中國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的對(duì)接問(wèn)題

朱潤(rùn)潔

摘 要：近年來(lái)我國(guó)許多地區(qū)的金融市場(chǎng)都得到較長(zhǎng)足的發(fā)展，金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)通道不斷增多，但多元化一定程度上拉長(zhǎng)了企業(yè)融資的鏈條，引發(fā)了更多的監(jiān)管條例，使我國(guó)的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)間出現(xiàn)脫軌問(wèn)題，阻礙了金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。因此需要通過(guò)政策手段、企業(yè)自身的制度完善等手段，來(lái)解決貨幣與資本市場(chǎng)間的對(duì)接問(wèn)題，為了促進(jìn)金融行業(yè)的穩(wěn)定、健康，降低金融市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的金融影響，改善金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向、速度，促進(jìn)資本與貨幣市場(chǎng)的更好的協(xié)調(diào)發(fā)展，本文在分析當(dāng)下我國(guó)的貨幣及資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的對(duì)接問(wèn)題進(jìn)行探究，并提出幾點(diǎn)解決建議，以促進(jìn)二者協(xié)調(diào)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：貨幣市場(chǎng);資本市場(chǎng);對(duì)接問(wèn)題

我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)隨著改革深入，金融行業(yè)在體系、結(jié)構(gòu)上發(fā)視了加大的變化，金融市場(chǎng)從規(guī)模到具體的業(yè)務(wù)都有較大的壯大發(fā)展，許多金融機(jī)構(gòu)也順勢(shì)進(jìn)行企業(yè)改革，金融業(yè)務(wù)得到了快速的發(fā)展、進(jìn)步，與之相對(duì)的金融投資者也與日俱增，金融市場(chǎng)的活躍同時(shí)也帶來(lái)更多的金融風(fēng)險(xiǎn)。自我國(guó)金融體制實(shí)行分業(yè)管理、經(jīng)營(yíng)的模式之后，金融處于混業(yè)狀態(tài)，原本的資本市場(chǎng)平衡模式不在存在，導(dǎo)致其與貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)許多對(duì)接問(wèn)題，相關(guān)體制、法律同樣不再適用，拖慢了資本市場(chǎng)的發(fā)展速度、效率。事實(shí)上，二者的對(duì)接性問(wèn)題應(yīng)從二者內(nèi)在的市場(chǎng)聯(lián)系來(lái)考慮，做出適當(dāng)?shù)恼呷∠?，我?guó)因證券等市場(chǎng)起步晚，資本規(guī)模尚小、規(guī)范性較差，所以采取了分業(yè)經(jīng)營(yíng)及相對(duì)應(yīng)的監(jiān)管體制，使得二者處于一種分割的狀態(tài)，而在未來(lái)金融的發(fā)展趨向下，貨幣與資本市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)形成更好的聯(lián)通性，因此需要做好二者的對(duì)接問(wèn)題，促進(jìn)資金在兩種市場(chǎng)中合理的流動(dòng)，提升我國(guó)市場(chǎng)配置的合理性，促進(jìn)金融業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

1.我國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

就目前金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)而言，跨市場(chǎng)行為存在多方面的約束，而在機(jī)構(gòu)監(jiān)管也在思路下，我國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的對(duì)接問(wèn)題，主要體現(xiàn)在券商等資本業(yè)、銀行間、交易所三者之間的參與與約束，具體如下：

1.1銀行間的本幣市場(chǎng)與券商之間的對(duì)接現(xiàn)狀

我國(guó)證券行與銀行間的貨幣業(yè)務(wù)發(fā)展較早，但當(dāng)下相關(guān)的資本業(yè)務(wù)依舊有較高的門(mén)檻，因此許多券商的發(fā)展緩慢。1999年我國(guó)頒布了《證券法》，新股的發(fā)行、審批方式轉(zhuǎn)變，企業(yè)掌握了掌握發(fā)行的主動(dòng)權(quán)，同時(shí)中銀發(fā)布了證券與銀行間的同業(yè)管理規(guī)定，使證券公司的融資行為得到進(jìn)一步發(fā)展和保障。在2013年頒布了同業(yè)間的存單管理辦法，自此券商能夠從事相關(guān)的同業(yè)投資交易。我國(guó)電子票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)展較慢，系統(tǒng)性的集中托管交易網(wǎng)絡(luò)尚未完全形成。

按照銀監(jiān)規(guī)定，為了規(guī)避相關(guān)的貸存風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行通過(guò)多類(lèi)通道進(jìn)行管制，在券商創(chuàng)新大會(huì)后，證券業(yè)新生了許多資管業(yè)務(wù)，但超常的增長(zhǎng)速度引發(fā)了進(jìn)一步的監(jiān)管，證券業(yè)與銀證間的合作通道變窄，資本業(yè)務(wù)的參與程度低，這是資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)目前的主要對(duì)接狀況。

這一現(xiàn)狀的主要原因，在于銀行間相關(guān)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)人門(mén)檻較高，在資本額、交易量等方面，券商難以與銀行抗衡，導(dǎo)致同業(yè)的發(fā)展速度緩慢。債券交易方面，在2014年降低了準(zhǔn)入要求，債市也得到市商擴(kuò)容，因此一些券商才進(jìn)入此市場(chǎng)，開(kāi)展相關(guān)的資本業(yè)務(wù)。承銷(xiāo)業(yè)務(wù)上，2005年一些證券公司得到了銀行間的債市承銷(xiāo)資格，2012年后又陸續(xù)加入了一些券商，短期融資等產(chǎn)品能夠被承銷(xiāo)。

1.2交易所市場(chǎng)與銀行間的對(duì)接現(xiàn)狀

商業(yè)銀行法對(duì)商業(yè)銀行的股權(quán)投資、證券經(jīng)營(yíng)等給出了模糊的規(guī)定，雖未明文禁止其參與股權(quán)投資等業(yè)務(wù)，但依然在一定程度上限制了商業(yè)銀行與其他市場(chǎng)間的交易。當(dāng)然，由于券商、基金公司等市場(chǎng)的存在，商業(yè)銀行能夠借助這些市場(chǎng)通道進(jìn)行迂回投資。然而這并不能使商業(yè)銀行充分的發(fā)揮自身的金融中介作用，資本市場(chǎng)在證券等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)仍發(fā)展緩慢。而銀行與交易所之間的債券回購(gòu)等操作，成為商業(yè)銀行進(jìn)行資本市場(chǎng)交易的主要突破口，上市銀行自身在資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)都有資金等方面的明顯優(yōu)勢(shì)，應(yīng)當(dāng)作為與交易所市場(chǎng)間的主力先鋒。

在貨幣市場(chǎng)相關(guān)的業(yè)務(wù)上，吸取了銀行信貸在交易所市場(chǎng)進(jìn)行違規(guī)操作將資金流入股市的教訓(xùn)，交易所禁止銀行參與融資、股票等業(yè)務(wù)，從此我國(guó)融資業(yè)務(wù)與回購(gòu)市場(chǎng)形成分立，銀行的貨幣市場(chǎng)與交易所中的融資等業(yè)務(wù)不再有直接對(duì)接關(guān)系。

資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，自2009年證監(jiān)會(huì)的上市銀行與證券交易所的交易試點(diǎn)通知中，將試點(diǎn)的交易平臺(tái)定為集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)，交易所的債市擴(kuò)容被限制，通道業(yè)務(wù)等監(jiān)管套利問(wèn)題凸顯。由于信托、基金、保險(xiǎn)等行業(yè)擁有交易所市場(chǎng)的參與資格，銀行能以通過(guò)這些通道進(jìn)行大規(guī)模的資金流通，當(dāng)今即使監(jiān)管層多次干預(yù)，業(yè)不能改變?cè)撎卣髭吚](méi)有相關(guān)的立法配合，因此無(wú)法放寬銀行的資本交易通道。而應(yīng)當(dāng)按照投資、市場(chǎng)、承銷(xiāo)的參與難度順序，根據(jù)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)改革進(jìn)行逐步的改革。

2.促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)對(duì)接協(xié)調(diào)的建議

2.1加速貨幣市場(chǎng)的發(fā)展

由于我國(guó)的貨幣市場(chǎng)在發(fā)展上較資本市場(chǎng)處于位置，所以為了促進(jìn)二者的對(duì)接、協(xié)調(diào)發(fā)展，需要加速發(fā)展貨幣市場(chǎng)。首先，需要建立健全該市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)，構(gòu)建完善的市場(chǎng)體系，可以從以下方面著手：①加快構(gòu)建管理體系，建立獨(dú)立的管理部門(mén)，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)變、完善;②強(qiáng)化服務(wù)系統(tǒng)的建設(shè)，特別是先進(jìn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用，建立范圍更廣的網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)，進(jìn)一步打破地域?qū)灰椎南拗啤?/p>

其次，應(yīng)對(duì)金融配套進(jìn)行深入改革，即對(duì)金融相關(guān)的法律、清算體系、利率等方面進(jìn)行體系。法律是政策實(shí)施的保障，對(duì)金融市場(chǎng)的財(cái)政、貨幣等政策調(diào)控都需要法律來(lái)賦予其執(zhí)行力，完善的法律也能提高金融市場(chǎng)的監(jiān)管力度，使我國(guó)貨幣、資本市場(chǎng)更健康的發(fā)展;對(duì)市場(chǎng)清算體系進(jìn)行改革，是對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期的眾多風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行解除、降低，能促進(jìn)我國(guó)今后的貨幣市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展;利率的改革，對(duì)完善我國(guó)復(fù)雜的貨幣市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制十分有幫助。

另外，應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)操作范圍，利率改革使金融改革的必然過(guò)程，今后利率問(wèn)題更多的有金融市場(chǎng)主導(dǎo)，這能加快市場(chǎng)化的進(jìn)程，因此央行不宜頻繁調(diào)整利率等政策。而公開(kāi)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)能直接、彈性大的對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，因此央行應(yīng)當(dāng)著重利用此手段進(jìn)行利率調(diào)節(jié)。

2.2完善資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)中存在許多發(fā)展問(wèn)題，因此需要調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略和政府行為。首選，適當(dāng)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)揮更好的資源配置作用，淘汰落后企業(yè)，對(duì)市場(chǎng)制度進(jìn)行嚴(yán)格把控，促進(jìn)市場(chǎng)主體的公平競(jìng)爭(zhēng);其次，需要改善財(cái)政政策等政府行為，過(guò)多干預(yù)不利于市場(chǎng)化的發(fā)展，采取措施的原則是公平、公正、公開(kāi)，才能保證市場(chǎng)主體得到平等公平的待遇，促進(jìn)市場(chǎng)積極競(jìng)爭(zhēng)、健康發(fā)展，另外，要加強(qiáng)制度的制定和監(jiān)督力度。最后，上市公司自身應(yīng)當(dāng)提高業(yè)務(wù)質(zhì)量，股市也應(yīng)當(dāng)提高對(duì)上市公司的質(zhì)量要求，嚴(yán)格把關(guān)以保證上市企業(yè)的實(shí)力、發(fā)展前景。

2.3以債券市場(chǎng)為突破點(diǎn)，加速貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的對(duì)接

首先，要認(rèn)識(shí)到二者協(xié)調(diào)對(duì)接發(fā)展的重要性，在積極完善二者自身市場(chǎng)的同時(shí)，建立二者間有效的聯(lián)通渠道，使資金在兩個(gè)市場(chǎng)間更為靈活的流動(dòng);選擇合適的定價(jià)工具，以此為參照依據(jù)完善市場(chǎng)利率，以提高證券定價(jià)的合理性;其次，重點(diǎn)發(fā)展債券市場(chǎng)，其是我國(guó)聯(lián)系貨幣與資本市場(chǎng)的重要結(jié)點(diǎn);最后，應(yīng)合理借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，提升我國(guó)的市場(chǎng)整合能力，適當(dāng)放松對(duì)金融市場(chǎng)的放管制，引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)型，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，以提高貨幣與資本市場(chǎng)的也協(xié)調(diào)性。

結(jié)束語(yǔ)：

綜上，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展已大幅提高，貨幣、資本市場(chǎng)中的問(wèn)題也日益凸顯。國(guó)家當(dāng)前的一系列政策，多是對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行較強(qiáng)的管制，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)得不到較好的發(fā)展，基于我國(guó)特殊的社會(huì)特征，應(yīng)從貨幣、資本市場(chǎng)的對(duì)接問(wèn)題上入手，以加速提高二者的協(xié)調(diào)性，在注重社會(huì)穩(wěn)定的同時(shí)，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)、完善、穩(wěn)定、健康的發(fā)展。

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