新冠疫情下的經(jīng)濟(jì)、 股市和政策應(yīng)對

陸挺

新冠病毒疫情對經(jīng)濟(jì)的中長期影響甚微，不應(yīng)被高估，金融市場尤其是股市無需恐慌，一場疫情或許能推動(dòng)社會(huì)發(fā)展、制度改進(jìn)和經(jīng)濟(jì)效率提高。

進(jìn) 入庚子年的神州大地并不平靜。新冠病毒自2019年底從武漢發(fā)端，已蔓延至中國所有省份和世界多個(gè)國家。目前中國每日新增確診案例仍在上升，預(yù)判疫情拐點(diǎn)可能為時(shí)尚早。新冠病毒疫情的短期經(jīng)濟(jì)影響不應(yīng)被低估，但其中長期經(jīng)濟(jì)影響甚微，不應(yīng)被高估，金融市場尤其是股市實(shí)無必要對此恐慌。對政府而言，政策制定除保障防疫和基本民生之外，應(yīng)將重點(diǎn)放在紓困中小民營企業(yè)之上，而非開啟一輪新的宏觀刺激。經(jīng)濟(jì)何時(shí)步入正軌主要取決于疫情發(fā)展，目前不確定性還很高，政府應(yīng)做好不同情形下的應(yīng)對紓困預(yù)案。這場疫情既彰顯中國制度優(yōu)勢，又暴露出中國在發(fā)展過程中存在的一些不足，若能在抗擊疫情過程中認(rèn)真反思、查漏補(bǔ)缺，一場疫情或許能推動(dòng)社會(huì)發(fā)展、制度改進(jìn)和經(jīng)濟(jì)效率提高。

新冠肺炎疫情短期經(jīng)濟(jì)影響將超過SARS

根據(jù)已有疫情數(shù)據(jù)和應(yīng)對政策，已經(jīng)基本可以判斷新冠病毒疫情的短期經(jīng)濟(jì)影響將超過2003年的SARS。原因在于新冠病毒傳播速度快，潛伏期長，潛伏期內(nèi)可傳播，爆發(fā)時(shí)點(diǎn)恰巧在人口大幅流動(dòng)的春節(jié)，爆發(fā)點(diǎn)武漢是交通樞紐和大城市，傳播面廣，傳播速度快，無一省份幸免。截至2月3日24時(shí)，國內(nèi)（含港澳臺(tái)）確診人數(shù)達(dá)20471，已經(jīng)遠(yuǎn)超2002-2003年SARS的總確診人數(shù)7429。

目前全國范圍內(nèi)餐飲、旅游和娛樂等行業(yè)已基本停擺，除超市外的百貨零售業(yè)遭受重大打擊。值得一提的是第三產(chǎn)業(yè)在GDP中的比例較2003年提高了12個(gè)百分點(diǎn)，因此疫情對當(dāng)今中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生更大的沖擊;而更為便捷的交通基礎(chǔ)設(shè)施也使得病毒的傳播更為迅捷。與春節(jié)這個(gè)病毒爆發(fā)時(shí)點(diǎn)相應(yīng)，春節(jié)假期被迫延長，重要制造業(yè)基地紛紛宣布延后開工，將對制造業(yè)和建筑業(yè)的節(jié)后復(fù)工造成較大影響。過去十天各地從城市到農(nóng)村紛紛封閉交通要道，對交通物流帶來較大沖擊，直接影響很多行業(yè)尤其是養(yǎng)殖業(yè)的原料供應(yīng)。國際方面已經(jīng)有若干國家切斷與中國之間的航班，或者禁止近期曾到過中國的人員入境。

世界衛(wèi)生組織（WHO）1月30日宣布中國新冠病毒疫情構(gòu)成“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”（PHEIC），美國則把對中國旅游警示提升至最高級(jí)別。因此可以說新冠病毒疫情給中國經(jīng)濟(jì)帶來的不僅僅是需求沖擊，還有供給沖擊;疫情不僅對中國經(jīng)濟(jì)造成重大影響，甚至對全球產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面沖擊。另外值得一提的是，2003年時(shí)的中國經(jīng)濟(jì)正處于過熱的預(yù)備期，因此SARS所造成的影響在SARS平息之后很快被強(qiáng)勁的需求所抵消，但當(dāng)下的中國經(jīng)濟(jì)尚處于下行周期，今年上半年本來還有一絲復(fù)蘇的機(jī)會(huì)，但新冠病毒一來經(jīng)濟(jì)雪上加霜，已無復(fù)蘇的可能。2003年SARS對當(dāng)年爆發(fā)期二季度的影響是2個(gè)百分點(diǎn)的GDP，新冠病毒疫情對今年一季度實(shí)際GDP的影響大概率超過2個(gè)百分點(diǎn)，也就是說今年一季度的實(shí)際GDP增速可能會(huì)從去年四季度的6.0%下跌到4%左右甚至更低的水平。

政策應(yīng)對上應(yīng)維持微觀經(jīng)濟(jì)主體的基本穩(wěn)定

疫情對一季度之后經(jīng)濟(jì)的影響主要取決于疫情本身的發(fā)展，目前來看疫情發(fā)展還有相當(dāng)大的不確定性。從湖北省外的新增確診人數(shù)來看，這幾天已經(jīng)有所降低，這是一個(gè)令人樂觀的跡象。在國家動(dòng)用一切力量不惜代價(jià)抗擊疫情的背景下，新冠病毒疫情長期持續(xù)惡化的可能性很小，且已有數(shù)據(jù)表明新冠病毒的致死率可能顯著低于SARS。不過，由于春節(jié)假期延長，節(jié)后返城高峰尚未到來，也絕不可掉以輕心。在預(yù)測疫情這方面，經(jīng)濟(jì)學(xué)家不應(yīng)越俎代庖，為吸引眼球去跨專業(yè)做疫情的預(yù)測，尤其是在數(shù)據(jù)質(zhì)量堪憂的背景之下。面對高度不確定性的疫情，經(jīng)濟(jì)學(xué)家可將精力集中在情景分析上面，即不同疫情情形下對經(jīng)濟(jì)的影響和相應(yīng)的最佳宏觀經(jīng)濟(jì)對策，也就是給政府出出點(diǎn)子、做好預(yù)案。參照當(dāng)年SARS疫情的演變過程，基本情形或可假設(shè)為病毒傳播在兩個(gè)月后被完全遏制，新增病例基本降至零。樂觀情形可假設(shè)一個(gè)月內(nèi)病毒傳播被完全遏制。悲觀情形則假定要到三個(gè)月以后才能完全控制疫情。

無論是哪種情形，政策應(yīng)對上，除了滿足控制疫情的應(yīng)急需求、保障應(yīng)急物資的生產(chǎn)流通之外，應(yīng)將重點(diǎn)放在民營企業(yè)和中小企業(yè)的紓困上面，維持微觀經(jīng)濟(jì)主體的基本穩(wěn)定，防止大規(guī)模的企業(yè)破產(chǎn)違約。當(dāng)前情況下，簡單地?cái)U(kuò)大財(cái)政和信貸刺激，效果有限。在各地延遲開工、封閉交通要道的情況下，傳統(tǒng)的圍繞刺激汽車、地產(chǎn)和基建需求的擴(kuò)張政策其實(shí)并無用武之地。信貸方面，應(yīng)禁止抽貸斷貸，適當(dāng)延長企業(yè)和居民貸款的到期日。利息方面，除了央行從宏觀層面的適度降息降準(zhǔn)之外，無論是由央行還是財(cái)政部出面補(bǔ)貼，先給予企業(yè)尤其是受災(zāi)較重的企業(yè)一到三個(gè)月的免息貼息政策。稅收和社保繳費(fèi)方面，應(yīng)該臨時(shí)減稅和緩繳稅費(fèi)。

全國范圍內(nèi)防控疫情時(shí)，各地封閉交通要道會(huì)造成典型的囚徒困境，因此除了確定封城的區(qū)域之外，中央政府應(yīng)嚴(yán)令禁止地方政府封閉主要交通干道，從而保障運(yùn)輸通暢。在外貿(mào)方面，根據(jù)過去幾次其他國家PHEIC的經(jīng)驗(yàn)，WHO宣布PHEIC對疫情發(fā)生國貨物貿(mào)易的影響有限，但今年由于新冠病毒導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)節(jié)后不能準(zhǔn)時(shí)復(fù)工，對按期出口交貨和收取貨款會(huì)產(chǎn)生顯著影響?？紤]到目前世界幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)大國已經(jīng)頒布不同程度的旅游限制令，其航空公司已陸續(xù)取消前往中國的航班，短期內(nèi)對中國從事服務(wù)貿(mào)易的企業(yè)影響較大。央行在流動(dòng)性供給方面，以及外管局在外匯管理方面應(yīng)給予這些企業(yè)適度的照顧。物價(jià)方面，除政府能全面控制生產(chǎn)的關(guān)鍵醫(yī)療物資之外，應(yīng)盡量避免控制其他普通商品物價(jià)，讓價(jià)格去調(diào)節(jié)供需，政府精力可放在保障生產(chǎn)、禁止地方過度封閉交通要道、促進(jìn)物流上面。

悲觀情形下，若未來新冠病毒疫情持續(xù)時(shí)間超過三個(gè)月，政府在大幅提升某些關(guān)鍵物資如口罩、防護(hù)服和消毒液的前提之下，可因地制宜，在疫情得到較好控制的地區(qū)優(yōu)先恢復(fù)生產(chǎn)，加大有效基建力度。在重要制造業(yè)基地，可以隔離較好的廠區(qū)來逐次復(fù)工。吃一塹長一智，未雨綢繆，這次疫情暴露出中國不少大城市缺少基本的防疫設(shè)施和能力，因此，如果疫情持續(xù)時(shí)間較長，中央政府可補(bǔ)貼地方政府，在一定規(guī)模以上城市新建永久的而非臨時(shí)的防疫中心兼?zhèn)魅静♂t(yī)院。在這方面，五年前就落成的南京市公共衛(wèi)生醫(yī)療中心就是一個(gè)很好的例子。中央政府可根據(jù)南京等地的經(jīng)驗(yàn)快速復(fù)制此類設(shè)施到其他地區(qū)，從而做到既拉動(dòng)內(nèi)需，又做到防患于未然。

極端情形除外，新冠病毒只對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生短期沖擊。今年一季度GDP增速大概率會(huì)大幅下跌，這中間有些消失的GDP如餐飲、交通、旅游和娛樂等基本上無法彌補(bǔ)也無需彌補(bǔ)，因此一季度的下跌必然會(huì)影響全年GDP增速。但是否后續(xù)要加大馬力把之前損失的GDP彌補(bǔ)回來呢？我認(rèn)為沒有這個(gè)必要。疫情消除之后，被延遲遏制的某些需求反彈，經(jīng)濟(jì)必然復(fù)蘇，季度GDP增速會(huì)出現(xiàn)V型反彈，一定程度上會(huì)彌補(bǔ)疫情期間降低的需求。此時(shí)寬松政策應(yīng)及時(shí)有序退坡，避免過度刺激，否則會(huì)造成不必要的通貨膨脹、債務(wù)高企和壞賬率上升等后遺癥。換句話來講，疫情之后，政府應(yīng)將增長目標(biāo)聚焦在季度增速而非全年增速之上。中國經(jīng)濟(jì)本身面臨著潛在增速下行、投資效率降低和中小銀行壞賬率快速上升的問題，因此為應(yīng)對疫情而推出的寬松刺激政策應(yīng)該適度、可控、有的放矢，聚焦短期紓困，而不是通過防疫過程之中和疫情消除之后通過大水漫灌來拉高全年GDP增速。事實(shí)上，2003年下半年SARS過后，中國經(jīng)濟(jì)快速過熱，盡管彼時(shí)和此時(shí)宏觀背景迥異，但SARS爆發(fā)時(shí)推出的刺激政策沒有及時(shí)退坡也是原因之一。

疫情對中國經(jīng)濟(jì)的長期影響相當(dāng)有限

金融方面，中外歷史經(jīng)驗(yàn)反復(fù)告訴我們，金融市場尤其是股市會(huì)在短期內(nèi)對疫情過度反應(yīng)。2月3日節(jié)后第一天開盤，滬深300指數(shù)全天暴跌7.9%在意料之中。但我們應(yīng)該理性地看到疫情沖擊的是短期經(jīng)濟(jì)，只要處理得當(dāng)，微觀主體在政策支持下維持生存，對中國經(jīng)濟(jì)的長期影響實(shí)際上是微乎其微的。如果政府和全民能從此次疫情中痛定思痛，吃一塹長一智，還能推動(dòng)我國公共衛(wèi)生系統(tǒng)、應(yīng)急管理系統(tǒng)、社會(huì)治理及政府治理等多方面的改革，政府也能加大在公共衛(wèi)生方面基礎(chǔ)設(shè)施的投資，提高有效需求，從而真正實(shí)現(xiàn)多難興邦。

從2002-2003年SARS的角度來看，SARS對股市的影響是相當(dāng)有限的，從2003年4月15日的股市高點(diǎn)（當(dāng)天WHO將中國廣東、山西及香港列為疫區(qū)）到SARS平息之前的幾個(gè)時(shí)點(diǎn)來看，上證綜指最多也就下跌了9%。而這次新冠病毒疫情，從2020年1月20日開始到現(xiàn)在，上證綜指已經(jīng)累計(jì)下跌11.3%，跌幅已經(jīng)超過當(dāng)年的SARS。2003年下半年SARS疫情之后，股市雖有起伏，但從2003年SARS期間的低點(diǎn)到年底，上證指數(shù)累計(jì)反彈了43%。當(dāng)然這些數(shù)據(jù)只能用來作為參考，本次疫情確實(shí)要比SARS嚴(yán)重，采取的防疫措施也更為嚴(yán)厲，對短期經(jīng)濟(jì)的沖擊也要比2003年SARS疫情要大，再加上經(jīng)濟(jì)本來就有不小的下行壓力，今年疫情期間股市波動(dòng)也有可能大于2003年，今年股市何時(shí)見底也受制于多種因素，但股市中過度恐慌確實(shí)是沒有必要的。

最后簡單提一下是否應(yīng)在2月3日如期開市。這方面大家有不同的意見，當(dāng)然任何一個(gè)決定都有利有弊。在我看來，監(jiān)管者應(yīng)該尊重市場，尊重規(guī)則，保持金融市場的流動(dòng)性，因此應(yīng)該如期開市。這不僅彰顯我國政府對市場和規(guī)則的尊重，也是在金融市場日益全球化的背景下，對金融開放的承諾和對國際規(guī)則的遵守。