汽車板塊復(fù)蘇趨勢(shì)不改 自主品牌彈性值得關(guān)注

文輝

近期，佛山率先打響拯救車市第一槍，成為今年全國(guó)首個(gè)進(jìn)行汽車消費(fèi)補(bǔ)貼的城市。盡管疫情看似對(duì)行業(yè)沖擊很大，但對(duì)于這種以年為單位的消費(fèi)來(lái)說(shuō)，其更多僅是推遲了民眾的購(gòu)車需求。倘若沒(méi)有黑天鵝事件擾動(dòng)，調(diào)整兩年有余的傳統(tǒng)燃油車?yán)響?yīng)到了周期性復(fù)蘇的時(shí)間點(diǎn)。

隨著疫情消退，預(yù)計(jì)汽車產(chǎn)銷將逐步恢復(fù)正常，而汽車消費(fèi)政策的出臺(tái)有望成為今年整個(gè)板塊的最大亮點(diǎn)。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，自主品牌的彈性無(wú)疑是最大的，其中，復(fù)蘇勢(shì)頭正猛的吉利及其供應(yīng)商或最具看點(diǎn)。

行業(yè)的周期性底部已定

在市場(chǎng)對(duì)新能源追捧的襯托下，僅10倍PE左右的整車股便是當(dāng)前A股市場(chǎng)的“滄海遺珠”。這還僅是景氣低迷年份對(duì)應(yīng)的估值水平，以上汽為例，若公司后續(xù)利潤(rùn)恢復(fù)至2018年360億元的水平，當(dāng)前股價(jià)便僅有7倍多PE。對(duì)一個(gè)消費(fèi)品龍頭來(lái)說(shuō)，顯然估值修復(fù)空間是存在的。

事實(shí)上，過(guò)去一年來(lái)為了幫助經(jīng)銷商渡過(guò)難關(guān)，各大整車廠都在持續(xù)壓降出貨量，以減少渠道庫(kù)存。即便到今年1月，批發(fā)端銷量也不過(guò)160萬(wàn)輛，同比仍有近20%的下滑。某種程度上，目前的庫(kù)存甚至是偏低的，按正常月份銷售來(lái)算，當(dāng)前庫(kù)存僅能維持不到1個(gè)月的銷量。某種意義上看，即便沒(méi)有黑天鵝擾動(dòng)，汽車行業(yè)的周期性底部也已探明。

由于汽車具有全國(guó)布局、產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)、對(duì)物流存在較明顯依賴的特點(diǎn)，在疫情影響下，目前整個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)均處于停滯狀態(tài)。至于經(jīng)銷商層面，考慮到疫情的特殊性，各地已相應(yīng)啟動(dòng)金融保障措施，多數(shù)貸款均能得到相應(yīng)展期，在庫(kù)存積壓不明顯的情況下，經(jīng)銷商不會(huì)為了回籠資金而拋售庫(kù)存。

而在消費(fèi)層面，汽車消費(fèi)有其獨(dú)特性，并不是說(shuō)某段時(shí)間因?yàn)楦鞣N原因未買車，購(gòu)車需求就憑空消失。更大程度上看，疫情帶來(lái)的只是消費(fèi)的后置;考慮到目前汽車消費(fèi)也調(diào)整了兩三年，這期間市場(chǎng)的購(gòu)買力也重新得到積累，正常來(lái)說(shuō)疫情緩解后，渠道及生產(chǎn)端就有望重新進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存的周期，所以對(duì)于整車企業(yè)來(lái)講，庫(kù)存重建下的復(fù)蘇邏輯還是有看點(diǎn)的，而后續(xù)消費(fèi)刺激政策更讓人多了幾分期待。

同時(shí)，近期高層的講話指出，擴(kuò)大消費(fèi)是對(duì)沖疫情影響重要著力點(diǎn)之一，要積極穩(wěn)定汽車等傳統(tǒng)大宗消費(fèi)。換言之，便是希望汽車能在今年消費(fèi)領(lǐng)域起到“頂梁柱”的作用，因此，可以合理預(yù)期，2020年汽車刺激力度很可能會(huì)比去年大。比如佛山，近期下發(fā)了購(gòu)買“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)排量汽車給予資金補(bǔ)助的通知，成為打響“汽車救市”的第一城。

不過(guò)，考慮到各地財(cái)政目前面臨的壓力，如佛山這般財(cái)政補(bǔ)貼的大面積鋪開(kāi)可能并不容易;但根據(jù)乘聯(lián)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)崔東樹(shù)的預(yù)判，后續(xù)汽車消費(fèi)的刺激政策或許還將涉及幾個(gè)方面：一是限購(gòu)的放開(kāi)，二是購(gòu)車抵免個(gè)稅，三是購(gòu)置稅減半。歸納而言，在渠道庫(kù)存處于低位的當(dāng)下，消費(fèi)政策對(duì)行業(yè)的復(fù)蘇將起到極好的效果。

自主品牌需求將得到釋放

通常而言，汽車下行周期，受影響比較大的往往是中低端高性價(jià)比的消費(fèi)需求：像在“寒風(fēng)凜冽”的2019年，豪華車零售仍實(shí)現(xiàn)了7.5%的增長(zhǎng);反過(guò)來(lái)講，消費(fèi)刺激政策推動(dòng)的也是這部分追求性價(jià)比需求的復(fù)蘇，因此，自主品牌在今年的彈性上預(yù)計(jì)是最大的。疊加各車企新車周期的考量，包括長(zhǎng)安汽車、吉利汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等，均有望進(jìn)入新一輪景氣周期。

其中，率先于2019年完成去庫(kù)存而輕裝上陣的吉利汽車或是今年最值得期待的整車廠商。即便是嚴(yán)冬1月，吉利在終端零售市場(chǎng)的份額還逆勢(shì)提升了0.33個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)占有率達(dá)到7.26%的歷史新高。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，價(jià)格段的多點(diǎn)布局是公司市占率提升的關(guān)鍵，考慮到目前吉利正研究與沃爾沃重組合并的可能性，重組完成后，不僅公司會(huì)成為全國(guó)市值最大的上市車企，而且在平臺(tái)研發(fā)、品牌外延、供應(yīng)鏈管理等方面也將達(dá)到更高的協(xié)同性，進(jìn)一步夯實(shí)公司一線車企的地位。

與此同時(shí)，吉利的做大做強(qiáng)也將利好其核心供應(yīng)鏈廠家，比如為吉利配套內(nèi)飾件的新泉股份，為吉利供應(yīng)鋁合金輕量化底盤(pán)技術(shù)的拓普集團(tuán)，近期它們均受到了A股二級(jí)市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。

圖表 重點(diǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)與估值情況