金融市場化對金融發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)效率的影響研究

郎 磊

(北京工商大學(xué) 北京 100048)

2013年以來，我國金融體制改革不斷深化，推動了金融產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，金融改革的目的是為了更有效的配置金融資源，使金融更好的服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但近些年的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實與研究表明，金融發(fā)展并沒有很好的服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，反而對實體經(jīng)濟(jì)具有抑制作用。2008年以來我國金融市場化程度不斷提高，但金融業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)效率并沒有顯著提升。金融市場化是否對金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力有正向作用?金融市場化是不是經(jīng)濟(jì)脫實向虛的原因之一呢?鑒于此，本文擬分析我國各省份金融發(fā)展水平與實體經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，尤其是金融市場化對金融發(fā)展水平支持實體經(jīng)濟(jì)效率的影響。

一、金融市場化相關(guān)概念

金融業(yè)是虛擬經(jīng)濟(jì)的最重要的組成部分。市場經(jīng)濟(jì)的重要支柱是金融，金融發(fā)展對推動經(jīng)濟(jì)增長具有重要作用。促進(jìn)金融發(fā)展有利于長期的經(jīng)濟(jì)增長，尤其是金融市場化與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性十分顯著；但金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響具有異質(zhì)性，金融發(fā)展在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時，卻阻礙了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展(李強，2013)；金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系存在通貨膨脹門限效應(yīng)，當(dāng)通貨膨脹率超過門限值時，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長是負(fù)相關(guān)的；一些學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用并不明顯，周業(yè)安(2005)利用中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)檢驗了標(biāo)準(zhǔn)的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的計量模型，并沒有發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的相關(guān)關(guān)系。

金融市場化改革是一個國家的金融部門運行從主要有政府管制轉(zhuǎn)變?yōu)橛惺袌隽α繘Q定的過程，中國金融市場化起步較晚，但整體呈上升趨勢，截止2015年，中國已經(jīng)基本實現(xiàn)金融市場化。金融市場化與經(jīng)濟(jì)增長是相互影響的，且存在長期的穩(wěn)定關(guān)系，周業(yè)安(2005)通過引入金融市場化過程，認(rèn)為市場化過程影響經(jīng)濟(jì)增長。金融市場化是經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)果而不是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的原因；金融市場化顯著優(yōu)化了我國實體經(jīng)濟(jì)資本的配置，且經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)金融市場化程度越高其優(yōu)化程度越顯著；金融市場化的推進(jìn)會先抑制經(jīng)濟(jì)波動，當(dāng)越過門檻值后，會加劇地方經(jīng)濟(jì)波動；楊箏(2019)通過準(zhǔn)自然實驗研究放松利率管制的作用，認(rèn)為實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)間的利潤率差距是我國實體企業(yè)金融化的重要誘因，金融市場化改革有助于抑制實體企業(yè)金融化、改善“實體經(jīng)濟(jì)”與“虛擬經(jīng)濟(jì)”間的良性互動關(guān)系，從而助推實體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

二、金融市場化對金融發(fā)展和實體經(jīng)濟(jì)效率的影響

金融市場化旨在減少政府對金融市場的干預(yù)，充分發(fā)揮市場配置金融資源的作用。樊綱(2003)等從“金融業(yè)競爭”和“信貸資金分配的市場化”兩個方面構(gòu)建了我國各地區(qū)金融市場化指數(shù)。這意味著金融市場化指數(shù)越高，金融業(yè)競爭程度越高，信貸資金分配越市場化。金融市場化逐漸放開金融市場，民營資本和外國資本進(jìn)入金融行業(yè)，提高了金融業(yè)的競爭程度，同時利率市場化改革放開利率管制，金融業(yè)競爭程度的增加一定程度降低了金融業(yè)的利潤率。信貸資金分配的市場化越高，資金流向主要以市場力量主導(dǎo)，而市場分配資源的一個重要機制就是價格機制，在金融業(yè)利潤率高于實體經(jīng)濟(jì)時，信貸資金會更多的流向金融業(yè)。

金融市場化改革促進(jìn)了金融業(yè)的繁榮發(fā)展，金融業(yè)的快速發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長的因素之一，但對實體經(jīng)濟(jì)增長卻并無顯著作用。隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，實體經(jīng)濟(jì)的利潤率小于金融業(yè)利潤率，當(dāng)金融資本的收益率普遍、明顯地高于產(chǎn)業(yè)資本所能提供的最高收益率時，金融資本便逐漸脫離了實體經(jīng)濟(jì)的運行軌跡，開始追求“自我實現(xiàn)”。金融市場化改革提高了銀行之間的競爭，一定程度的降低了金融業(yè)的利潤率，同時也給予了銀行配置資產(chǎn)和決定利率方面更大的自由，其結(jié)果是銀行的投機行為也將大大提高，金融機構(gòu)為獲取高額利潤，資產(chǎn)組合趨向高風(fēng)險性，大量資金直接或間接進(jìn)入房地產(chǎn)市場、股票市場等高風(fēng)險、高收益領(lǐng)域，將房地產(chǎn)價格和資本品價格推至極高，資本的逐利性使得原本應(yīng)當(dāng)支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金并沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，反而實體經(jīng)濟(jì)的資本為追逐高額利潤流向金融業(yè)，進(jìn)一步推動金融業(yè)的發(fā)展和實體經(jīng)濟(jì)的惡化，形成惡性循環(huán)。另一方面，金融市場化逐漸放開金融門檻，許多民營銀行和金融機構(gòu)進(jìn)入市場，這些民營銀行和金融機構(gòu)本身負(fù)債業(yè)務(wù)有限，但是更容易從大型國有銀行和資本市場獲得資金，而實體經(jīng)濟(jì)的中小企業(yè)難以直接從大型國有銀行和資本市場獲得資金，轉(zhuǎn)而向民營銀行和金融機構(gòu)貸款，提高了實體經(jīng)濟(jì)的融資成本，阻礙了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2008年全球金融危機之后，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大量流動性注入市場，金融市場化與技術(shù)進(jìn)步加快了金融創(chuàng)新，但金融監(jiān)管并沒有得到及時的更新，致使影子銀行愈發(fā)繁榮，大量資金或經(jīng)過影子銀行在金融業(yè)內(nèi)空轉(zhuǎn)以謀取高額利潤。金融市場化加劇了金融業(yè)的競爭，加快了信貸市場的市場化，促進(jìn)了金融業(yè)的發(fā)展，但由于市場化減少了政府對市場的干預(yù)，同時面對金融業(yè)的快速發(fā)展以及金融結(jié)構(gòu)的不完善，使得金融業(yè)沒有的到有效的金融監(jiān)管。雖然金融業(yè)競爭加大降低了金融業(yè)的利潤率，利率市場化改革相對緩解了實體經(jīng)濟(jì)的融資成本的增加，但并沒有降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，另一方面，資本的逐利性使得金融業(yè)和實體經(jīng)濟(jì)的資本流向高風(fēng)險高收益的金融市場，影響到實體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模，使得以金融業(yè)并沒有很好的服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、相關(guān)啟示與建議

第一，進(jìn)一步完善金融金融市場體系，完善金融監(jiān)管，構(gòu)建區(qū)域金融中心，提升金融市場的資源配置功能，提高金融資源利用效率;同時，加大金融對戰(zhàn)略性科技產(chǎn)業(yè)的資金支持，完善科技與金融的融合互動機制，加快科技與金融的協(xié)同發(fā)展。在繼續(xù)重視金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展和金融創(chuàng)新的同時，要始終堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，高度重視金融產(chǎn)品供給與實體經(jīng)濟(jì)融資需求的匹配性，建立金融資金流向的跟蹤機制，防止金融資源進(jìn)一步“脫實向虛”。

第二，加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)市場化發(fā)展，充分發(fā)揮市場的作用，減少政府對經(jīng)濟(jì)的行政干預(yù);根據(jù)各區(qū)域自然資源、人文環(huán)境、地理條件等外部因素的巨大差異，應(yīng)該實施差異化的區(qū)域產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整各區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化配置社會資源。

第三，進(jìn)一步深化金融改革，促進(jìn)金融平衡發(fā)展，在金融發(fā)展水平較高的東部，金融市場化水平也較高，金融市場化提高了金融效率。中西部金融發(fā)展水平較東部相對落后，金融市場化水平較低，金融市場化對金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有抑制作用。因此，平衡各地金融發(fā)展水平，促進(jìn)中西部金融發(fā)展，有助于提高金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用。