行、地產(chǎn)，他認(rèn)為銀行、地產(chǎn)類公司的估值已經(jīng)反映了當(dāng)前最為悲觀的預(yù)期，非常具有投資價(jià)值。

（本刊記者謝長艷、林偉萍、何艷對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

（文中涉及個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦）