區(qū)塊鏈金融理論與應用進展綜述

□ 劉凌晨 程宏宇

(1.復旦大學 公共管理與公共政策研究國家哲學社會科學創(chuàng)新基地, 上海 200433;2.山西財經大學 統(tǒng)計學院, 山西 太原 030006)

一、引 言

近年來,比特幣(Bitcoin)等加密貨幣(cryptocurrency)在全球范圍內引起人們的廣泛關注。盡管監(jiān)管層面仍存在較大爭議,但比特幣已經被愈來愈多機構和政府所關注,2017年12月,芝加哥期權交易所、芝加哥商品交易所先后推出比特幣期貨交易產品,2020年1月13日芝加哥商品交易所再次推出比特幣期權交易產品。

歷史上比特幣等加密貨幣的價格波動很大,這使得人們基于其進行交易活動面臨較大風險。而且,鑒于比特幣在走私、販毒等黑市交易市場的大量應用,是否認可比特幣等加密貨幣作為支付手段,目前在學界和政策界仍然存在很大爭議。但是,比特幣背后基于現(xiàn)代密碼學設計的底層架構——區(qū)塊鏈技術,正在受到越來越多的關注和重視。2019年10月24日,中共中央政治局就區(qū)塊鏈技術發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢進行第18次集體學習,習近平總書記在主持學習時強調,“區(qū)塊鏈技術的集成應用在新的技術革新和產業(yè)變革中起著重要作用。我們要把區(qū)塊鏈作為核心技術自主創(chuàng)新的重要突破口,明確主攻方向,加大投入力度,著力攻克一批關鍵核心技術,加快推動區(qū)塊鏈技術和產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。”

Catalini 和 Gans[1]指出,區(qū)塊鏈技術價值的核心在于其降低了交易的確認和傳播成本,再加上其具有的開源、透明、可追蹤等特點,區(qū)塊鏈技術在未來的經濟、金融乃至醫(yī)療、法律等多個領域都有巨大的應用前景。本文將從區(qū)塊鏈與加密貨幣、區(qū)塊鏈金融及其應用、區(qū)塊鏈的隱私與監(jiān)管等方面梳理區(qū)塊鏈經濟金融領域的已有文獻,并對未來的研究和應用方向進行展望。

二、區(qū)塊鏈與加密貨幣

區(qū)塊鏈技術的首個成功應用就是加密貨幣領域,在Wright和Craig[2]論文《比特幣:一種點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》中,比特幣被首次正式提出。自2010年首筆交易以來,比特幣價格總體上漲迅速,但期間也經歷幾次重大調整,價格的劇烈波動使人們擔心比特幣是否僅僅是場泡沫。對此,Cheah和Fry[3]以及Baeck和Elbeck[4]基于泡沫模型的實證研究認為,比特幣存在嚴重的金融泡沫。不過,基于非對稱GARCH模型,Dyhrberg[5-6]發(fā)現(xiàn),比特幣能夠對沖部分股票和美元短期風險,且將其納入投資組合能起到介于黃金和美元的避險作用。隨著加密貨幣市場的不斷擴大,人們也開始考慮能否設計加密貨幣的衍生產品。Cretarola和Figà-Talamanca[7]基于連續(xù)時間的二元模型設計考察了風險中性下比特幣的歐式衍生品可能;Chuen等[8]考察了基于加密貨幣指數(shù)(CRIX)進行投資的可能性。

區(qū)塊鏈結構可以保證寫入的交易信息不被篡改,因此怎樣更新和維護區(qū)塊鏈就成為比特幣機制設計的關鍵。對此,通常有兩種解決方案:一是不需要許可,所有節(jié)點共同參與競爭;二是需要許可,被許可的節(jié)點參與競爭[9]。比特幣采用了前者,即工作量證明機制,但這種機制的維持要消耗大量電力資源。于是又出現(xiàn)了股權證明機制,即直接根據節(jié)點的持幣比例賦予其獲得新幣的概率。為避免馬太效應,股權證明機制根據“幣齡”分配挖礦成功比例,且每次挖礦成功后“幣齡”將被清空。股權證明機制有效地降低了挖礦成本,但也增加了股權較少節(jié)點通過分叉獲得更多股權的可能性。對此,2014年誕生的以太坊采用“Slasher”機制增加惡意分叉的成本,很大程度上提高了系統(tǒng)的穩(wěn)健性。

三、區(qū)塊鏈金融及其他應用

與普通交易指令相比,比特幣腳本語言包含了“多重簽名”(Multi-Signature)這一特殊命令,基于此,比特幣可以進行一些具有“智能合約”性質的交易。不過,比特幣設計的重點是交易,其腳本語言的延展性并不強。MacDonald等[10]認為,區(qū)塊鏈技術對銀行的影響并不僅限于傳統(tǒng)ICT技術的降低成本、提高效率等方面,區(qū)塊鏈技術去中心化的思想會從底層制度上影響銀行的業(yè)務。經過多年發(fā)展,可以看到在所有區(qū)塊鏈金融應用中,股權眾籌市場一度最為火爆。代幣或Token形式為項目融資提供了一種新的方式,特別適合一些創(chuàng)新性強、受眾群體小的項目,但投資能否獲得高回報仍取決于項目本身。我國在2017年9月4號七部委聯(lián)合發(fā)文,明確ICO融資非法,全球其他主要國家也在不斷加強對區(qū)塊鏈金融的監(jiān)管。

目前,基于區(qū)塊鏈技術的應用超過一半都在金融領域,但是,區(qū)塊鏈技術的應用領域絕不僅限于金融方向。鑒于碳排放市場往往缺乏信任這一現(xiàn)象,Leonhard[11]基于以太坊平臺設計了一種用以碳排放交易的區(qū)塊鏈應用,通過分布式賬本設計和專家確認,區(qū)塊鏈技術能有效提高參與者對交易對手方的信用,類似的設計還有很多[12]。同時,應用區(qū)塊鏈技術也能提高企業(yè)的供應鏈管理效率。鄧愛民和李云鳳[13]探討了區(qū)塊鏈智能合約在供應鏈保理業(yè)務中的應用,提出可以利用區(qū)塊鏈智能合約的自動化執(zhí)行機制,實現(xiàn)基于業(yè)務主體的最優(yōu)決策機制設計。

區(qū)塊鏈在病例管理方面也具有廣闊的應用前景。醫(yī)療領域中病例管理一直是醫(yī)院管理十分棘手的問題,運用區(qū)塊鏈技術進行病例管理,能夠在充分保護患者隱私的基礎上,大大提高醫(yī)療服務的效率和透明度。區(qū)塊鏈技術的身份認證結構錯綜復雜,由此產生的數(shù)據完整性和分布式安全模式能減少整個醫(yī)療行業(yè)的人員冗余和盜竊現(xiàn)象。此外,區(qū)塊鏈技術在政府政務、物流快遞等方面也有廣闊的應用前景。事實上,盡管區(qū)塊鏈技術最開始的應用主要在比特幣等金融領域,但隨著對其本質認識的不斷深入,人們也開始關注區(qū)塊鏈在其他領域的應用。

四、區(qū)塊鏈的隱私與監(jiān)管

比特幣的每筆交易經確認后被打包寫入區(qū)塊鏈賬本中,且賬本采用分布式保管且對所有節(jié)點開放,這一設計保證了比特幣的每筆交易都真實可靠。但通過將交易信息與IP等信息對接的方式驗證,比特幣網絡隱私并非絕對安全。其實,對于交易中的隱私問題,采取中心化的組織架構通常效果更好,Chaum[14]提出的Ecash系統(tǒng)正是基于中心化處理而實現(xiàn)交易的不可追蹤性。不過,去中心化在其他方面的巨大優(yōu)勢使Nakamoto在創(chuàng)造比特幣時仍然選擇了現(xiàn)在的組織架構。比特幣的安全、便捷以及相對匿名使其在地下乃至非法交易中收到廣泛追捧,這也使人們進一步思考比特幣(以及其他區(qū)塊鏈應用)的隱私保護到底應該怎樣權衡。

如果說隱私只是涉及了區(qū)塊鏈應用的設計實踐,那么區(qū)塊鏈技術在一些領域的革命性創(chuàng)新，會對現(xiàn)有的法律和監(jiān)管體系帶來不小的挑戰(zhàn)。首先,對于比特幣等加密貨幣應該如何進行法律定義和監(jiān)管。目前,國際上流通的主要貨幣都有主權國家政府的信用背書,具有法償屬性,比特幣的信任基礎顯然是不同的。對此,Shadab[15]認為,比特幣符合商品交易法中對商品的定義,對潛在比特幣衍生品也應按照商品期貨的有關法律進行監(jiān)管。但是,考慮到比特幣等虛擬貨幣的納稅問題,Antonikova[16]認為,應將比特幣等開放系統(tǒng)中的虛擬貨幣與游戲等封閉系統(tǒng)中的虛擬貨幣區(qū)分開,前者應被視作與外匯等同,后者應定義為虛擬資產,并在封閉系統(tǒng)中征稅?？梢钥吹?稅收處理是比特幣等加密貨幣監(jiān)管面臨的一個關鍵問題,從各國實踐上看,美國和日本傾向于將其定義為一種特殊的金融工具,歐盟正在嘗試對比特幣征稅,英國的態(tài)度還比較曖昧,中國對其定義是一種特殊的虛擬商品,不具備貨幣的法償屬性。

五、結論與展望

隨著比特幣等加密貨幣市場的火爆,人們開始注意到其底層架構——區(qū)塊鏈技術的潛在應用價值。對于這一當下備受關注的Fintech重要領域,本文從區(qū)塊鏈與加密貨幣、區(qū)塊鏈金融及其應用、區(qū)塊鏈的隱私與監(jiān)管等方面梳理了已有的重要文獻和應用進展,總體上看,前期文獻對區(qū)塊鏈技術的理論基礎已經做了較為深入的探討,一些已經開展和正在研發(fā)的應用也初步展現(xiàn)了區(qū)塊鏈技術的巨大應用前景。展望未來,本文認為對區(qū)塊鏈技術的研究應在以下幾方面進一步拓展和深入。

第一,加密貨幣的交易與風險。加密貨幣是目前區(qū)塊鏈技術應用最成熟的領域,從產出機制上看加密貨幣比較接近黃金,從交易行為看加密貨幣有些類似外匯。但是,加密貨幣的市場表現(xiàn)卻與黃金、外匯等差異很大,加密貨幣價格總體呈現(xiàn)高速增長趨勢,但時有大幅調整和劇烈波動,一個可能的原因是加密貨幣缺乏衍生品市場。未來加密貨幣市場會呈現(xiàn)怎樣的變化趨勢,是否應該適時推出加密貨幣的衍生品,推出衍生品交易會對現(xiàn)貨市場產生怎樣的影響,顯然,對這些問題的研究對于理解加密貨幣的本質具有重要意義。

第二,區(qū)塊鏈理論的共識機制。共識機制是區(qū)塊鏈技術實現(xiàn)賬本分布式存儲和維護更新的關鍵。目前,以比特幣、以太坊為代表的共有鏈應用采用了PoW、PoS、DPoS等共識機制,而大部分的私有鏈應用主要采用PBFT的共識機制。共識機制的選擇需要綜合考慮其對系統(tǒng)安全、效率以及能耗成本等方面的影響,很難找到某個共識機制能同時在這些問題上表現(xiàn)良好。面對不同的應用場景,如何選擇適合的共識機制,能否對現(xiàn)有共識機制進行改進,或者提出更好的共識機制,這些對于區(qū)塊鏈的理論研究具有重要價值。

第三,區(qū)塊鏈應用的適合邊界。除了加密貨幣,區(qū)塊鏈技術在金融交易、股權眾籌等金融領域,以及供應鏈管理、醫(yī)療、物流等領域都有著重要應用前景。但是,任何技術都有其適用范圍,目前對區(qū)塊鏈技術的基本認識是,它更適于解決有資產網絡、多數(shù)據寫入需求和天然弱中心化的任務。未來在開發(fā)區(qū)塊鏈應用時,選擇怎樣的場景應用能更有好的發(fā)揮區(qū)塊鏈技術的優(yōu)勢,在特定場景下選擇何種區(qū)塊鏈技術以及調整參數(shù),這些也是區(qū)塊鏈應用中需要重點考慮的問題。

第四,區(qū)塊鏈技術的監(jiān)管準則。區(qū)塊鏈的分布式賬本存儲使交易公開透明,保護交易者隱私就成為一個重要問題,比特幣的數(shù)字簽名能夠做到相對匿名,但結合其他信息仍然可以對交易者定位,同時,隱私保護得太徹底又會增加監(jiān)管難度,可能增加其非法用途。區(qū)塊鏈技術創(chuàng)新可能面臨一些監(jiān)管空白,如何將其定義并進行有效監(jiān)管是監(jiān)管層面臨的重要課題。此外,區(qū)塊鏈技術的研發(fā)重視代碼的邏輯,一些社區(qū)人員甚至認為“代碼即法律”,對此,區(qū)塊鏈監(jiān)管是否要法律制度上有所體現(xiàn),這些問題仍有待進一步的研究和探討。□