中國(guó)QFII的投資行為研究

繆言言

(河北金融學(xué)院 河北 保定 071051)

一、引言

QFII制度是指在一國(guó)資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放的情況下，若有國(guó)外的投資者想要投資本國(guó)的證券市場(chǎng)，必須滿足若干法律規(guī)定的條件且要獲得該國(guó)有關(guān)部門的許可后，才能在一個(gè)被嚴(yán)格監(jiān)督的專門賬戶進(jìn)行投資。在中國(guó)，其使用的資金必須是兌換成人民幣的外匯資金。

自QFII制度實(shí)施以來(lái)，其給中國(guó)證券市場(chǎng)所帶來(lái)的影響便一直備受各方關(guān)注。對(duì)此，本文將對(duì)QFII的投資行為進(jìn)行實(shí)證分析，以便進(jìn)一步進(jìn)行更加深入的研究，以資借鑒。

二、QFII的投資行為

(一)QFII目前的現(xiàn)狀

根據(jù)截止到2019年第三季度的數(shù)據(jù)可知，目前獲批的QFII一共292家，獲批額度為1113億美元。其中獲批額度最多的前十大QFII分別為澳門金融管理局50億美元，韓國(guó)銀行30億美元，科威特政府投資局20億美元，香港金融管理局25億美元，阿布達(dá)比投資局35億美元，挪威中央銀行25億美元，巴克萊銀行股份有限公司26.52億美元，法國(guó)興業(yè)銀行27億美元，美林集團(tuán)19.4億美元，瑞士聯(lián)合集團(tuán)21.9億美元。其中，獲批額度前十大QFII中有6家是政府機(jī)構(gòu)或官辦投資機(jī)構(gòu)，而這些官辦氣息濃厚的機(jī)構(gòu)最終會(huì)對(duì)在華QFII的整體投資風(fēng)格和投資理念產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

(二)QFII的持股時(shí)間

在持股時(shí)間方面，據(jù)截止到2019年第三季度的數(shù)據(jù)可知，QFII的持股時(shí)間雖然有長(zhǎng)有短，但平均都在1年以上。持股時(shí)間較長(zhǎng)的如荷蘭安智銀行股份有限公司對(duì)北京銀行的持股時(shí)間長(zhǎng)達(dá)9年之久，而且是在這家QFII剛進(jìn)入中國(guó)的第二年。顯然，荷蘭安智銀行股份有限公司對(duì)北京銀行這家公司未來(lái)的前景十分看好，畢竟能對(duì)一家上市公司持股這么長(zhǎng)的時(shí)間，就算是在全球范圍也是十分罕見(jiàn)的。另外，新加坡投資有限公司對(duì)海爾智家的持股時(shí)間也達(dá)到了3年。而再匯總其他QFII的相關(guān)數(shù)據(jù)以后，也基本能得出相同的結(jié)論，即QFII的整體投資時(shí)間都在1年以上。從這里也基本能對(duì)QFII的投資風(fēng)格和投資理念略知一二了。

(三)QFII的持股數(shù)量

從QFII持股數(shù)量上來(lái)看，也是有多有少，每家都不一樣。持股數(shù)量較多的如加拿大年金計(jì)劃投資委員會(huì)持有美的集團(tuán)1.2億股；新加坡投資股份有限公司對(duì)中國(guó)建筑以及海爾智家分別持有2.42億股以及1.71億股；國(guó)際金融公司持有江蘇租賃2億股；另外，荷蘭安智銀行股份有限公司對(duì)北京銀行的持股數(shù)量高達(dá)27.55億股，這一點(diǎn)再次證明了荷蘭安智銀行股份有限公司對(duì)北京銀行的青睞。而QFII中持股數(shù)量特別少的也有，如領(lǐng)航投資澳洲有限公司持有貴州燃?xì)?3.5萬(wàn)股，瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)持有上海滬工40.05萬(wàn)股，法國(guó)興業(yè)銀行持有易德龍37.56萬(wàn)股，中國(guó)國(guó)際金融香港資產(chǎn)管理有限公司持有美格智能，摩根士丹利持有鎮(zhèn)海股份23.08萬(wàn)股，瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)分別持有鴻合科技和神宇股份20.19萬(wàn)和16.78萬(wàn)股，上海滬東法國(guó)興業(yè)銀行持有的恒林股份等。

(四)QFII的持股比例

在持股比例上，QFII的持股比例有大有小，并且差距懸殊。QFII持股的比例較大的如北京銀行13.64%，華峰超纖7.13%，聚光科技5.46%，三諾生物5.5%，安徽合力7.03%，江蘇租賃10.98%，北京銀行13.64%，國(guó)檢集團(tuán)6.13%，信捷電器8.77%，珀萊雅5.57%，家家悅9.3%。顯然，QFII對(duì)上述的幾家上市公司前景特別看好，尤其是對(duì)北京銀行，其持股比例達(dá)到了13%，為該公司第一大股東。當(dāng)然了，也有持股比例特別少的，如贛能股份0.13%，北新路橋0.1%,漢纜股份0.07%，安彩高科0.11%，人民同泰0.12%，石化油服0.07%，貴州燃?xì)?.068%，連云港0.11%，中國(guó)核建0.07%，中國(guó)人壽0.04%。從這里可以看出，QFII對(duì)這些上市公司的關(guān)注度相對(duì)上述幾家要低很多。

(五)QFII的持股的行業(yè)

根據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，QFII在行業(yè)(按GICS行業(yè)分類)的持股方面分布如下：能源有11家上市公司被QFII持股；工業(yè)為77家，其中，資本品有49家被持股，商業(yè)和專業(yè)服務(wù)有11家，運(yùn)輸有17家；信息技術(shù)行業(yè)有71家上市公司被持股，其中，半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備有3家被持股，軟件與服務(wù)有18家，技術(shù)硬件與設(shè)備有50家；非日常消費(fèi)品行業(yè)有66家上市公司被持股，其中汽車與汽車零部件有17家，耐用消費(fèi)品與服裝有33家，消費(fèi)者服務(wù)有13家，零售業(yè)有6家；日常消費(fèi)品有32家上市公司被持股，其中食品與主要用品零售有9家，食品、飲料與煙草有18家，家庭與個(gè)人用品有5家；醫(yī)療保健有40家上市公司被持股，其中醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)有13家，制藥、生物科技與生命科學(xué)有27家；金融行業(yè)有14家，其中銀行業(yè)有5家，綜合金融業(yè)有8家，保險(xiǎn)業(yè)有1家；房地產(chǎn)行業(yè)有9家；通訊服務(wù)行業(yè)有11家，其中電信業(yè)務(wù)方面沒(méi)有任何1家上市公司被QFII持股，而媒體與娛樂(lè)行業(yè)有11家上市公司被持股；公用事業(yè)有14家上市公司被持股。

通過(guò)上述比較，我們可以看出，在行業(yè)大類，QFII對(duì)工業(yè)、信息技術(shù)以及非日常消費(fèi)品行業(yè)最為青睞；而在行業(yè)小類中，QFII對(duì)資本品、技術(shù)硬件與設(shè)備、耐用消費(fèi)品與服裝以及制藥、生物科技與生命科學(xué)等行業(yè)最為青睞。

(六)QFII的持股的板塊

在持股板塊方面，QFII基本是以主板市場(chǎng)為主，中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為輔。根據(jù)2019年第三季度的數(shù)據(jù)可知，在重倉(cāng)布局方面，QFII在主板市場(chǎng)的投資金額為736.16億元，在中小板市場(chǎng)為169.13億元，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為136.8億元。從這里也可以看出，雖然QFII會(huì)持有許多中小板以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的股票，但基本還是以主板市場(chǎng)為主。

(七)QFII的個(gè)股偏好

從持倉(cāng)市值來(lái)看，QFII對(duì)行業(yè)龍頭以及成長(zhǎng)股較為青睞。被QFII持倉(cāng)市值較大包括北京銀行13.34億元，海爾智家2.02億元，美的集團(tuán)12億元，寧波銀行2.02億元，恒瑞醫(yī)藥5.94億元，愛(ài)爾眼科1.72億元，格力電器2.48億元，藥明康德2.66億元。這些上市公司的股票要么是具有壟斷地位或者是在行業(yè)內(nèi)具有舉足輕重作用的龍頭，比如美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家這三家公司在中國(guó)的白色家電市場(chǎng)幾乎是處于壟斷地位；要么是具有良好的成長(zhǎng)性，如藥明康德，其2019年第三季度的毛利率高達(dá)39%，這個(gè)數(shù)字在整個(gè)中國(guó)的上市公司里邊可以說(shuō)也是相當(dāng)高的。從這里我們看出“價(jià)值投資”依然是QFII的主要投資理念。

而相對(duì)而言，對(duì)于ST、*ST等類型的股票，除了摩根士丹利以及法國(guó)興業(yè)銀行持有少量幾家以外，再無(wú)其他QFII抱有任何興趣。這也能看出來(lái)，QFII整體上對(duì)投機(jī)行為并不熱衷。

三、分析

通過(guò)上述的統(tǒng)計(jì)，我們可以發(fā)現(xiàn)在華QFII的投資行為有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

(一)QFII在投資行為上緊跟中國(guó)的發(fā)展步伐，具有很強(qiáng)的前瞻性

從以上數(shù)據(jù)可以知，在行業(yè)上，QFII緊跟中國(guó)的發(fā)展步伐，集中投資于工業(yè)、信息技術(shù)以及消費(fèi)類行業(yè)，其占比超過(guò)QFII持倉(cāng)的60%。這也難怪，改革開(kāi)放三十年，中國(guó)的工業(yè)以及信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，尤其是制造業(yè)，更是享譽(yù)全球市場(chǎng)。而在最近幾年，國(guó)務(wù)院更是提出了中國(guó)制造2025計(jì)劃，誓要在2025年將中國(guó)由制造業(yè)大國(guó)轉(zhuǎn)化為制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)的中國(guó)制造業(yè)一定會(huì)有非常迅猛的發(fā)展。另外，消費(fèi)類行業(yè)也是在中國(guó)具有本土優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。由于最近幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展以及人們生活水平的日益提高，中國(guó)的消費(fèi)額一直是以高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭進(jìn)行發(fā)展，當(dāng)然這也得益于中國(guó)最近幾年的消費(fèi)升級(jí)。其中空調(diào)、電腦、汽車等在過(guò)去都是奢侈品的存在，但在這幾年基本成為每個(gè)家庭的必需品。還有我國(guó)的小家電市場(chǎng)仍處于發(fā)展的初期階段,歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)上小家電品類約為200種,我國(guó)僅有不到100種;我國(guó)家庭平均擁有小家電數(shù)量不到10件,遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家每戶20-30件的水平。我國(guó)小家電普及水平與西方發(fā)達(dá)國(guó)家有著較大差距,未來(lái)面臨良好的發(fā)展機(jī)遇?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及個(gè)人收入的不斷提高，未來(lái)中國(guó)的消費(fèi)領(lǐng)域必將迎來(lái)更繁榮的時(shí)刻。

QFII對(duì)行業(yè)的配置充分顯示了其投資理念的前瞻性，尤其是其在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí)，充分把握中國(guó)特色，對(duì)未來(lái)可能高速發(fā)展的行業(yè)予以事先配置，從而得以獲得中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放不同階段帶來(lái)的改革紅利。

(二)相較于短期投機(jī)行為，QFII普遍更偏好于長(zhǎng)期價(jià)值投資

根據(jù)以上數(shù)據(jù)可知，QFII對(duì)個(gè)股的持有時(shí)間雖然有長(zhǎng)有短，差距懸殊，但普遍都在1年以上，其平均持股時(shí)間要比國(guó)內(nèi)的普通投資者長(zhǎng)很多。同時(shí)，我們也能看出QFII的持股對(duì)象也基本以行業(yè)龍頭、績(jī)優(yōu)股以及成長(zhǎng)股為主，ST、*ST等極具投機(jī)色彩的股票雖然也有，但卻極其少見(jiàn)，這也能看出雖然QFF也會(huì)有少量投機(jī)行為，但基本上還是以價(jià)值投資為主?；谝陨蟽牲c(diǎn)，我們可以看出QFII在投資理念上普遍并不熱衷于短期投機(jī)行為，而偏好于長(zhǎng)期價(jià)值投資，顯示出大部分QFII投資理念的穩(wěn)健、成熟。

因此，我們可以看出，QFII的投資行為緊跟時(shí)代步伐，且在投資理念上普遍較為成熟、穩(wěn)健，信奉價(jià)值投資。這樣的投資風(fēng)格有利于穩(wěn)定證券市場(chǎng)的環(huán)境，避免大起大落。近幾年來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)行情較為弱勢(shì)，呈現(xiàn)出股票的價(jià)格起伏度偏高、易受政策影響等問(wèn)題。而這些不成熟表現(xiàn)，均是中國(guó)股票投資者結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重畸形所致。目前中國(guó)的股票投資者以中小散戶為主，機(jī)構(gòu)投資者所占比例嚴(yán)重不足。因此股票市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)較強(qiáng)的羊群效應(yīng)，一有風(fēng)吹草動(dòng)，便變得極為不穩(wěn)定，以至于出現(xiàn)過(guò)度漲跌的問(wèn)題，不利于中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。因此，在這種情況下，積極引進(jìn)QFII是大有裨益的。這些力量的加入有利于改善中國(guó)的股票投資者結(jié)構(gòu)，壯大機(jī)構(gòu)投資者的力量，并且其理性的投資策略和穩(wěn)健的投資風(fēng)格也可以從根本上改善中國(guó)股票市場(chǎng)的投機(jī)之風(fēng)，優(yōu)化資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)環(huán)境的改善和發(fā)展有著極大的幫助。

因此，國(guó)家應(yīng)推動(dòng)金融國(guó)際化改革，進(jìn)一步降低QFII來(lái)華的投資門檻，以促進(jìn)QFII對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的投資，從而改善中國(guó)股票市場(chǎng)的不足，促進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。

四、結(jié)束語(yǔ)

QFII的投資理念成熟而又穩(wěn)健，理性而又靈活，既有利于改善中國(guó)股票市場(chǎng)的不足。因此，隨著國(guó)家對(duì)QFII限制措施的逐步取消，預(yù)計(jì)未來(lái)QFII對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的投資量將出現(xiàn)大幅提高。屆時(shí)QFII在中國(guó)證券市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)也將大幅提高，其投資風(fēng)格以及投資理念將成為影響中國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)格、改善投資者結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定市場(chǎng)秩序的重要因子。