李陽 樂華昭
摘 要:為了研究商業(yè)信用、企業(yè)盈利能力和行業(yè)競爭之間的關(guān)系,我們選取2009-2018年中國A股上市非金融公司數(shù)據(jù)為樣本,運用HHI指數(shù)對行業(yè)競爭進行測度。研究結(jié)果表明:商業(yè)信用確實在提高企業(yè)盈利能力方面發(fā)揮了重要作用。此外,行業(yè)競爭可以顯著刺激商業(yè)信用對企業(yè)盈利能力的正向影響。
關(guān)鍵詞:商業(yè)信用;盈利能力;行業(yè)競爭
一、引言
金融危機后,作為緩解融資約束的有效途徑,各國企業(yè)越來越頻繁地利用商業(yè)信用與下游企業(yè)進行交易,以保持良好合作關(guān)系。從我國商業(yè)信用的應(yīng)用情況來看,由于大量中小企業(yè)融資困難,商業(yè)信用在我國可發(fā)揮更大的作用。然而,2016年我國上市公司中,商業(yè)信用占總資產(chǎn)的比例僅不到16.45%,這種情況需要改善。此外,企業(yè)盈利能力一直是重要課題。因此,分析商業(yè)信用與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系,對于揭示商業(yè)信用的影響,改善我國目前的困境,具有重要的現(xiàn)實意義。
商業(yè)信用是賣方允許買方延遲支付其產(chǎn)品的貨款(Mian和Smith,1992年)的一種安排。本文將重點關(guān)注賣方用于緩解客戶財務(wù)摩擦和增加銷售額的商業(yè)信用供應(yīng)方面。有許多論文分析了商業(yè)信用存在的原因,一些學(xué)者發(fā)現(xiàn),企業(yè)是在同業(yè)競爭對手的壓力下提供商業(yè)信用的。因此,在我國特定的制度背景下,各行業(yè)的競爭壓力是否會左右商業(yè)信用對企業(yè)盈利能力的影響?本文想研究商業(yè)信用、企業(yè)盈利能力和行業(yè)競爭之間的聯(lián)系。
二、研究假設(shè)
本文探討了兩個具體問題。第一個是提供商業(yè)信用是否增加了公司盈利能力。提供商業(yè)信用增加了公司的銷售,從而可能導(dǎo)致更高的利潤率。它也可以通過減少產(chǎn)品質(zhì)量的不確定性和保持與客戶的長期關(guān)系來獲得未來利潤。因此,本文假設(shè)H1為:
H1:提供商業(yè)信用將提高公司的盈利能力。
Fisman和Raturi(2004)證明了商業(yè)信用是企業(yè)應(yīng)對激烈競爭的有效工具。通過提供各種商業(yè)信用合同,供應(yīng)商可以實現(xiàn)對不同消費者的價格歧視。此外,對于競爭更激烈的行業(yè),企業(yè)如果沒有方式能夠吸引消費者,則必須退出市場,因此他們有更強烈的動機來增加商業(yè)信用的供給和尋求更多的市場份額。因此,本文假設(shè)H2為:
H2:在同等條件下,與競爭較弱的行業(yè)相比,提供商業(yè)信貸對企業(yè)盈利能力的影響更為明顯和積極。
三、實證模型
2.1 數(shù)據(jù)來源
為了保證數(shù)據(jù)的可用性,本文以2009-2018年滬深兩市A股民營上市公司為初始研究樣本,并經(jīng)過后續(xù)的數(shù)據(jù)處理。本文數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。
2.2 模型設(shè)計
模型因變量為企業(yè)盈利能力,用ROA代表;自變量是企業(yè)提供的商業(yè)信用,用(應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù))/總資產(chǎn)來表示;行業(yè)競爭程度則用HHI來表示。
為了驗證第二個假設(shè),我們在方程中加入了互乘項REC*HHI。我們將關(guān)注互乘項的系數(shù),來探討行業(yè)競爭是否會對盈利能力與貿(mào)易信用的關(guān)系產(chǎn)生影響。
控制變量為企業(yè)的規(guī)模、上市年份、資產(chǎn)負債率和營收增長率和宏觀GDP指數(shù)。
回歸模型如下:
三、實證結(jié)果
為了探討商業(yè)信用、企業(yè)盈利能力與行業(yè)競爭的關(guān)系,我們采用OLS回歸和固定效應(yīng)回歸。從第(1)列可以看出,提供商業(yè)信用可以提高企業(yè)的盈利能力,在1%的顯著性水平下,增加1個百分點的商業(yè)信用,企業(yè)的ROA可以提高0.068%左右。控制時間固定效應(yīng)和公司固定效應(yīng)后,結(jié)果顯示:在1%顯著性水平下,系數(shù)為0.147,同樣證明假設(shè)1。
在第(3)和(4)欄中,我們考慮了不同行業(yè)的競爭情況。我們在回歸中添加一個交乘項。第(3)列中,REC系數(shù)顯著為正,但交乘項系數(shù)并不顯著。在控制固定效應(yīng)后,在1%顯著性水平下,交乘項REC*HHI的系數(shù)為-1.033。因此可得出,由于較低的HHI代表高水平的競爭環(huán)境,對于那些HHI較低的行業(yè),企業(yè)有更強烈的動機增加貿(mào)易信貸和尋求更多的市場份額;在同等條件下,與競爭較弱的行業(yè)相比,給予商業(yè)信用對企業(yè)盈利能力的正向影響更為明顯,假設(shè)2成立。
四、總結(jié)
在我國特定的金融環(huán)境下,大量的民營企業(yè)沒有渠道向銀行借款。因此,作為一種短期融資策略,商業(yè)信用對于這些企業(yè)處理財務(wù)問題變得越來越重要。給予更多商業(yè)信用的公司顯然可以刺激銷售,增加利潤。此外,我國不同行業(yè)的競爭態(tài)勢差異很大。競爭更激烈的行業(yè)中的公司有更強烈的動機來增加商業(yè)信用和尋求更多的市場份額。有學(xué)者發(fā)現(xiàn),當面臨更大的競爭壓力時,企業(yè)更有可能提供商業(yè)信用。因此,在競爭日益激烈的行業(yè)中,商業(yè)信用是否在刺激企業(yè)銷售方面發(fā)揮更重要的作用是本文要回答的關(guān)鍵問題。
本文利用2009-2018年A股上市非金融企業(yè)的數(shù)據(jù),進行OLS回歸和固定效應(yīng)回歸,得出商業(yè)信用確實與企業(yè)盈利能力正相關(guān)。同時,較高的行業(yè)競爭水平可以顯著刺激貿(mào)易信貸對企業(yè)盈利能力的正向影響。
參考文獻:
[1] Fisman R , Raturi M . Does Competition Encourage Credit Provision? Evidence from African Trade Credit Relationships[J]. Review of Economics and Statistics, 2004, 86(1):345-352.
[2] Mian S, Smith C, 1992. Accounts receivable management policy: theory and evidence.Journal of Finance 47, 167-200.
(中央財經(jīng)大學(xué)? 北京? 海淀 100081)