論投資銀行風(fēng)險控制重要性
——以L銀行為例

王淳祥

(天津財經(jīng)大學(xué) 天津 300222)

一、引言

自創(chuàng)立以來，L銀行不斷在全世界范圍內(nèi)創(chuàng)造新穎的金融產(chǎn)品、尋求全新的融資手段、并致力于為客戶提供最優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，在金融領(lǐng)域有著極高的聲譽，是一家致力于為全球金融機構(gòu)、企業(yè)、政府、投資者提供全方位金融服務(wù)的多元化投資銀行。L銀行擁有雄厚的資金實力支持，這使得它能成為全球最具財務(wù)實力的債券和股票承銷商，同時也使得該投資銀行在其從事業(yè)務(wù)領(lǐng)域獲得絕對的領(lǐng)導(dǎo)力。不僅如此，L銀行還是許多跨國公司和政府的財務(wù)顧問，L銀行被業(yè)界公認為全球最佳分析師。然而，就是這樣一個有雄厚資金實力的公司，卻因為受次貸危機的影響，在2007年開始財務(wù)狀況不斷惡化，信用評級不斷下降，最終竟然于2008年9月15日宣布破產(chǎn)清算，本文在回顧以往文獻基礎(chǔ)上，試圖分析究竟是什么原因?qū)е翷投資銀行破產(chǎn)，并提出相應(yīng)的反思、改進措施。

二、文獻綜述

張繼德(2009)在詳細地辨析信貸違約掉期、次級擔保債券憑證等金融產(chǎn)品，分析L投資銀行主營業(yè)務(wù)資金規(guī)模之后，指出其是因為信貸系統(tǒng)的崩潰、多元化的商業(yè)模式、高杠桿經(jīng)營策略、風(fēng)險管理失效所導(dǎo)致破產(chǎn)。他認為次級債券發(fā)放機制存在嚴重漏洞，風(fēng)險承擔者與貸款發(fā)放者存在分離的情況。同時，在利潤最大化目的的驅(qū)使下，許多金融機構(gòu)并沒有按規(guī)定嚴格審查申請貸款人償債能力，金融機構(gòu)盲目隨意發(fā)放貸款。多元化的商業(yè)模式存在一定的不穩(wěn)定性，這種不穩(wěn)定性使得傳統(tǒng)的風(fēng)險控制手段的風(fēng)險條件功能減弱。陳觥和陳策(2009)認為是由于L投資銀行內(nèi)部控制活動以及內(nèi)部控制環(huán)境存在的不足導(dǎo)致其最終破產(chǎn)，指出管理層為了激勵員工工作而發(fā)放的股票期權(quán)會造成內(nèi)部控制失效，這是因為當員工持有公司的股票期權(quán)時往往會進行冒險的投資活動，達到在短時間內(nèi)獲得最大利益的目的。同時，投資銀行業(yè)務(wù)的隱蔽性導(dǎo)致許多投資者并不熟悉資產(chǎn)抵押證券、次級貸款等金融產(chǎn)品，這也會惡化投資銀行的內(nèi)部控制環(huán)境。不僅如此，投資銀行家盲目追求利潤，不斷地利用金融衍生工具和數(shù)學(xué)知識，對基礎(chǔ)金融產(chǎn)品進行拆分、重組，以達到信用增級的目的，而拆分、重組后形成的金融產(chǎn)品往往復(fù)雜性很高，投資者、股東與監(jiān)管人員不能很好地了解這些產(chǎn)品，也就沒有辦法及時辨別出這些金融產(chǎn)品所具有的漏洞與潛在危機。這事實上反映了投資銀行內(nèi)部控制不足。趙斯彤(2011)引入了沖突分析，并建立了F-H沖突模型，模型很好地解釋了L投資銀行從繁盛到破產(chǎn)清算的全部過程，最終得到結(jié)論，政府不會為L投資銀行收購提供任何擔保，由于不能獲得政府擔保，收購L投資銀行具有極高風(fēng)險，故其它的投資銀行并不會冒險收購L投資銀行公司，最終L投資銀行只有申請破產(chǎn)清算這一條路。袁敏和朱榮恩(2010)重點介紹了次貸危機時L投資銀行資產(chǎn)負債表和回購政策過程中存在的會計處理問題。由于實行大規(guī)模的并購戰(zhàn)略，L投資銀行公司資產(chǎn)負債率較高，同時，L投資銀行資金大多來源于短期負債融資，而在次貸危機時，L投資銀行卻選擇將大量資金投資于房地產(chǎn)等長期資產(chǎn)，這產(chǎn)生了嚴重的期限錯配問題。為了獲得交易對手對公司的信心和維持信用評級水平，L投資銀行選擇通過回購的方式來粉飾自己，降低公司的財務(wù)杠桿。整個回購過程中存在數(shù)據(jù)誤導(dǎo)、信息披露不夠、違背會計原則等問題。項楚怡和詹彬斌(2010)對L投資銀行公司的財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)數(shù)據(jù)、內(nèi)部控制制度進行了全面分析，指出公司應(yīng)不斷調(diào)整內(nèi)部控制重心，在制定內(nèi)部控制戰(zhàn)略時，應(yīng)重視對風(fēng)險的識別及應(yīng)對手段，最后應(yīng)重視企業(yè)文化對內(nèi)部控制的重要性。姚望昱(2017)指出L投資銀行資產(chǎn)和運營結(jié)構(gòu)是導(dǎo)致其破產(chǎn)的主要原因。在次貸危機爆發(fā)以前，房地產(chǎn)市場火爆，房價不斷上升。銀行貸款對客戶償債能力的評估不是建立在申請貸款人自身的償債能力，而是建立在房價的不斷上漲。銀行認為，房價會繼續(xù)上漲，如果客戶不能及時歸還貸款，它們可以通過收回房產(chǎn)及時彌補損失。然而，2007年開始房地產(chǎn)市場持續(xù)陷入低迷環(huán)境，貸款客戶發(fā)現(xiàn)貸款價值為負。同時，在高利率的作用下，貸款客戶償債負擔不斷加重，最終貸款違約客戶越來越多，許多金融機構(gòu)陷入壞賬危機，而L投資銀行公司就是其中之一。

三、L投資銀行破產(chǎn)事件概述

傳統(tǒng)銀行的經(jīng)營模式是通過不斷地吸收存款獲得資金來源，再發(fā)放貸款。上世紀60年代，商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)貸款需求逐漸增多，只依靠吸收存款無法很好滿足客戶的貸款需求。為了擴大資金來源，銀行開發(fā)了按揭抵押證券，并將債券的利息和本金現(xiàn)金流打包賣給投資人，形成資產(chǎn)支持證券。發(fā)放貸款的銀行會將自己手中的貸款組合賣給一個特殊目的組織，一般是投資銀行，通常這時債券組合的現(xiàn)金流會被拆分為3個份額，不同份額的收益與風(fēng)險不同，收益支付越高的份額，利息與本金的支付越?jīng)]有保證，投資風(fēng)險也越高。為了吸引投資者，又進一步開發(fā)出了以資產(chǎn)支持證券為資產(chǎn)支持的證券。2000開始，由于住房貸款政策標準的放松和住房貸款低利率導(dǎo)致房價快速上漲。對于原本信用水平以及資產(chǎn)狀況不好的家庭來說，住房貸款政策標準的放松使他們購買住房的夢想成為現(xiàn)實。由于購房需求持續(xù)上漲，住房價格也不斷上漲。為了吸引新的貸款客戶，銀行進一步降低貸款標準，形成次級貸款。由于資產(chǎn)證券化作用存在，貸款銀行和金融機構(gòu)并不關(guān)注客戶能否及時償還貸款，而更加關(guān)注貸款是否能給他們帶來盈利。因此，銀行逐漸疏忽對申請貸款客戶資金狀況、償債能力的審查，轉(zhuǎn)而考慮是否能將貸款賣給他人。住房貸款一般具有無追索權(quán)的條款，這意味著當貸款人無力償還貸款時，銀行可以收回住房，對其它財產(chǎn)無追索權(quán)。在次貸危機爆發(fā)前，L投資銀行公司開始大量投資于住房次級貸款，公司高管普遍認為，房價會持續(xù)上漲，如果貸款人不能及時歸還貸款，可以通過收回住房彌補損失。然而，2007年開始，大量住房涌入市場，房價開始持續(xù)下跌，許多貸款人發(fā)現(xiàn)自己貸款價值由于房價下跌已經(jīng)變?yōu)樨撝?，此時大多數(shù)貸款人選擇放棄償還貸款，將房子出售，這又進一步導(dǎo)致房價下跌。L投資銀行公司由于大量投資于次級貸款，損失慘重，財務(wù)狀況不斷惡化，最終于2008年宣布破產(chǎn)清算。

四、L投資銀行破產(chǎn)原因分析

造成L投資銀行破產(chǎn)的原因有很多，其中最主要的是內(nèi)部控制體系不完善、杠桿經(jīng)營策略、風(fēng)險管理失效，下面將對這幾個因素進行逐一介紹分析。

(一)內(nèi)部控制體系不完善

次級擔保抵押憑證(CDO)是一種結(jié)合數(shù)理知識與金融知識極具復(fù)雜性的金融衍生產(chǎn)品，通過將各種債券組合拆分后重組形成不同份額，再將不同份額打包出售給投資銀行。由于次級擔保抵押憑證復(fù)雜性極高，投資者和外部監(jiān)管者并不能很好識別其所具有的風(fēng)險，所以就需要投資銀行實行內(nèi)部監(jiān)控。在房地產(chǎn)市場火爆時，L投資銀行等投資銀行并不關(guān)心債券本身的違約風(fēng)險，因為它們認為有住房作彌補，所以會忽視對貸款客戶的審查，也會忽視對投資銀行風(fēng)險的內(nèi)部控制。所以，L投資銀行并未能及時意識到次貸危機的到來，這直接導(dǎo)致了L投資銀行最后的破產(chǎn)。

(二)杠桿經(jīng)營策略

杠桿率衡量的是公司負債經(jīng)營的水平，杠桿率越高說明公司利用較少資金進行高額投資的能力越強，同時公司所面臨的財務(wù)風(fēng)險也越高。在次貸危機前，L投資銀行公司集中將資金投資于次級貸款，而次級貸款本身就具有一定的杠桿，這又會再次放大L投資銀行的財務(wù)杠桿。然而，樂觀的管理層對此并不在意，繼續(xù)實行大規(guī)模并購策略，并加大對次級抵押證券的投資。最終，當房地產(chǎn)市場泡沫破裂時，L投資銀行杠桿率高達30倍，且L投資銀行也沒有進行適當?shù)馁Y產(chǎn)減值準備，這為日后的破產(chǎn)埋下伏筆。

(三)風(fēng)險管理制度失效

由于L投資銀行采取多元化交易策略和激勵機制，促使L投資銀行的子公司大量進行風(fēng)險操作，使得風(fēng)險暴露增加，杠桿率提升，L投資銀行業(yè)務(wù)主要集中于次級擔保抵押憑證，并不能很好地分散風(fēng)險。一般來說，L投資銀行等投資銀行都不會向外界披露財務(wù)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致外界無法真實識別L投資銀行的財務(wù)狀況。除此之外，L投資銀行的風(fēng)險管理當局很難做到真正的獨立，在激勵機制作用下，面對高額薪資誘惑，風(fēng)險管理部門往往會疏忽對風(fēng)險的審查，默許投資銀行降低貸款授信標準，同時，以往銀行所采用的風(fēng)險度量工具為VLR，而VLR法只能局限于可交易的資金與負債，且只能度量一般性非正常事件的風(fēng)險，在次貸危機爆發(fā)時，風(fēng)險管理部門一直未進行獨立審核。風(fēng)險管理制度失效間接導(dǎo)致了L投資銀行破產(chǎn)。

五、L投資銀行破產(chǎn)反思

L投資銀行的破產(chǎn)暴露出投資銀行許多問題，為解決這些問題以防止我國投資銀行重蹈覆轍，本文下面將針對這些問題提出相應(yīng)的反思與解決措施。

(一)完善并調(diào)整內(nèi)部控制體系

次貸危機爆發(fā)時，L投資銀行公司經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)發(fā)生改變，為了應(yīng)對新的危機，投資銀行應(yīng)及時調(diào)整為新的內(nèi)部控制策略，以適應(yīng)新的經(jīng)營環(huán)境。同時，L投資銀行原有的薪酬激勵制度，使得高管與風(fēng)險管理人員在面對高額利潤時，未能經(jīng)受住誘惑，L投資銀行并未能進行精準的風(fēng)險評估。所以投資銀行應(yīng)該積極完善內(nèi)部控制體系，及時識別、分析與評估公司所面臨的財務(wù)、杠桿、經(jīng)營風(fēng)險，以及這些風(fēng)險帶來的影響，以避免風(fēng)險集中爆發(fā)導(dǎo)致破產(chǎn)。

(二)加強外部監(jiān)管

面對金融危機時，只依靠金融市場自行調(diào)節(jié)是不夠的，應(yīng)積極發(fā)揮政府的監(jiān)管作用。政府應(yīng)加強對金融創(chuàng)新的監(jiān)管，認識到金融創(chuàng)新不僅能帶來收益，同時也可能會造成巨大風(fēng)險損失。政府應(yīng)制定相應(yīng)的法律措施，對不能及時進行財務(wù)數(shù)據(jù)披露的投資銀行實行相應(yīng)的懲罰措施。投資銀行應(yīng)積極對外界披露財務(wù)數(shù)據(jù)，投資者應(yīng)提高對投資銀行財務(wù)狀況的關(guān)注。學(xué)者們應(yīng)加強對風(fēng)險識別、度量、管理、評價方面展開研究，積極開發(fā)新的、有效的風(fēng)險度量工具。

(三)增加信息透明度

次級擔保抵押憑證等金融衍生產(chǎn)品，包含極強的數(shù)理知識，一般的投資者并不能很好的識別風(fēng)險，對風(fēng)險進行準確評估與度量。為了避免風(fēng)險損失，投資銀行需要將相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)向外界披露，請相關(guān)專家來對投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險準確評估，同時，要注意財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性。投資銀行不能為了降低財務(wù)杠桿，而大肆進行大規(guī)模的債券回購。投資銀行通過進行披露，增加信息透明度，可有效防范破產(chǎn)危機。

六、結(jié)論

2008年在次貸危機影響下，在金融領(lǐng)域有著良好聲譽的L投資銀行破產(chǎn)。L投資銀行的破產(chǎn)反映出了投資銀行具有內(nèi)部控制體系不完善、杠桿率過高、風(fēng)險管理失效的問題。為了避免這些問題導(dǎo)致我國投資銀行破產(chǎn)，本文提出完善并調(diào)整內(nèi)部控制體系、加強內(nèi)部監(jiān)管、增加信息透明度三條解決措施，以幫助我國投資銀行避免破產(chǎn)風(fēng)險。