中國上市公司在股利分配中存在的問題和相應(yīng)措施

汪冬項(xiàng)　張芳芳

[摘要]隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，上市公司在我國經(jīng)濟(jì)中的重要地位日益突出，逐漸成為發(fā)展國民經(jīng)濟(jì)的助推器和重要承載體。而上市公司的股利分配決策，影響的利益群體面較大，在發(fā)展過程中尤其重要。從根本上講，上市公司追求股東權(quán)益最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，才可實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。不僅如此，從宏觀層面而言，公司的股利分配政策還關(guān)系著城鄉(xiāng)居民財(cái)產(chǎn)性收入，這又恰是近期中國政府十分重視的問題。因而股利分配的探討對經(jīng)濟(jì)建設(shè)和民生福祉等相關(guān)政策的制定和實(shí)施提供一定的借鑒作用。本文著眼于分析之中國上市公司股利分配存在問題的形成原因，并提出相應(yīng)對策建議。

[關(guān)鍵詞]股利分配 上市公司 問題 措施

一、緒論

收入分配制度改革對中國來說一直是熱門問題。因此，時(shí)至今日中國的收入分配完善的步伐已經(jīng)邁入了一個(gè)重要的時(shí)期。此外，隨著金融行業(yè)的不斷成長，資本市場對廣大居民的影響日益加深。在如此的環(huán)境之下，上市公司作為國民經(jīng)濟(jì)的主力軍引起人們的普遍重視。居民財(cái)產(chǎn)性收入所占比重的大小一定程度上可以表達(dá)一個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)水平高低。提高財(cái)產(chǎn)性收入首要的措施就是發(fā)展各種要素市場，特別是資本市場。在資本市場中我們要多注重籌資與投資回報(bào)之間不可分割的內(nèi)在必要關(guān)系，不可偏籌資結(jié)果而無視投資者們的應(yīng)有回報(bào)，否則將會是無本之木。因此資本市場的題中之義就應(yīng)該是回報(bào)股東、重視股利分配。近年來我國上市公司股利分配中總是不斷出現(xiàn)股利支付水平低下且股利政策頻繁發(fā)生變更使之不具備穩(wěn)定連續(xù)的要求，更甚者便是公司出現(xiàn)不進(jìn)行股利分配的概率有所上升等問題。針對此類現(xiàn)象對市場產(chǎn)生的不利影響，監(jiān)管部門也是全身心投入來尋找解決方案并初有成效。上市公司的股利分配問題已經(jīng)發(fā)酵成為多方關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。簡而言之，怎樣破解上市公司中發(fā)生在股利分配上的疑難雜癥并進(jìn)而形成合理的股利政策就將成為一個(gè)緊要的議題。

二、中國上市公司股利分配的現(xiàn)狀

上市公司幾十年未進(jìn)行一次現(xiàn)金分紅，這在我國資本市場中尤其常見。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止至2017年5月25日，滬深兩市的3241家上市公司中，有3147家已經(jīng)披露2016年年度分紅預(yù)案，占上市公司總數(shù)的97%。未披露方案的94家公司中，有93家為今年3月后上市，另一家則正處于退市風(fēng)險(xiǎn)中。經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，已披露2016年年度分紅預(yù)案的公司中，有2387家公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅，占比約為75.8%。這一比重較2015年度有所提升，2016年5月25日以前上市的2850家公司中，有1972家公司進(jìn)行了2015年度現(xiàn)金分紅，占比為69.1%。

通策醫(yī)療在上市公司中常被稱作“鐵公雞”，究其原因才得知其上市幾十年來從未發(fā)放過現(xiàn)金股利，讓人大跌眼鏡。兩年前曾難得發(fā)行過一次每股轉(zhuǎn)增1股的轉(zhuǎn)增股。就在去年，通策醫(yī)療中上市公司股東的凈利潤就達(dá)上億元。今年在將要出具財(cái)務(wù)報(bào)告的時(shí)點(diǎn)上，其提議不進(jìn)行2016年度的利潤分配，理由是公司加強(qiáng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)需要持續(xù)不斷的投入大量資金。面對諸如此類的態(tài)勢，4月8日，證監(jiān)會主席劉士余公開表態(tài)稱，對不分紅的“鐵公雞”將進(jìn)行嚴(yán)肅處理，其認(rèn)為若上市公司無正當(dāng)理由不分紅，則極有可能存在財(cái)務(wù)造假。就在主席公開表態(tài)后不久，通策醫(yī)療隨即改變態(tài)度并且進(jìn)行了相關(guān)合理的股利分配。

三、中國上市公司股利分配存在的問題

首先，股利支付水平低。公司對投資者的回報(bào)力度主要是從股利支付水平的高低來體現(xiàn)的，而且股利政策中最核心的決策便是股利支付率的決策。一直以來，中國上市公司的股利支付水平一直便處于低水平狀態(tài)。雖然在相關(guān)政府部門的努力下上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的占比有所增加，可是現(xiàn)金股利的支付水平卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到合理的水平，并一直處在低水平的點(diǎn)位上。分紅總額遠(yuǎn)小于融資總額這是我國上市公司對投資者回報(bào)力度的常態(tài)。個(gè)別公司表面上支付了現(xiàn)金股利，實(shí)際上是為了應(yīng)付監(jiān)管部門的相關(guān)監(jiān)管要求。因此關(guān)于股利支付率水平常年低走的問題仍舊不容樂觀。

其次，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。根據(jù)股利政策的信號傳遞理論來做推理，假若公司的股利常常發(fā)生更改，那么可能會致使股價(jià)波動。由此，上市公司為保持股票價(jià)格的穩(wěn)定，一般情況下都是實(shí)行連續(xù)和穩(wěn)定的股利政策。這種情況在一些具有成熟資本市場的國家中比較常見，因?yàn)槿绱丝煞乐褂捎诠衫叩牟灰?guī)律變化導(dǎo)致的股價(jià)不正常波動。然而在我國恰恰是相反的，對一些國家來說很常見的連續(xù)和穩(wěn)定的股利政策在中國上市公司中很難見到。股利政策的頻繁變動使得投資者很難對其股利政策做出合理判斷。因而，許多專家根據(jù)相關(guān)分析后認(rèn)為我國資本市場并不是不關(guān)注現(xiàn)金股利的發(fā)放，只是因?yàn)樯鲜泄竟衫哳l繁的變化導(dǎo)致各方無法獲取合理信息。

最后，頻繁的不分配股利現(xiàn)象。股利分配制度尚不完善，因此部分上市公司利用這個(gè)制度漏洞來逃避現(xiàn)金股利的分配。投資者擁有股票就意味著享有關(guān)于股票的資本利得和股利的權(quán)利，投資者相對公司的股利政策更加關(guān)注公司股價(jià)的波動是因?yàn)槿绻緵]有進(jìn)行股利分配，那么投資者獲得的收益（也可能是損失）只能來自資本利得。由此帶來的不利影響就是我國的市場上側(cè)重短期投資，短線操作，使之收益更具不確定性，風(fēng)險(xiǎn)較大，從而有些人對投資望而卻步。

四、成因分析之中國上市公司股利分配存在的問題

（一）監(jiān)管部門股利分配指導(dǎo)措施不被重視且重融資輕回報(bào)

我國經(jīng)濟(jì)機(jī)制尚不健全合理，上市公司的股利分配存在諸多問題，因此，雖然上市公司的股利分配歸屬于公司自主決策事項(xiàng)，監(jiān)管部門不應(yīng)該直接或者過多干預(yù)，但是為了保護(hù)投資者利益，引導(dǎo)資本市場的健康發(fā)展和上市公司對股利分配政策的規(guī)范操作，監(jiān)管部門本著為人民服務(wù)的宗旨接連提出了一系列配套的指導(dǎo)措施?？墒翘觳凰烊嗽福嬖诓糠稚鲜泄咀运降膹墓纠娼嵌瘸霭l(fā)忽視監(jiān)管部門的指導(dǎo)措施而去制定一些不規(guī)范的股利政策，這樣制定的股利政策就會容易存在缺乏穩(wěn)定和連續(xù)性、支付率較低等問題。盡管一部分上市公司不愿跟著監(jiān)管部門的指導(dǎo)步伐偏離政策各自行動，但是毋庸置疑的是，這些相關(guān)措施對資本市場以及上市公司的股利分配政策起到了一定程度的積極作用，這也是我國監(jiān)管部門不斷成長路上獲得的重要經(jīng)驗(yàn)。

中國資本市場的現(xiàn)狀即絕大多數(shù)上市公司特別重視融資，對給予它們幫助的投資者卻不愿意關(guān)心他們的收益回報(bào)率甚至于漠然置之。此類公司便像極了具有一毛不拔屬性的“鐵公雞”，他們的這種屬性通常表現(xiàn)在甚少分配或者長期不分配現(xiàn)金股利。上市管理層制定股利政策往往是迎合大股東的需求，眾多中小投資者的股利偏好經(jīng)常被忽略，無可奈何的投資者只能更加關(guān)注股票價(jià)格的波動，以期從中獲得資本利得，因?yàn)閷衫峙洳槐Ｍ?。久而久之，投資者會更傾向于短期投資，投機(jī)者也不斷增多，沒人愿意關(guān)注公司的股利政策及公司的價(jià)值，使得資本市場的機(jī)制最終受到損害，也不利于保護(hù)市場參與者的利益。

盡管近年來監(jiān)管部門越挫越勇不斷地實(shí)行各項(xiàng)改革指導(dǎo)措施，比如實(shí)行了IPO制度改革等其他措施，但諸如此類的對策都只是治標(biāo)不治本，重融資的行為依舊突出，相反股東的回報(bào)率卻備受冷遇。針對這個(gè)問題，政府需加大力度規(guī)范上市公司行為并施加一定的壓力。

（二）不科學(xué)合理的股利分配信息披露制度和投資者保護(hù)法

股利分配信息披露不透明的情況在我國上市公司中屢見不鮮，大部分公司在當(dāng)年不分配股利的情形下或者股利分配變化不大時(shí)選擇簡略地一筆帶過，甚至不披露該信息。愿意花費(fèi)一定篇幅詳細(xì)披露個(gè)中原因的上市公司較為罕見。因而，資本市場透明度低下加劇股利分配政策的不合理不規(guī)范程度，百害而無一利。投資者很少甚至無法得知公司股利分配政策也沒法在陽光制度下來做出自己真實(shí)的投資決策。資本市場規(guī)章混亂不成熟也使監(jiān)管部門治理起來很頭疼。

投資者保護(hù)法律的不完善使得投資者自身安全感下降，不愿冒險(xiǎn)進(jìn)行長期投資，資本市場中有時(shí)會出現(xiàn)一些違規(guī)違法的行為，比如一部分大股東聯(lián)合起來操縱股價(jià)等行為不但毀壞了市場的風(fēng)氣還嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的合法權(quán)益，進(jìn)而投資者的警惕加強(qiáng)，信息溝通成本增加，不利于市場資源的合理配置。投資者愈加不注重上市公司的股利分配，同時(shí)上市公司對待股利分配政策也愈加散漫不上心。

（三）中國資本市場稅收制度不科學(xué)

現(xiàn)代中國快速發(fā)展但仍處于社會主義初級階段，不夠科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩愂罩贫炔粩喑霈F(xiàn)問題，弊端頻現(xiàn)，進(jìn)而上市公司在制定股利分配相關(guān)政策時(shí)也受到了不利的輻射。不合理的稅收制度重點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾方面，第一，股東的切身權(quán)益得不到保障；第二，沒有開征資本利得稅，短期投資的盛行；第三，我國資本市場稅收存在不公平的地方。不容置否，資本市場的稅收制度需進(jìn)一步改進(jìn)健全，因?yàn)楹玫闹贫炔拍茏尮炯巴顿Y者以正確的態(tài)度和觀點(diǎn)來看待股利分配。

五、完善中國上市公司股利分配的應(yīng)對策略

（一）公司需具有回報(bào)投資者觀念并且致力于制定合理的股利政策

融資和回報(bào)是同一個(gè)問題的兩個(gè)方面，是同等重要的。只有正確對待投資者回報(bào)這件事，我們的資本市場才能更好的持續(xù)良好發(fā)展。公司應(yīng)當(dāng)放長線釣大魚，不要拘泥于眼前的利益卻忽視未來公司的發(fā)展前景，“舍得”一詞，即有舍才有得，舍棄一部分利益回饋給股東，股東增加對公司的信心進(jìn)一步加強(qiáng)投資額，公司資金鏈更加牢固，從而形成一個(gè)良性循環(huán)。上市公司與股東是互利雙贏的合作伙伴而不是一味的索取。

上市公司的重大決策之一是公司股利分配，公司的投資、籌資、經(jīng)營都是一環(huán)扣一環(huán)的，任何一個(gè)小細(xì)節(jié)的錯(cuò)誤都會導(dǎo)致多米諾骨牌式效應(yīng)的連番差錯(cuò)，因此，股利分配合理與否事關(guān)公司發(fā)展全局，股利政策符合公司狀況能更加有效的獲得外部融資資金并實(shí)現(xiàn)留存收益的最優(yōu)分配。內(nèi)部融資主要來源自公司的未分配利潤和盈余公積，即留存收益。內(nèi)外部融資環(huán)節(jié)暢通高效是上市公司進(jìn)行經(jīng)營活動的重要保障，更是公司走向成功的一大重要條件。

（二）建立健全股利分配信息披露制度和投資者保護(hù)法律

我們生活在信息無處不在的時(shí)代，健全的信息披露制度是一個(gè)成熟的資本市場必備條件之一，因?yàn)橥晟平∪男畔⑴吨贫饶軌蛱岣哔Y本市場運(yùn)行的效率。我國資本市場尚不成熟完善的一個(gè)主要原因便是市場的透明度一直得不到提高，尤其是上市公司的股利分配信息制度形同虛設(shè)，這告誡我們需要加強(qiáng)信息公開的監(jiān)管力度，實(shí)現(xiàn)信息的合理披露，從而解決一部分投資者與公司信息嚴(yán)重不對稱的局面。該制度的完善有利于提高資本市場透明度，也一定程度上幫助投資者做出客觀真實(shí)的決策。

傳統(tǒng)的中國資本市場是以融資為中心的，隨著與國際社會的不斷接軌，我們不停歇的借鑒他國成功的經(jīng)驗(yàn)加上自身的不斷學(xué)習(xí)研究，資本市場正逐漸向以健全信息披露和著重投資者保護(hù)法律為中心大步靠近。怎樣快速加強(qiáng)投資者保護(hù)法律的建設(shè)主要分三步走，第一步，統(tǒng)一投資者保護(hù)法律的建設(shè)；第二步，民事賠償機(jī)制需要進(jìn)一步跟進(jìn)設(shè)立；第三步，嚴(yán)格執(zhí)行投資者保護(hù)法律。

（三）完善我國資本市場的稅收體系

當(dāng)下我國的稅收制度主要是通過流通環(huán)節(jié)來體現(xiàn)并存在一些問題，比如該稅收制度未清楚涉及長期、短期和中長期投資回報(bào)率之間的區(qū)別，在資本市場中，相對于短期投資的強(qiáng)投機(jī)性長期投資更能穩(wěn)定市場優(yōu)化配置。那么稅收體系應(yīng)該如何來健全改進(jìn)呢？首先，應(yīng)開征資本利得稅；接著，應(yīng)積極借鑒發(fā)達(dá)國家具有良好機(jī)制市場的發(fā)展歷程，對一些利潤分配不合理不合規(guī)的公司征收與之相對應(yīng)的留存收益稅，這在一定范圍上維護(hù)了股東的權(quán)益；最后，應(yīng)系統(tǒng)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卣矶愂罩贫戎械母飨嚓P(guān)稅種，去糟粕，留精華。