P2P網(wǎng)絡借貸對金融服務實體經(jīng)濟效率的影響研究

鄒 東

(廣東財經(jīng)大學 廣東 廣州 510320)

一、引言

自中國經(jīng)濟進入經(jīng)濟新常態(tài)，金融與實體經(jīng)濟的現(xiàn)狀逐漸成為研究焦點，對金融效率的研究也逐漸拓展至金融服務實體經(jīng)濟方面。美國次貸危機的根源之一是金融脫離實體經(jīng)濟發(fā)展，金融必須服務于實體經(jīng)濟，其核心是有效發(fā)揮金融資源配置的功能(李揚，2009、2017)。國內學者對金融效率理論研究主要集中于對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關系。王廣謙(1997)解釋金融效率為金融的運作能力，包括自身運作效果和運作對經(jīng)濟產(chǎn)生的效果，并從金融機構、市場、宏觀和調控四個層面對金融效率進行考察，總結出金融業(yè)對經(jīng)濟增長產(chǎn)生了20%貢獻的研究成果?；诮鹑诘馁Y源功能，王振山(1999)指出金融效率是金融資源配置的帕累托最優(yōu)狀態(tài)，是經(jīng)濟效率推動因素；同時分析指出“信息不完全”和“信息不對稱”是造成金融效率低下的重要原因，而高的交易成本降低金融交易雙方福利水平繼而成為降低金融效率的另一個重要原因；基于學術界對金融效率的層次劃分，金融服務實體經(jīng)濟效率實際上是宏觀層面金融效率中的一部分。如沈軍(2007)所言，相比于微觀層面的金融效率，強調金融與經(jīng)濟之間關系的宏觀金融效率顯得更為重要。研究我國P2P網(wǎng)絡借貸是否對金融服務實體經(jīng)濟效率的改善有實際作用，并單獨從網(wǎng)絡借貸角度，評價其自身對實體經(jīng)濟的支持作用的大小，即測度網(wǎng)絡借貸金融效率，以此厘清P2P網(wǎng)絡借貸對金融服務實體經(jīng)濟效率的影響。

二、國內P2P網(wǎng)絡借貸的發(fā)展歷程

(一)萌芽探索期(2007年-2013年)

2007年國內首家網(wǎng)貸平臺“拍拍貸”在上海成立，P2P網(wǎng)絡借貸正式進入中國市場。這一階段P2P網(wǎng)絡借貸平臺數(shù)量少，成交規(guī)模小，據(jù)零壹智庫不完全統(tǒng)計，網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展的最初五年內平臺數(shù)量不足百家，直至2012年才正式突破100家，行業(yè)處于溫和式發(fā)展。平臺運營主要復制國外模式-信息中介模式。這一模式與我國傳統(tǒng)的剛性兌付的固化思維不相符，P2P網(wǎng)絡借貸在這一階段發(fā)展緩慢。

(二)野蠻生長期(2013年-2016年8月)

金融需求方面，受宏觀經(jīng)濟下行影響，傳統(tǒng)信貸的收緊使得中小微企業(yè)和個人的金融需求更加無法得到滿足，這一情況為P2P網(wǎng)絡借貸發(fā)揮其長尾優(yōu)勢帶來了機遇。技術條件方面，互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展為P2P網(wǎng)絡借貸提供了網(wǎng)絡交易技術基礎。監(jiān)管環(huán)境方面，寬松的監(jiān)管環(huán)境下P2P網(wǎng)絡借貸的準入門檻較低。最為重要地是，迫于投資者保本付息的要求，P2P網(wǎng)貸平臺為迅速擴張規(guī)模而做出剛性兌付的承諾，逐漸異化為信用中介。綜合以上條件，P2P網(wǎng)絡借貸成交規(guī)模得以迅速擴張。這一時期，P2P網(wǎng)絡借貸呈現(xiàn)出“成交量指數(shù)增長、期限短、利率高位下降、問題平臺頻增”的特點。

(三)整治前期(2016年8月-2018年6月)

2016年8月24日《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法》(下稱“暫行辦法”)正式發(fā)布，平臺的信息中介定位被明確，網(wǎng)貸行業(yè)從野蠻發(fā)展向規(guī)范發(fā)展轉變。2016至2017年間，網(wǎng)貸行業(yè)陸續(xù)出臺相關政策，全面建立“1+3”監(jiān)管制度體系。這一時期，P2P網(wǎng)絡借貸呈現(xiàn)出“成交量先升后降、期限加長、利率穩(wěn)居低位、問題平臺數(shù)量較少”的特點。暫行辦法要求所有P2P網(wǎng)貸平臺進行備案登記，整改后合格即可獲得備案，不合格的網(wǎng)貸平臺面臨清退，原定要求平臺于2017年8月24日完成合規(guī)備案。整治前期P2P網(wǎng)貸成交量仍在擴大，臨近備案節(jié)點時規(guī)模逐漸縮小。

(四)整治后期(2018年6月-2019年)

2018年8月，《關于開展P2P網(wǎng)絡借貸機構合規(guī)檢查工作的通知》的發(fā)布，重點整治突破信息中介職能定位的網(wǎng)絡借貸機構，及其開展的資金池設立、自融自保、發(fā)放貸款等違法違規(guī)行為，這標志著網(wǎng)貸行業(yè)正式進入嚴監(jiān)管期。這一時期，P2P網(wǎng)絡借貸呈現(xiàn)出“成交量急劇縮減、期限長、利率低、問題平臺數(shù)量劇增”的特點，網(wǎng)絡借貸風險大幅下降。自2018年6月起，問題平臺突然大規(guī)模出現(xiàn)，2018年下半年累計問題平臺數(shù)達588家，年底正常運營平臺較6月減少48.17%。監(jiān)管文件要求網(wǎng)貸平臺必須進行機構自查、自律檢查、和行政核查三輪檢查，因此這一輪爆雷很可能源于網(wǎng)貸平臺基于無法獲得備案的預期，主動選擇停業(yè)、轉型或退出(陳釗，2019)。隨著后續(xù)監(jiān)管文件的發(fā)布，監(jiān)管執(zhí)行力度的加大，全國網(wǎng)絡借貸行業(yè)風險持續(xù)收斂。

三、P2P網(wǎng)絡借貸對金融服務實體經(jīng)濟效率的影響現(xiàn)狀

(一)P2P網(wǎng)絡借貸的信號傳遞機制條件不足

基于信號傳遞模型，當借款人披露的信息水平可作為一個有效的傳遞信號時，P2P平臺中的投資者可以通過借款人披露的信息有效區(qū)分借款人的風險類型，進而抑制信息不對稱帶來的逆向選擇。披露的信息水平是否成為一個有效的傳遞信號取決于分離條件是否滿足，即相比于低風險借款人，高風險借款人是否要付出更高的成本才能披露優(yōu)質信息。如果低風險借款人能夠向投資者傳遞自身信息信號，并且披露優(yōu)質信息的成本低于高風險借款人，則投資者可根據(jù)信息信號區(qū)分借款人風險類型。分離條件的滿足依賴于P2P網(wǎng)貸平臺對借款人的信息認證機制。平臺的認證機制能夠有效避免借款人提供虛假信息，投資者可以根據(jù)借款人披露的信息有效區(qū)分借款人的風險類型。

目前P2P網(wǎng)貸平臺對借款人的信息認證尚不足以使信號傳遞模型的分離條件得到滿足。一是平臺的信息認證體系不健全。二是P2P網(wǎng)貸平臺對信息認證的審核力度不夠。行業(yè)準入門檻較低，大多P2P網(wǎng)貸平臺依賴于低成本的網(wǎng)上審核，放棄高成本的線下審核方式，使得借款人的認證信息可靠性大打折扣。此時高風險借款人提供虛假信息被平臺識別的概率減小，偽造優(yōu)質信息的成本與低風險借款人的差異很小，信號傳導機制失效，繼而投資者無法有效辨別借款人的真實類型。

(二)KMRW聲譽機制生效受阻

黃健青(2017)概括KMRW聲譽機制發(fā)生作用應滿足三個條件：重復博弈、信息有效傳遞和失信后的有效懲罰，這些條件是否具備及其程度會影響聲譽機制發(fā)揮契約治理作用的效果。一是重復博弈，即必須存在多次交易。只有當借貸行為多次或重復時，借款人為了獲取長期利益最大化而放棄短期的機會主義行為，以維持較好的聲譽，此時聲譽機制能起很大作用。因此重復博弈是KMRW聲譽機制產(chǎn)生作用的前提條件。二是信息的有效傳遞，即有關聲譽的信息必須能夠有效傳遞到博弈雙方，這一過程也是聲譽形成作用的重要條件。P2P網(wǎng)絡借貸交易中有關借款人聲譽信息傳遞的有效性取決于平臺是否能夠做到公開透明，若平臺做到及時公開借款人的歷史交易行為信息，則借款人的聲譽能夠有效傳遞至投資者，KMRW聲譽機制的得以形成。三是對失信行為有效的具體懲罰。

行業(yè)準入條件寬松環(huán)境下，P2P平臺質量良莠不齊，較難實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營以發(fā)生重復博弈；行業(yè)信息披露監(jiān)管缺失環(huán)境下，P2P平臺并未及時、全面、準確披露借款者及自身信息，聲譽等重要信息未有效傳遞至投資者；行業(yè)征信體系不完善和監(jiān)管寬松環(huán)境下，平臺和借款人的失信行為未得到有效的監(jiān)督和足夠的懲罰，聲譽對違約行為的約束力度不足。囿于KMRW聲譽機制生效受阻的境況，我國P2P網(wǎng)絡借貸交易中聲譽并不能有效約束借款人的違約行為，信息不對稱帶來的道德風險問題仍然嚴峻。

(三)平臺道德風險嚴重

在實際發(fā)展過程中，由于社會信用體系的不完善和外部監(jiān)管的缺位，基于追求利益最大化的目的，P2P平臺有動力做出損害投資者利益的行為，產(chǎn)生中介道德風險。一，信息披露不盡責。受困于投資者追求低風險甚至無風險的投資觀念，P2P平臺一般不披露反映投資標的高風險的信息，也不披露過往真實的借款違約信息，以提高平臺項目的吸引力。二，進行自融資金行為。部分P2P平臺挪用資金池中沉淀資金，或通過發(fā)布虛假標的信息來獲取投資者資金，用于平臺運營或投資，實質為非法集資行為。據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011年至2019年末，全國跑路的P2P平臺數(shù)量達1221家，占問題平臺總數(shù)的41.72%，足以說明平臺道德風險的嚴重性。

(四)網(wǎng)絡借貸對交易成本的影響

P2P網(wǎng)絡借貸降低交易成本的優(yōu)勢在于，作為信息中介，將所有投融資者聚集在同一平臺上，匯總私有信息并共享，相較于間接融資能夠節(jié)約借貸交易成本。實踐過程中P2P網(wǎng)絡借貸面臨的挑戰(zhàn)是，發(fā)展前期必須付出大量資金投入以獲取網(wǎng)絡技術，后期才能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，以接近于零的邊際成本匹配資金需求方和供給方。正如前所述，準入條件監(jiān)管的缺失，行業(yè)內大多平臺的資金實力和運營能力不足以實現(xiàn)規(guī)模效應。同時平臺盈利主要依賴于相對低廉的中介服務費，平臺長期的虧損造成整個行業(yè)經(jīng)營可持續(xù)性較低。此外，行業(yè)亂象叢生的局面下，平臺的客戶粘性較低，平臺業(yè)務處于“開發(fā)客戶-客戶流失-開發(fā)新客戶-新客戶流失…”的循環(huán)中，成本節(jié)約效應難以實現(xiàn)。在行業(yè)不良發(fā)展的環(huán)境和網(wǎng)絡技術投入不足的情況下，P2P網(wǎng)絡借貸高的運營成本會轉嫁至借貸雙方，因此投融資者仍面臨者高的交易成本。

四、P2P網(wǎng)絡借貸影響金融服務實體經(jīng)濟效率的作用機制

制約傳統(tǒng)金融服務實體經(jīng)濟效率提高的因素包括信息不對稱帶來的逆向選擇和道德風險、交易成本過高和二八定律下的金融排斥。從這三個因素入手：

1.基于信號傳遞模型，借款人在P2P平臺中披露的信息可作為借款人風險類型的有效信號傳遞至投資者，從而有利于投資者區(qū)分不同風險類型的借款人，緩解逆向選擇問題。基于P2P網(wǎng)絡借貸發(fā)展的實際情況，P2P平臺對借款人的信息認證是披露信息作為信號傳遞的關鍵，而P2P平臺在信息認證實際過程中，認證內容不全面和審核力度不夠是導致優(yōu)質借款人和劣質借款人信息披露成本無差異的重要原因，因此信號傳遞機制難以生效。

2.基于KMRW聲譽模型，借款人在P2P平臺長期交易形成的聲譽，能夠激勵借款人選擇有利于長期利益的履約行為，進而有效抑制道德風險。基于平臺信息中介的定位，P2P網(wǎng)絡借貸在充分利用大數(shù)據(jù)技術的前提下能夠有效降低借貸雙方交易成本。行業(yè)準入標準低導致平臺風控能力差和平臺異化為信用中介進行剛性兌付，這是P2P網(wǎng)貸平臺可持續(xù)經(jīng)營能力弱的重要原因；信用信息未能充分傳遞至投資者的原因是，P2P網(wǎng)貸平臺對信息披露的不規(guī)范，未做到及時、全面、準確地披露相關信息；征信體系不完善和失信懲罰力度不夠是失信懲罰沒有效果的直接原因。重復借貸、信用信息充分傳遞和失信的有效懲罰是聲譽機制激勵借款人長期履約的三個重要條件。KWRM聲譽機制難以生效。

3.網(wǎng)絡借貸促進金融服務實體經(jīng)濟效率提升的作用機制在于通過降低信息不對稱和交易成本，為中小微企業(yè)、農民、低收入群體這些長尾群體提供金融資源的配置，擴大金融服務覆蓋面。網(wǎng)絡借貸促進金融服務實體經(jīng)濟效率提升低下的原因分類為以下幾點：(1)外部監(jiān)管缺位。未設置較高的行業(yè)準入門檻和統(tǒng)一的業(yè)務規(guī)范，且缺乏信息披露強制。(2)征信體系不完善。投資者難以獲得借款人和P2P平臺的信用信息，同時失信懲罰機制不健全。(3)平臺內部的不規(guī)范發(fā)展。平臺對貸前信息認證不盡責，并且異化信用中介或自融平臺。(4)投資者風險意識薄弱，剛性兌付觀念根深蒂固。

五、結論

P2P網(wǎng)絡借貸確實為降低信息不對稱、減少交易成本提供了可能，因此P2P網(wǎng)絡借貸依然具有發(fā)展的潛力。當外部監(jiān)管的完善、征信體系的成熟、平臺內部規(guī)范發(fā)展、投資者剛性兌付觀念的淡化等條件成熟后，P2P網(wǎng)絡借貸能夠真正回歸純信息中介模式，充分發(fā)揮緩解信息不對稱、降低交易成本的功能優(yōu)勢，真正有效服務于實體經(jīng)濟。

(一)建立外部監(jiān)管制度，完善監(jiān)管長效機制

提高行業(yè)準入門檻，嚴格界定平臺的業(yè)務范圍；準入門檻設置包括注冊資本、經(jīng)營條件、技術要求、從業(yè)人員等，從源頭淘汰不合規(guī)、風控能力差的機構；強制信息披露制度，保障平臺透明度；加強資金流向監(jiān)督，引導服務實體經(jīng)濟。合理限制P2P網(wǎng)絡借貸的資金流向，引導流向真正資金短缺的實體經(jīng)濟；完善行業(yè)良性退出機制，保護投資者權益。

(二)健全征信體系，建立完善的信用數(shù)據(jù)庫

建立更為全面的征信體系，有利于P2P網(wǎng)絡借貸行業(yè)的長遠發(fā)展；P2P網(wǎng)絡借貸內部建立針對借款人的信用評級體系。對失信行為的具體懲罰除了市場機制自發(fā)實施，還應有具體的監(jiān)管法律約束；建立針對網(wǎng)貸平臺的評價體系。

(三)加強平臺自身建設，促進行業(yè)規(guī)范發(fā)展

嚴格貸前借款人信息認證流程，增加信息審查措施；嚴格審核借款人還款能力和信用水平，從源頭上把控產(chǎn)品標的質量；加強技術水平，降低運營成本。加強自身對大數(shù)據(jù)等互聯(lián)網(wǎng)技術的運用能力，從而降低貸前信息認證的審核成本和貸后的監(jiān)督成本，有效降低運營成本；提高從業(yè)人員整體素質。

(四)加強對投資者的風險教育，淡化剛性兌付觀念

要使P2P網(wǎng)絡借貸行業(yè)的投資者真正認識到，P2P網(wǎng)絡借貸中大多是高風險、高收益的投資標的，借款人的信用資質參差不齊；互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會應積極開展對投資人的風險教育，培育投資者理性心態(tài)，打破“剛性兌付”理念。