國(guó)際石油期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避措施探討

王 慶

(西南石油大學(xué) 四川 成都 610500)

一、我國(guó)企業(yè)參與國(guó)際石油期貨交易的主要風(fēng)險(xiǎn)分析

套期保值對(duì)于運(yùn)用主體來(lái)說(shuō)，是一把雙刃劍，若使用得當(dāng)便可幫助企業(yè)或個(gè)人規(guī)避價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的重大風(fēng)險(xiǎn)，但不能駕馭，則會(huì)因?yàn)槠谪浗灰妆旧硭哂械母叨蕊L(fēng)險(xiǎn)性、高杠桿性，給不成熟的使用者帶來(lái)毀滅性的打擊。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)在參加國(guó)際石油期貨交易時(shí)主要會(huì)面對(duì)以下四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)內(nèi)部控制缺失的風(fēng)險(xiǎn)

在期貨風(fēng)險(xiǎn)管理方面，企業(yè)若是沒(méi)有形成書(shū)面管理?xiàng)l例，嚴(yán)格的管理流程，緊密的期貨投資管理鏈條，期貨交易過(guò)程中，企業(yè)就容易發(fā)生嚴(yán)重的管理風(fēng)險(xiǎn)。

2004年底，中航油集團(tuán)錯(cuò)誤地認(rèn)為整個(gè)原油期貨市場(chǎng)將保持穩(wěn)定的小幅下行趨勢(shì)，于是公司簽署了大量出售看漲期權(quán)的場(chǎng)外合約，但最后虧損嚴(yán)重，申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。雖然中航油公司內(nèi)部的《風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)》對(duì)交易規(guī)則要求非常嚴(yán)格，但是，由于中航金融的整個(gè)交易團(tuán)隊(duì)并沒(méi)有按照手冊(cè)進(jìn)行約束，風(fēng)險(xiǎn)控制團(tuán)隊(duì)也沒(méi)有建立相應(yīng)的防火墻機(jī)制，所以中航油的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)只是一種形式。加之，在中航油集團(tuán)內(nèi)部提交給總部的報(bào)告中，交易頭寸被故意隱瞞，這暴露了其內(nèi)部決策系統(tǒng)和內(nèi)部審計(jì)系統(tǒng)的問(wèn)題。中航油最終失敗的一個(gè)很重要原因就是內(nèi)部控制失敗了、管理風(fēng)險(xiǎn)過(guò)分突出、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估嚴(yán)重不足。

2018年12月27日，聯(lián)合石化發(fā)生原油期貨交易虧損，這使得中國(guó)石化旗下的股價(jià)暴跌6.75%，隨后兩天之內(nèi)在 A 股和港股兩個(gè)市場(chǎng)蒸發(fā)掉了681億元市值。這樣的投資失敗同樣是因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部的管控體系在建立后并未得到嚴(yán)格的執(zhí)行。國(guó)有企業(yè)內(nèi)部雖然建立了嚴(yán)密的內(nèi)部控制體系，但是由于管理層的疏忽和大意，有時(shí)，那些規(guī)章制度、管理流程，在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中被拋到腦后。

(二)盲目入市的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)

在石油期貨市場(chǎng)上由高杠桿帶來(lái)的豐厚利益趨使下，企業(yè)便存在偏離企業(yè)進(jìn)入石油期貨市場(chǎng)的初心，拋棄安全方案，并在高風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行盲目的石油期貨交易，這就是投機(jī)操作。

在中航油的事件中，該公司的主要負(fù)責(zé)人，置股東和國(guó)家的利益于不顧，在盲目的自信和錯(cuò)誤的信息引導(dǎo)中，一錯(cuò)再錯(cuò)，不僅不及時(shí)止損，還繼續(xù)加大錯(cuò)誤的投資，致使虧損爆裂式增長(zhǎng)。中航油是以石油業(yè)作為主業(yè)的，本來(lái)天然有防止原油價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)防范要求，但中航油負(fù)責(zé)人在此事件中，卻帶領(lǐng)公司盲目入市，不進(jìn)行自己應(yīng)該做的套期保值投資運(yùn)作或合理的投機(jī)行為，反而想利用投機(jī)運(yùn)作大賺一筆，最終，國(guó)際石油市場(chǎng)確實(shí)沒(méi)有眷顧這些準(zhǔn)備不充分的挑戰(zhàn)者，由于缺乏責(zé)任意識(shí)和目的意識(shí)，中航油最終石油期貨投機(jī)慘敗，虧空巨大，最后不得不向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

(三)信息缺失風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)企業(yè)在國(guó)際石油期貨市場(chǎng)上對(duì)于價(jià)格波動(dòng)信息的收集能力欠佳，并且存在和相關(guān)各方進(jìn)行有效溝通不足的情況。

在2004年的中航油事件中，中航油負(fù)責(zé)人面對(duì)出現(xiàn)的賬面虧損，本來(lái)是要求立即斬倉(cāng)。而為中航油交易部門(mén)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的高盛子公司，杰瑞公司，認(rèn)為未來(lái)油價(jià)一定會(huì)下跌的，給中航油的決策提供了錯(cuò)誤的信息。中航油在沒(méi)有判斷信息對(duì)錯(cuò)的情況下繼續(xù)補(bǔ)倉(cāng)，然而伴隨油價(jià)一漲再漲，中海油虧損達(dá)到40多億，不得不進(jìn)行公司債務(wù)重組。值得一提的是，中航油的重要債權(quán)人之一就是杰瑞公司。這就是中航油自身沒(méi)有掌握核心信息的結(jié)局。后來(lái)便高盛被中航油告上了法庭。在2018年中石化子公司投資石油期貨巨虧和中航油投資石油衍生品巨虧的事件中，高盛公司都扮演者重要的信息傳遞員角色。為了避免信息缺失風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，我國(guó)企業(yè)需要重視信息的收集、提取、篩選，不要盲目信任一些中介投資公司所提供的所謂權(quán)威、私密、特有信息。

(四)外部監(jiān)管缺失風(fēng)險(xiǎn)

外部監(jiān)管即有國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)對(duì)在外參與石油期貨貿(mào)易的我國(guó)企業(yè)的監(jiān)管，也有外國(guó)政府在石油期貨市場(chǎng)上對(duì)參與企業(yè)的全方位監(jiān)管。二者缺一不可，共同維護(hù)企業(yè)的合法權(quán)益，降低企業(yè)參與石油期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)。

在2004年的中航油石油期貨虧損事件，作為國(guó)有企業(yè)，中航油本來(lái)在期貨投資方面是受到嚴(yán)格規(guī)范的，由于其在中國(guó)體制外的新加坡市場(chǎng)上進(jìn)行交易，國(guó)內(nèi)對(duì)其的監(jiān)管力度大打折扣，也就出現(xiàn)了中航油在投資中失控。除了企業(yè)自身行為會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的監(jiān)管無(wú)法觸及，我國(guó)企業(yè)進(jìn)行國(guó)際石油期貨交易的所在國(guó)政府所執(zhí)行的外部監(jiān)管本身，也可能存在缺失風(fēng)險(xiǎn)的，這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是龐大的外部監(jiān)管體系在執(zhí)行監(jiān)管的過(guò)程中功能交叉、標(biāo)準(zhǔn)不同、管理分散、信息溝通不順暢。第二是各種外部監(jiān)督部門(mén)通常簡(jiǎn)單地按照公司收入的高低和預(yù)算是否平衡來(lái)監(jiān)督企業(yè)，弱化很多細(xì)節(jié)問(wèn)題。

二、國(guó)外企業(yè)規(guī)避石油期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)

(一)提升風(fēng)險(xiǎn)管理的專(zhuān)業(yè)性

海外石油期貨投資的大型企業(yè)內(nèi)部，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理是十分重視，他們的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)一般包括先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系以及優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理人員，他們時(shí)刻分析著國(guó)際原油市場(chǎng)，監(jiān)控公司可能會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)控做到極致。

以BP、殼牌、Koch Indastrial為例，這些企業(yè)的總部都設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，對(duì)設(shè)立在各國(guó)的子公司將會(huì)進(jìn)行的石油期貨交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，同時(shí)，公司內(nèi)部有大量的期貨投資高素質(zhì)人才，參與公司的投資決策，這些專(zhuān)業(yè)性人員的權(quán)利，有時(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司其他管理層，這樣有利于權(quán)利的過(guò)度集中和企業(yè)決策者的判斷失誤，更有利于在公司困難時(shí)期及時(shí)止損，避免權(quán)力的一把手操縱過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)，將公司的石油期貨投資方向拒絕交付給僅一人或兩人的高層領(lǐng)導(dǎo)隊(duì)伍，而是側(cè)重于信任在石油期貨業(yè)務(wù)方面擁有專(zhuān)業(yè)知識(shí)素養(yǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)。又如世界上最大的原油交易公司之一的維多(Viol)公司，不但建立了先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，而且要求其風(fēng)險(xiǎn)管理人員必須對(duì)市場(chǎng)非常熟悉，具有豐富的操作經(jīng)驗(yàn)，并有敏銳而正確地判斷市場(chǎng)變化的能力。另外，維多公司100%由雇員持股的結(jié)構(gòu)也加強(qiáng)了公司風(fēng)險(xiǎn)管理文化的培育。

(二)重視信息來(lái)源和有效溝通

以世界上最大的原油交易公司，維多(Viol)公司、嘉能可(lencore)公司、荷蘭托克(Trafigura)公司、貢沃(Gunvor)公司為例，可靠、即時(shí)的信息來(lái)源在這些公司中都備受重視，他們除了利用好諸如普氏、路透等來(lái)自大眾媒體機(jī)構(gòu)易獲取且公開(kāi)的信息，公司內(nèi)部還必須要擁有獨(dú)特、即時(shí)的信息渠道。譬如，維多公司內(nèi)部擁有專(zhuān)業(yè)的信息咨詢(xún)部門(mén)，為本公司的貿(mào)易商提供資訊及信息分析，同時(shí)，貿(mào)易商也會(huì)通過(guò)各自的渠道獲取信息。國(guó)外大型原油交易公司在石油期貨市場(chǎng)上的有效運(yùn)作還離不開(kāi)與原油期貨交易開(kāi)戶(hù)公司之間的時(shí)刻聯(lián)系，與石油期貨交易開(kāi)戶(hù)公司的有效溝通，這些最具實(shí)力的大型的跨國(guó)一體化原油公司擁有上下游完整的石油產(chǎn)業(yè)鏈和得天獨(dú)厚的信息優(yōu)勢(shì)，他們深知信息化時(shí)代信息收集，有效溝通的重要性。

(三)在石油期貨市場(chǎng)上選擇正確投資動(dòng)機(jī)

基于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍、企業(yè)文化和戰(zhàn)略目標(biāo)等，那些原油期貨市場(chǎng)上開(kāi)戶(hù)交易的國(guó)外超級(jí)企業(yè)，會(huì)采取不同的態(tài)度來(lái)嚴(yán)格運(yùn)用石油金融衍生品，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略發(fā)展，而不是在原油期貨市場(chǎng)上搖擺不定，在套期保值還是投機(jī)之間做出錯(cuò)誤的選擇。

?？松梨诠揪褪亲黠L(fēng)穩(wěn)健的典例。該公司將自己選擇使用石油金融衍生品的目的定位為規(guī)避及對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，基本上不參與到利用石油衍生工具進(jìn)行的國(guó)際石油期貨交易。由此，?？松梨诠颈皇袌?chǎng)上的其他企業(yè)稱(chēng)為原有行業(yè)的“保守巨人”；再比如，康菲公司和雪佛龍公司，他們對(duì)其參與的石油期貨交易規(guī)模進(jìn)行了限制，僅限于利用石油期貨工具防范風(fēng)險(xiǎn)，而不易投機(jī)牟利為目的。而B(niǎo)P公司、殼牌公司則不同，他們經(jīng)?；钴S在石油期貨市場(chǎng)上，不時(shí)進(jìn)行著利用石油金融衍生品的投機(jī)運(yùn)作。他們投機(jī)運(yùn)作，有一套科學(xué)的體系。其中殼牌就是通過(guò)始終堅(jiān)持財(cái)務(wù)保守及理性投資原則,采用投資項(xiàng)目可行性與不可行性研究分析并重的模式[5]，始終活躍在國(guó)際石油期貨交易市場(chǎng)上。

三、措施建議

(一)宏觀層面

1.完善相應(yīng)的金融政策。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備金額巨大，與之對(duì)應(yīng)的是較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此通過(guò)利用大量外匯儲(chǔ)備，將其和石油儲(chǔ)備、石油期貨儲(chǔ)備聯(lián)系起來(lái)，建立金融支持體系，為石油儲(chǔ)備兜底，保障我國(guó)企業(yè)在國(guó)外進(jìn)行石油期貨套期保值的安全。國(guó)家財(cái)政機(jī)構(gòu)可以通過(guò)金融支持，提升企業(yè)進(jìn)行石油儲(chǔ)備的信心和儲(chǔ)備能力，為在國(guó)際石油期貨市場(chǎng)上進(jìn)行著風(fēng)險(xiǎn)采購(gòu)、投機(jī)運(yùn)作、套期保值的中國(guó)企業(yè)在調(diào)整倉(cāng)量時(shí)擁有更大的進(jìn)退空間，為其留出“安全通道”。

2.加強(qiáng)法律監(jiān)管建設(shè)。在國(guó)際石油期貨上市后，交易主體和交易市場(chǎng)兩頭涉外，客觀上增加了我國(guó)對(duì)本國(guó)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管難度，將同時(shí)面臨監(jiān)管權(quán)限沖突、信息獲取困難和國(guó)際主導(dǎo)貿(mào)易商對(duì)石油期貨市場(chǎng)的跨境操作等一系列問(wèn)題。法律基礎(chǔ)層面上，應(yīng)積極解決由于境內(nèi)外法律制度不同導(dǎo)致的跨境監(jiān)管協(xié)作法律適用問(wèn)題；劃分好跨境的監(jiān)管權(quán)限?？缇潮O(jiān)管實(shí)施層面上，要?jiǎng)?chuàng)新跨境監(jiān)管的合作機(jī)制，如組織發(fā)起跨境聯(lián)合監(jiān)管行動(dòng)、我方以觀察員身份赴境外執(zhí)法檢查等；要重點(diǎn)打擊跨境操縱行為、密切防范原油期貨市場(chǎng)的不正常波動(dòng)，及時(shí)識(shí)別違法違規(guī)線(xiàn)索、及時(shí)處理苗頭性風(fēng)險(xiǎn)事件。

(二)微觀層面

1.健全石油企業(yè)期貨交易業(yè)務(wù)制度。在內(nèi)部控制體系方面，要確保交易人員的必要獨(dú)立性，以及工作任務(wù)交接的書(shū)面性。在財(cái)務(wù)相關(guān)方面，財(cái)務(wù)部門(mén)要在保證金限額內(nèi)做好資金的安排和調(diào)度工作，要監(jiān)督境外石油期貨賬戶(hù)的資金，定期向財(cái)務(wù)主管領(lǐng)導(dǎo)及總公司領(lǐng)導(dǎo)報(bào)告結(jié)算盈虧狀況、持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)狀況、保證金使用狀況等。在業(yè)務(wù)運(yùn)作層面上，要保障各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)間的協(xié)調(diào)運(yùn)作，資源的合理配置。最后，風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)獨(dú)立于業(yè)務(wù)部門(mén)，以確保其監(jiān)管權(quán)力的有效實(shí)施。

2.加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)化石油期貨套期保值交易團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。當(dāng)前我國(guó)很多企業(yè)內(nèi)部石油期貨套期保值的專(zhuān)家相對(duì)匱乏，以至于很多企業(yè)都將希望寄托在了投資咨詢(xún)公司上，如中航油、中石化事件中的高盛投資銀行，這往往會(huì)導(dǎo)致盲目信任咨詢(xún)公司，并做出錯(cuò)誤的決策。建設(shè)屬于自己的專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)，實(shí)習(xí)主動(dòng)收集期貨信息、分析石油價(jià)格的走勢(shì)、做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，打破信息的不對(duì)稱(chēng)和我國(guó)企業(yè)石油期貨投資時(shí)的被動(dòng)局面。