存款基準(zhǔn)利率下調(diào)蓄勢待發(fā)

方斐

在經(jīng)濟下行壓力較大的背景下，利率下行趨勢短期難以逆轉(zhuǎn)，市場對銀行凈息差的下行有一定程度的擔(dān)憂;尤其是2019年以來，影響銀行業(yè)息差的外部環(huán)境因素明顯增加。一方面，以LPR改革為核心的利率市場化不斷推進;另一方面，央行、銀保監(jiān)會等多措并舉，通過降準(zhǔn)、降低MLF等政策利率、規(guī)范存款競爭等方式引導(dǎo)全社會“無風(fēng)險利率”合理下行。

2月19日，央行副行長劉國強表示，“存款基準(zhǔn)利率是我國利率體系的‘壓艙石，未來將根據(jù)形勢適時適度調(diào)整”。這表明央行正考慮進一步打開“降息”的空間。在利率下行的環(huán)境下，銀行的凈息差水平一定是收窄的趨勢。但是具體幅度有多大，需要綜合考慮其貸款利率、資產(chǎn)端綜合收益率、負(fù)債端綜合成本、降準(zhǔn)幅度，以及銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等多個因素。

值得注意的是，當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力加大，疊加疫情等外部因素的影響，監(jiān)管層多次表示要加強逆周期調(diào)節(jié)的力度。在政策調(diào)節(jié)的過程中，通過降低實體經(jīng)濟的融資成本實現(xiàn)規(guī)模擴張和利潤提升是個重要的舉措。在中國目前的融資體系下，降低銀行貸款利率成為監(jiān)管層加強逆周期調(diào)節(jié)的主要手段。但在引導(dǎo)銀行降低貸款利率的同時，也要注意維持銀行合理的利潤水平。為緩解負(fù)債成本的壓力，銀行存款利率下調(diào)預(yù)期逐漸加大。

目前，商業(yè)銀行利潤分配中約有60%用于核心一級資本的補充，以更好的擴大銀行對經(jīng)濟的支持力度，增加對中小微企業(yè)貸款投放，化解存在的風(fēng)險。雖然外部資本補充工具不斷擴充，但銀行仍需要維持必要的利潤規(guī)模和增速，增強內(nèi)源融資實力。

上市銀行目前整體的生息資產(chǎn)收益率為4.5%，扣除付息負(fù)債成本率2.4%，僅有2.1%的利差空間。但從銀行運營的邏輯來看，還需包括運營成本、信用成本、資金成本、所得稅等，所剩余的利差不足1%，進一步壓降的空間有限。若想要打開銀行為實體讓利的空間，需要下調(diào)其資金成本。

在過去幾個月，從年初的全面降準(zhǔn)、連續(xù)的MLF降息以及加大逆回購操作力度來看，監(jiān)管層已經(jīng)意識到降低銀行業(yè)負(fù)債成本的重要性。然而，降準(zhǔn)在2020年年初已經(jīng)實施，短期內(nèi)再度實施可能性不大;加大逆回購操作力度，在當(dāng)前較為寬松的市場流動性下，再度提升資金寬松度帶來的邊際效應(yīng)減弱;而MLF等公開市場操作的降息，對銀行負(fù)債端成本的壓降效果不顯著。

截至2019年年底，商業(yè)銀行負(fù)債總額為213.09萬億元，而MLF余額為3.69萬億元，占負(fù)債比僅為1.73%，占比相當(dāng)?shù)停虼?，MLF利率下調(diào)5BP對商業(yè)銀行負(fù)債成本率直接影響僅為0.09BP。另一方面，LPR降息更加類似于單邊降息。從 2019年四季度的貨幣政策報告中也可看出端倪，2019年四季度，LPR下降16BP，但2019年四季度新發(fā)放貸款利率環(huán)比下降 18BP，LPR利率下調(diào)對銀行貸款收益率影響較大。

在當(dāng)前經(jīng)濟下行疊加疫情蔓延情況下，需要更為直接更為有效的措施來降低銀行業(yè)負(fù)債成本，引導(dǎo)銀行業(yè)主動降低LPR報價和實際貸款融資利率，而最為行之有效的舉措便是降低存款基準(zhǔn)利率。監(jiān)管層已經(jīng)多次釋放信號，尤其是最近央行官網(wǎng)發(fā)布了《堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟 努力實現(xiàn)經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)》一文，央行副行長劉國慶在文中提到，“存款基準(zhǔn)利率是我國利率體系的、‘壓艙石，將長期保留。未來人民銀行將按照國務(wù)院部署，綜合考慮經(jīng)濟增長、物價水平等基本面情況，適時適度進行調(diào)整?！边@說明為降低實體經(jīng)濟實際融資成本，降低存款成本也在央行考量之中。

調(diào)整存款基準(zhǔn)利率影響更甚

東吳證券認(rèn)為，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的降息效應(yīng)比MLF等工具更顯著，如果兌現(xiàn)將加速降低實體融資成本，但綜合考慮匯率、通脹等因素，預(yù)計短期內(nèi)實施概率較低。

在2019年8月LPR改革前，中國存貸款利率以央行的基準(zhǔn)利率為定價基礎(chǔ)，名義上利率市場化（不限制浮動），但在實際貸款操作層面，銀行通常以基準(zhǔn)利率9折為最優(yōu)客戶貸款利率（所謂隱性下限，目前為4.35%×90%=3.915%），而存款則由央行通過自律機制管制，對于金額20萬元以上的大額存單，國有銀行、股份制銀行及城商行、農(nóng)商行的定價上限分別為存款基準(zhǔn)利率上浮50%、52%、55%（即1年期和3年期最高利率上限為2.325%和4.2625%）。LPR改革為錨定MLF之后，央行希望通過MLF及金融同業(yè)利率來牽引存貸款利率，實現(xiàn)“兩軌并一軌”并降低實體融資成本，這令貸款基準(zhǔn)利率失去意義，但存款基準(zhǔn)利率的定價作用沒有改變。

央行上一次調(diào)整基準(zhǔn)利率是2015年10月，1年期存貸款基準(zhǔn)分別降至1.5%、4.35%，而上一次提到存款基準(zhǔn)利率是在2019年6月易綱行長回應(yīng)美聯(lián)儲降息時，提及中國政策工具包括基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，此后央行連續(xù)“降準(zhǔn)”兩次，目前1年期LPR已降至4.05%。

此次央行再度提及可能調(diào)整基準(zhǔn)利率，顯然是為了應(yīng)對經(jīng)濟下行的壓力，因為MLF價格下降對降低銀行負(fù)債成本的實際作用有限，目前銀行主動降低貸款定價的意愿不夠充足，但如果下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，則銀行負(fù)債成本將全線降低，有更大空間讓利實體經(jīng)濟。不過，由于存款基準(zhǔn)利率的影響深遠，通常被市場解讀為貨幣政策“最后一招”，考慮外匯穩(wěn)定、通脹等因素，預(yù)計短期內(nèi)實施概率較低，需要觀測疫情后宏觀經(jīng)濟的走勢。

存款利率若下調(diào)則利好銀行，將有效降低負(fù)債成本，進而修復(fù)LPR造成的實質(zhì)性“非對稱降息”。在以前的利率框架中，“降息”對銀行的影響中性，因為存貸款通常同步“對稱降息”，銀行凈息差小幅收窄，貸款規(guī)模高增長“以量補價”。但LPR體制啟動后，實質(zhì)上對銀行構(gòu)成“非對稱降息”：一是負(fù)債端MLF及同業(yè)利率降低對總體負(fù)債成本的影響有限（同業(yè)負(fù)債本身還受1/3比例的約束）;二是存款競爭異常激烈，大額存單仍然頂格定價（雖有額度控制）、結(jié)構(gòu)性存款成本更高（此前諸多限制高成本負(fù)債的監(jiān)管措施效用不顯著），各類銀行實際上仍積極通過高定價產(chǎn)品爭奪存款，導(dǎo)致銀行負(fù)債成本難降;三是銀行內(nèi)部FTP定價還要考慮嚴(yán)格的流動性監(jiān)管指標(biāo)等因素造成的成本溢價，使得銀行沒有意愿主動降低貸款定價。

目前，銀行為支持實體壓降貸款定價，面臨凈息差明顯收窄的壓力，2020年銀行負(fù)債成本下行仍然艱難，貸款定價下行拖累凈息差。根據(jù)東吳證券的估算，從大型銀行到中小銀行凈息差或收窄10-40BP不等，考慮疫情沖擊后更加謹(jǐn)慎。但是，如果存款基準(zhǔn)利率下調(diào)，則銀行負(fù)債成本全面降低，主動降價的銀行一定程度上可修復(fù)凈息差，穩(wěn)定市場預(yù)期;而負(fù)債成本高、降價難的銀行則有了讓利空間，構(gòu)成實質(zhì)性利好。不過，即便不下調(diào)基準(zhǔn)利率，優(yōu)質(zhì)銀行凈息差收窄對盈利的影響彈性也比較小，無須擔(dān)憂。

目前來看，此次疫情對銀行的影響有限，通常貸款審批集中于1月春節(jié)前完成，部分貸款實際支用可能受疫情影響延后，但預(yù)計疫情結(jié)束后消費類需求強勁反彈、基建類延續(xù)高增長。假設(shè)央行后續(xù)下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，則釋放強烈“降息刺激”的信號，預(yù)計短期會進一步提升市場目前“追捧成長股”的高風(fēng)險偏好，但從基本面角度對銀行構(gòu)成實質(zhì)性利好。此外，考慮目前貨幣政策“區(qū)別對待”房地產(chǎn)，即便“降息”也不會產(chǎn)生“大水漫灌”的不利預(yù)期，更多是“穩(wěn)增長”的預(yù)期，但中期內(nèi)拉動經(jīng)濟的實際效用仍需觀察。

從歷年存款降息的節(jié)奏與幅度來看，央行一般會采取“小幅多次”的漸進方式，很少一次到位。當(dāng)前，活期存款基準(zhǔn)利率僅為0.35%，下調(diào)空間有限;1年期定存基準(zhǔn)利率為1.5%，仍有小幅下行空間。回溯到上次定存基準(zhǔn)利率的調(diào)整時間為2015年10月，至此之后定期存款基準(zhǔn)利率再無調(diào)整。當(dāng)前，1年期定期存款基準(zhǔn)利率相比2007年的高點低264BP，為該制度建立以來的最低水平?；仡櫄v史上的存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)周期，可以發(fā)現(xiàn)有以下幾點規(guī)律：第一，存款基準(zhǔn)利率通常在貸款之后或同步下調(diào);第二，經(jīng)濟下行壓力加大時，央行采取下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的概率更大;第三，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)亦充分考量當(dāng)時通脹環(huán)境，CPI同比均低于1年期定期存款利率。

降低存款基準(zhǔn)利率對壓降銀行負(fù)債端成本效果顯著?；厮輾v次降息周期中，存款基準(zhǔn)利率下降后，計息負(fù)債成本率很快跟隨下行，而存款成本率變化則相對滯后，大概延遲半年左右。計息負(fù)債成本率反應(yīng)更快，主要是因為政策利率與市場利率之間的傳導(dǎo)更為通暢;而存款成本率沒那么敏感的主要原因是受到重定價等因素的時滯影響，反應(yīng)速度較慢。

從結(jié)果導(dǎo)向來看，負(fù)債端成本率降幅一般低于降息幅度。以最近一期的降息周期來看，從2014年年底到2016年，存款基準(zhǔn)利率下降125BP，老16家銀行平均計息負(fù)債成本率下降88BP，其中，存款利率下降66BP。效果打折主要有兩個原因：1.存款降息以定期存款為主，活期存款利率已經(jīng)很低，下調(diào)空間有限，該降息周期中僅小幅下調(diào)過一次，影響甚微;2.存款利率存在一定的剛性，基準(zhǔn)利率下調(diào)未必能夠完全反應(yīng)在定價當(dāng)中。

另一方面，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)壓降負(fù)債成本，從而起到穩(wěn)定銀行息差的作用。從央行信貸收支表來看，2019年年末各項存款總額達192萬億元，其中，零售存款、企業(yè)存款、政府存款分別為 81.3萬億元、59.5萬億元、33.8萬億元;零售存款占比42.3%，提升1.8個百分點;活期存款、定期存款、其他存款分別為53.8萬億元、45.1萬億元、6萬億元左右。近 兩年來，存款定期化趨勢明顯，零售端和對公端中定期占比分別為3.8%、59.3%，相比2017年年底分別增長2.4個百分點和3.2個百分點。此外，近年來，以結(jié)構(gòu)性存款為代表的創(chuàng)新品種增長迅猛，對活期存款帶來了分流效果。

存款利率的定價機制是通過自律機制進行管制，設(shè)置上浮比例上限。對于金額20萬元以上的大額存單，國有銀行、股份制銀行及城商行、農(nóng)商行的定價上限分別為存款基準(zhǔn)利率上浮50%、52%、55%。由于利率定價水平和定價行為是否符合自律機制相關(guān)要求將計入MPA 考核中的定價行為指標(biāo)（一票否決指標(biāo)），因此，以上機制對于各家銀行存在較強的約束力。

存款基準(zhǔn)利率下調(diào)可壓降負(fù)債成本，穩(wěn)定息差，但行業(yè)內(nèi)存在分化。若存款基準(zhǔn)利率下調(diào)，銀行負(fù)債端下降幅度取決于存款結(jié)構(gòu)、存款期限結(jié)構(gòu)、存量存款上浮比例等因素。

利率敏感型負(fù)債占比越高、存量定期存款平均到期日越短， 以及攬儲能力較強和存款上浮比例越大的銀行會在降息周期中更為受益。

如若僅調(diào)整定期利率，利率敏感型負(fù)債占生息資產(chǎn)的比重將決定息差影響幅度，占比越高的銀行越受益于存款降息。以2019年上半年末“（總負(fù)債-活期存款）/生息資產(chǎn)”來衡量利率敏感型負(fù)債的占比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股份制銀行和國有大行占比最高，最受益于存款降息。

而且，存款合同一般不設(shè)置重定價條款，降息影響僅在新增存款和存量到期續(xù)作后才得以體現(xiàn)，因此，存量定期存款快到期和攬儲能力較強的銀行更為受益。

正如上述存款定價采用上浮機制，而上浮幅度越大越能夠放大降息效果。根據(jù)相關(guān)信息，自律機制對一般性存款（含大額存單）的利率上浮限制放松至50%-55%。從官網(wǎng)統(tǒng)計和草根調(diào)研情況來看，大額存單一般都是頂格上浮，而其他一般性存款中，小銀行的上浮幅度也普遍比大銀行更大。

綜上所述，利率敏感型負(fù)債占比越高、存量定期存款平均到期日越短，以及攬儲能力較強和存款上浮比例越大的銀行會在降息周期中更為受益。

目前來看，在疫情的沖擊下，經(jīng)濟企穩(wěn)中斷，政策維穩(wěn)訴求上升，雖然CPI由于生豬供給沖擊仍處于高位，但后期隨著供給沖擊的平復(fù)，CPI有望回歸平穩(wěn)水平，對應(yīng)存款基準(zhǔn)利率調(diào)整的空間有望打開。此外，也不排除政策進行適度前瞻性操作的可能，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)預(yù)期有所擴大。

銀行凈息差實際影響不大

經(jīng)濟下行疊加疫情突發(fā)，再結(jié)合考慮其他各種因素，銀行的凈息差到底會下降多少？

對此，國盛證券從三個維度入手進行分析：首先，為什么降低銀行的“資金成本”很有必要？ 第二，復(fù)盤2014-2016年降息降準(zhǔn)周期里，銀行的凈息差表現(xiàn);第三，在當(dāng)前情況下，對銀行的凈息差水平進行“終級測算”，多因素共振下，銀行的凈息差水平到底會下降多少？

為什么降低銀行的“資金成本”很有必要？從銀行運營的邏輯來看，其成本包括運營成本、信用成本、資金成本、所得稅等。我們以生息資產(chǎn)作為分母進行測算，目前上市銀行整體的生息資產(chǎn)收益率為4.1%，扣除付息負(fù)債成本率2.12%、運營成本率0.48%、信用成本0.76%、所得稅成本率0.17%以后，所剩余的利差僅有0.57%，進一步壓降的空間有限。

在各類成本中，運營成本相對剛性，沒有太大的調(diào)整空間;盡管銀行自2016年以來加大了不良資產(chǎn)的核銷處置力度，2016年到2019年中，上市銀行共計核銷不良貸款2.2萬億元，占其稅前利潤的比例超過 40%，但是在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢下，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期較弱，信用成本很難下行;若想要打開“銀行為實體讓利”的空間，需要下調(diào)其“資金成本”。因此，在2020年，降準(zhǔn)、指導(dǎo)存款自律機構(gòu)調(diào)低存款上浮比例的限制甚至下調(diào)存款的基準(zhǔn)利率，都可能是政策的備選方向。

在2014-2016年連續(xù)降息降準(zhǔn)的周期里，銀行的凈息差水平表現(xiàn)如何？受到經(jīng)濟下行的壓力，貨幣政策開始新一輪放松周期，自2014年11月至2016年3月，央行共進行了6次降息、5次降準(zhǔn)。其中，1年期存款的基準(zhǔn)利率共計下調(diào)1.5個百分點至1.5%;1年期貸款利率從6.15%共計下調(diào)1.65個百分點至4.35%。且在這期間央行5次降準(zhǔn)，大型存款類金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金率共計下調(diào)3個百分點至17%。在這樣大力度的政策調(diào)整下，上市銀行貸款利率、存款利率到觸底時平均下降了1.68個百分點、0.62個百分點，綜合下來，息差平均下降了0.57個百分點。當(dāng)然，各家銀行的具體情況不一，分化在所難免。如國有大行息差大多在2016年降息結(jié)束后即觸底，但股份制銀行、中小銀行則在2017年才紛紛觸底，2016 年下半年開始同業(yè)利率觸底回升，而中小銀行負(fù)債端普遍同業(yè)融入占比較高。

在當(dāng)前“多因素共振”的環(huán)境下，銀行凈息差會下降多少？在不考慮期期限、重定價節(jié)奏的情況下，從影響息差的主要因素分析，測算結(jié)果為：1.資產(chǎn)端：貸款利率跟隨LPR每下降20BP，對息差的負(fù)面影響約為11BP;2.負(fù)債端：存款基準(zhǔn)利率、同業(yè)存單利率每下降 20BP，對息差正面支撐約為8BP;3.降準(zhǔn)：每下調(diào)50BP，對息差正面支撐約為1個百分點。

具體測算過程如下：第一，主要假設(shè)：1.由于LPR改革已推進至“存量轉(zhuǎn)換”，拉長時間看，LPR下降的影響終將體現(xiàn)在息差之中，因此，我們在資產(chǎn)負(fù)債兩端均不考慮到期期限（即重定價節(jié)奏），一次性計算各項因素變動下，息差的“最終”影響（即本測算放大了貸款利率下行的負(fù)面影響）。2.從資產(chǎn)端來看：A.投資類資產(chǎn)中大部分銀行將持有至到期，市場利率的變動最終不會影響到期收益率，而交易性金融資產(chǎn)受市場利率的影響一般體現(xiàn)在非息收入中不影響息差;B.同業(yè)拆入、拆出每日交易較為頻繁，與當(dāng)日市場流動性環(huán)境變化的相關(guān)性較大，且本身占比較低（2019年上半年，上市銀行同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重僅為5.6%），因此，資產(chǎn)端主要考慮貸款因素對息差的影響;3.與此對應(yīng)，負(fù)債端主要考慮存款、同業(yè)存單相關(guān)因素對息差的影響。

第二，測算結(jié)果：負(fù)債、降準(zhǔn)等積極因素對息差下行將形成有效對沖。

1.資產(chǎn)端：貸款利率跟隨LPR每下降20BP，對息差的負(fù)面影響約為11BP。但需要注意的是，這里難以量化各家銀行信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化所帶來的對沖影響，如非按揭零售貸款消費貸、經(jīng)營貸等）相對受到LPR的影響更小。如平安銀行2019年四季度零售貸款收益率環(huán)比三季度還逆勢提升2BP。

2.負(fù)債端：存款基準(zhǔn)利率、同業(yè)存單利率每下降20BP，對息差正面支撐約為8BP。其中，若存款基準(zhǔn)利率下調(diào)20BP，將直接帶動定期存款利率下調(diào)20BP，但對活期存款成本率的影響并不明顯，根據(jù)2019年上半年上市銀行數(shù)據(jù)測算可支持影響息差7BP，其中，定期存款占比較高的銀行相對受益（如郵儲銀行2019年上半年定期存款占比約為64%，對應(yīng)可支撐息差12BP）。此外，同業(yè)存單利率下行20BP可支撐息差約為1BP，其中，中小銀行由于同業(yè)存單占比較高，相對受益。

3.降準(zhǔn)：每下調(diào)0.5個百分點，對息差正面支撐約為1個百分點。根據(jù)上市銀行數(shù)據(jù)測算，央行每降準(zhǔn)0.5個百分點，可釋放流動性6000億元左右，這筆資金若用于投資生息資產(chǎn)（上市銀行收益率約為4.1%），可直接提升息差1個百分點。其中，中小銀行由于生息資產(chǎn)收益率相對更高（4.7%左右），相對更為受益。

綜合來看，若LPR、存款基準(zhǔn)利率、同業(yè)存單利率均下降20BP，同時降準(zhǔn)0.5個百分點，息差將下降3BP，對營收、利潤分別負(fù)面影響0.8%、2.20%，幅度相對有限。其中，不少中小銀行受益于生息資產(chǎn)收益率相對較高、負(fù)債端同業(yè)存單占比相對較高，實際息差還有所提升。

當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境和市場環(huán)境并不樂觀，市場對銀行息差較為擔(dān)憂，但政策的最終目的一定是合理引導(dǎo)全社會融資成本的下降，因而會通過降準(zhǔn)、降低銀行負(fù)債端綜合成本等多種方式提供支持。對銀行而言，2020年息差確有一定的下行壓力，但預(yù)計整體可控。當(dāng)前銀行（申萬）板塊PB估值僅為0.76倍，基本處于歷史最低估值，對應(yīng)隱含不良率超過13%，安全邊際較為充足。

在當(dāng)前利率下行的大趨勢里，銀行會在經(jīng)營上做一定的調(diào)整來進行對沖，比如拉長資產(chǎn)的久期、提升高收益類資產(chǎn)的占比等，實際受到影響的幅度或更小。

逆周期政策繼續(xù)寬松

根據(jù)央行發(fā)布的2019年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，2019年，信貸結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，中長期貸款占比提高，小微貸款同比增速大幅提高。中長期貸款增加11.3萬億元，占全部新增信貸的67.3%，提高2.3%。小微貸款新增規(guī)模2.1萬億元，同比增加23%。

2019年，新增社融25.58萬億元，增長11%，同比多增3.08萬億元，增量主要來自貸款多增（+1.2萬億元）、委托、信托、未承兌銀行匯票少減（+1.16萬億元）、企業(yè)債券融資增加（+0.6萬億元）、貸款核銷增加（+0.04萬億元）。

2020年，預(yù)計新增貸款規(guī)模19萬億元左右，新增社融規(guī)模28萬億元左右。2019年釋放流動性2.7萬億元，全面降準(zhǔn)1.5%，定向降準(zhǔn)2%-3.5%，2020年降準(zhǔn)50BP，目前釋放流動性0.8萬億元。預(yù)計后續(xù)仍有降準(zhǔn)概率，至少有兩次降準(zhǔn)。

從利率角度來看，MLF在2019年下降5BP，但同期LPR下降15BP。LPR降幅遠遠超過MLF降幅，從而MLF下調(diào)，LPR就會下調(diào);而LPR的下降并不一定來自MLF的下調(diào)。2020年2月，OMO、MLF、1年期LPR均下降10P，預(yù)計全年這三個利率將繼續(xù)下調(diào)，LPR下降幅度在30-50BP。

數(shù)據(jù)顯示，LPR改革顯著降低了貸款利率。2019年12月，銀行新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為5.44%，比9月下降20BP;12月新發(fā)放企業(yè)貸款利率為5.12%，比9月下降20BP。不過，LPR改革限制房地產(chǎn)市場的效果顯現(xiàn)。2019年12月，個人住房按揭貸款利率為5.62%，比9月提高7BP。

此外，貸款利率相對LPR下浮的占比在持續(xù)擴大。貸款利率中，LPR減點的部分占比從8月的15%提高到12月的22%，未來該占比將繼續(xù)擴大。相應(yīng)的，LPR加點的占比將持續(xù)下降，這種結(jié)構(gòu)調(diào)整也將拉動貸款加權(quán)平均利率持續(xù)向下。

一般性貸款利率下降幅度超過LPR的降低幅度。2019年，LPR下降16BP，但是同時貸款利率下降幅度都在20BP左右。如果2020年LPR下降30-40BP，貸款利率則將下降40-50BP，全年新發(fā)放貸款利率預(yù)計將下降到5%左右。由此，社會平均的融資成本率將顯著降低。

在目前情況下，上市銀行利潤總額占A股所有上市公司的比重為39%，但是上市銀行總市值占比只有17%。2019年，銀行實現(xiàn)凈利潤2萬億元，同比增長9%。銀行是否還有必要維持合理的利潤增長？

國際比較顯示，中國銀行業(yè)人員成本低導(dǎo)致中國銀行業(yè)的成本收入比低于30%，遠遠低于國際主要銀行50%的成本收入比;與此同時，中國銀行的資產(chǎn)規(guī)模大，國有大行的資產(chǎn)規(guī)模位居全球銀行業(yè)前列。

人員成本低和資產(chǎn)規(guī)模大是銀行利潤規(guī)模大的主要原因，但另一方面，銀行存在資本金缺口，外源融資補充資本的同時也需要增強內(nèi)源融資實力，更好的擴大銀行對經(jīng)濟的支持力度，增加對中小微企業(yè)的貸款投放，化解現(xiàn)存的債務(wù)風(fēng)險。而且，銀行利潤中60%用于補充核心一級資本，目前，在商業(yè)銀行的利潤構(gòu)成中，繳納所得稅、分配股利、補充核心一級資本的占比分別為17%、23%、60%。從這個角度看，銀行需要維持必要的利潤規(guī)模和增速，以補充核心一級資本，從而增強抗風(fēng)險的能力。

中信建投分析認(rèn)為，綜合各種因素考慮，存款基準(zhǔn)利率在2020年下調(diào)的可能性在提高。2020年，LPR將持續(xù)下行，與此同時，存量貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換完成，銀行盈利能力將經(jīng)受考驗。央行已經(jīng)為銀行業(yè)維持必要的利潤增長正名，從而預(yù)計央行會繼續(xù)降準(zhǔn)，同時下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，以確保銀行保持穩(wěn)定的利潤增長，確保銀行體系的穩(wěn)定。因為在目前的經(jīng)濟金融環(huán)境中，負(fù)債端成本率下降才能夠全面改變NIM的走勢，并改善銀行盈利。

2019年，永續(xù)債發(fā)行規(guī)模近6000億元，是拓展銀行融資渠道的重要舉措。2020年，央行將繼續(xù)通過銀行多渠道補充資本，拓展永續(xù)債投資主體，最大程度分散風(fēng)險，尤其是支持中小銀行補充資本。預(yù)計未來新的投資主體是銀行理財子公司、外資機構(gòu)等;同時，保險公司持有永續(xù)債的監(jiān)管條件將會有適當(dāng)?shù)乃蓜印?/p>

經(jīng)濟底形成。2019年以來，中國經(jīng)濟本就在下行周期運行，2020年仍在下行趨勢，這使得年內(nèi)銀行ROE承壓。加上受到疫情突發(fā)事件的影響，經(jīng)濟短期內(nèi)超預(yù)期下行不可避免，銀行股估值難以進入新的區(qū)間。另一方面，受疫情的影響，中國經(jīng)濟增長的底部將加速形成，這對市場而言是一個很好的機會。對銀行而言，經(jīng)濟筑底也會促進其估值的筑底，銀行股估值目前已跌破歷史最低位，估值優(yōu)勢凸顯。

疫情來襲對經(jīng)濟增長的沖擊顯而易見，但監(jiān)管層會采取逆周期調(diào)控政策進行對沖。近期的逆周期調(diào)控政策包括：央行釋放1.7萬億元的流動性，OMO和MLF利率均下降10BP，2月最新一期LPR也隨之下降。在政策維護市場穩(wěn)定的同時，也在引導(dǎo)貸款利率的下行從而實現(xiàn)穩(wěn)增長的政策意圖;從2月10日開始，3000億元再貸款開始陸續(xù)投放，企業(yè)融資成本率只有1.6%;預(yù)計后續(xù)財政政策和貨幣政策都將更加積極，存在降低存款基準(zhǔn)利率的可能，其他穩(wěn)增長政策也將逐步出臺。