“錢(qián)荒”中國(guó)貨幣市場(chǎng)的鬧劇

中國(guó)金融體系正在遭受現(xiàn)金緊張的折磨，銀行間拆借利率于周四激增，銀行間的拆借活動(dòng)也幾近停滯，與此同時(shí)，政府正力圖調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并懲罰投機(jī)者。

六月上旬，中國(guó)同業(yè)銀行及貨幣市場(chǎng)上的利率都有所激增，這意味著銀行及其他金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越怕借款給彼此。那些需要短期現(xiàn)金或流動(dòng)資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)必須支付高利率，如果付不起，就會(huì)增加它們違約的可能性。

中國(guó)央行拒絕進(jìn)行干預(yù)，并且拒絕向信貸市場(chǎng)注入更多流動(dòng)性。分析人士稱，政府的無(wú)動(dòng)于衷是有原因的：政府正試圖調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并懲罰投機(jī)者。

最近幾年，中國(guó)出現(xiàn)了大規(guī)模的影子銀行活動(dòng)，規(guī)模較小的銀行和信托公司向規(guī)模較大的國(guó)有銀行借錢(qián)，轉(zhuǎn)頭又把資金以高利率借給私有公司和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，后者借貸的時(shí)候通常會(huì)面臨困難。

對(duì)于受困于經(jīng)濟(jì)放緩的中國(guó)政府來(lái)說(shuō)，這是一種有風(fēng)險(xiǎn)的策略。很多這樣的公司可能更難償還貸款，很多分析人士還擔(dān)心，這些損失會(huì)波及整個(gè)銀行系統(tǒng)。

但分析人士稱，央行希望推遲向經(jīng)濟(jì)注入資金，以期減少國(guó)家在經(jīng)濟(jì)中的作用，該舉措多半會(huì)降低短期利率。“央行希望加速改革，”摩根大通（JPMorgan）經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌說(shuō)?！八麄兿Ｍo市場(chǎng)上一課：你需要自己管理自己的風(fēng)險(xiǎn)，而不是指望央行?！?/p>

與其他許多央行不同，中國(guó)人民銀行（Peoples Bank of China）并不獨(dú)立，是要向國(guó)務(wù)院報(bào)告的。

朱海斌和其他一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，正在放緩的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)嚴(yán)重依賴于低利率和寬松的貨幣政策，對(duì)這樣的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行重組可能是危險(xiǎn)的；這一決定可能會(huì)過(guò)快地收緊信貸，過(guò)快地降低增長(zhǎng)速度。

在最糟糕的情況下，如果政策制定者不進(jìn)行干預(yù)，所受沖擊最大、資金狀況最差的那些貸款者的違約行為可能會(huì)導(dǎo)致那些機(jī)構(gòu)倒閉。損失可能會(huì)蔓延到其他銀行，導(dǎo)致普通中國(guó)人擠兌存款。從短期來(lái)看，市場(chǎng)多半會(huì)繼續(xù)動(dòng)蕩，尤其是金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)。

Silvercrest資產(chǎn)管理公司（Silvercrest Asset Management）的常務(wù)董事兼首席策略師程志宇（Patrick Chovanec）說(shuō) ，“中國(guó)的銀行間市場(chǎng)基本上已經(jīng)凍結(jié)，很像雷曼破產(chǎn)之后美國(guó)信貸市場(chǎng)凍結(jié)的狀況。利率有報(bào)價(jià)，但沒(méi)有交易發(fā)生。”

位于上海的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（National Interbank Funding Center）發(fā)布的每日官方利率顯示，一度，銀行間的隔夜拆借利率激增至13.44%，創(chuàng)下紀(jì)錄。而之前披露的利率是7.66%，更早的利率不足4%。

中國(guó)的決策者們手中有眾多選擇，可以將更多的錢(qián)注入金融體系，包括進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作——交易證券以控制利率或流動(dòng)性——或者，更加激烈的方式是，釋放一部分這些銀行必須存在央行的數(shù)以百億計(jì)的人民幣準(zhǔn)備金。在過(guò)去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨困境的時(shí)候，政府通常會(huì)介入，強(qiáng)令國(guó)有銀行向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，哪怕這樣的舉措有可能推高資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致過(guò)度投資。

龍洲經(jīng)訊（GaveKal Dragonomics）研究員白安儒（Andrew Batson）及潘啟思（Joyce Poon）周四在一份研究簡(jiǎn)報(bào)中寫(xiě)道，“中國(guó)央行允許銀行間利率激增持續(xù)的時(shí)間比通常的要長(zhǎng)，這是在向市場(chǎng)傳遞一個(gè)信號(hào)，即需要鎖緊流動(dòng)性，放緩信貸的邊際增長(zhǎng)。的確，自從1月以來(lái)，央行就在通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，在銀行間市場(chǎng)上吸收流動(dòng)性，為與銀行進(jìn)行這種攤牌奠定基礎(chǔ)?！敝芩?，美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）研究中國(guó)的經(jīng)濟(jì)師陸挺在一份研究簡(jiǎn)報(bào)中寫(xiě)道，雖然銀行間拆借利率激增會(huì)對(duì)不計(jì)后果的貸方產(chǎn)生預(yù)期的效果，“如果流動(dòng)性短缺現(xiàn)象持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，也會(huì)毫無(wú)疑問(wèn)地?cái)_亂金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！?/p>

近幾個(gè)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩跡象。6月份的對(duì)工廠采購(gòu)經(jīng)理人的初步調(diào)查顯示，中國(guó)的產(chǎn)出量已經(jīng)跌至9個(gè)月來(lái)的最低水平，因?yàn)橹圃焐虨榱藨?yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外需求的疲軟而迅速降低了生產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，再加上金融業(yè)的流動(dòng)性短缺，已成為中國(guó)新上任的領(lǐng)導(dǎo)層所面對(duì)的最大挑戰(zhàn)之一。

3月份就職的李克強(qiáng)總理稱，他計(jì)劃進(jìn)行改革，以推動(dòng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而非依賴來(lái)自國(guó)有銀行的寬松信貸。寬松信貸曾幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年的金融危機(jī)以來(lái)的幾年里強(qiáng)勁復(fù)蘇。

銀行間利率在兩周前開(kāi)始激增，那是在中國(guó)的傳統(tǒng)節(jié)日端午節(jié)的三天假期前。銀行通常在公共假日之前有更高的現(xiàn)金需求，所以最初的利率增長(zhǎng)在當(dāng)時(shí)并未被視為異常。

但是，隨著情況惡化，央行克制住了為金融體系注入新錢(qián)的沖動(dòng)。長(zhǎng)假后，作為基準(zhǔn)的7天回購(gòu)利率曾一度上揚(yáng)至25%，這是借貸成本的另一個(gè)衡量。

央行試圖控制理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)放。這些產(chǎn)品是短期的債務(wù)投資產(chǎn)品，銀行營(yíng)銷這些產(chǎn)品時(shí)，稱其有穩(wěn)定的回報(bào)，像普通儲(chǔ)蓄一樣但利率更高。據(jù)北京惠普評(píng)級(jí)公司（Fitch Ratings）高級(jí)主管朱夏蓮（Charlene Chu）估計(jì)，3月份，中國(guó)這類產(chǎn)品的未償貸款總量約為13萬(wàn)億人民幣，約合2.1萬(wàn)億美元。

銀行可以通過(guò)出售這類產(chǎn)品提高自己的收費(fèi)收入。但是，由于這類產(chǎn)品不出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，關(guān)于某種產(chǎn)品里面到底打包了多少貸款、債券或其他資產(chǎn)，透明度很低。而且，盡管這類產(chǎn)品本身通常是短期，例如三個(gè)月，但是他們所支持的基礎(chǔ)貸款往往是較長(zhǎng)期的——例如兩年。

去年10月，中國(guó)銀行當(dāng)時(shí)的行長(zhǎng)肖剛在《中國(guó)日?qǐng)?bào)》的評(píng)論專欄中寫(xiě)道，“理財(cái)產(chǎn)品某種程度上根本就是‘旁氏騙局。 當(dāng)投資者失去信心減少或者撤出理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，現(xiàn)在看上去樂(lè)觀的故事將會(huì)結(jié)束。 ”他指的是理財(cái)產(chǎn)品的到期時(shí)間與他們所支持的貸款的到期時(shí)間不符。肖剛現(xiàn)在是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席。