私募股權(quán)投資實務(wù)中企業(yè)價值評估的作用與實用分析

◎張筱鈴

隨著我國經(jīng)濟體制的不斷發(fā)展與完善，私募股權(quán)投資已經(jīng)逐步走入了資本市場的發(fā)展視野。此類投資模式不但能夠為行業(yè)體系的構(gòu)建提供更完善的協(xié)調(diào)方案，同時為我國實體經(jīng)濟體系的架構(gòu)也奠定了扎實的基礎(chǔ)。其中，企業(yè)價值評估作為最重要的投資管控環(huán)節(jié)，其價值核算結(jié)果的準確性直接決定著私募股權(quán)投資的成敗。因此，理應(yīng)得到投資機構(gòu)的重視。

一、私募股權(quán)投資中企業(yè)價值評估的意義

自我國引入私募股權(quán)投資以來，隨著我國資本市場的快速發(fā)展，其發(fā)展速度也在不斷加快，各類私募股權(quán)投資公司都借鑒國外的企業(yè)價值評估模式，不斷優(yōu)化企業(yè)價值評估方法，取得了一定的成效。從企業(yè)價值評估的重要作用來看，突出表現(xiàn)為兩個方面：一方面，通過企業(yè)價值評估，可以更有效的防范私募股權(quán)投資風(fēng)險。另一方面，通過企業(yè)價值評估，有利于提升私募股權(quán)投資的精準性，特別是通過更加卓有成效的價值評估體系建設(shè)，可以有效的解決信息不對稱的問題，進而獲取更全面的交易信息，最大限度的防范和控制交易風(fēng)險的基礎(chǔ)上，強化私募股權(quán)投資的精準性。

二、企業(yè)估值影響因素分析

影響企業(yè)估值效果的因素有很多，主要可分為企業(yè)全部資產(chǎn)價值、獲利能力與外部環(huán)境。

1.企業(yè)全部資產(chǎn)價值：企業(yè)價值核算通常分為有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)兩類。通常企業(yè)擁有的資產(chǎn)數(shù)量越多則獲利能力越大，所以企業(yè)全部資產(chǎn)數(shù)量與質(zhì)量的控制，是決定企業(yè)價值評估的關(guān)鍵要素。

2.獲利能力：此種要素是決定企業(yè)價值評估的重要指標，其中影響因素可主要分為企業(yè)所屬行業(yè)利益、市場競爭因素、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)負債比例、企業(yè)經(jīng)營水平等。其次，企業(yè)地理位置與資源供應(yīng)也是決定企業(yè)獲利能力的要素。

3.外部環(huán)境：此種要素是決定企業(yè)發(fā)展前景的指標。其中主要包括市場資源、政府政策等。其中，需嚴格控制折現(xiàn)率與資本化率，明確同行業(yè)的平均收益的過程中，查看企業(yè)自身的收益率是否超過均值，若超過，則企業(yè)價值評估便高；若未超過，則評估價值偏低。

三、不同估值方法的適用性分析

總體上來看，企業(yè)價值評估方法主要分為三種，即收益法、市場法、成本法。

收益法通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評估對象價值。其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟學(xué)原理中的貼現(xiàn)理論，即一項資產(chǎn)的價值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險的回報率。

市場法是將評估對象與可參考企業(yè)或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進行對比以確定評估對象價值。其應(yīng)用前提是假設(shè)在一個完全市場上相似的資產(chǎn)一定會有相似的價格。

成本法是基于企業(yè)資產(chǎn)負債表基礎(chǔ)上，通過評估企業(yè)資產(chǎn)價值與負債內(nèi)容判斷評估對象價值的方法。其適用環(huán)境與理念是資產(chǎn)支付資金不會高于企業(yè)重置或購買相同替代品的價格。主要評估方法為重置成本法。

四、私募股權(quán)實際投資中估值方面的問題與改善建議

1.存在問題。

（1）企業(yè)價值評估理念缺乏創(chuàng)新：從企業(yè)價值評估工作整體流程來看，盡管在合理性方面有了一定進步，但卻仍存在重視度不足、理念缺乏創(chuàng)新等問題。特別是私募股權(quán)投資的市場環(huán)境并不景氣的狀況下，仍舊缺乏專業(yè)理論與工作實踐的融合。例如，參與資產(chǎn)評估的人員，通常會采用調(diào)整現(xiàn)金流與改變貼現(xiàn)率的方式對企業(yè)價值進行估算，這使得評估的科學(xué)性與準確性存在問題。

（2）企業(yè)價值評估缺乏信息支持：企業(yè)價值評估涉及項目較多，通常需要龐大的交易信息數(shù)據(jù)平臺作為支撐，以此確保企業(yè)價值評估的精準性與合理性。但從實踐角度來看，信息不對稱、來源渠道單一、缺乏信息重視都是較明顯的問題。

（3）企業(yè)價值評估方式不合理：盡管目前收益法、市場法與成本法理論能夠起到一定支撐作用，但基于不同企業(yè)的情況而言，評估方法的適用性差異問題較明顯。例如，部分私募股權(quán)投資機構(gòu)在企業(yè)評估中，對于信息的采集與處理較粗暴，簡單財通市盈率倍數(shù)便直接進行估值，這無疑會嚴重偏離項目的實際價值，使投資機構(gòu)蒙受經(jīng)濟風(fēng)險。

2.改善建議。

（1）創(chuàng)新現(xiàn)代企業(yè)價值評估理念：首先，企業(yè)價值評估理念應(yīng)推陳出新，堅持理論與實踐相結(jié)合的原則，從實務(wù)角度出發(fā)，對企業(yè)價值評估的內(nèi)容與情況進行深入的研究與管控，確保形成獨具特色的評估體系；其次，對評估業(yè)務(wù)、評估流程、評估領(lǐng)域進行系統(tǒng)性的設(shè)計與編排，確定更系統(tǒng)化與多元化的企業(yè)價值評估報告。

（2）強化企業(yè)價值評估信息體系：首先，私募股權(quán)投資機構(gòu)需重視信息體系的架構(gòu)，采用多元化措施，加強信息采集、篩選、處理、分析與存儲流程的管理，并認真核對信息的真實性，以便企業(yè)價值評估的數(shù)據(jù)更可靠；其次，拓展收集領(lǐng)域，既要對企業(yè)信息進行收集，也要利用好政府平臺與市場主體，以便做出更合理的決策。

（3）改善企業(yè)價值評估方法

首先，企業(yè)評估方法應(yīng)隨著時代改善，堅持精準評估的原則，不斷完善原有的評估模式，才能使企業(yè)價值評估更準確且可靠。其次，私募股權(quán)投資機構(gòu)還需重視各類風(fēng)險因素，在企業(yè)評估的同時做好風(fēng)險管理，以便評估結(jié)果更可靠且合理。

五、結(jié)語

私募股權(quán)投資的迅速發(fā)展，使得我國資本市場得以豐富，同時也解決了大部分企業(yè)的融資問題，為我國實體經(jīng)濟的發(fā)展提供了持續(xù)動力。盡管目前企業(yè)價值評估工作得到了高度重視，但在價值評估期間仍存在較多問題，致使投資風(fēng)險增加等問題出現(xiàn)，使投資機構(gòu)與企業(yè)雙方的經(jīng)濟權(quán)益難以得到保障。故此，必須將價值評估理念與信息技術(shù)的完善作為核心，加大企業(yè)機制評估的研究力度，嚴格把控評估的每個環(huán)節(jié)，才能使投資工作的效果得以保障。