我國證券公司自營業(yè)務風險分析

朱敬康

(北京工商大學 北京 100048)

一、證券公司自營業(yè)務風險的分類

證券公司的財務活動貫穿于經(jīng)營的整個過程，籌措資金、長短期投資、分配利潤等都可能產(chǎn)生風險。按照證券公司經(jīng)營過程中不同行為階段劃分，可將企業(yè)的財務風險分為籌資風險、投資風險和經(jīng)營風險。

(一)籌資風險。證券公司籌集資金的主要方式在于股權(quán)融資和債務融資，在債務融資領(lǐng)域容易出現(xiàn)利率風險、匯率風險等風險，其中，利率浮動變化致使公司的貸款、債券等附帶利息的負債和資產(chǎn)發(fā)生價格上的變動和變化的風險，可以叫做利率風險。

(二)投資風險。投資風險，就是企業(yè)投資時伴隨而來的風險。具體而言，在企業(yè)的投資活動中，對于未來能夠收到的真實收益和現(xiàn)在時點預期未來的收益，兩者之間可能存在背離和偏差就是企業(yè)的投資風險。多種方式合理組合能夠有效降低投資風險，衡量公司自身的需求，投資標的與風險承受能力等因素后，可以選擇不同的特定化的投資組合。

(三)經(jīng)營風險。經(jīng)營風險是企業(yè)經(jīng)營過程中可能遇到的風險，主要是由于管理決策存在失誤而引發(fā)的風險，譬如采購物品風險、商品賒銷風險、存貨周轉(zhuǎn)風險、業(yè)務不合理擴張風險等。這類風險的存在，可能會對公司的正常運作產(chǎn)生不良影響，更有甚者會導致企業(yè)經(jīng)營不善，甚至破產(chǎn)。

二、我國證券公司自營業(yè)務普遍存在的問題

(一)資金來源審查松懈。在自營業(yè)務資金來源審查方面，我國大部分證券公司處于較為松懈的狀態(tài)。對于籌資業(yè)務的發(fā)生以及相應籌資合同的簽訂，目前尚有專人專職負責。而自營業(yè)務資金的調(diào)入審查環(huán)節(jié)不如合同的簽訂環(huán)節(jié)嚴謹。自營業(yè)務相關(guān)部門在資金調(diào)入環(huán)節(jié)沒有嚴格把控，為了確保及時性，在調(diào)入資金的時候往往在金額核對后就了事，并沒有嚴格審查其是否為銀行資金或者客戶保證金，在實際工作中，存在一定的資金來源不合規(guī)隱患。

(二)私募股權(quán)經(jīng)營不善。私募股權(quán)投資，是指向具有高成長性的非上市企業(yè)進行股權(quán)投資，并提供相應的管理和其他增值服務，通過一定方式退出，實現(xiàn)資本增值的資本運作的過程。私募股權(quán)投資具有門檻高、投資周期長，回報率高的特點，但同時亦具有不透明性，因此內(nèi)幕交易行為十分容易發(fā)生。而且，基金管理人、投資人以及杠桿貸款提供方之間可能會存在利益沖突。另外，私募基金投資的退出途徑有限，IPO 和并購退出較為常見，也是獲利較大的方式，但隨著近年監(jiān)管力度加大，過會率的降低也使得 IPO 退出更加有難度。而管理層回購方式回報較低，以公司清算方式退出基本會有一定程度的虧損。這一切可能發(fā)生的情況都為私募基金投資增加了不少風險。

(三)衍生金融工具投資欠佳。衍生金融工具是在貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上衍化和派生的，以杠桿和信用交易為特征的金融工具，包括期貨合約、期權(quán)合約、遠期合同和互換合同等。我國證券公司的自營業(yè)務的主要衍生金融工具方面主要是國債期貨。它一方面能夠?qū)⒗曙L險進行有效果有效率的轉(zhuǎn)移，另一方面與相應國債組合還具有套期保值的性能。國債期貨又實行保證金制度和無負債每日結(jié)算制度，投資決策者的一念之差，就可能讓手中的千萬金銀瞬間化為泡影。我國證券公司在2018年末的五年期國債與十年期國債的下跌就使得眾多的證券公司固收部門應對不及，損失慘重。

三、證券公司自營業(yè)務風險防范建議

(一)完善資金監(jiān)管體系。針對我國證券公司自營業(yè)務資金來源審查松懈這一問題，可以通過加強資金調(diào)入環(huán)節(jié)的審查工作，加強后續(xù)賬務管理，完善資金監(jiān)控體系，從而達到防范自營業(yè)務資金來源不合規(guī)風險的目的。首先，要從自營業(yè)務資金調(diào)入審查工作入手。安排專人負責資金調(diào)入的審查工作，并對審查的資金數(shù)額、來源、審查時間等重要信息，進行審查記錄與備份，方便風險控制部門對自營業(yè)務的資金走向進行隨時審查。其次，加強自營業(yè)務的賬務管理。統(tǒng)一由證券公司總部資金管理部門對自營業(yè)務經(jīng)營投資所需的資金進行定時劃撥與定期清算。

(二)加強重大投資的風險管理。自營業(yè)務投資風險管理是自營業(yè)務投資活動中相當重要的一個組成部分，目前我國證券公司大多實行“董事會-證券自營業(yè)務投資決策委員會-證券投資管理部門”三級決策與授權(quán)體系，但這種層級決策制度并沒有得到充分地貫徹，對于投資組合中單支股票持倉量占比和單支股票投入金額占比存在規(guī)定模糊的情況。自營業(yè)務相關(guān)部門的每一項重大投資項目，都必須在投資之前進行投資可行性分析，并由自營業(yè)務相關(guān)部門與財務部門共同執(zhí)筆研究報告。在研究投資可行性的時候，不僅要考慮收益同時也要考慮風險，要在風險的基礎(chǔ)上考慮投資的預期收益。一般以風險報酬率為基礎(chǔ)進行測算，這樣得出的可行性研究報告才更加科學、穩(wěn)健，才能從投資源頭上把控投資決策風險。

(三)加強金融衍生品投資風險管理。事前控制方面，對于投資標的金額數(shù)量的確定、風險的承受能力分析以及具體的投資戰(zhàn)略決定，都需要在正式投資開展之前，進行相應的量化分析。指標設(shè)定完備之后，要求本次投資的相關(guān)數(shù)據(jù)嚴格控制在事前預設(shè)的風險管理指標之內(nèi)。實際操作當中，還要考慮不同的金融衍生品的風險監(jiān)測指標也是不盡相同的。事后總結(jié)方面，定期對投資事項進行歸納和分析，反思失誤的地方并加以改正，不斷完善投資風險管理的措施，同時也不斷地提升投資決策者的專業(yè)能力和風險意識，從能力上和思想上，將投資決策的風險降至最低。

(四)引入更為完善的風險度量工具。為較少和對沖非系統(tǒng)性風險，一般可以采用投資對象組合分散化的投資手段。自營風險分析和控制過程中，缺乏有效的風險度量技術(shù)工具，目前很多證券公司主要還是通過研究投資人員對市場走勢的判斷，并通過控制倉位這種方式進行自營風險的控制，而國外很多先進成熟的技術(shù)手段則使用較少。因此，我國國內(nèi)證券公司可以考慮引入VaR模型，對風險進行更好的把控和分析。VaR模型具有定量型，通俗性等特點，運用VaR模型可以量化簡單的匯率、利率風險，也可以檢測原生金融工具和衍生金融工具的內(nèi)含風險，還可以把風險源不同、品別種類不同的產(chǎn)品歸集到模型內(nèi)進行一致地度量，它的普及，會在一定程度上對沖變幻莫測的市場風險，而且也會使得證券公司自營業(yè)務的風險管控體系、預警機制以及風險應對措施更趨于有效和完善。