基于結(jié)構(gòu)方程的海綿城市PPP項目融資關(guān)鍵風(fēng)險研究①

(青島理工大學(xué)管理工程學(xué)院，山東 青島 266520)

0 引 言

近年來，隨著城市建設(shè)的快速發(fā)展，導(dǎo)致了“城市綜合癥”的惡化，其中包括自然生態(tài)惡化，地表水滲透性差，城市洪水嚴(yán)重，水源污染退化，水資源短缺等問題。致使城市中的原始自然生態(tài)環(huán)境和水文特征發(fā)生了變化，導(dǎo)致雨水不能及時滲透到地面，也影響了建筑業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。為應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，我國啟動了“試點海綿城市倡議”，由于海綿城市項目的建設(shè)可以有效解決雨水洪水，地表徑流和水污染等一系列問題，被認(rèn)為是促進城市可持續(xù)發(fā)展的有效措施。目前，我國大力推廣對海綿城市項目建設(shè)具有顯著優(yōu)勢的PPP融資模式，以彌合巨大的投資差距。在使用PPP模式進行融資時，必須事先調(diào)查其關(guān)鍵風(fēng)險因素，以規(guī)避相關(guān)融資風(fēng)險。因此，本文通過結(jié)構(gòu)方程模型進行海綿城市PPP融資項目的關(guān)鍵風(fēng)險因素分析，以填補這項空白，為海綿城市PPP項目融資風(fēng)險研究提供參考。

1 風(fēng)險識別

1.1 風(fēng)險存在階段

一些學(xué)者系統(tǒng)地回顧了PPP項目中的風(fēng)險因素，為便于分析，其他人將風(fēng)險因素分為不同類別。例如，應(yīng)益華[1]將PPP項目的風(fēng)險分為政治、經(jīng)濟、法律、建造、運營和其他風(fēng)險因素。楊雪琴[2]從PPP項目基本特征入手，將PPP風(fēng)險分為政治、建設(shè)、法律、金融四大類風(fēng)險因素；綜上所述，本文綜合考慮到海綿城項目的特點，結(jié)合文獻研究和專家訪談將風(fēng)險因素分為四個方面，建設(shè)風(fēng)險、運營風(fēng)險、金融風(fēng)險、政治風(fēng)險。

1.2 風(fēng)險識別清單

由于情景分析法能夠根據(jù)對項目所處大環(huán)境的特點，全面的分析出海綿城市PPP項目融資中的各風(fēng)險因素，因此本文采用情景分析法進行風(fēng)險因素的識別，并且結(jié)合PPP項目庫中關(guān)于海綿城市的案例項目，借鑒以往項目經(jīng)驗的風(fēng)險情況，全面識別影響海綿城市PPP項目融資風(fēng)險因素。

根據(jù)情景分析法分別從建設(shè)、運營、金融、政治環(huán)境四個方面分析影響海綿城市PPP項目融資的風(fēng)險因素，結(jié)合相關(guān)參考文獻[3～7]，并邀請PPP投融資領(lǐng)域、海綿城市建設(shè)等領(lǐng)域?qū)＜易罱K確定了建設(shè)風(fēng)險、運營風(fēng)險、金融風(fēng)險、政治風(fēng)險等四個一級風(fēng)險因素和20個子二級風(fēng)險因素。如表1所示。

表1 海綿城市PPP項目融資風(fēng)險清單

2 問卷調(diào)查與分析

2.1 樣本分析

問卷采用李克特七級量表，由調(diào)查對象進行打分，分?jǐn)?shù)越高，則對應(yīng)觀測指標(biāo)風(fēng)險值越大。本次問卷調(diào)查自2019年6月1日開始到2019年7月1日結(jié)束，歷時1個月。分別向PPP項目融資工作人員、海綿城市建設(shè)領(lǐng)域?qū)＜壹皬臉I(yè)人員、政府部門領(lǐng)導(dǎo)、大學(xué)教授等人共發(fā)放問卷數(shù)量270份，回收問卷數(shù)量為246份,則問卷回收率為94.6%，其中有效問卷數(shù)量217份，有效回收率為83.46%。

2.2 信效度分析

信度分析：采用SPSS 24. 0軟件對問卷進行信度分析，總Cronbach’α系數(shù)>0.9，表明該調(diào)查問卷信度良好，該檢驗可信。

效度分析：采用SPSS 24. 0軟件進行 KMO 和巴特利特球體檢驗，可知KMO值為0.92>0.9，且巴特利特球體檢驗值在P=0上顯著，表明問卷數(shù)據(jù)之間相關(guān)性較高，具有很好的效度，可以進行因子分析。

圖1 建設(shè)風(fēng)險修正前

圖2 建設(shè)風(fēng)險修正

圖3 海綿城市PPP項目融資風(fēng)險模型

3 結(jié)構(gòu)方程建模與分析

3.1 指標(biāo)選取

根據(jù)表1中所識別的海綿城市PPP項目融資風(fēng)險源進行結(jié)構(gòu)方程建模，選取其中20個子二級風(fēng)險指標(biāo)為觀測變量；建設(shè)風(fēng)險、運營風(fēng)險、融資風(fēng)險、政治風(fēng)險等一級指標(biāo)為一階潛在變量，總風(fēng)險為二階潛在變量。結(jié)合目前已有研究[8～9]，選取χ2/df(卡方與自由度之比)、AGFI(調(diào)整配適度指標(biāo))、NFI(規(guī)范擬合指數(shù))、CFI(比較擬合指數(shù))、GFI(適配度指標(biāo))、IFI(增值擬合指數(shù))、TLI(非規(guī)范擬合指數(shù))、PNFI、PGFI(簡約擬合優(yōu)度指數(shù))、RMR(殘差均方根)、RMSEA(近似誤差均方根)等 10個指標(biāo)檢驗?zāi)Ｐ偷倪m配度。

3.2 一階CFA測量模型驗證分析

在進行結(jié)構(gòu)方程建模分析時，當(dāng)模型的適配度指標(biāo)未通過相應(yīng)指標(biāo)的驗證時，則需要對模型進行修正，本文采用修正指標(biāo)(MI)作為診斷指標(biāo)來幫助修正模型假設(shè)。從每一個一階CFA模型開始修正，從MI值最高的參數(shù)入手，直到每個模型滿足適配度指標(biāo)即可。

以建設(shè)風(fēng)險為例，進行單因子測量模型驗證分析。在建設(shè)風(fēng)險中共包括7個觀測變量，初始一階CFA測量模型及擬合結(jié)果如圖1所示。其擬合結(jié)果中，χ2/df,RMSEA不符合驗證要求，因此需要修正模型。根據(jù)回歸路徑系數(shù)應(yīng)當(dāng)滿足>0.6的要求，刪去指標(biāo)A7不可抗力，重新計算后發(fā)現(xiàn)χ2/df,RMSEA仍不符合要求。此時出現(xiàn)了殘差不獨立的現(xiàn)象，則使用MI進行修正，依據(jù)MI值修正模型，則應(yīng)當(dāng)刪除指標(biāo)A2缺乏專業(yè)咨詢企業(yè)，重新計算后的測量模型如圖2所示，其各項適配度指標(biāo)均滿足驗證。與此同理，在政治風(fēng)險中，刪去指標(biāo)D5項目審批和許可延誤。則一階CFA檢驗完成。

3.3 二階 CFA 建模分析

由上述分析可知：一階模型與樣本數(shù)據(jù)滿足了適配檢驗，且一階潛在變量彼此存在中高度關(guān)聯(lián)，則可以假定存在二階的共同潛在因素。將二階的潛在因素命名為海綿城市PPP項目融資關(guān)鍵風(fēng)險因素，集合各個一階CFA模型，繪制二階模型，二階模型及擬合結(jié)果如圖3所示，其整體模型適配度評價如表2所示，根據(jù)各項指標(biāo)可知，本研究假設(shè)模型的整體適配度良好。

表2 整體模型配飾度

3.4 模型路徑分析

由于各變量間存在一定的相關(guān)關(guān)系，則模型路徑系數(shù)如表3所示。

表3 模型路徑系數(shù)表

由于結(jié)構(gòu)方程模型通過路徑系數(shù)來表達各個潛變量之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，路徑系數(shù)代表指標(biāo)間的關(guān)系，因此，針對本風(fēng)險評價結(jié)構(gòu)方程模型，路徑系數(shù)越大，說明該風(fēng)險指標(biāo)對海綿城市PPP融資的影響程度就越大。本文采用加權(quán)平均數(shù)算法，通過計算各指標(biāo)的路徑系數(shù)完成對風(fēng)險的量化分析。

算法如下：

步驟1 設(shè)一階潛在變量與二階潛在變量之間的二階路徑系數(shù)為Fi(i=1,2,…,4)

步驟2 設(shè)一階潛在變量與其對應(yīng)的各觀測變量之間的一階路徑系數(shù)為Fii,j(j=1,2,…,20)

步驟3 設(shè)一階潛在變量關(guān)于二階潛在變量的權(quán)重為Gi。

步驟4 設(shè)各觀測變量關(guān)于其所對應(yīng)的一階潛在變量的權(quán)重Gi,j

步驟5 設(shè)各觀測變量對二階潛在變量的總權(quán)重為Gj。

則權(quán)重Gi,Gi,j權(quán)重、總權(quán)重的計算公式如下：

(1)

(2)

Gj=Gi×Gi,j

(3)

通過計算即可得到所識別出17個PPP項目融資關(guān)鍵風(fēng)險因素，其具體權(quán)重表如表4所示：

表4 海綿城市PPP項目融資關(guān)鍵風(fēng)險權(quán)重

4 結(jié) 論

通過結(jié)構(gòu)方程模型建模分析了海綿城市PPP項目融資的關(guān)鍵風(fēng)險因素，由建模分析可知，海綿城市PPP融資項目潛在風(fēng)險因素排序為運營風(fēng)險>金融風(fēng)險>建設(shè)風(fēng)險>政治風(fēng)險。下面，針對各關(guān)鍵風(fēng)險給出以下意見：

(1)在運營風(fēng)險中，關(guān)鍵風(fēng)險因素為市場需求量低、支付機制不健全，為此政府應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)政策，建立完善的支付機制和績效評估標(biāo)準(zhǔn)等，積極倡導(dǎo)相關(guān)企業(yè)參與到海綿城市的建設(shè)中來，以鼓勵海綿城市PPP項目的發(fā)展。

(2)在金融風(fēng)險中，應(yīng)當(dāng)注意通貨膨脹、利率變動等金融風(fēng)險，項目公司可以采取轉(zhuǎn)交風(fēng)險給項目公司的母公司、公共部門、債權(quán)人的方式規(guī)避金融風(fēng)險。

(3)在建設(shè)風(fēng)險中，技術(shù)類風(fēng)險是最為關(guān)鍵的，政府應(yīng)當(dāng)遵循因地制宜的原則，針對不同地域、不同地理類型，修改和完善海綿城市建設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范和技術(shù)要求。

(4)在政治風(fēng)險中，私人資本方應(yīng)當(dāng)事先規(guī)定賠償方式以避免政府違約等不良現(xiàn)象的發(fā)生，此外政府也應(yīng)當(dāng)積極的建立起海綿城市PPP項目相關(guān)的法律體系。