證券市場(chǎng)非理性行為案例分析
——以豐樂(lè)種業(yè)為例

孔維榕

(西北民族大學(xué) 甘肅 蘭州 730000)

一、引言

傳統(tǒng)的金融理論是以“理性經(jīng)濟(jì)人”出發(fā)，研究金融市場(chǎng)“應(yīng)該”怎樣規(guī)范運(yùn)行的，利用均衡分析、無(wú)套利分析等研究方法闡述了證券市場(chǎng)中的運(yùn)行機(jī)制和定價(jià)方式及原則，而行為金融學(xué)則是將與投資者作為研究對(duì)象，而他與“理性經(jīng)濟(jì)人”有較大的差異，以非理性的投資者來(lái)研究金融市場(chǎng)“實(shí)際”的運(yùn)行機(jī)制；從大量實(shí)證研究和觀察結(jié)果可以看到，在投資過(guò)程中存在多種認(rèn)知偏差影響著人們的行為，由于人們的投資決策經(jīng)常“非理性”，從而會(huì)影響到金融市場(chǎng)的效率。我國(guó)投資者在證券市場(chǎng)中推崇股評(píng)、盲目跟莊、異常的換手率等現(xiàn)象都反映了證券市場(chǎng)中存在大量的非理性行為。所以投資者的行為影響著證券市場(chǎng)的價(jià)格和效率，他的行為和資源優(yōu)化配置之間有著不可磨滅的關(guān)系，投資者的心理狀況對(duì)其投資行為乃至金融市場(chǎng)都產(chǎn)生十分顯著的影響。因此，通過(guò)將心理學(xué)理論和方法應(yīng)用于金融學(xué)研究，從而對(duì)傳統(tǒng)金融理論難以解釋的市場(chǎng)異象進(jìn)行解答，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、案例背景

根據(jù)2019年5月6日豐樂(lè)種業(yè)(000713)的股市交易行情，其股價(jià)持續(xù)高漲，甚至出現(xiàn)了10個(gè)交易日9個(gè)漲停板、十一個(gè)交易日累計(jì)漲幅高達(dá)135.19%的異常情形，其股價(jià)從7.59元/股漲至17元/股，市值翻了一倍多。

豐樂(lè)種業(yè)股價(jià)飆升的原因不僅僅是其在種子行業(yè)中突出的實(shí)力，其上漲的原因還要追溯到2019年5月2日登陸納斯達(dá)克的Beyond Meat，在掛牌首日就創(chuàng)造了21世紀(jì)以來(lái)美國(guó)公司IPO首日最佳表現(xiàn)，該品牌主打“人造肉”，即用大豆或豌豆蛋白代替牛肉碎屑、雞柳等肉類，它和漢堡肉的口感與動(dòng)物蛋白相似，但不含麩質(zhì)、乳制品、無(wú)反式脂肪和膽固醇的植物性肉類代替品。由于其豆制品在模仿肉類口感方面較為成功，從此“人造肉”的概念則開(kāi)始盛行起來(lái)，豐樂(lè)種業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及種子類業(yè)務(wù)，其中就包含大豆業(yè)務(wù)，游資就由此在市場(chǎng)上借機(jī)爆炒，其換手率高達(dá)20%。

持續(xù)高漲的股價(jià)背后的真實(shí)情況是我國(guó)A股目前并沒(méi)有真正的“人造肉”公司，也沒(méi)有形成相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)，只是有其主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及豆制品或者只是農(nóng)產(chǎn)品制造業(yè)，各大公司也紛紛澄清并不存在“人造肉”相關(guān)業(yè)務(wù)。同時(shí)豐樂(lè)種業(yè)的公司業(yè)績(jī)平庸并且在2018年甚至出現(xiàn)了虧損的狀況，從2016年開(kāi)始，公司的現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，主營(yíng)業(yè)務(wù)能力較弱，持續(xù)能力也面臨著較大的挑戰(zhàn)。

三、案例分析與發(fā)現(xiàn)

豐樂(lè)種業(yè)股價(jià)如此高漲，卻沒(méi)有相應(yīng)的業(yè)績(jī)作為支撐，那是什么原因?qū)е滤宦飞蠞q呢？本文將基于行為金融學(xué)理論來(lái)分析，投資者可能會(huì)受到過(guò)度自信、證實(shí)偏差、從眾行為、處置效應(yīng)的影響。

(一)投資者的過(guò)度自信及證實(shí)偏差心理。在豐樂(lè)種業(yè)暴漲的事件中，投資者高估了“人造肉”的投資價(jià)值，并對(duì)此深信不疑，當(dāng)收集到豐樂(lè)種業(yè)可能會(huì)有投資于“人造肉”的計(jì)劃時(shí)，便主觀的認(rèn)為其市值將會(huì)隨著其投資計(jì)劃上漲，而豐樂(lè)種業(yè)的表現(xiàn)也正如投資者所期待，此時(shí)的大部分投資者存在過(guò)度自信的心理狀態(tài)，將其獲得收益的原因歸結(jié)為自己的才能和投資天賦，反而更加頻繁和活躍的進(jìn)行交易。然而根據(jù)2019年5月16日豐樂(lè)種業(yè)的披露公告顯示，其公司只有少量的大豆種子業(yè)務(wù)，并沒(méi)有大豆產(chǎn)品深加工業(yè)務(wù)，更不存在所謂的“人造肉”相關(guān)業(yè)務(wù)，未來(lái)也沒(méi)有從事“人造肉”的計(jì)劃。但游資的大量買入使投資者盲目跟進(jìn)，忽視了豐樂(lè)種業(yè)并沒(méi)有相關(guān)業(yè)務(wù)的事實(shí)，并且由于投資者的證實(shí)偏差心理，不關(guān)注與其假設(shè)相背離的信息，自然的忽略了質(zhì)疑豐樂(lè)種業(yè)的信息和聲音，而一味地尋求其他證據(jù)以求其選擇豐樂(lè)種業(yè)是正確的選擇，堅(jiān)定投資該公司的心理，從而紛紛買進(jìn)，造成了“十天九板”的現(xiàn)象。

(二)投資者的從眾行為。游資的炒作引起了大量股民的關(guān)注并且紛紛跟進(jìn)，由于從眾心理的作用，機(jī)構(gòu)投資者率先投入大量資金，成為這次暴漲的主導(dǎo)者。在豐樂(lè)種業(yè)出現(xiàn)暴漲的情況下，不乏有投資者眼紅于節(jié)節(jié)高升的股價(jià)而跟風(fēng)買入，吸引了大量的跟風(fēng)盤，最后導(dǎo)致其股價(jià)不斷攀升，但股價(jià)不可能一直處于上漲的狀態(tài)，從眾行為也可能會(huì)有負(fù)面效應(yīng)，比如若投資者在5月20日繼續(xù)跟風(fēng)買入，可能會(huì)遭受損失。

(三)投資者的處置效應(yīng)。自5月3日出現(xiàn)虧損狀態(tài)后，豐樂(lè)種業(yè)的股東人數(shù)徘徊在8萬(wàn)人左右，沒(méi)有出現(xiàn)明顯的減少趨勢(shì)。根據(jù)前景理論，我們已知價(jià)值函數(shù)在損失段是凸函數(shù)，因此在股價(jià)下跌時(shí)投資者不會(huì)立馬確認(rèn)損失，此時(shí)會(huì)表現(xiàn)出明顯的風(fēng)險(xiǎn)偏好性，并嘗試各種扳平的可能性，所以投資者面臨豐樂(lè)種業(yè)的股價(jià)下跌時(shí)，大部分與賭徒在賭輸情況下，期望翻本的心理是一樣的，愿意繼續(xù)持有豐樂(lè)種業(yè)的股票，以期望股價(jià)回升。

四、對(duì)策建議

(一)加強(qiáng)投資者的教育和引導(dǎo)，減少非理性行為。我國(guó)的投資者大多數(shù)都沒(méi)有接受過(guò)專業(yè)的投資業(yè)務(wù)培訓(xùn)，對(duì)市場(chǎng)的了解遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，并且大多數(shù)都不具備獨(dú)立分析的能力，處理信息也存在一定的困難，個(gè)人可能無(wú)法做出準(zhǔn)確的判斷和最優(yōu)的投資計(jì)劃，在投資中容易出現(xiàn)非理性行為。因此，有關(guān)部門需要加強(qiáng)對(duì)投資者的引導(dǎo)，提高準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)信息和獨(dú)立分析的能力，更加全面的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)防范理念和良好的投資意識(shí)，從而克服不良偏差及其效應(yīng)，減少非理性行為，提高抵御各類風(fēng)險(xiǎn)和陷阱以及分析有效信息的能力。

(二)豐富投資策略。投資者可以通過(guò)研究市場(chǎng)上多數(shù)人的行為偏差，將基于行為金融學(xué)的投資策略和經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用到市場(chǎng)中，利用市場(chǎng)上的行為、心理偏差進(jìn)行投資，可以加深投資者對(duì)于自身的行為偏差的認(rèn)識(shí)，完善投資計(jì)劃。目前，從行為金融學(xué)的研究角度來(lái)分析，投資策略主要有：關(guān)注小盤的投資策略、反向投資策略、成本平均策略、動(dòng)量交易策略等，他們分別從各個(gè)角度指導(dǎo)投資者，結(jié)合不同的投資策略，從而增強(qiáng)決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

(三)正確對(duì)待市場(chǎng)信息，防止盲目投機(jī)。從眾行為作為一種主要的心理偏差，它的產(chǎn)生和發(fā)展對(duì)于金融市場(chǎng)的作用不可低估。在投資時(shí)要多注重價(jià)值投資，挑選有價(jià)值成長(zhǎng)性公司的股票，并且在投資過(guò)程中要保持理性思維，當(dāng)發(fā)現(xiàn)股市中可能出現(xiàn)羊群效應(yīng)的前兆時(shí)，及時(shí)撤資、避讓風(fēng)險(xiǎn)；不要盲目跟從，需要形成自己的投資分析理念和判斷能力，對(duì)市場(chǎng)上的信息和傳播要有充分的認(rèn)識(shí)和了解，在決策過(guò)程中保持一定的獨(dú)立性。

(四)加強(qiáng)信息披露制度，增強(qiáng)市場(chǎng)信息透明度。信息披露制度是資本市場(chǎng)發(fā)展和生存的基石性制度，真實(shí)、全面、及時(shí)、準(zhǔn)確是披露主體需要重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。只有真實(shí)、全面、及時(shí)和準(zhǔn)確的信息才可以給予正確的信息反饋，使市場(chǎng)更有效率。中小投資者是我國(guó)金融市場(chǎng)的參與主體，但其掌握的信息并不多，抵御損失能力也比較欠缺，自身合法權(quán)益無(wú)法得到有效的保障，所以為了維護(hù)其合法權(quán)益，加強(qiáng)信息披露制度，增強(qiáng)市場(chǎng)的信息透明度，才會(huì)使中國(guó)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。