周大生珠寶股份有限公司（002867）

【摘? 要】周大生是我國中高端珠寶首飾銷售龍頭之一，公司從事珠寶首飾設(shè)計(jì)、推廣和連鎖經(jīng)營。本文研究周大生珠寶股份有限公司從其2017年上市到現(xiàn)在（2020年）的上市表現(xiàn)、同業(yè)競爭等情況，意在對(duì)其進(jìn)行相對(duì)全面的公司治理、財(cái)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面的解讀。

【關(guān)鍵詞】周大生;投資建議;財(cái)務(wù)狀況;同行競爭

引言

在新冠疫情全球蔓延、國際貿(mào)易摩擦持續(xù)加劇的影響下，行業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)了較大變化。在后疫情時(shí)代下消費(fèi)品市場(chǎng)面臨更多不確定性，珠寶首飾行業(yè)呈現(xiàn)更加激烈的競爭。在相對(duì)低迷的消費(fèi)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境及競爭格局下，行業(yè)品牌集中度進(jìn)一步提升，隨著市場(chǎng)日益成熟，行業(yè)頭部品牌企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)日益凸顯。周大生珠寶股份有限公司屬國內(nèi)行業(yè)頭部品牌之一，因此本文以周大生為例，對(duì)行業(yè)頭部品牌企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行一個(gè)粗淺的介紹。

1.公司資料

1.1公司簡介

周大生是我國中高端首飾銷售龍頭之一，主要從事“周大生”品牌珠寶首飾的設(shè)計(jì)、推廣和連鎖經(jīng)營，產(chǎn)品主打鑲嵌首飾，素金首飾和其他首飾，其中鑲嵌首飾在2019年收入占比為55.14%。二十年來，周大生憑借輕資產(chǎn)、整合運(yùn)營型經(jīng)營策略，專注品牌運(yùn)營、渠道管理，產(chǎn)品研發(fā)和供應(yīng)鏈整合，實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。在穩(wěn)固既有市場(chǎng)的同時(shí)，也在繼續(xù)加大對(duì)薄弱市場(chǎng)的拓展力度;在穩(wěn)步擴(kuò)大市場(chǎng)份額的同時(shí)更加強(qiáng)調(diào)拓店質(zhì)量，截止報(bào)告期末，終端門店數(shù)量達(dá)到4011家（其中加盟門店3733家，自營門店278家），躍居全國珠寶連鎖企業(yè)第一。

周大生主打鉆石鑲嵌首飾（2019年收入占比57%），品牌占有率在以鑲嵌飾品為主要業(yè)務(wù)的公司中排名第一。素金產(chǎn)品作為引流品類（2019年收入占比30%），而排名靠前的珠寶公司如周大福、老鳳祥、周生生等均以素金飾品為主。2019年公司投入1331萬元用于產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)，綜合近3年研發(fā)費(fèi)用率為0.24%。

公司以聯(lián)名、IP和合作設(shè)計(jì)的方式推出多款時(shí)尚流行產(chǎn)品，并提高原創(chuàng)產(chǎn)品的款式比例打造獨(dú)特產(chǎn)品。這能幫助公司提高產(chǎn)品的附加值，從而提高公司產(chǎn)品的利潤率和辨識(shí)度，創(chuàng)造出屬于自己的風(fēng)格。

2.股本結(jié)構(gòu)

除上圖外，截止 2019 年三季度，公司創(chuàng)始人周宗文、周華珍夫婦及其子周飛鳴為公司實(shí)際控制人，三人合計(jì)持有公司63.33%的股權(quán)。其中通過周氏投資持有公司 55.55%的股權(quán)，通過金大元持有公司7.19%的股權(quán)，通過泰有投資持有 0.59%的股權(quán)，實(shí)際控制人的控股地位穩(wěn)固，有利于公司的穩(wěn)定發(fā)展。

3.財(cái)務(wù)狀況

3.1經(jīng)營分析

報(bào)告期，公司所在的珠寶首飾行業(yè)受新冠疫情影響明顯，疫情防控環(huán)境下使得公司門店銷售、市場(chǎng)發(fā)展、供應(yīng)鏈等主要經(jīng)營活動(dòng)相應(yīng)停滯或延后，一季度公司經(jīng)營情況出現(xiàn)較大幅度的下滑。

公司管理層快速響應(yīng)、積極應(yīng)對(duì)，在穩(wěn)固既有市場(chǎng)的同時(shí)，不斷創(chuàng)新營銷手段，積極推進(jìn)新零售渠道發(fā)展，更加重視直播帶貨等新興數(shù)字化營銷模式業(yè)務(wù)，線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展;持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)產(chǎn)品迭代升級(jí)，“情景風(fēng)格珠寶”、“shininggirl”等系列產(chǎn)品受到廣泛認(rèn)可，市場(chǎng)表現(xiàn)良好;繼續(xù)深耕營運(yùn)管理，運(yùn)營效率穩(wěn)步提高，同時(shí)受益于公司收入結(jié)構(gòu)變化、盈利水平提升、成本費(fèi)用合理控制等因素影響，公司核心業(yè)務(wù)加速恢復(fù)。其中第二季度單季度公司營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別同比下降22.94%和18.21%，下降幅度較第一季度明顯減緩，同時(shí)6月份單月銷售實(shí)現(xiàn)正增長，經(jīng)營業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出明顯向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

3.2財(cái)務(wù)分析

（1）財(cái)務(wù)指標(biāo)。報(bào)告期，面對(duì)新冠疫情以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的急劇變化，公司一方面努力開展疫情防控以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作，一方面克服種種困難，努力化解外部環(huán)境不利因素，使得經(jīng)營業(yè)務(wù)由一季度的半停滯狀態(tài)快速恢復(fù)，全力以赴爭取完成年度經(jīng)營計(jì)劃目標(biāo)。2020年上半年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.73億元，較上年同期下降29.97%，其中：加盟業(yè)務(wù)營業(yè)收入8.58億元，較上年同期下降38%;自營線下業(yè)務(wù)營業(yè)收入3.33億元，較上年同期下降49.69%;自營線上（互聯(lián)網(wǎng)）業(yè)務(wù)營業(yè)收入繼續(xù)保持較快增長，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.87億元，較上年同期增長73.98%;寶通供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入1，970.72萬元，較上年同期下降38.13%;寶通小貸金融業(yè)務(wù)報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1，572.92萬元。以產(chǎn)品類別劃分，報(bào)告期素金類產(chǎn)品營業(yè)收入6.57億元，鑲嵌類產(chǎn)品營業(yè)收入5.43億元，品牌使用費(fèi)收入2.14億元，分別占整體營業(yè)收入的39.28%、32.42%、12.81%，素金類產(chǎn)品收入、品牌使用費(fèi)收入占比較上年同期有所提高，鑲嵌類產(chǎn)品收入占比較上年同期有所下降。

（2）盈利預(yù)測(cè)。截至2020-10-27，6個(gè)月以內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)對(duì)周大生的2020年度業(yè)績作出預(yù)測(cè);預(yù)測(cè)2020年每股收益1.42元，較去年同比增長3.65%，預(yù)測(cè)2020年凈利潤10.41億元，較去年同比增長5.04%。

萬聯(lián)證券（買入）、華創(chuàng)證券（強(qiáng)推）、華泰證券（買入）、長江證券（買入）、東北證券均對(duì)本股持買入的評(píng)級(jí)建議，認(rèn)為線上業(yè)務(wù)增長亮眼。

（3）資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成。報(bào)告期末公司資產(chǎn)總額57.27億元，較報(bào)告期初下降3.3%，負(fù)債總額10.28億元，較報(bào)告期初下降12.82%，歸屬于母公司的股東權(quán)益總額46.95億元，較報(bào)告期初下降0.32%，報(bào)告期末資產(chǎn)負(fù)債率為17.94%，流動(dòng)比率為3.97，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益為6.84%，較上年同期下降4.48個(gè)百分點(diǎn)，公司財(cái)務(wù)狀況整體良好。

報(bào)告期末公司負(fù)債總額為10.28億元，其中交易性金融負(fù)債期末余額2.48億元，較報(bào)告期初增長63.91%，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)期末余額2.63億元。

報(bào)告期末公司貨幣資金余額10.09億元，報(bào)告期現(xiàn)金凈流出為2.85億元，其中經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入3.27億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出2.81億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出3.31億元。

新冠疫情對(duì)珠寶首飾行業(yè)影響明顯，2020上半年度公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.73億元，較上年同期下降29.97%，其中自營線下、自營線上、加盟業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.33億元、3.87億元、8.58億元，其中自營線下業(yè)務(wù)同比下降49.69%，加盟業(yè)務(wù)同比下降38%，在疫情環(huán)境下，公司對(duì)線上渠道更加重視，自營線上業(yè)務(wù)同比增長73.98%，保持較快發(fā)展速度。

4.同業(yè)競爭（公司優(yōu)勢(shì)）

4.1行業(yè)規(guī)模

中國黃金珠寶銷售市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)大，量價(jià)齊升推動(dòng)2019年銷售額超7千億元。據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，2019年中國內(nèi)地黃金珠寶市場(chǎng)總銷售額達(dá)到7072.29億元，但由于2020年上半年疫情的影響，Euromonitor預(yù)計(jì)全年的黃金珠寶銷售額將同比下滑13.97%至6084.77億元，但未來幾年中國內(nèi)地黃金珠寶市場(chǎng)的銷售增速將逐漸恢復(fù)到3%-5%的水平。

2019年中國內(nèi)地人均黃金消費(fèi)額73.37美元，與日本、英國想接近，但與美國222.07美元差距較大，這說明我國人均黃金珠寶消費(fèi)仍有上升空間。

珠寶行業(yè)集中度低，屬于競爭型市場(chǎng)①，疫情有望加速市場(chǎng)整合。短期疫情影響促使行業(yè)洗牌，長期行業(yè)份額將向頭部集中，此時(shí)龍頭企業(yè)可利用強(qiáng)大的資源能力搶占更多市場(chǎng)份額。

4.2行業(yè)前景

2019年“寡婦年”②疊加2020年上半年疫情影響使得婚嫁被推遲，所以延后性婚嫁剛需有望在2020年下半年或2021上半年得到釋放。

年輕千禧一代更偏愛鉆石品類。隨著千禧一代步入適婚年齡，擁有更強(qiáng)消費(fèi)力以及更偏愛鉆石品類的他們將成為中國鉆石消費(fèi)的主力軍，進(jìn)一步拉動(dòng)鉆石的消費(fèi)市場(chǎng)。

三四線城市的鉆石滲透率將有較大提升空間。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，鉆石在我國三四線城市的滲透率為37%，遠(yuǎn)低于一線城市的70%，這說明三四線城市的鉆石市場(chǎng)在未來更有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

近年來我國線上渠道占比逐漸提升。Euromonitor預(yù)計(jì)，2020年我國電商渠道的份額將大幅提升至21.4%，疫情使得行業(yè)線下銷售額向線上轉(zhuǎn)移，并有望加速此進(jìn)展。所以未來線上直播帶貨將為我國黃金珠寶行業(yè)打開新的增長空間。例如周大生在6月21日聯(lián)手快手“帶貨一哥”辛有志和演員佟大為開啟的線上直播，單場(chǎng)銷售額達(dá)到4.2億元，相當(dāng)于300個(gè)線下門店一年的營業(yè)總額。

4.3主要競爭對(duì)手

周大生以差異化定位迅速崛起，在模式、渠道、產(chǎn)品及營銷等方面形成核心競爭力，其中渠道是核心，先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，分產(chǎn)品運(yùn)營模式下盈利水平行業(yè)領(lǐng)先，主打鑲嵌、發(fā)力營銷迅速提升品牌力。

周大生門店擴(kuò)張及營收增速處于行業(yè)前列。由于公司加盟門店素金產(chǎn)品主要采用指定供應(yīng)模式，公司只按照克數(shù)或者件數(shù)收取品牌管理服務(wù)費(fèi)，公司營收規(guī)模遠(yuǎn)低于周大福和老鳳祥。銷售毛利率在幾家主要珠寶上市公司位居首位，2019年達(dá)到44.32%，表現(xiàn)出色。

而單店收入表現(xiàn)，2018年周大福自營與加盟店的年單店收入分別為2000萬、1200萬左右。老鳳祥年單店收入為1000萬元左右。周大生單店收入與周大福相比仍然具有一定成長空間。

注釋

①2019年CR8（八個(gè)企業(yè)集中率）達(dá)到21.7%，遠(yuǎn)低于40%。

②“寡婦年”即為“啞年”，也就是當(dāng)年的農(nóng)歷氣節(jié)里沒有“立春”，民間迷信認(rèn)為不宜婚嫁。

參考文獻(xiàn)

[1]周大生董事長親自上陣直播帶貨? 加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型[J].中國寶玉石，2020（03）：114-115.

[2]海通證券.周大生（002867）公司半年報(bào)：2Q20收入降23%歸母凈利降18%，電商高增長，產(chǎn)品強(qiáng)化差異[J].公司研究，2020：1-2.

[3]華創(chuàng)證券.周大生（002867）公司半年報(bào)：創(chuàng)新進(jìn)取后浪起，線下線上覓先機(jī)[J].公司研究，2020：22-24.

作者簡介：袁穎（1999.02-），女，北京朝陽人，北京市昌平區(qū)北京化工大學(xué)財(cái)務(wù)管理專業(yè)，本科生。