大降息能避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退嗎

何偉文

美股暴跌之后，美聯(lián)儲(chǔ)急忙宣布降低聯(lián)邦基金利率50個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)如此大手筆救市，能否幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫新冠肺炎疫情擴(kuò)散帶來(lái)的影響，降低經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，其效用深受懷疑。

美聯(lián)儲(chǔ)此次降息值得關(guān)注，因?yàn)樗呀?jīng)超出美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率的通常觸發(fā)門(mén)檻。過(guò)去歷次調(diào)整降息的尺度是失業(yè)上升和面臨通縮時(shí)。2020年1月份美國(guó)失業(yè)率依然保持在3.6%的低位，核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比上升2.5%。二者都沒(méi)有降息理由，相反倒有升息理由。由此可見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)意識(shí)到新冠肺炎疫情影響經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)非常高，這跟美國(guó)政府的估計(jì)剛好是相反的。高盛最近估計(jì)2020年一季度美國(guó)GDP增速將下降到1.2%（2019年四季度為2.1%，一季度為3.1%）。美聯(lián)儲(chǔ)前主席耶倫稱(chēng)，如果新冠肺炎疫情在美暴發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退。美國(guó)前助理國(guó)務(wù)卿庫(kù)爾特·坎貝爾也表示，美國(guó)可能出現(xiàn)繼“911事件”和金融危機(jī)后的“第三次危機(jī)”。

美聯(lián)儲(chǔ)選擇在華爾街股市大跌后緊急宣布降息，直接作用是降低資金成本，增加流動(dòng)性，但它對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用甚至可以忽略。而且，美聯(lián)儲(chǔ)這樣搞大水漫灌，很有可能適得其反，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題恰恰是流動(dòng)性過(guò)剩，大量資金流入股市，沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成股市泡沫和實(shí)體投資不振。2008-09年金融危機(jī)后11年來(lái)，道指、標(biāo)普和納斯達(dá)克三大指數(shù)累計(jì)分別上漲359%、677%和409%，而同期名義GDP累計(jì)增長(zhǎng)45.6%。

無(wú)論2001年“911事件”后還是2008年金融危機(jī)后的事實(shí)都證明，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，股市也必然崩跌。而目前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面走弱，缺乏抗擊風(fēng)險(xiǎn)的能力，疫情導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退的可能性非常大。

2019年美國(guó)GDP雖然增長(zhǎng)2.3%，但光看這個(gè)數(shù)字是不夠的，要看構(gòu)成GDP增長(zhǎng)的基本面好不好。構(gòu)成美國(guó)GDP增長(zhǎng)的“四駕馬車(chē)”是私人消費(fèi)開(kāi)支、國(guó)內(nèi)私人投資、凈出口和政府開(kāi)支。據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局公布的數(shù)據(jù)，2019年私人消費(fèi)開(kāi)支和私人投資二者共占GDP總量的84.6%。它們構(gòu)成美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，而這一基本面正在明顯惡化。

私人消費(fèi)正在走弱。2019年增長(zhǎng)了2.6%，為GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)1.76個(gè)百分點(diǎn)，比2018年的3.0%有所降低。從各季看，一季度只增長(zhǎng)1.1%，二季度反彈至4.6%，而后逐季放慢，三季度增長(zhǎng)3.2%，四季度增長(zhǎng)1.8%。私人投資情況更差。2019年增長(zhǎng)1.8%，大大低于2018年的5.1%，也低于2017年的4.4%。其中固定資產(chǎn)投資只增長(zhǎng)1.3%，設(shè)備投資增長(zhǎng)1.4%。2019年私人消費(fèi)和私人固定資產(chǎn)投資合計(jì)為GDP貢獻(xiàn)1.99%，如果包括庫(kù)存出清，計(jì)算私人消費(fèi)和私人投資之和，則2019年二季度增長(zhǎng)1.87%、三季度增長(zhǎng)1.95%，四季度只增長(zhǎng)0.12%。這比較接近美國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況。按照這樣的基本面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很難承受疫情沖擊。一旦疫情大范圍暴發(fā)，發(fā)生衰退的概率非常大。

此外，在新冠肺炎疫情打擊下，今年以來(lái)美國(guó)前瞻性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已見(jiàn)趨弱。2月份瑪吉特PMI綜合指數(shù)為49.60，比1月份53.30明顯下降，并且是6年來(lái)首次出現(xiàn)總體產(chǎn)出下降的趨勢(shì)。1月份工業(yè)綜合指數(shù)為109.2（2012年為100.0），環(huán)比下降0.3%，同比下降0.8%。其中制造業(yè)環(huán)比下降0.1%，同比下降0.8%。同月工廠訂單下降0.5%。

隨著全球疫情的發(fā)展，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，美國(guó)也深受影響。據(jù)有關(guān)報(bào)道，因疫情導(dǎo)致2月中國(guó)汽車(chē)、手機(jī)等重要零部件出口減少2%，使美國(guó)企業(yè)損失了58億美元。又據(jù)美國(guó)消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）稱(chēng)，新冠肺炎疫情令中國(guó)消費(fèi)需求減少，美國(guó)農(nóng)業(yè)、能源和電子產(chǎn)品對(duì)華出口正遭遇短期挑戰(zhàn)，訂單可能進(jìn)一步下滑。摩根大通首席美國(guó)股票策略師托拜厄斯·萊夫科維奇估計(jì)，由于全球供應(yīng)鏈被擾亂，需求下降，大宗商品價(jià)格下跌，美國(guó)公司利潤(rùn)將平均減少25%，股市也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似下跌。

從根本上來(lái)講，疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響在很大程度上將取決于新冠肺炎疫情在美蔓延的規(guī)模和時(shí)間。隨著疫情蔓延和經(jīng)濟(jì)下行壓力積聚，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步增加。幾乎可以肯定的是，如果美聯(lián)儲(chǔ)降息仍按這個(gè)思路走，不僅很難避免衰退發(fā)生，還將給衰退后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)造成重大創(chuàng)傷。▲

（作者是中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員、中國(guó)國(guó)際貿(mào)易學(xué)會(huì)專(zhuān)家委員會(huì)首席專(zhuān)家）