關(guān)于企業(yè)多元化的文獻(xiàn)綜述

楊朝雅

(武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北 武漢 430072)

企業(yè)多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)為了更多地占領(lǐng)市場(chǎng)和開拓新市場(chǎng)，或避免單一事業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)而選擇性地進(jìn)入新的事業(yè)領(lǐng)域的戰(zhàn)略。多元化有很多分類標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)多元化領(lǐng)域與企業(yè)現(xiàn)有領(lǐng)域的關(guān)系，可以將多元化分為橫向多元化，多向多元化和符合多元化三類。目前已有大量學(xué)者對(duì)企業(yè)多元化進(jìn)行了研究，研究領(lǐng)域涉及多元化的定義、分類、動(dòng)因、對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響等多個(gè)方面。Hoskisson(1990)將關(guān)于多元化的研究分為四類：一是多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究，此類研究最為集中，文獻(xiàn)數(shù)量也最多；第二類研究認(rèn)為，企業(yè)資源的分布情況會(huì)對(duì)企業(yè)多元化戰(zhàn)略的選擇產(chǎn)生影響(Chatterjee&Wernerfelt，1991；Kochhar&Hitt，1998)；第三類研究著眼于企業(yè)多元化的動(dòng)因，分別從內(nèi)部和外部?jī)煞矫鎸?duì)企業(yè)為什么選擇多元化戰(zhàn)略進(jìn)行了論述；第四類研究則認(rèn)為因?yàn)槠髽I(yè)代理問題的存在，管理者可能基于某種自利動(dòng)機(jī)而非企業(yè)發(fā)展原因，選擇多元化戰(zhàn)略。

一、內(nèi)部動(dòng)因

究竟是什么促使企業(yè)選擇多元化的戰(zhàn)略？一類研究認(rèn)為企業(yè)選擇多元化是受到內(nèi)部原因的影響。一方面，從企業(yè)擁有的資源角度看，企業(yè)可能會(huì)為了“橫向補(bǔ)貼”、“互惠互換”、“共同克制”、“獲取市場(chǎng)份額”等原因選擇多元化戰(zhàn)略，進(jìn)而獲取更多的經(jīng)營(yíng)資源，以達(dá)到提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。Gribbin(1976)認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)可以通過使企業(yè)各個(gè)產(chǎn)品在不同的行業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的方式，幫助企業(yè)獲取整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的目的。另一方面，從代理理論的角度看，因?yàn)槠髽I(yè)代理問題的存在，管理者的經(jīng)營(yíng)目的可能與股東存在背離，管理者會(huì)基于某些自利動(dòng)機(jī)而非有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的選擇多元化戰(zhàn)略。第一，企業(yè)管理者可能存在通過多元化經(jīng)營(yíng)提高自身聲譽(yù)，構(gòu)建商業(yè)帝國(guó)的野心(Jensen，1986)，過分的自大和驕傲有可能導(dǎo)致管理者做出過于激進(jìn)的決策，進(jìn)而不利于企業(yè)績(jī)效(Roll，1986)；第二，管理者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)自身聲譽(yù)，可能會(huì)通過多元化的方式分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。多元化投資的領(lǐng)域可能僅僅是管理者熟悉的領(lǐng)域，而非良好的投資機(jī)會(huì)，卻占用了企業(yè)的資金和資源。

二、外部動(dòng)因

企業(yè)多元化戰(zhàn)略的選擇不僅受到內(nèi)部動(dòng)因的驅(qū)動(dòng)，還會(huì)受到一些其他因素的影響。劉力(1997)認(rèn)為我國(guó)國(guó)有企業(yè)的多元化還會(huì)受到政策性負(fù)擔(dān)、上級(jí)安排以及經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性等因素的影響。張翼等(2005)也得到了相同的結(jié)論，認(rèn)為在國(guó)有企業(yè)中，國(guó)有股比例會(huì)影響企業(yè)多元化的程度。陳信元等(2007)認(rèn)為政府對(duì)企業(yè)的多元化選擇存在直接影響。姜付秀(2006)認(rèn)為，企業(yè)的多元化選擇和程度，會(huì)受到其規(guī)模、行業(yè)、上市時(shí)間等因素的影響。另外，企業(yè)管理者的特質(zhì)，如年齡、性別、學(xué)歷等也會(huì)對(duì)多元化選擇產(chǎn)生影響。陳傳明等(2008)認(rèn)為，企業(yè)家的學(xué)歷程度越高，企業(yè)的多元化程度越高；技術(shù)類背景的企業(yè)家更傾向于選擇多元化戰(zhàn)略，而財(cái)務(wù)類背景則會(huì)對(duì)企業(yè)多元化戰(zhàn)略選擇產(chǎn)生消極影響。管理者任職的企業(yè)數(shù)量越多，企業(yè)的多元化程度越高；而相比與女性管理者，男性管理者更傾向于選擇多元化戰(zhàn)略。

三、多元化的影響

多元化對(duì)于企業(yè)績(jī)效影響的研究是所有研究中最豐富的，按照研究結(jié)論，可以將研究分為：積極影響、消極影響和沒有顯著影響三類。一類研究認(rèn)為，企業(yè)多元化戰(zhàn)略會(huì)對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生積極影響，主要表現(xiàn)為多元化溢價(jià)(Campa&Kedia，2002)。第一，多元化經(jīng)營(yíng)可以提高企業(yè)的市場(chǎng)勢(shì)力；通過“交叉補(bǔ)貼”、“互惠互利”、“互相依賴”等方式提高企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，利用掠奪性定價(jià)、合謀、以及互惠購(gòu)買等方式擊垮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化(Wiinston，B.，1990)。第二，多元化戰(zhàn)略可以幫助企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，提高聲譽(yù)資源的利用率，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。第三，基于馬科維茨的“投資分散化理論”，多元化經(jīng)營(yíng)有利于降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)(R.H.Coase，1937)。最后，多元化經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)利用閑置資源，形成內(nèi)部資本市場(chǎng)，進(jìn)而提高經(jīng)營(yíng)效率，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在一方面為企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了成本更低、效率更高的資金支持，提高了企業(yè)資源的利用效率(Stulz，1990；Chandler，1999)；另一方面，內(nèi)部資本市場(chǎng)有利于幫助企業(yè)獲取信息優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而抓住投資及經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)，做出有利于企業(yè)績(jī)效的決策(Richardson，1960；Alchian，1969)。然而，另外一些學(xué)者則認(rèn)為多元化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效較差，多元化與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在顯著負(fù)向關(guān)系，即存在“多元化折價(jià)”(Rumelt，1974；Palepu，1985；Wernerfelt&Montgomery，1988；Lang&Stulz，1994)。一方面，代理理論認(rèn)為，管理者與股東之間存在目標(biāo)不一致，管理者有可能為了追求自身利益的最大化以及基于構(gòu)建商業(yè)帝國(guó)的野心而盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，導(dǎo)致過度投資，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生消極影響(Jensen，1986；Shleifer&Vishny，1989；Steiner&Thomas L.，1996)。Heaton(2002)認(rèn)為企業(yè)管理者往往會(huì)因?yàn)檫^度自信等原因選擇多元化戰(zhàn)略，進(jìn)行過度投資，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生消極影響。另一方面，內(nèi)部資本市場(chǎng)可能因?yàn)槎嘣嬖诘托蕟栴}，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生消極影響(Wulf，1999；Rajan等，2000；Scharfstein&Stein，2000；Berger&Ofek，1995)。Lins&Servaes(2002)的研究發(fā)現(xiàn)，在新興市場(chǎng)，即使外部市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，多元化企業(yè)的內(nèi)部資本市場(chǎng)也存在無效情況，這些國(guó)家地區(qū)的企業(yè)的多元化折價(jià)達(dá)到了7%。Lang&Stulz(1994)的研究發(fā)現(xiàn)，相比于集中化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，多元化企業(yè)的盈利表現(xiàn)更差。Berger&Ofek(1995)的研究認(rèn)為多元化企業(yè)的折價(jià)高達(dá)10%-15%，而這被歸因于多元化企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)低效率導(dǎo)致的企業(yè)資源的浪費(fèi)和分配的低效率。國(guó)內(nèi)一些學(xué)者的研究也得出了相同的結(jié)論。第三類研究認(rèn)為，多元化與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系(Raverscraft，1983)。朱江(1999)對(duì)我國(guó)上市公司的研究得到了相同的結(jié)論。除此之外，一些學(xué)者認(rèn)為，多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響不能簡(jiǎn)單的歸類為積極影響或消極影響，多元化的方式和程度都會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。多元化溢價(jià)是由于有效的內(nèi)部資本市場(chǎng)而獲得的，在多元化的初期，內(nèi)部資本市場(chǎng)信息、資金以及成本上的優(yōu)勢(shì)會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響，但一旦內(nèi)部資本市場(chǎng)相對(duì)于外部資本市場(chǎng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)消失了，多元化成本將超過多元化的收益，這時(shí)企業(yè)將因多元化而產(chǎn)生折價(jià)(Stein，1997；Wulf，1999；Rajan等，2000；王蕾，2006；王峰娟、鄒存良，2009)。

目前關(guān)于多元化的研究已經(jīng)十分豐富，以往學(xué)者的研究表明，企業(yè)往往出于資源獲取動(dòng)機(jī)或管理者動(dòng)機(jī)選擇進(jìn)行多元化戰(zhàn)略，以獲取有效的內(nèi)部資本市場(chǎng)，提高企業(yè)的資源利用效率或者滿足管理者的自利動(dòng)機(jī)以及構(gòu)建商業(yè)帝國(guó)的野心。而多元化對(duì)企業(yè)的影響主要反應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效兩個(gè)方面，對(duì)于這一影響，目前沒有統(tǒng)一的結(jié)論。多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響往往因?yàn)槠髽I(yè)自身特征、企業(yè)家特征、多元化類型、資本市場(chǎng)特征等因素的不同而產(chǎn)生不同的結(jié)果。