中國宏觀杠桿率研究

□劉雨婷，董帥薇，李 爽

（河北金融學院 河北 保定 071000）

2015年12月，中央經(jīng)濟工作會議確定了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的5大任務，即“三去一補一降”。無論是政府部門、居民部門、非金融企業(yè)部門還是金融機構(gòu)，都圍繞著房地產(chǎn)去庫存、金融去杠桿和過剩行業(yè)去產(chǎn)能實施相關(guān)改革。

1 中國分部門杠桿率分析

中國將杠桿率分為4個部門，分別是居民部門、政府部門、金融機構(gòu)部門和非金融企業(yè)部門，4個部門相加所得值為總杠桿率。非金融企業(yè)部門的杠桿率處于最高水平，由2015年的151.2%上升到2019年的151.3%，最容易引發(fā)風險；中國政府部門的宏觀杠桿率總體不高，風險隱患較?。?015—2019年居民部門杠桿率從2015年末的39.2%增加到2019年的55.8%，居民部門杠桿率上升是中國宏觀杠桿率上升的主要驅(qū)動力；中國金融部門杠桿率在2016年到達峰值，2017年中國加強對金融部門的監(jiān)管后，金融部門杠桿率有所回落[1]。

2 中國各省（市、自治區(qū)）分部門和總杠桿率估算

使用2015—2019年中國內(nèi)地31個?。ㄊ?、自治區(qū)）的數(shù)據(jù)，分別對4個部門的杠桿率進行測算，結(jié)果如下。

2.1 總杠桿率

總杠桿率從2015年的224.70%降到2019年的220.64%，出現(xiàn)下降態(tài)勢。分區(qū)域來看，2019年東北部地區(qū)平均總杠桿率水平在4個區(qū)域中居首位，達到了309.7%，西部地區(qū)次之，為265.8%，東部地區(qū)位居第3，為244.27%，而中部地區(qū)則以154.07%居末。從增速來看，總杠桿率最高的東北部地區(qū)也是增速最快的區(qū)域，增加了103%，東北地區(qū)由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)“擠水分”以及工業(yè)逐步回暖，債務增加的同時GDP增速降低，導致杠桿率提高；西部地區(qū)持續(xù)高位增長，東部各省上升幅度差異較小，中部地區(qū)稍微有所下降。

2019年僅有6個?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)）的總杠桿率超過發(fā)達國家335.4%的平均水平，分別為北京、天津、西藏、海南、甘肅、遼寧。

東部地區(qū)杠桿率最高是由于其憑借技術(shù)、制度和市場優(yōu)勢，獲取了國內(nèi)大部分信貸資金；西部杠桿率次之則是其承接東部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移主動加杠桿和中央政府政策傾斜被動加杠桿的結(jié)果。中部和東北地區(qū)既無東部的金融資源和效率優(yōu)勢，也沒有強有力的信貸傾斜，因此總杠桿率較低。

2.2 居民部門杠桿率

居民部門杠桿率等于居民部門債務余額/GDP，我國居民債務主要包括居民消費債務和房貸，因此采用（個人消費貸款+住戶貸款）/GDP的計算方式測算居民部門杠桿率。4大區(qū)域居民部門杠桿率總體呈現(xiàn)上升趨勢，但東部地區(qū)居民部門杠桿率在2019年有所下降。

各區(qū)域之間也存在顯著差異，東部地區(qū)居民部門杠桿率處于較高水平，中部地區(qū)則處于較低水平。東北部地區(qū)居民部門杠桿率增長最快，而中部地區(qū)增長較慢[2]。

分地區(qū)來看，2015年居民部門杠桿率較高的是北京、重慶、福建、廣東，分別為87.31%、83.50%、75.14%、66.36%；2019年居民部門杠桿率較高的是北京、遼寧、廣東，分別為98.19%、77.21%、67.15%?？梢钥闯?，北京居民部門杠桿率一直處于較高水平。

2019年，發(fā)達經(jīng)濟體居民部門平均杠桿率水平為43.1%，而中國超過此數(shù)值的地區(qū)達到了17個，包括北京、遼寧、廣東、山東、上海、寧夏、重慶、福建、廣西、山西、河北、天津、貴州、海南、浙江、江蘇、四川。

從變動幅度來看，變動幅度較大的地區(qū)為天津、遼寧和山東，分別變動了38.20%、35.13%、29.55%。變動幅度較小的為內(nèi)蒙古、廣西、西藏，分別變動了2.73%、0.57%、0.33%。

2.3 政府部門杠桿率

采用地方政府債務余額（一般債務+專項債務）/GDP的計算方法測算政府部門杠桿率。

在4大區(qū)域中，東部地區(qū)政府部門杠桿率一直處于較低水平；東北部地區(qū)居民部門杠桿率呈現(xiàn)明顯的上升趨勢；西部地區(qū)政府部門杠桿率一直處在較高水平，并且在2019年有所回升，這表明西部地區(qū)財政收入有限且發(fā)展不足。2019年東部地區(qū)政府部門杠桿率為16.81%，西部為32.12%，中部為17.19%，東北部為35.78%。

2015年政府部門杠桿率較高的是貴州、甘肅、青海，分別為83.36%、61.63%、51.15%；2019年政府部門杠桿率較高的是青海、貴州、寧夏，分別為70.87%、57.68%、44.15%。

2.4 非金融企業(yè)部門杠桿率

測算非金融企業(yè)部門杠桿率時，需要先估算非金融企業(yè)部門債務余額。采用非金融企業(yè)貸款余額與非金融企業(yè)債券融資額之和作為非金融企業(yè)部門債務余額，再除以GDP，得到非金融企業(yè)部門杠桿率[3]。

全國各地區(qū)非金融企業(yè)部門杠桿率差異較大，西部地區(qū)非金融企業(yè)部門杠桿率一直居于較高水平，主要原因是GDP總量基數(shù)相對較小。

從趨勢上看，東北部地區(qū)非金融企業(yè)部門杠桿率明顯上升，在4大區(qū)域中增速排名第1，2019年達到了129.18%，主要是因為東北是老工業(yè)基地，國有及國有控股企業(yè)數(shù)量較多，債務在非金融企業(yè)中的占比較大；增速排名第2的是西部地區(qū)，增加了3.61%；增速排名第3的是中部地區(qū)，中部地區(qū)非金融企業(yè)杠桿率處于中等水平且增幅不大，出現(xiàn)大規(guī)模企業(yè)債務風險的可能性較小，在穩(wěn)健的貨幣政策和日趨嚴格的監(jiān)管政策的影響下，企業(yè)既不能大規(guī)模加杠桿，也沒有較多的債務存量，因此中部地區(qū)企業(yè)融資難情況將更為明顯；增速排名第4的則是東部地區(qū)，東部地區(qū)非金融上市公司較多，更趨向于通過股權(quán)融資，因此債務增速總體較慢?？傮w來說，我國各區(qū)域非金融企業(yè)部門杠桿率處于較高水平[4]。

2015年非金融企業(yè)部門杠桿率較高的是西藏、北京、甘肅，分別為177.24%、168.78%、158.00%；2019年非金融企業(yè)部門杠桿率較高的是西藏、天津、甘肅，分別為243.39%、204.29%、180.17%。2019年，發(fā)達經(jīng)濟體非金融企業(yè)部門平均杠桿率水平為91.7%，而中國超過此數(shù)值的地區(qū)達15個，包括西藏、天津、甘肅等。

2.5 金融部門杠桿率

各地區(qū)銀行金融機構(gòu)資產(chǎn)總額-各地各項存款余額=金融部門債務余額。金融部門債務余額除以GDP，可得出各省市金融部門杠桿率。

2019年東北部地區(qū)的金融部門杠桿率處于最高水平，達到了90.11%，中部地區(qū)則處于最低水平，為39.18%。在增長速度方面，東北部地區(qū)增速排名第1，增長了19.06%；西部地區(qū)增速排名第2，為2.53%。

2015年金融部門杠桿率較高的是北京、福建、上海，分別為316.47%、170.96%、141.67%。2019年金融部門杠桿率較高的是北京、海南、天津，分別為277.48%、162.85%、143.74%；在增長速度方面，排名前3的分別為西藏、海南、天津，分別增長了90.38%、53.30%、36.35%。

3 結(jié)論

通過上述分析可以得出，全國各地區(qū)杠桿率情況存在較大差異，呈現(xiàn)明顯區(qū)域特征，具體如下。

一是東部經(jīng)濟總量大，總杠桿率一般較高；結(jié)構(gòu)上，居民部門較高且增速大，政府部門杠桿率最低，非金融企業(yè)部門杠桿率和金融部門杠桿率較高。

二是中部經(jīng)濟增長快，總杠桿率普遍較低；結(jié)構(gòu)上，居民部門杠桿率最低，政府部門杠桿率較低，非金融企業(yè)部門杠桿率和金融部門杠桿率最低。

三是西部經(jīng)濟總量小，總杠桿率一般較高；結(jié)構(gòu)上，居民部門杠桿率增速快，政府部門杠桿率和非金融企業(yè)部門杠桿率較高，金融部門杠桿率較低。

四是東北部經(jīng)濟增長不快，債務增加的同時GDP增速降低，杠桿率提高；結(jié)構(gòu)上，居民部門杠桿率較高，政府部門杠桿率和金融部門杠桿率最高，非金融企業(yè)部門杠桿率上升較快。

4 建議

我國非金融企業(yè)部門杠桿率比美國和發(fā)達國家的平均水平高，與其他部門杠桿率相比也處于較高水平，應重點關(guān)注。

分地區(qū)來看，各地區(qū)分部門杠桿率水平各不相同，存在的問題也不同。首先，對于西部地區(qū)來說，居民杠桿率與整體的經(jīng)濟發(fā)展水平并不完全一致。針對這個問題，應該按照國家要求，根據(jù)各地具體情況確定房地產(chǎn)行業(yè)供地節(jié)奏，優(yōu)化土地資源配置，支持房地產(chǎn)市場均衡、健康發(fā)展，同時拓展房地產(chǎn)市場的融資渠道。其次，對于東北部地區(qū)來說，地方政府杠桿率攀升最快。東北部地區(qū)應加強對地方政府杠桿率的監(jiān)管，規(guī)范政府的舉債行為，建立風險預警機制?？梢岳闷滟Y本市場發(fā)展較好的優(yōu)勢條件，大力發(fā)展股權(quán)融資、資產(chǎn)證券化、金融租賃等業(yè)務，全方位拓寬融資渠道，改善實體經(jīng)濟的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。再次，東北和中西部地區(qū)的金融機構(gòu)可以與地方政府合作建立產(chǎn)業(yè)投資基金，用好財政資金，加大對市場需求大、符合政策導向產(chǎn)業(yè)的支持力度。